山东宏桥新型材料有限公司2015年度第四期短期融资券债项信用评级报告及跟踪评级安排

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1、 短期融资券债项信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主

2、要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券债项信用评级报告 3 发债情况发债情况 本期融资券概况本期融资券概况 公司已于 2014 年在银行间市场交易商协会注册总额为 30 亿元的 短期融资券，分

3、期发行，其中第一期（2014 年度第一期）10 亿元人民 币已于 2014 年 9 月发行完毕；第二期（2014 年度第三期）10 亿元人 民币已于 2014 年 10 月发行完毕；第三期（2014 年度第四期）10 亿元 人民币已于 2014 年 11 月发行完毕；本期融资券为第五期（2015 年度 第四期） ，发行金额为 10 亿元人民币，发行期限为 366 天。融资券面 值 100 元，采取簿记建档、集中配售方式按面值发行，到期日一次还 本付息。本期短期融资券无担保。 募集资金用途募集资金用途 公司本期发行 10 亿元短期融资券，全部用于补充流动资金。 发债主体信用发债主体信用 山东宏桥

4、原名山东位桥染织有限公司， 成立于 1994 年 7 月 27 日， 成立时为中外合资经营企业，初始注册资本 300 万美元，分别由山东 魏桥创业集团有限公司（以下简称“魏桥集团” ）持有 60%及香港中大 汇文有限公司持有 40%。2010 年 3 月，公司成为宏桥投资（香港）有 限公司（以下简称“宏桥投资（香港） ” ）的全资子公司。2011 年 3 月， 中国宏桥集团有限公司（以下简称“中国宏桥” ）于香港联合交易所红 筹上市，公开发行股票 88,500 万股，募集资金 637,200 万港元。中国 宏桥通过中国宏桥投资有限公司和宏桥投资（香港）间接控制山东宏 桥。经过多次股权转让及增资

5、扩股，截至 2015 年 3 月末，公司注册资 本为 153,312 万美元，是宏桥投资（香港）的全资子公司，张士平具 有公司实际经营决策权，是公司实际控制人。截至 2015 年 3 月末，公 司有山东魏桥铝电有限公司 （以下简称 “魏桥铝电” ） 一家全资子公司， 魏桥铝电拥有滨州市政通新型铝材有限公司、沾化县汇宏新材料有限 公司、阳信县汇宏新材料有限公司和滨州北海汇宏新材料有限公司四 家全资二级子公司。 根据公司提供的中国人民银行企业信用信息报告，截至 2015 年 5 月 6 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具日，公司 本部及子公司多次于债券市场融资，到期债券本息均按期兑付

6、，未到 期债券均正常付息。 公司是集热电、综合铝产品生产于一体的特大型综合企业，主营 液态铝合金、铝合金锭及铝板带箔等产品的生产和销售。公司是山东 省最大的铝产品生产企业，拥有七个生产基地，截至 2014 年末，铝产 品年生产能力为 402.60 万吨， 生产规模优势明显， 且产能利用率较高； 公司生产技术先进，生产设备均处于国内外领先水平，公司进口精深 短期融资券债项信用评级报告 4 加工设备，并主要使用 400KA600KA 四端进电特大预培槽系列，电流 效率达到了 96%左右，电流效率达到了 96%左右，吨铝直流电耗小于 12,500 千瓦时，吨铝外排氟化物少，该工艺既节约了能源又提高了

7、液 态铝的纯度。为进一步延伸产业链条，降低原材料采购成本，公司建 设粉煤灰综合利用生产线，并于 2012 年开始自产氧化铝，自给率不断 提高，产业链的延伸提高了公司成本控制能力，其余氧化铝主要从滨 州高新铝电股份有限公司（以下简称“高新铝电”） 1以低于市场平均 价格采购，供应渠道较为单一，氧化铝价格的波动给公司的生产经营 带来了一定的不确定性。公司自发电量占总用电量的比例持续提高， 2014 年，公司自发电量约 314.06 亿度，占公司用电量 72.25%，其余 电力从高新铝电以远低于当地电网采购价格直购，具有一定的成本优 势。公司外购电量均为直供方式，如果电价上升或改为使用网电将给 公司

8、的成本控制带来一定风险。公司销售以液态铝合金为主，节省了 铸造成本及下游厂商的重熔成本，吸引多家铝型材制造商在附近投资 建厂。公司客户主要集中在滨州市邹平县内，较大程度地降低了销售 费用。 公司未来三年在完善现有产业的基础上，继续扩大生产规模，巩 固公司在行业内的领先地位；同时进一步优化和拉长产业链，加大向 下游延伸的力度，发展清洁能源、循环经济，打造上下游一体化、铝 电一体化，优化产业结构，提升产品的附加值，从而增强公司的综合 竞争力，提高经济效益。公司通过加大项目建设力度，持续优化产业 结构，加快转型的步伐，实现可持续发展。截至 2015 年 3 月末，公司 在滨州生产基地建设年产 3 万

9、吨铝深加工项目，已全部投产；在邹平 生产基地建设 76 万吨铝深加工项目，目前处于设备调试阶段，预计将 于 2017 年底全部投产， 从而将进一步提升公司整体盈利水平与市场竞 争能力。 为进一步降低成本，公司不断扩建自备发电设施，自发电量占总 用电量的比例持续提高，占比达到 70%以上。截至 2015 年 3 月末，公 司拥有已投产的自备热电联产装机容量为 756 万千瓦，公司自备热电 厂由 12*135MW、 18*330MW 抽汽式发电机组和 30 套高效煤粉锅炉组成。 公司不断扩建自备热电设施，自发电量占总用电量的比例持续提高， 预计 2015 年末公司电力自给率提升至 80%左右。 由

