青海省国有资产投资管理有限公司主体与2014年度第一期短期融资券跟踪评级报告

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1、 主体与短期融资券跟踪评级报告 大公保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 青海省国有资产投资管理有限公司主体与 2014 年度第一期短期融资券跟踪评级报告 大公报 SD【2015】004 号 大公报 SD【2015】004 号 跟踪评级 债项信用等级：A-1A-1 主体信用等级：AAAAAA 评级展望：稳定 上次评级 债项信用等级：A-1A-1 主体信用等级：AAA AAA 评级展望：稳定 本期发债额度：30 亿元 上次评级时间：2014.06 债券存续期间：2014.10.10 -2015.10.10 主要财务数据和指标 （人民币亿元） 项 目 项 目 2014.9 20

2、14.9 2013 2013 2012 2012 20112011 总资产 1,845 1,910 1,261 567 所有者权益 864 1,054 666 227 营业收入 181.52 246.51 193.49 181.17 利润总额 11.04 18.29 34.63 40.46 经营性净现金流 15.81 9.95 11.52 16.60 资产负债率（%） 53.15 44.81 47.13 60.02 债务资本比率（%） 48.52 39.88 41.04 52.40 毛利率（%） 29.61 25.55 33.81 36.52 总资产报酬率（%） 1.60 1.86 3.48

3、8.43 净资产收益率（%） 0.97 1.24 4.41 14.25 经营性净现金流利 息保障倍数（倍） 0.50 0.34 0.69 2.26 经营性净现金流/ 总负债（%） 1.72 1.37 2.47 5.39 注：2014 年 9 月财务数据未经审计。 评级小组负责人：梁 艳 评级小组成员：蔡进洲 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ： 跟踪评级观点跟踪评级观点 青海省国有资产投资管理有限公司（以下简称 “青海国投”或“公司” ）主要从事对青海省特色和 优势产业进行投资、扶持、受托管理和经营国有资产 等

4、业务。评级结果反映了公司在推动青海省地区经济 发展方面仍具有重要地位，青海省地区经济保持较快 增长，青海盐湖工业股份有限公司（以下简称“盐湖 股份” ）行业地位稳固、产能不断提升，西宁特殊钢 股份有限公司（以下简称“西宁特钢” ）煤铁资源丰 富、有利于增强公司整体抗风险能力等有利因素；同 时也反映了盐湖股份盈利水平有所下降，钢铁行业产 能过剩和企业转型升级对西宁特钢的影响仍将持续， 木里矿区的回收整合难度较大、利润的实现具有一定 不确定性，公司有息负债增长较快、债务压力显著增 加等不利因素。 综合分析，大公对公司 2014 年度第一期短期融 资券信用等级维持 A-1，主体信用等级维持 AAA，

5、评 级展望维持稳定。 有利因素 青海国投在扶持青海省骨干企业和优势产业、推动 地区经济社会稳定快速发展等方面仍具有重要的 地位； 随着西部大开发战略的继续实施，青海省地区经济 保持快速增长； 盐湖股份是我国最大的钾肥生产企业，竞争力依然 很强，随着氯化钾产能的提升，其行业龙头的地位 得到进一步巩固； 西宁特钢拥有丰富的煤铁资源，有利于增强公司整 体抗风险能力和保持较强的成本控制能力。 不利因素 受国内钾肥价格大幅下降及化工板块持续亏损的影 响，盐湖股份的盈利水平有所下降； 西宁特钢的利润水平持续下滑，钢铁行业产能过剩 主体与短期融资券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解

6、和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗

7、示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布； 如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 主体与短期融资券跟踪评级报告 4 跟踪评级说明 跟踪评级说明 根据青海国投2014年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安 排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集 和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级

8、结论。 发债主体发债主体 青海国投前身为2001年4月成立的青海企业技术创新投资管理有 限责任公司， 2005 年 12 月更为现名。 公司是经青海省人民政府批准组 建的国有独资公司，出资人为青海省国有资产监督管理委员会。2014 年5月14日， 青海省财政厅向公司拨付了5亿元新增资本金， 截至2014 年 9 月末，公司注册资本为 45.00 亿元人民币。 青海国投是青海省政府推动地区工业经济发展的主体，从事对青 海省特色和优势产业进行投资、受托管理和经营国有资产以及信用担 保等业务，主要经营业务分为钾肥、特钢、煤炭。钾肥业务由青海盐 湖工业股份有限公司（股票简称：盐湖股份，股票代码：000

9、792）经 营， 钢铁业务由西宁特殊钢集团有限责任公司 （以下简称 “西钢集团” ） 和下属控股子公司西宁特殊钢股份有限公司（股票简称：西宁特钢， 股票代码：600117）经营，煤炭业务由青海省能源发展（集团）有限 责任公司（以下简称“能发公司”）和青海省木里煤业开发集团有限 公司（以下简称“木里煤业”）经营。截至 2014 年 9 月末，公司有 8 家控股子公司、5 家全资子公司，公司子公司情况详见附件 3。 根据青海省人民政府办公厅关于核减木里煤田江仓矿区三井田 四井田勘探区及聚乎更矿区二井田煤矿矿业权价值的通知，将木里 江仓三井田、 四井田煤矿勘探区探矿权评估价值 151.16 亿元及木

