证券投资组合理论与信息价值要点

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1、1 目目 录录 1.引言：我为什么要写这本书引言：我为什么要写这本书 1 1.1 意外的发现从信息熵到增值熵.72 1.2 适者生存残酷的市场.105 1.3 再向权威挑战.127 1.4 读建议和联系电话.1612 2.投资组合投资组合从掷硬币打赌谈起从掷硬币打赌谈起 1915 2.1 几个基本概念.2015 2.1.1 收益率和产出比.2015 2.1.2 收益的概率预测.2016 2.1.3 期望收益和标准方差.2117 2.1.4 几何平均收益和几何增长.2218 2.2 几何增长的魅力.2521 2.3 从掷硬币打赌看投资比例优化.2622 2.4 从鸡蛋和篮子的投资实验看分散投资的

2、效果.3026 2.5 从掷硬币打赌看收益相关性对投资效果的影响.3228 2.6 MARKOWITZ投资组合理论及其缺陷3531 3.优化投资组合的数学方法优化投资组合的数学方法 3935 3.1 优化投资组合的最大增值熵原理.3935 3.2 单硬币打赌下注优化.4339 引言：我为什么要写这本书2 3.3 允许透支和卖空时的增值熵及投资比例优化.4642 3.4 考虑转移成本的增量优化公式.5146 3.5 多硬币打赌下注优化.5349 3.6 分散投资极限定理.5550 3.7 考虑消费和人力资源时的增值熵及基金评价.5752 3.8 优化投资比例的近似公式及递减的效用函数.6055

3、3.9 多证券相关性模拟和电脑优化举例.6358 3.10 分散和集中的选择.6862 3.11 新的投资风险测度 RR 和 MARKOWIT的 进一步比较.6964 4.中国股市投资风险和对策中国股市投资风险和对策 7267 4.1 股市的魅力.7267 4.2 认识中国股市.7772 4.2.1 认识中国企业.7772 4.2.2 中国股市的特色.7873 4.2.3 19961997 年中国股市走强的原因.8479 4.2.4 股市的风险.8580 4.2.5 大多数股民注定要亏钱的原因.9186 4.3 格雷厄姆、巴菲特、林奇等人的成功经验.9489 4.4 股票真实价值和成长性分析.

4、9893 4.5 本书建议的投资战略、策略及数学理由 10499 4.5.1 战略瓜分未来的行业巨人.10499 4.5.2 策略之一：根据大势和股票投资价值定头寸. 3 4.5.3 策略之二：重点投资优胜者和潜在的优胜者. 4.5.4 策略之三：分散投资高科技股，网撒黑马. 4.5.5 策略之四：通过组合投资减小风险. 4.5.6 策略之五：注重数字不注重概念. 4.5.7 策略之六：低价市场买产权. 5.期货投资的风险和对策期货投资的风险和对策 5.1 期货交易的特点及风险. 5.2 期货市场存在的合理性. 5.3 从熵理论看期货输家的教训.128 5.3.1 不知防守，头寸太大.128

5、5.3.2 拒不认输，越陷越深. 5.3.3 短线频繁，得不偿失. 5.3.4 逆势做庄，自取灭亡. 5.4 期货投资策略分析. 5.4.1 如何根据盈亏空间和概率定头寸. 5.4.2 关于分散投资. 5.4.3 跨期套利和跨品种套利分析. 6.从熵理论看期权和保险从熵理论看期权和保险 6.1 期权的收益特征. 6.2 期权的投资组合意义及头寸控制. 6.3 期权发行者的风险控制. 6.4 配股权证和可换股债券. 6.5 买保险分析. 引言：我为什么要写这本书4 6.5.1 买保险的意义和投保比例优化. 6.5.2 买保险也应注意风险. 6.6 保险公司的风险控制. 6.6.1 承保量和保费比

6、率优化. 6.6.2 保费投资选择. 7.其它投资的数学分析及风险对策其它投资的数学分析及风险对策 7.1 人生目的、投资目的及工具选择. 7.2 银行存款. 7.3 个人住房、金银首饰. 7.4 艺术品、古董、邮票、古钱币等. 7.5 国债和国债回购. 7.6 垃圾债券、贷款和集资. 7.7 担保和名义出租. 7.8 产业投资及投资基金. 8.从熵理论看赌博从熵理论看赌博 8.1 赌博、投资和下围棋比较. 8.2 赌马的下注问题. 8.3 怎样战胜“小神仙”. 8.4 贪大的数学分析. 9.从从 SHANNON 信息论到广义信息论信息论到广义信息论 9.1 SHANNON信息论简介 9.2

