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1、 1 企富 2015 年第四期信贷资产支持证券 信用评级报告 评级结果评级结果 证券名称证券名称 金额金额（万元）（万元） 总量总量 占比占比 （%） 利率类型利率类型 信用信用 级别级别 优先A-1档资产 支持证券 69200.00 11.15 浮动利率 AAA 优先A-2档资产 支持证券 82200.00 13.25 浮动利率 AAA 优先A-3档资产 支持证券 257100.00 41.44 浮动利率 AAA 优先 B 档资产 支持证券 99000.00 15.96 浮动利率 AA 次级档资产支 持证券 112900.00 18.20 合合 计计 620400.00 100.00 注：N
2、R未予评级。 交易概览交易概览 信托财产初始起算日：2015 年 4 月 21 日 证券法定到期日：2020 年 5 月 26 日 交易类型：静态现金流型 CLO 载体形式：特殊目的信托 信托财产：中国民生银行股份有限公司 620400 万元公司 贷款 资产池加权平均信用级别：A- / BBB+ 信用提升机制：优先/次级结构与触发机制 委托人/发起机构/贷款服务机构：中国民生银行股份有限 公司 受托机构/发行人：中诚信托有限责任公司 资金保管机构：国家开发银行股份有限公司北京市分行 主承销商：东方花旗证券有限公司 报告出具日：报告出具日： 2015 年 11 月 18 日 分析师 屈晓灿 钱
3、辰 王 鑫 电话：010-85679696 传真：010-85679228 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号 中国人保财险大厦17层（100022） 网址： 评级观点评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信” ）对本期交易所涉及的基础资产、交易结 构、法律要素以及有关参与方履约及操作风险 等因素进行综合考量，并在资产池信用分析、 交易结构分析和现金流分析的基础上确定“企 富 2015 年第四期信贷资产支持证券” 的评级结 果为：优先 A 档（包括优先 A-1 档、优先 A-2 档、优先 A-3 档，下同）资产支持证券信用等 级为 AAA； 优先 B 档资产支持证券的信用等
4、级 为 AA；次级档资产支持证券未予评级。 上述优先 A 档资产支持证券的评级结果反 映了该证券利息获得及时支付和本金于法定到 期日或之前获得足额偿付的能力极强，违约风 险极低；优先 B 档资产支持证券的评级结果反 映了该证券利息和本金于法定到期日或之前获 得足额偿付的能力很强，违约风险很低。 优势优势 1. 本交易入池贷款全部为中国民生银行股份 有限公司发放的正常类贷款，入池贷款的 加权平均信用等级为 A-/BBB+，基础资产 质量较好。 2. 本交易以优先/次级结构作为主要的信用 提升机制，其中优先 A 档资产支持证券获 得优先B档和次级档资产支持证券34.16% 的信用支持，优先 B 档
5、证券获得次级档证 券 18.20%的信用支持。 3. 信托本金分账户与信托收入分账户交叉互 补交易结构的设置为优先档资产支持证券 提供了较好的流动性支持和信用支持；“加 速清偿事件”与“违约事件”等触发机制 为优先档证券的偿付提供了进一步的保 障。 4. 本交易资产池贷款组合的现行加权平均利 2 率与相关参与机构服务费率以及优先档证 券票面利率之间预计存在一定的利差，且 信托财产初始起算日至信托设立日之间会 沉淀一定的超额利差，超额利差将对优先 档资产支持证券形成较好的信用支持。 5. 民生银行极高的信用等级以及丰富的资产 证券化经验，有助于保障其贷款服务履职 能力，抵御相关风险。 关注及关注
