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1、 报告表述了中诚信国际对公司的信用评级观点，并非建议投资者买卖或持有公司债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2013 年中国国际金融有限公司信用评级报告年中国国际金融有限公司信用评级报告 评评 级级 主主 体：中国国际金融有限公司体：中国国际金融有限公司 主体信用等级：主体信用等级：AAA 评评 级级 展展 望：稳定望：稳定 概况数据（金额单位：亿元）概况数据（金额单位：亿元） 2010 2011 2012 总资产 339.01 371.56 286.01
2、 总负债 277.07 309.52 220.54 股东权益 61.95 62.04 65.47 营业收入 55.57 32.87 34.31 净利润 9.09 1.39 3.08 综合收益 8.50 0.09 3.44 EBITDA 16.10 6.08 8.39 平均资本回报率(%) 15.48 2.23 4.83 营业费用率(%) 73.94 90.53 82.16 EBITDA利息覆盖倍数(X) 8.39 2.54 3.61 净资本/净资产(%) (母公司口径) 101.05 99.61 102.70 注： 本报告中所引用数据除特别说明外， 均为中诚信国际统计口径， 其中“-” 表示不
3、适用或数据不可比，特此说明。 资料来源：中金公司，中诚信国际整理 分析师分析师 李李 迎迎 甘文勇甘文勇 胡胡 鑫鑫 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2013 年年 8 月月 29 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定 2013 年中国国际金融有限公司（以下简称 “中金公司”或“公司”） 的主体信用等级为 AAA， 评级展望为稳定。 本等级是中诚信国际在对宏观经济、行业发展状况、公司经营管 理和财务状况进行综合评估的基础之上确定的，反映了证券行业 日趋规范的行业环境、公司突出的行业地位和综合实力、良好的 风险控制和管理理念；同时，我们也关注到宏观环境
4、及证券市场 不确定性对公司经营稳定性构成压力、市场竞争日趋激烈以及业 务发展给公司带来的资本补充压力。此外，中央汇金投资有限责 任公司（以下简称“中央汇金”）代表中央政府持有中金公司 43.35%的股份，为公司第一大股东。中金公司作为国内第一家中 外合资券商，具有强大的品牌和市场号召力，在中央政府参股的 企业中具有重要的战略地位，得到中央政府的大力支持。中诚信 国际认为，中央政府具有很强的意愿和能力给予公司必要支持， 并将此因素纳入本次评级的考虑因素。 优优 势势 ? 证券行业监管环境严格，行业发展日趋规范；行业整体财务 杠杆较低，风险敞口小，未来创新空间广阔； ? 充分吸收和借鉴国际投行的管
5、理经验和经营理念， 打造了投 行业务领先的市场地位和业绩，拥有高素质的人才队伍，积 累了大批优质客户； ? 经纪业务拥有大量优质机构投资者客户，竞争力较强，在 QFII 业务方面具有领先优势； ? 资产管理业务坚持主动管理， 在年金和社保类业务方面具有 较强的竞争优势； ? 研究实力雄厚，多年来积极服务海外客户，在投研领域树立 了中国问题专家的国际品牌； ? 公司治理良好，具有较好的合规文化，风险管理严格谨慎， 具有较强的风险管理能力。 挑挑 战战 ? 宏观经济增速放缓及证券市场波动性对证券公司经营稳定 性构成压力； ? 市场结构变化和监管政策造成投行业务业绩下滑， 客户拓展 亟待转型； ?