7、SHANNON熵和 SHANNON互信息的编码意义 5 9.3 投资和编码比较. 9.4 投资渠道和投资容量SHANNON信道容量理论 推广 9.5 广义信息论研究背景. 9.6 鲁氏广义信息论. 9.6.1 集合 Bayes 公式和三种概率的区别和联系. 9.6.2 广义通信模型和广义信息测度. 9.6.3 广义信息测度用于预测、检测和模式识别 的评价和优化. 10. 信息价值、预测评价和经济学应用信息价值、预测评价和经济学应用. 10.1 基于增值熵的信息价值公式. 10.2 和 ARROW的信息价值公式比较. 10.3 信息价值测度用于股市的预测评价和优化. 10.4 从保真度信息率到保

8、价值信息率. 10.5 增值熵作为效用函数用于博弈. 10.6 关于信息经济学. 10.7 有效市场理论有用吗？为巴菲特辩护. 10.8 电子信息理论和经济信息理论的统一 11.从增值熵看进化论从增值熵看进化论 11.1 生物进化和资本增值类比. 11.2 基于热力学熵和增值熵的宇宙观. 引言：我为什么要写这本书6 1. 参考文献参考文献 2. 引言：我为什么要写这本书引言：我为什么要写这本书 投资组合也就是英文所说的 portfolio，portfolio 通常被译为“证券组 合”，但是它更确切的译法应该是“资产组合”，因为组合的内容不仅限 于证券。我们把“资产组合”改为“投资组合”，为的是

9、使含义更明确。 用“投资组合”而不是“组合投资”也是为了使它和 portfolio 原意更相近。 信息价值指的是由信息带来的效用的增量。本书的信息价值理论建立在本 人的广义信息理论15 和本书的投资组合熵理论之上。 预测和决策几乎是所有行业都会遇到的两个基本问题。要想在风险投 资领域生存和发展，好的预测和好的决策缺一不可。对于投资来说，决策 主要就是选取投资对象和控制投资比例。投资组合理论讲的是投资决策问 题，但是其中的基本结论对于商业、军事等方面的决策也有一定意义。 促使我写这本书的原因之一是完善广义信息理论15的需要。我所著 的广义信息论4中关于信息价值的讨论并不理想，而基于新的投资组 合

10、理论的信息价值理论正好可以弥补广义信息论的不足。我一直认为， 信息论应该走出而且也能够走出电子通信编码的圈子，进入日常信息交流 比如经济信息交流领域，由于我的广义信息论在信息价值问题上 的不足，使得它更像是哲学理论（解释世界），而不像是能够切实应用的 7 理论。有了新的投资组合和信息价值理论，可以期望我的广义信息论能在 经济领域有很好的应用，期望它能成为沟通电子信息研究和经济信息研究 的桥梁。 原因之二是我耳闻目睹许多人遭遇的本可以避免的惨痛失败，希望我 的研究成果有助于国人避免重蹈覆辙。原因之三是想向美国一些权威挑战。 2.1意外的发现意外的发现从信息熵到增值熵从信息熵到增值熵 我的专著广义

11、信息论在完成之后一段时间里找不到愿意正常出书 的出版社。为了弄到包销资金，我开始炒起股票（那是 1993 年初）。可 幸的是后来中国科大出版社慧眼识金，不仅按正常方式出了那本书，还帮 我把版权卖到了台湾。但是笔者炒股票也没有因此而终止。意外的是，炒 股票时的思考导致我发现了一种可以用于优化投资组合的数学公式增 值熵公式6。基于增值熵公式的信息价值公式又反过来使广义信息理论更 加完善。 熵概念来自热力学，1864 年由德国的克劳修斯（Clausius）提出，它 反映系统的微观混乱程度。1882 年，玻尔兹曼（Boltzmann）发展了熵理 论，并把熵解释为“失去的信息”。1948 年美国人仙农（

