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1、 短期融资券主体信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与受评主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主
2、要由受评主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券主体信用评级报告 3 受评主体 受评主体 公司前身为 2006 年 9 月 27 日成立的新东北电气（沈阳）凯富高 压开关有限公司，为中外合资经营企业，注
3、册资本为 500 万美元，新 东北电气集团有限公司（以下简称“新东北电气” ）及中兴动力有限公 司（以下简称“中兴动力” ）分别持股 51.00%及 49.00%。2008 年 6 月， 中兴动力和新东北电气将其持有公司全部股权先后转让给兴浩集团有 限公司（以下简称“兴浩集团” ） 。2009 年 12 月 30 日，公司更为现名。 2010 年 1 月 12 日， 公司注册资本增加至 8,000 万美元， 新增加的注册 资本由沈阳凯迪绝缘技术有限公司（以下简称“凯迪绝缘” ）和新东北 电气控股有限公司（以下简称“新东北控股” ）分别出资 6,000 万美元 和 1,500 万美元。 2010
4、 年 3 月 10 日， 兴浩集团将其持有公司的全部股 权全部转让给新东北控股。2011 年 12 月 15 日，公司注册资本增加至 28,000 万美元，新增加的注册资本由营口兆景电力设备有限公司（以 下简称“兆景电力”）和新东北控股按持股比例缴纳，同时凯迪绝缘 将其持有公司的全部股权转让给兆景电力。 2012 年 1 月 16 日， 新东北 控股将持有公司的全部股权转让给中国电力控股有限公司（以下简称 “电力控股” ） 。截至 2015 年 6 月末，公司注册资本为 28,000 万美元， 由于电力控股全资持有兆景电力，电力控股直接和间接持有公司 100% 股权， 自然人卢粤间接持有电力控
5、股 100%股权， 为公司的实际控制人。 公司主营高压开关产品的研发、制造和销售，是国内传统三大高 压开关生产基地之一。 截至 2015 年 6 月末， 公司共有二级子公司 5 家， 其中 3 家全资子公司，2 家控股子公司。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 近年来，我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区 间，产业结构调整不断呈现积极变化，已进入增速放缓、转型提质的 “新常态” ；长期来看，随着结构调整的稳步推进，经济增长潜力持续 释放，我国经济将继续运行在合理区间 近年来，我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区 间，产业结构调整不断呈现积极变化，已进入增速放缓、转型
6、提质的 “新常态” ；长期来看，随着结构调整的稳步推进，经济增长潜力持续 释放，我国经济将继续运行在合理区间 近年来，受传统行业产能过剩、房地产行业景气度下降、实体经 济增长乏力等因素影响，我国主要经济指标增速出现下滑，经济下行 压力加大。20122014 年，我国 GDP 同比增速由 7.80%降至 7.40%，规 模以上工业增加值同比增速由 10.00%降至 8.30%，固定资产投资（不 含农户）同比增速由 20.60%降至 15.70%，增速逐年放缓。2015 年上半 年，我国 GDP、规模以上工业增加值、固定资产投资（不含农户）同比 增速分别为 7.00%、6.30%和 11.40%，
7、主要经济指标增速同比进一步下 滑。 在“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”的经济发展思 路下，我国经济增速有所回落，但目前主要经济指标仍处于合理区间， 短期融资券主体信用评级报告 4 产业结构调整不断呈现积极变化，我国经济发展已进入增速放缓、转 型提质的“新常态”阶段。2014 年以来，国内先进制造、新材料、节 能环保、生物医药等战略性新兴产业享受政策红利，发展势头良好； 传统产业兼并重组、优胜劣汰加快，产业升级效果凸显；第三产业比 重持续提高，产业结构进一步优化。 国内需求方面，消费对经济增长的贡献继续提升，网络零售保持 强劲增长，消费结构升级特征较明显；受制造业需求较弱影响，固定 资
8、产投资增速放缓，其中 2015 年 5、6 月份增速回升，呈现缓中趋稳 迹象；随着国家“一带一路” 、京津冀协同发展和长江经济带发展三大 战略逐步推进，并推动自贸区等领域的发展，我国基础设施投资增长 较快；随着美国、东盟等主要贸易伙伴经济有所改善，出口增速降幅 有所收窄，贸易顺差继续增加。从产业来看，工业生产基本平稳，2015 年 46 月份规模以上工业增加值增速持续回升，主要行业中计算机、 通信和其他电子设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业以及医药制 造业增长较快。 货币政策方面，为应对经济下行压力、适应“新常态”的发展需 要，国家也加大了货币政策领域的定向调整。央行通过下调人民币存 贷款基
9、准利率和降低存款准备金率、国务院通过出台文件扩大社保基 金的投资范围等向市场补充流动性；此外，国务院先后颁布促进互联 网金融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所 面临的融资贵、融资难问题。货币政策更加注重松紧适度和预调微调， 在实施好总量政策的同时更加注重结构优化，流动性整体充裕，市场 利率低位稳定运行，社会融资成本继续下行，有助于加大金融对实体 经济的支持力度。 总体来看，短期内我国经济调整过程中不稳定因素不时出现，随 着市场预期美联储加息时点逐步趋近，国际主要货币汇率波动和跨境 资本流动的不确定性加大，经济对稳增长政策和政府主导投资的依赖 度仍较大，加上全社会债务水平继续