6、经纪业务、 资产管理业务及创新业务的发展和赶超取决于进 一步整合公司资源优势，发挥协同效应； ? 资本及资本补充渠道有限， 不利于信用类创新业务的规模扩 张。 2013 年中国国际金融有限公司信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况公司概况 中国国际金融有限公司成立于 1995 年 7 月， 是由原中国人民建设银行、美国摩根士丹利国际公 司、中国经济技术投资担保公司、新加坡政府投资 公司及名力集团共同投资组建的中国第一家中外 合资投资银行，成立时注册资本为 1 亿美元。2004 年， 公司以未分配利润 2,500 万
7、美元转增注册资本， 注册资本增加至 1.25 亿美元。 同年公司股东中国建 设银行分立为中国建设银行股份有限公司和中国 建银投资有限责任公司，原中国建设银行持有的 43.35%的股份由中国建银投资有限公司承继。2010 年 12 月中国建银投资有限责任公司将持有的公司 43.35%的股权全部无偿划转至中央汇金投资有限 责任公司，中央汇金成为公司第一大股东。2011 年 1 月，公司股东摩根士丹利国际公司退出，将其所 持有公司的 34.30%的股权分别转让给 TPG Asia V Delaware, L. P. （ 10.30% ）、 KKR Institutions Investments L
8、. P.（10.00%） 、新加坡政府投资有限 公司 （9.00%） 和大东方人寿保险有限公司 （5.00%） 。 2012 年 11 月，公司以未分配利润转增注册资本 1 亿美元，注册资本由 1.25 亿美元增至 2.25 亿美元。 中国国际金融有限公司致力于为国内外机构 及个人客户提供全方位的服务，业务范围包括投资 银行业务、客户资产管理业务、证券自营业务及经 纪、证券投资咨询业务等。截至 2012 年末，公司 拥有 16 个证券营业部及中国国际金融（香港）有 限公司、中金佳成投资管理有限公司等子公司。随 着业务范围的不断拓展，中金公司亦积极开拓海外 市场，在香港、纽约、新加坡和伦敦设有子
9、公司， 为成为植根中国的国际投资银行奠定了基础。 截至 2012 年末，中金公司总资产为 286.01 亿 元，所有者权益为 65.47 亿元，代理买卖证券款为 78.17 亿元，母公司净资本/净资产比例为 102.70%。 2012 年， 公司实现营业收入 34.31 亿元， 净利润 3.08 亿元。 宏观经济及行业分析宏观经济及行业分析 宏观经济概况宏观经济概况 2013 年上半年， 中国经济整体运行平稳，但在 外需减弱、产能过剩和政策调控影响下复苏乏力， GDP 增速逐季回落。2013 年一季度 GDP 同比增速 为 7.7%，二季度单季 GDP 同比增速下滑至 7.5%， 上半年增速以
10、 7.6%创下自 2009 年 6 月以来新低。 分项来看，消费和投资表现平稳，对外贸易情况不 容乐观。在生产端，受制于实体层面去库存和金融 层面去杠杆，工业生产表现继续低迷，结合 PMI、 用电量及货运量等先行指标的表现差强人意，中国 经济增长持续乏力。 图图 1：20032013 年年 2 季度中国季度中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局 货币政策方面，在央行强化对表外融资监控 下，二季度广义货币供应量（M2）增速有所放缓， 但仍在高位运行。物价水平表现较为分化：从生产 来看，PPI 受需求减弱、产能过剩影响持续位于负 数区间；尽管 6 月份 CPI 在猪肉价格反弹下重拾上
11、 行势头， 但仍低于 3.5%的目标值， 为货币政策宽松 腾出了更大的操作空间。鉴于二季度 GDP 增速已 经触及增长目标底限，预计下半年的货币政策在中 性基础上将会定向宽松。 财政政策方面，受到整体经济增速下滑及结构 性减税政策持续发力影响，二季度全国财政收入增 速进一步下滑。虽然财政支出也进行相应压缩，但 财政收支矛盾持续扩大，许多地方政府出现财政收 支严重不平衡的情况，风险加大。预计下半年财政 政策重点将继续集中在国家重点基建投资、住房保 障、新能源、节能环保等领域的投资，大规模刺激 政策仍不会出台。 2013 年中国国际金融有限公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务