12、Shannon）使用 熵函数建立了通信的数学理论（经典信息论以它为核心）7，熵的概念和 方法从此被越来越广泛地应用。在中国，由自然辩证法研究会组织的“熵 和交叉科学研讨会”已开过 5 次（每两年一次）。我所建立的广义信息论 中就采用了几种广义熵函数它们是 Shannon 熵函数的推广，增值熵也 引言：我为什么要写这本书8 可以说是广义熵中的一种。 炒过股票的人都知道，如果你总是将所有的资金买入股票，先赚 50% 再亏 50%；或者先亏后赚，这样一来，你会发现，你的资金变少了（变成 0.51.5=0.75 倍）。这说明避免大比例亏损特别重要。由于我刚从广义信 息论研究的云雾中钻出来，满头脑的广义

13、熵公式，于是自然想起用对数表 示盈亏的效用，进而用熵函数表示资金的平均增值速度。 新的优化方法的优势只能通过统计显示出来。为了检验理论，我于 1995 年初投身期货市场。因为和股票市场相比，期货市场投资周期短，杠 杆比例大（即保证金比例小），不同品种之间收益的相关性复杂不同 于股市的同涨同跌，投资组合技术更容易发挥作用。从 1995 年 6 月开始， 我在南方某基金管理部门干了一年（任高级研究员），继续从事股票和期 货的分析和交易。关于投资组合和风险控制，我又增加了不少见识。我曾 做多沪市 327、337 国债，做空大连 1995 年 11 月玉米，买过海南 1995 年 5 月咖啡，同时抛空

14、 7 月咖啡赚了；也曾做空广东 1996 年 1 月豆粕， 做多上海 1996 年 5 月大豆亏了。但总的说来盈多亏少。我不靠技术 分析，也不靠内幕消息，靠的只是基本面分析和投资比例控制技巧。 9 图 1.1 熵理论指导下的投资业绩和深沪指数比较 1996 年 6 月，我回到长沙，一边继续理论研究并写作本书从 1996 年 8 月开始至 1997 年 7 月完稿一边继续管理一个亲戚朋友投资 的合作帐户（模拟开放基金）。正是因为有新的数学理论指导决策，我才 有幸成为不多的同在股市和期市赚钱的赢家之一，所管理的合作帐户由 1993 年 5 月的 1 元，到 1997 年 7 月（我修改本节内容时）

15、已变为 11 元多， 涨了 10 倍；而同期深圳股市上涨不到 1 倍，上海股市上涨不到 0.5 倍（比 较见图 1.1）。实践显示了新理论确有优势。 引言：我为什么要写这本书10 2.2适者生存适者生存残酷的市场残酷的市场 我读过里森的自传我如何弄跨巴林银行，也知道住友期铜惨败事 件。我目睹了 1995 年美元的大跌大涨，听说中国的一些银行机构为此损 失惨重。我亲眼目睹了国债期货 327 事件疯狂悲壮的一幕，了解到广东 1995 年 11 月籼米期货多头主力如何覆灭的过程；体会到了玉米、天然胶、 豆粕、胶合板期货的大起大落带来的大悲大喜有散户如 兔如羊死了（输光了）；有机构如虎如狼也死了。 我

16、知道 1993 年以来，许多股民损失惨重，一些股民因为透支或借贷 炒股而弄得倾家荡产。我更目睹了 96 年 1112 月新股民入市的激情，看 到了他们在 12 月 16 日开始的连跌停板面前如何目瞪口呆，不知所措。大 跌前，有几位新老股民情愿听信股评家（可能是机构放风者）的话买 10 元 1 股的湘中意，而不愿听我之言买业绩好 10 倍的 14 元 1 股的青岛海尔。 理由是湘中意有合资概念，有庄家拉抬，湘中意“活跃”。相信似是而非 的概念，把风险看成活跃，把抢钱的看成财神爷，这就是中国股民的一大 特色。一周后，青岛海尔只跌了 1 元多，而湘中意却已“活跃”到了 6 元 以下。我写这段文字时，湘中意正被 590 多万股的抛单打在 5.8 元的跌停 板上，“活跃”不再，而青岛海尔仍在 12 元左右（半年后，海尔的价格 在 30 元上下，是湘中意价格的五六倍修改时注）。 大家知道，1996 年上半年，上海股市涨了 50%，