10、上升，短期内我国经济仍面临较 大的下行压力。但从长期来看，产业结构调整为经济可持续发展注入 动力，随着转型升级陆续完成，经济增长潜力持续释放，我国经济将 继续运行在合理区间。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 高压开关行业主要服务于电力建设项目，国内外大量的电网建设 为行业创造了良好的发展机遇；2015 年 5 月，中国最长的特高压交流 工程榆横潍坊 1,000 千伏特高压交流输变电工程正式开工，标志着 特高压电网进入全面提速大规模建设的新阶段 高压开关行业主要服务于电力建设项目，国内外大量的电网建设 为行业创造了良好的发展机遇；2015 年 5 月，中国最长的特高压交流 工程榆横潍坊 1
11、,000 千伏特高压交流输变电工程正式开工，标志着 特高压电网进入全面提速大规模建设的新阶段 高压开关制造行业主要服务于国家电力、核能及其它电源、高速 铁路、大型油田等国家重点建设工程。其中国家电力建设项目需求占 比 75%左右，是高压开关制造业的主要市场。 短期融资券主体信用评级报告 5 从国内需求来看，伴随国民经济持续快速发展，电力需求呈不断 上升趋势。 “十二五”期间，全国规划建设“三纵三横”的特高压骨干 网架和十项特高压直流输电工程，形成“三华” （华中、华东、华北） 、 西北、东北三大同步电网；国家在特高压项目上预计投资 2,700 亿元， 按照其中 10%为开关设备份额， 每年特高
12、压开关设备的市场份额将不低 于 54 亿元，同时一项特高压直流输电工程需要 50 个间隔以上的 550 千伏及其配套的 110220 千伏 GIS 产品。针对防治大气污染，2013 年 9 月，国务院发布实施大气污染防治行动计划 ，提出加快调整能 源结构，增加清洁能源供应，控制煤炭消费总量，全面淘汰和替代低 效、重污染的传统用能方式。随后，国家能源局提出建设 12 条重点输 电通道，通过加快特高压输电治理雾霾等大气污染已经成为社会广泛 共识。 2014 年 11 月， 国家电网 “两交一直” 特高压输电工程正式开工， 工程总投资 683 亿元，计划全部于 2016 年竣工投产；2015 年 5
13、 月，中 国最长的特高压交流工程榆横潍坊 1,000 千伏特高压交流输变电工 程的正式开工，均标志着特高压电网进入全面提速大规模建设的新阶 段。 在核电与其它电源项目方面， 虽然 2011 年受到日本福岛核电安全 性问题的影响而放慢了建设步伐，但我国能源禀赋决定了对核电项目 仍有很大需求，国家将在沿海七省市形成新核电规模项目，中部七省 建设核电项目。在火电项目方面，一些单机 100 万千瓦的火电机组项 目也会陆续开工。此外，高速铁路、大型油田等建设也需求大量的 50 万伏以下的高压开关产品。从国际需求来看，越南、印度等新兴经济 体因经济发展对电力需求也大幅增加。国内外的大量电力需求为我国 高压
14、开关行业创造了良好的发展机遇。 高压开关产品具有一定的资金、技术、资质等进入壁垒；未来高 压开关产品将向着智能化、寿命长、体积小的方向发展；高压开关生 产企业议价能力较弱，应收账款与存货处于较高水平 高压开关产品具有一定的资金、技术、资质等进入壁垒；未来高 压开关产品将向着智能化、寿命长、体积小的方向发展；高压开关生 产企业议价能力较弱，应收账款与存货处于较高水平 高压开关行业对于企业资金、技术、资质、品牌与运行业绩要求 较高，具备一定的进入壁垒。目前，我国高压开关行业主要以中国西 电集团公司、河南平高电气股份有限公司、新东北高压等传统的国内 开关企业为主， 以及十多家中外合资企业和约 50
15、家国内其他企业的市 场格局。近年来国际输变电设备大型企业以各种方式加快了在我国的 本土化进程，借助其品牌优势，在 550 千伏及以下电压等级开关领域， 抢占了一定的市场份额，传统三大开关企业的市场优势被削弱。同时 国内一些民营企业逐步进入中低压输变电设备领域，部分企业向高压 和超高压设备制造领域发展，市场竞争更加激烈，行业盈利水平下降。 未来高压开关产品将向着智能化、寿命长、体积小的方向发展。 在智能化产品方面，国家电网公司要求将智能化功能固化在高压开关 产品中，派生出新的智能化开关产品系列；在寿命周期方面，2012 年 提出高压开关产品的寿命周期从 30 年延长到 40 年；在体积方面， “
16、小 短期融资券主体信用评级报告 6 体积”既可以节约工程占地，又可以减少原材料使用从而降低制造成 本。具备先进技术和较强研发实力的企业市场竞争力将有所提高。 虽然高压开关行业的市场空间较大，但我国电力系统的垄断性决 定了高压开关制造企业客户集中度较高。我国高压开关制造企业客户 主要为：国家电网、南方电网、五大发电集团、各省市电力公司、发 电厂以及石油化工等大公司的自备电厂。其中国家电网公司、南方电 网公司及五大发电集团等客户拥有雄厚的资金实力和市场谈判能力， 高压开关制造企业的议价能力很弱，应收账款与存货处于较高水平。 2014 年，辽宁省地区生产总值位居全国第七；2015 年确立的创新 改革推动体制机制和产业结构问题的方针为省内重点产业提供新的发 展空间 2014 年，辽宁省地区生产总值位居全国第七；2015 年确立的创新 改革推动体制机制和产业结构问题的方针为省内重点产业提供新的发 展空间 2014 年辽宁省全年地区生产总值 2.86 万亿元， 位居全国第七， 按 可比价格计算，比上年增长 5.80%。其中，按新口径核算，第一产业增 加值 0.23 万亿元，增长