12、公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 从上半年宏观数据来看，中国的经济结构再平 衡调整不明显，投资对经济增长的贡献依旧较高， 但存在一定的分化，基础设施建设投资旺盛，而制 造业和民间投资乏力。地方政府投资热情依旧不 减，由此形成的债务并未得到有效控制。从审计署 抽样摸底的结果来看，截至 2012 年底，36 个地方 政府本级政府性债务余额 38,475.81 亿元，比 2010 年增加 4,409.81 亿元， 增长 12.94%。 尽管地方债务 及融资平台贷款规模有所增加，但总体幅度不大， 系统性风险依然可控。相关监管部门对平台债务管 控措施不断升级，预计下半年平台贷款依然
13、会呈现 “有保有压，结构宽松”的局面。从行业层面来看， 尽管国家出台“新国五条”等新一轮的房地产市场调 控政策，但房价上涨势头仍未得到有效遏制，一些 一线城市“地王”频现，随着房产税新一轮试点扩容 等政策推出，房地产市场势必面临更大调控压力， 这将会给中国经济慢复苏带来不确定性。 从融资角度来看，6 月份社会融资规模达到 1.04 万亿元，但比上年同期减少 7,427 亿元，以债 券等为代表的直接融资工具持续增长；二季度整体 资金面偏紧，银行间隔夜市场拆借利率一度大幅飙 升引发市场流动性恐慌，央行改善调控策略，循序 渐进维护市场稳定并着力推进金融改革，7 月放开 贷款利率下限，利率市场化改革明
14、显加速。另外， 发改委 5 月份出台新规，对部分发行企业债主体提 出自查和抽查要求。监管部门加大审查监管力度有 力地维护了市场秩序，对防范市场风险起到了积极 的作用。 新一届中央管理层的经济治理思路正逐渐清 晰，其更看重增长质量，看淡规模扩张和增速，以 去杠杆化、结构性改革和避免大规模刺激计划为调 控核心。预计下半年，视经济运行状况，管理层或 许会实施局部的温和的财政刺激，保持中性的货币 政策，在防控债务和金融风险的同时，加大对中小 企业的信贷支持，改革金融体系和融资体制，为经 济增长创造稳定和有序的制度环境。 中诚信国际认为，尽管面临着宏观经济总体走 弱的不利环境，但管理层改革力度加大，使得
15、经济 调控思路逐渐明朗，政策不确定性带来的风险将会 减少，这将有利于企业盈利能力的改善以及信用水 平的稳定。预计下半年经济增速将有所回升，宏观 基本面保持稳定。 中国证券市场发展概况中国证券市场发展概况 上证综指自 1991 年 7 月 15 日发布以来，历经 几轮涨跌，已由最初发布时的 100 点运行至 2012 年末的 2,269.13 点，年复合增长率达到 16.03%。 2007 年 10 月 16 日上证综指达到 6,124.04 点的历史 最高点，其后由于 2007 年下半年起国内经济增速 逐步回落，通胀压力增大，经济增长进入调整期， 加之受到 2008 年国际金融危机以及内部经济
16、调整 的影响，A 股市场泡沫破灭，上证指数在 2008 年 10 月跌至最低点，较 2007 年最高点下跌 71.98%， 成交量也出现大幅萎缩。2009 年，受益于政府强有 力的扩张性财政政策和适度宽松的货币政策，A 股 市场也在 2008 年底触底后逐步反弹。2009 年 8 月 最高达 3,478.01 点，较 2008 年最低点涨幅超过 100%。2010 年，受国家严厉调控房地产市场、银 行股再融资、加息预期等多重因素的影响，市场总 体呈大幅震荡下跌态势，一度逼近 2,300 点，较年 初下跌 27%。2011 年，在外围欧债危机、国内通胀 高企和再融资等因素的影响下，上证综指全年累计 下跌 608.66 点，累计跌幅达到 21.68%。2012 年， 受外围需求持续低迷、国内经济增长放缓影响，上 证综指继续震荡下跌至2012年12月4日的1,949.46 点，为近 4 年来的最
