牡丹江市国有资产投资控股有限公司主体与2014年度第一期短期融资券2015年度跟踪评级报告

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1、 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2 牡丹江市国有资产投资控股有限公司 2015 年度跟踪评级报告 牡丹江市国有资产投资控股有限公司牡丹江市国有资产投资控股有限公司 2015 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 发行主体 牡丹江市国有资产投资控股有限公司 本次主体信用等级 发行主体 牡丹江市国有资产投资控股有限公司 本次主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 上次主体信用等级 上次主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定 存续票据列表 稳定 存续票据列表 票据简称票据简称 发行额发行额 (亿元亿元) 存续期限存续期限 本次债项本

2、次债项 信用等级信用等级 上次债项上次债项 信用等级信用等级 14 牡国投牡国投 CP001 3 2014/10/312015/10/31 A-1 A-1 概况数据 概况数据 牡丹江国投（合并口径）牡丹江国投（合并口径） 2012 2013 2014 总资产（亿元） 351.04 414.66 473.37 所有者权益（亿元） 262.01 316.34 317.51 总负债（亿元） 89.03 98.32 155.86 总债务（亿元） 55.94 66.68 106.28 营业总收入（亿元） 25.35 20.95 20.58 EBIT（亿元） 7.85 7.73 6.22 EBITDA（亿

3、元） 9.93 10.18 6.86 经营活动净现金流（亿元） 6.51 6.53 4.79 营业毛利率（%） 36.15 33.92 33.4 EBITDA/营业总收入（%） 39.16 48.61 33.31 总资产收益率（%） 2.78 2.02 1.40 资产负债率（%） 25.36 23.71 32.93 总资本化比率（%） 17.59 17.41 25.08 总债务/EBITDA（X） 5.64 6.55 15.50 EBITDA 利息倍数（X） 5.58 3.30 1.29 牡丹江国投（母公司口径）牡丹江国投（母公司口径） 2012 2013 2014 总资产（亿元） 107.4

4、8 110.13 13 .72 所有者权益（亿元） 72.64 75.20 76.86 总负债（亿元） 34.83 34.94 57.86 总债务（亿元） 27.56 27.52 52.97 营业总收入（亿元） 0.00 0.00 0.00 EBIT（亿元） EBITDA（亿元） 经营活动净现金流（亿元） -6.91 0.76 -23.80 营业毛利率（%） EBITDA/营业总收入（%） 总资产收益率（%） 资产负债率（%） 32.41 31.72 42.95 总资本化比率（%） 27.50 26.79 40.80 总债务/EBITDA（X） EBITDA 利息倍数（X） 注：1、20122

5、014 年财务报告执行新会计准则； 2、中诚信国际将 2014 年财务报告中“其他流动负债”中短期融资券 3 亿元调 整至交易性金融负债； 3、中诚信国际将 20122014 年财务报告中“长期应付款”中应付融资租赁款项 0.03 亿元、0.09 亿元和 0.16 亿元调整至长期借款。 分析师分析师 项目负责人：付东阳 项目组成员：段晋璇 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 7 月月 31 日日 基本观点 基本观点 中诚信国际维持牡丹江市国有资产投资控股有限 公司（以下简称“牡国投”或“公司”）的主体信用 等级为 AA， 评级展望为稳定； 维

6、持 “14 牡国投 CP001” 的信用等级为 A-1。 中诚信国际肯定了牡丹江市地区经济稳定、财政 实力持续增强，为公司发展创造了良好环境；公司造 纸业务具有较强竞争力、传媒业务具有一定地方垄断 性和权威性；建设板块得到了政府的大力支持等因素 对公司发展的积极作用。同时，中诚信国际也关注公 司未来几年的资本支出较大、对下属子公司管控能力 面临考验以及盈利能力有所下降等对公司未来整体信 用状况的影响。 优 势 优 势 ? 快速发展的区域经济。快速发展的区域经济。牡丹江市以国家振兴东北 老工业基地战略为契机， 地区经济得到持续发展； 2014 年，牡丹江市实现 GDP1,166.90 亿元，同比

7、 增长 6.90%（含绥芬河为 1,300.60 亿元，同比增 长 7.0%） ； 公共预算收入完成 82.47 亿元， 同比增 长 1.90%（含绥芬河市完成 88.14 亿元，下降 3.50%） 。此外，较大的财政转移支付力度也有效 保障了牡丹江市的财政实力不断增强。 ? 公司造纸业务、传媒业务优势突出。公司造纸业务、传媒业务优势突出。牡丹江恒丰 纸业股份有限公司是全国造纸行业首家高科技上 市公司，具有较强的技术优势和规模优势，是行 业内生产高端产品的龙头企业。牡丹江新闻传媒 集团有限公司是国内首家包括广播、电视、报纸、 杂志、网站等多种媒体运营的主体，是牡丹江市 唯一的有线电视运营商，其

8、创办的报刊是牡丹江 市主流报刊媒体，具有一定权威性。 ? 公司建设业务得到政府强有力的支持。公司建设业务得到政府强有力的支持。 公司下属 的牡丹江市城市投资集团有限公司承担了牡丹 江市多个基础设施项目和保障房工程建设任务， 得到政府在土地划拨、项目回购、财政补贴等各 方面的支持。 关 注 关 注 ? 资本支出压力较大。资本支出压力较大。近几年牡丹江市城市建设步 伐加快，公司基础设施建设任务加重，此外公司 造纸、传媒、旅游等业务板块不断扩张，使得公 司投资增长较快，未来资金需求较大。 ? 对下属子公司的管控能力面临考验。对下属子公司的管控能力面临考验。 公司业务范 围较广，行业跨度较大，在日常经