6、及风险风险缓释缓释 1. 本交易入池贷款借款人全部集中在浙江 省，地区集中度极高。并且近年来浙江省 银行业不良率较高，整体经济存在下行风 险。 风险缓释：联合资信在违约模型中通过提 高相应地区的违约率来模拟整个资产池的 违约表现， 评级结果已经反映了地区风险。 2. 本交易入池贷款行业主要集中在公共设施 管理业，其对应的未偿本金余额占比达 54.40%，行业集中度很高。 风险缓释：本交易中公共设施管理业的借 款人大多为国有背景的城投企业，联合资 信对该行业的借款人给予了较高的影子评 级。并且联合资信在违约模型中通过提高 相应行业的违约率来模拟整个资产池的违 约表现，评级结果已经反映了行业集中风
7、 险。 3. 本交易设置了条件储备账户为交易提供内 部流动性，但未设置外部流动性支持，存 在一定的流动性风险。 风险缓释：除条件储备账户以外，本交易 还安排了本金分账户与收入分账户交叉互 补的补偿机制， 能较好地缓释流动性风险； 联合资信对优先级证券的现金流进行了压 力测试，评级结果已经反映了流动性支持 的缺失可能导致的流动性风险。 4. 本交易部分贷款附带抵质押类担保措 施，但在信托设立时未办理抵质押变更登 记，存在不能对抗善意第三人的风险。 风险缓释：根据信托合同，对于涉及的抵 押、质押贷款，发起机构和受托机构应于 个别通知事件（a）至（d）项发生之后 30 日内办理完毕相关信贷资产项下抵
8、押权、 质权的转移登记手续或质押财产的交付手 续。 未能在转移登记期限内完成对抵押物、 质权转移登记或质押财产交付手续的，发 起机构应将该等信贷资产按不合格资产予 以赎回，有效缓释了法律风险。 5. 影响贷款违约及违约后回收的因素较多， 定量分析时采用的模拟方法和相关数据可 能存在一定模型风险。 风险缓释：联合资信通过提高违约率、降 低回收率、缩小超额利差、加大处置回收 时间等手段，反复测试资产支持证券对借 款人违约的承受能力， 尽量降低模型风险。 6. 全球经济疲弱和我国出口需求减弱、经济 增长放缓等宏观经济系统性风险可能影响 到资产池的整体信用表现。 风险缓释：联合资信在调整资产池违约模
9、型中的参数时考虑了由宏观经济系统性风 险引起的入池贷款违约率提高和回收率下 降的影响，评级结果已反映了上述风险。 4 1交易结构 本交易的发起机构中国民生银行股份 有限公司（以下简称“民生银行” ）按照国 内现行的有关法律及规章， 将其合法所有且 符合本期信托合同约定的合格标准的 620400 万元公司贷款作为基础资产， 采用特 殊目的信托载体机制， 通过中诚信托有限责 任公司（以下简称“中诚信托” ）设立“企 富 2015 年第四期信贷资产支持证券信托” 。 中诚信托以受托的基础资产为支持在全国 银行间债券市场发行优先 A-1 档、优先 A-2 档、 优先 A-3 档、 优先 B 档和次级档
10、资产支 持证券。 投资者通过购买并持有该等资产支 持证券取得本信托项下相应的信托受益权。 表 1 交易参与机构 发起机构/委托人：中国民生银行股份有限公司 发行人/受托人：中诚信托有限责任公司 贷款服务机构：中国民生银行股份有限公司 资金保管机构：国家开发银行股份有限公司北京市 分行 登记托管机构/支付代理机构： 中央国债登记结算有 限责任公司 会计顾问：毕马威华振会计师事务所（特殊普通合 伙） 法律顾问：北京大成律师事务所 主承销商：东方花旗证券有限公司 评级机构：联合资信评估有限公司、中债资信评估 有限责任公司 图 1 交易安排 2资产支持证券 本期交易发行优先A档、 优先B档和次级档 资
11、产支持证券（以下简称“证券”），其中优 先A档、优先B档证券属于优先档证券，享有优 先级受益权；次级档证券享有次级受益权。 本期交易采用优先/次级的顺序偿付结构， 一、交易概况一、交易概况 民生银行民生银行 （发起机构/ 委托人） 中诚中诚信托信托 （受托人） 借款人借款人 民生银行民生银行 （贷款服务机构） 国家开发银行国家开发银行 北京分行北京分行 （资金保管机构） 中央结算公司中央结算公司 （登记结算/支 付代理机构） 东方花旗东方花旗 （主承销商） 承销团承销团 投资者投资者 借款合同 贷款付 息、还 本 贷款付 息、还 本 信托合同 服务合同 资金保管合同 承销协议 承销团协议 证券