10、里煤 田聚乎更矿区二井田采矿权评估价值 62.13 亿元， 共计 213.29 亿元从 青海国投及木里煤业的账务中剔除并调减资本公积， 公司已于 2014 年 6 月进行账务调整。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年前三季度我国经济增速放缓，主要经济指标仍运行在合理 区间；未来短期内我国经济将继续保持平稳运行，长期来看经济增速 则将在中高速区间内持续放缓，同时仍面临内外部多种不确定因素 2014 年前三季度我国经济增速放缓，主要经济指标仍运行在合理 区间；未来短期内我国经济将继续保持平稳运行，长期来看经济增速 则将在中高速区间内持续放缓，同时仍面临内外部多种不确定因素 2014

11、 年前三季度， 我国经济增速较 2013 年同期有所下滑， 但基本 仍维持在合理区间，逐步进入增速放缓、转型提质的经济新常态。前 三季度国内生产总值（GDP）41.99 万亿元，按可比价格计算，同比增 长 7.4%， 较 2013 年同期下降 0.3 个百分点； 规模以上工业增加值按可 比价格同比增长 8.5%，较上年同期下降 1.1 个百分点；固定资产投资 （不含农户） 同比名义增长 16.1%， 其中房地产开发投资同比名义增长 主体与短期融资券跟踪评级报告 5 12.5%，增速较 2013 年同期分别下降 4.1 个和 7.2 个百分点，受传统 行业产能过剩突出及房地产持续调整导致累计效应

12、增加的影响，企业 生产、投资放缓，工业经济与社会投资增速下降明显。2014 年 19 月， 全国公共财政预算收入 10.64 万亿元， 同比增长 8.1%， 增速较 2013 年同期下降 0.5 个百分点，政府性基金收入中地方国有土地出让收入 同比增长 16.6%，增速较上年同期下降 20.3 个百分点。同期，我国全 社会融资规模较上年同期减少 1.12 万亿元。截至 2014 年 9 月末，我 国广义货币（M2）余额为 120.21 万亿元，同比增长 12.9%。整体来看， 2014 年前三季度我国经济保持低速运行，主要经济指标增速较上年同 期均有不同程度的回落，实体经济增长乏力，财政增收较

13、为困难。 预计未来短期内，我国经济将继续保持平稳运行，长期来看，产 业结构调整、转型提质将继续开展，新常态下经济增速将在中高速区 间内持续放缓，并仍将面临部分重点产业产能过剩、房地产持续调整 及外部环境变化等不确定因素。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 钾肥 钾肥 国产钾肥产量保持较快增长，钾肥对外依存度有所降低但仍处于 高位；俄罗斯 Uralkali 退出 BPC 联盟引发钾肥业供给格局巨变，未来 国内钾肥价格下行预期显著增强，国内钾肥企业业绩大幅下滑 国产钾肥产量保持较快增长，钾肥对外依存度有所降低但仍处于 高位；俄罗斯 Uralkali 退出 BPC 联盟引发钾肥业供给格局巨变，未

14、来 国内钾肥价格下行预期显著增强，国内钾肥企业业绩大幅下滑 2013 年以来，国内钾肥产量维持较快增速，全年钾肥折纯产量达 593.02 万吨，同比增长 13.61%。同期，钾肥制造业完成固定资产投资 75.72 亿元， 同比增速为 31.56%。 中国是全球三大主要钾肥需求国 （中 国、巴西、印度）之一，每年钾肥需求量近 1,200 万吨，其中进口量 约占需求总量的 50%。截至 2013 年 10 月，钾肥（折纯）进口累计值同 比微降 14.20%至 309.2 万吨，钾肥对外依存度（折含氧化钾 100%）为 36.47%，接近历史低值，但仍处于高位。全球钾肥市场的两个卡特尔 联手将钾肥价

15、格维持在远超边际生产成本的水平上。受限于可溶性钾 矿储量，我国目前钾肥 50%左右的自给率很难再提高。2013 年，钾肥 行业利润 44.05 亿元，同比大幅下降 45.92%；销售利润率为 17.32%， 同比下降 15.02 个百分点，创近几年最低点。 随着国内钾肥产能、产量的不断提高，国际钾肥供应商“逐渐退 让” ，从一年一议的钾肥大合同谈判到没有明确量价的合作备忘录。受 近期国际钾肥市场需求低迷、2012 年印度政府下调钾肥补贴导致印度 的钾肥消费量出现了较大程度的下滑等因素影响，全球钾肥企业库存 高企。 2013 年上半年中国氯化钾大合同于 2013 年 1 月签订， Conpote

16、x 和 BPC 合同价格均下调 70 美元/吨。 受钾肥大合同价格下调影响， 2013 年国产及进口氯化钾（60%）价格不断下降。2013 年 7 月 30 日，全球 第二大钾肥制造企业，也是全球生产成本最低的生产商俄罗斯 主体与短期融资券跟踪评级报告 6 Uralkali 指责其白俄罗斯伙伴 Belaruskali 违反协议，在卡特尔之外 出售钾肥，因此宣布退出全球钾肥两大卡特尔之一的 BPC 联盟，使得 其将策略从“价格优先”变为“数量优先” ，引发钾肥业供给格局巨变， 钾肥价格在卡特尔破裂后下跌 30%左右。 预计国内钾肥企业出厂价格将 紧盯国际售价继续下跌， 加之钾肥制造业前期固定资产投资增速较高， 钾肥产能的逐步释放或将对钾肥价格形成一定的压力，未来国内钾肥 价格继续下行的预期显著增强。 钢铁特钢 钢铁特钢 特钢价格走势受宏观经济环境和铁矿石等原材料价格影响较大， 2013 年钢铁行业产能过剩和困难局面仍然持续 特钢价格走势受宏观经济环境和铁矿石等原材