9、营管理及对下 属子公司的管理方面面临较为严峻的考验。 ? 公司债务水平增长较快。公司债务水平增长较快。近年来，公司债务规模 持续上升， 截至 2014 年末， 公司总债务达 106.28 亿元，同比增长 59.37%，EBITDA 和经营活动净 现金流弱化，对利息覆盖能力下降。 牡丹江市国有资产投资控股有限公司 2015 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在 债券存续期内每年进行定期跟踪评级。 近期关注 近期关注 依托丰富的资源优势、较好的工业基础以

10、及 较大力度的上级转移支付保障，牡丹江市经 济、财政实力不断增强 依托丰富的资源优势、较好的工业基础以及 较大力度的上级转移支付保障，牡丹江市经 济、财政实力不断增强 牡丹江市位于黑龙江省东南部，是东北亚陆海 联运大通道和欧亚大陆桥重要节点，东部毗邻俄罗 斯滨海边疆区，边境线长 211 公里。牡丹江市辖绥 芬河、宁安、海林、穆棱 4 市和林口、东宁 2 县及 东安、西安、爱民、阳明 4 城区。截至 2014 年底， 全市总面积 4.06 万平方公里，市区面积 2,443 平方 公里，总人口 278.3 万人,其中市区 97 万人。 牡丹江市具有丰富的各类自然资源，全市已发 现大理石、石墨、煤、

11、铁、铜等各类矿产 78 种。 全市林业用地 325 万公顷，其中森林面积 262 万公 顷，分别占全省和全国森林面积的 13.6%和 1.7%。 牡丹江市区域内有牡丹江、穆棱河、绥芬河三大水 系，大小河流 6,677 条，湖泊 823 个，水资源人均 占有量是全省的 1.5 倍，丰富的林木资源和水资源 及特殊的气候和历史地理条件为牡丹江市提供了 丰富的旅游资源。 工业生产方面，牡丹江市主导产业包括造纸、 化工、能源、装备制造、木材加工、食品加工等。 其中造纸产业依托本地和俄罗斯林木资源，以恒丰 集团和大宇制纸有限公司为龙头，形成了多层次、 多样化的产品结构。 近年来，牡丹江市以国家振兴东北老工

12、业基地 战略为契机，地区经济获得持续较快发展， 20092013 年地区生产总值始终保持 12%以上的增 速，2014 年实现地区生产总值 1,166.9 亿元（含绥 芬河市为 1,300.6 亿元） ，受宏观经济影响，2014 年 地区生产总值增速有所放缓， 同比增长 6.9%（含绥 芬河市同比增长 7.0%） 。其中，第一产业、第二产 业、第三产业分别完成增加值 211.3 亿元、514.3 亿 元、441.3 亿元，三次产业结构由 2013 年的 17.9： 44.2：37.9（含绥芬河市为 16.2：41.0：42.8）调整 为 18.1： 44.1： 37.8 （含绥芬河市为 16.

13、3： 40.8： 42.9） 。 随着城市化和工业化的推进，近年来牡丹江市 固定资产投资力度较大， 增长速度较快。 20092014 年，牡丹江市 GDP 总额由 603.40 亿元增长至 1300.60 亿元，年复合增长率为 16.60%；固定资产 投资由 351.2 亿元增至 1,048.6 亿元， 年复合增长率 达到 24.45%。20122014 年 GDP 增速分别为 14.10%、12.00%和 7.00%，固定资产投资增速分别 为 38.50%、26.10%和 17.20%，增速虽然有所下降， 但是 GDP 总量和固定资产投资总量均保持增长趋 势。2014 年，固定资产投资方面，

14、分产业看，第一 产业完成投资 64.40 亿元，同比增长 9.20%；第二 产业完成投资 459.00 亿元，同比增长 14.50%，其 中工业投资 370.00 亿元，同比增长 19.00%；第三 产业完成投资 399.90 亿元，同比增长 16.80%，总 量均保持增长趋势。 图图 1：20092014 年牡丹江市年牡丹江市 GDP 和固定资产投资和固定资产投资 注：图数据中统计口径包含绥芬河市 资料来源：牡丹江市统计公报 总体来看，近年来牡丹江市经济保持了平稳加 快增长。综合考虑牡丹江市独特的地理位置、丰富 资源的优势以及较好的工业基础，预计在未来一定 是时期内牡丹江市地区经济仍将保持稳

15、定增长。 20122014 年，牡丹江市全市口径公共财政预 算收入分别为 78.69 亿元、 91.31 亿元和 88.14 亿元， 其中市本级分别为 36.99 亿元、41.88 亿元和 42.87 亿元，市本级财政预算收入逐年上升，但是 2014 牡丹江市国有资产投资控股有限公司 2015 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 年牡丹江市全市口径公共财政预算收入较 2013 年 略有下降，主要由于卷烟、煤炭和房地产行业不同 程度低迷，导致各主要税收均有所下降。由于第一 产业占比较大，转移性收入是牡丹江市财政收入的

16、最主要来源，同时上级政府对牡丹江市的财政支持 力度较大，给予牡丹江市较多的财政补助。 20122014 年牡丹江市全口径转移性收入分别为 124.97 亿元、122.84 亿元和 139.73 亿元，在一定程 度上增强了市政府的可支配财力。 基金预算收入方面，20122014 年牡丹江市全 口径基金预算收入分别为 30.12 亿元、 27.25 亿元和 24.27 亿元，其中市本级分别为 13.32 亿元、14.08 亿元和 15.64 亿元。 2014 年受宏观经济形势的影响， 土地出让放缓， 区县冲击较大， 市区保持增长态势。 随着牡丹江市基础设施建设的快速推进，未来土地 出让收入仍将是牡丹江市财政收入的重要构成。但 在国家地产调控政策的宏观环境下，未来土地市场 的发展变化将给基金预算收入的增长带来