10、于自发电成本较低， 随着公司电力自给率的不断提高，将进一步保障能源的稳定供应，同 时节省生产成本。 我国电解铝产能过剩，电解铝价格持续低迷，行业盈利水平下降； 国家鼓励电解铝行业进行企业兼并重组，将有利于行业内龙头企业发 展。公司生产规模优势明显，周边市场需求稳定，客户资源较为稳固， 原材料及产品运输便利，公司研发内外支持力度较大，先进的技术和 1 高新铝电的前身是邹平高新热电有限公司，成立于 2007 年 1 月，初始注册资本为 2,000 万元，截至 2014 年末， 注册资本增至 7.00 亿元，实际控制人为邹平经济开发区机关工会委员会。高新铝电主要从事生产销售电、粉煤 灰及粉煤灰空心砌

11、块。 短期融资券债项信用评级报告 5 工艺为公司带来了一定的成本优势。近年来，公司加大对上下游产品 的扩展，逐渐形成电、铝和铝加工一体化的经营模式，其整体抗风险 能力得到增强。未来随着公司经营规模的逐步增大，经营性现金流量 对债务的保障程度将进一步增强。综合分析，大公对山东宏桥 2015 年 度企业信用等级评定为 AA+AA+。 预计未来 12 年，随着自备热电厂及铝深加工项目的完成投产， 公司收入有望保持增长。因此，大公对山东宏桥的评级展望为稳定。 注：发债主体的信用状况是评价短期融资券发行信用风险的基础，本部分观点详注：发债主体的信用状况是评价短期融资券发行信用风险的基础，本部分观点详 见

12、见山东宏桥新型材料山东宏桥新型材料有限公司有限公司 2012015 5 年度企业信用评级报告 。年度企业信用评级报告 。 资本资本结构结构 受公司产能不断扩大影响，受公司产能不断扩大影响，债务债务规模规模逐年上升，流动负债在总负逐年上升，流动负债在总负 债中债中的的占比占比有所波动有所波动；有息债务规模持续有息债务规模持续大幅增加大幅增加，但资产负债率不但资产负债率不 高，公司存在一定的债务融资空间高，公司存在一定的债务融资空间 受公司产能不断扩大影响，债务规模逐年上升，以流动负债为主， 流动负债在总负债中的占比有所波动。 2014年末， 公司负债合计483.81 亿元，同比增长 31.69%

13、。 图图 1 1 2012201220142014 年年末及末及 20152015 年年 3 3 月末月末公司负债公司负债构成情况构成情况 公司流动负债主要由其他流动负债、其他应付款、应付账款、短 期借款及一年内到期的非流动负债等构成。2014 年末，公司其他流动 负债为 70.00 亿元，同比增加 30.00 亿元，主要是当期公司发行短期 债务融资工具所致；其他应付款为 65.69 亿元，同比增长 26.16%，主 要是由于公司新建项目导致应付工程设备款及应付质量保证金增加； 应付账款为 45.24 亿元，同比减少 30.87%，主要是由于公司支付部分 2013 年度进口铝矾土的应付账款；短

14、期借款为 29.29 亿元，其中信用 借款为 27.79 亿元，同比增长 19.99%，主要是随着公司产能增加，所 需资金增加；一年内到期的非流动负债为 27.48 亿元，同比增长 39.35%，主要是由于公司于 2015 年末到期的 15 亿元中票转入一年内 117.00 216.98 272.47 304.63 103.42 150.41 211.34 208.95 0 25 50 75 100 0 100 200 300 400 500 600 2012年末2013年末2014年末2015年3月末 % 亿元 非流动负债合计流动负债合计流动负债占比 短期融资券债项信用评级报告 6 到期非流

15、动负债，同时一年内到期的长期借款减少。 2015 年 3 月末，其他流动负债为 90.00 亿元，较 2014 年末增加 20.00 亿元， 主要是由于当期公司发行短期融资券及非公开发行定向债 务融资工具所致；短期借款为 34.76 亿元，较 2014 年末增加 18.69%， 主要是公司增加部分银行借款所致；其他主要流动负债科目变动均不 大。 其他 12.76% 短期借款 10.75% 应付账款 16.61% 其他应付款 24.11% 一年内到期的 非流动负债 10.08% 其他流动负债 25.69% 图图 2 2 2012014 4 年末公司流动负债构成情况年末公司流动负债构成情况 公司非

16、流动负债主要由长期借款、 应付债券和长期应付款等构成。 2014年末， 公司长期借款91.49亿元， 同比增长20.12%； 应付债券67.43 亿元，同比增长 8.94%，主要是由于公司在债券市场融资发行 23.00 亿元企业债券， 且于 2015 年末到期的 15.00 亿元中期票据计入一年内 到期的非流动负债所致；长期应付款为 51.61 亿元，同比增加 39.27 亿元，主要是由于当期公司拆借关联方款项的增加以及应付关联方的 融资租赁款项增加。 2015 年 3 月末， 主要非流动负债科目变动均不大。 表表 1 1 2012201220142014 年年末及末及 20152015 年年 3 3 月末月末公司有息债务构成及占总负债的比重公司有息债务构成及占总负债的比重（单位：亿元、（单位：亿元、% %） 项目项目 20152015 年年 3 3 月末月末 2012014 4 年末年末 2012013 3 年末年末 2012012 2 年末年末 短期有息债务 154.01 126.76 84.12 42.87 长期有息债务 208.