12、本息 证券本息 债券发行、登 记及代理兑付 服务协议 证券承销 5 劣后受偿的分档证券为优先级较高的分档证券 提供信用增级。优先A档、优先B档证券均按月 偿付利息，次级档证券可按月取得期间收益。 优先A-1档、 优先A-2档、 优先A-3档、 优先B档、 次级档证券均采用过手摊还并按照优先/次级 的顺序偿付本金。 除向发起机构定向发行的证券外，优先A 档、 优先B档证券将以簿记建档方式发行， 次级 档证券采用簿记建档方式向特定投资者发行， 发起机构持有不低于全部证券发行规模的5%， 同时发起机构持有的次级证券规模不低于次级 证券发行规模的5%。优先A档、优先B档证券 采用浮动利率，票面利率等于
13、基准利率加上基 本利差之和，基准利率为人民银行公布的一年 期定期存款利率；基本利差根据公开招标结果 确定。 证券利率将于基准利率调整日进行调整， 基准利率调整日为人民银行调整一年期定期存 款利率生效日后第1个自然月的对应日。 对该基 准利率调整日所在的计息期间实行分段计息， 从该计息期间首日（含该日）至该对应日（不 含该日）按调整前的基准利率计算票面利率； 从该对应日（含该日）至该计息期间最后一日 （含该日） 按调整后的基准利率计算票面利率。 次级档证券不设票面利率，在既定条件下取得 年收益率不高于3%的期间收益以及最终的清 算收益。 表 2 资产支持证券概况 单位：万元/% 证券证券名称名称
14、 信用信用 级别级别 本金本金偿付模偿付模 式式 利息偿付利息偿付 模式模式 发行规模发行规模 总量占比总量占比 利率类型利率类型 预期到期日预期到期日 法定到期日法定到期日 优先A-1档 AAA 过手摊还 按月支付 69200.00 11.15 浮动利率 2016 年 1 月 26 日 2020 年 5 月 26 日 优先A-2档 AAA 过手摊还 按月支付 82200.00 13.25 浮动利率 2016 年 4 月 26 日 2020 年 5 月 26 日 优先A-3档 AAA 过手摊还 按月支付 257100.00 41.44 浮动利率 2017 年 6 月 26 日 2020 年 5
15、 月 26 日 优先 B 档 AA 过手摊还 按月支付 99000.00 15.96 浮动利率 2017 年 9 月 26 日 2020 年 5 月 26 日 次级档 NR 112900.00 18.20 2018 年 5 月 26 日 2020 年 5 月 26 日 注：NR未予评级。 3基础资产 本交易的入池贷款涉及发起机构民生银行 向 46 户借款人发放的 63 笔人民币公司贷款。 截至初始起算日，入池贷款的未偿本金余额为 人民币 620400.00 万元。根据交易文件约定， 入池贷款的合格标准分为以下几点。 就每一笔贷款及其相关担保而言，系指在 初始起算日或贷款发放基准日以及交割日：
16、（a） 资产池中包含的各笔贷款全部为民生银行合法 所有的人民币信用贷款、人民币保证贷款、人 民币抵押贷款和/或人民币质押贷款； （b）每笔 贷款项下债权均可进行合法有效的转让；每份 贷款合同中均无禁止转让或转让须征得借款人 或担保人（如有）同意的约定； （c）资产池项 下不包含涉及借款人为军工企业或外国企业/ 组织的贷款以及涉及国家机密的贷款； （d）资 产池所包含的全部贷款均未涉及违约和未决的 诉讼或仲裁； （e）资产池中包含的各笔贷款均 为非银团贷款； （f）资产池项下各笔贷款的担 保类型（如有）为信用、保证、抵押或质押方 式； （g）资产清单列明的各笔贷款所对应的保 证、抵押和/或质押（如有）均合法有效，如有 最高额保证、最高额抵押或最高额质押，最高 额保证担保、最高额抵押担保或最高额质押担 保的债权可以依法确定； （h）同一借款合同 项下的贷款已经全部发放完毕或承诺未来不再 发放，并且同一借款合同项下的贷款的未 偿
