鲁西化工集团股份有限公司主体与相关债项2015年度跟踪评级报告

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1、 鲁西化工集团股份有限公司 2015 年跟踪评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 鲁西化工集团股份有限公司鲁西化工集团股份有限公司 2015 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 受评主体受评主体 鲁西化工集团股份有限公司鲁西化工集团股份有限公司 本次主体信用等级本次主体信用等级 AA+ 评级展望评级展望 稳定稳定 上次主体信用等级上次主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 存续债券列表存续债券列表 债券简称债券简称 发行额发行额 （亿元）（亿元） 期限期限 (天天) 上次债项上次债项 信用等级信用等级 本次债项本次债项

2、信用等级信用等级 14 鲁西化工鲁西化工 CP002 5 365 A-1 A-1 15 鲁西化工鲁西化工 CP001 5 366 A-1 A-1 概况数据概况数据 鲁西化工鲁西化工 2012 2013 2014 2015.3 总资产（亿元） 159.24 178.81 198.62201.46 所有者权益（亿元） 53.04 56.11 59.7560.81 总负债（亿元） 106.21 122.70 138.87140.65 总债务（亿元） 79.37 92.12 106.23113.72 营业总收入（亿元） 102.41 110.56 130.2934.26 EBIT（亿元） 7.39 8

3、.25 10.33- EBITDA（亿元） 14.87 17.05 20.48- 经营活动净现金流（亿元） 15.27 5.98 13.203.45 营业毛利率(%) 12.26 13.41 14.9414.82 EBITDA/营业总收入(%) 14.52 15.42 15.72- 总资产收益率(%) 5.08 4.80 5.47- 资产负债率(%) 66.69 68.62 69.9269.81 总资本化比率(%) 59.94 62.14 64.0065.16 总债务/EBITDA(X) 5.34 5.40 5.19- EBITDA 利息倍数(X) 3.27 3.28 3.07- 注： 201

4、22014 年及 2015 年一季度财务报告均按新会计准则编制； 2015 年一季度财务报表未经审计；中诚信国际分析财务时将公司计入“其 他流动负债”中的短期融资券调整至“短期借款” 。 分析师分析师 项目负责人：徐文勇项目负责人：徐文勇 项目组成员：张伊娜项目组成员：张伊娜 电话：电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 6 月月 12 日日 基本观点基本观点 中诚信国际调升鲁西化工集团股份有限公司（以下简称“鲁 西化工”或“公司” ）主体信用等级至 AA+，维持评级展望为稳 定；维持“14 鲁西化工 CP002”和“15 鲁西化工 CP001”

5、债项 信用等级为 A-1。 公司化肥业务具有较强的规模和技术优势， 且化工板块拥有 丰富的产品结构和较完善的产业链， 2014 年以来， 公司化工业务 毛利率提升，带动整体盈利能力和经营性获现能力提高。但中诚 信国际也关注到氮肥业务盈利下滑和债务压力较大等因素对公 司整体信用状况的影响。 优 势 优 势 ? 化肥业务具有较强的规模优势。化肥业务具有较强的规模优势。截至 2015 年 3 月底，公司 具备年产 180 万吨尿素、 210 万吨复合肥的生产能力， 产量、 质量等均位于行业前列，具备一定的规模优势。 ? 化工板块产品结构和产业链逐步完善，抗风险能力增强。化工板块产品结构和产业链逐步完

6、善，抗风险能力增强。 公 司通过化肥板块主副产品实现原料自给； 随着丁辛醇和己内 酰胺等项目逐步投产，公司化工产品结构更加合理，化工循 环产业链逐步完善，综合抗风险能力增强。 ? 较强的技术优势。较强的技术优势。2011 年 6 月公司航天炉项目建成，该技 术使得公司使用低价烟煤的比例不断提升， 一定程度上降低 了生产成本，增强了公司的盈利能力。 ? 2014 年盈利和经营性获现能力提升。年盈利和经营性获现能力提升。2014 年以来，公司多 数化工产品达产，受部分化工产品价格回升影响，公司化工 板块毛利率由 2013 年的 7.02%上升至 2014 年的 14.69%， 带 动公司毛利率上升

7、 1.53 个百分点至 14.94%；2014 年经营活 动净现金流为 13.20 亿元，同比大幅增长 120.76%。 关 注 关 注 ? 行业周期性较强。行业周期性较强。化肥、化工行业周期性明显，受市场价 格波动影响，近年来公司化肥、化工产品盈利能力波动较 大。其中，2014 年尿素价格大幅下跌，公司氮肥产品毛利 率同比下滑 7.86 个百分点至 12.69%。 ? 债务负担较重。债务负担较重。截至 2015 年 3 月末，公司总债务 113.72 亿 元， 资产负债率和总资本化比率分别达到69.81%和65.16%， 随着未来在建项目的推进，公司债务水平或将进一步上升。 鲁西化工集团股份

8、有限公司 2015 年跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，

9、但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出

10、售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 鲁西化工集团股份有限公司 2015 年跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在 短期融资券的存续期内每半年进行定期跟踪评级 或不定期跟踪评级。 近期关注近期关注 我国尿素产能过剩局面已较为严重，近年尿 素价格受供需变化

11、影响波动较大，特别是 我国尿素产能过剩局面已较为严重，近年尿 素价格受供需变化影响波动较大，特别是 2013 年以来下跌较为明显年以来下跌较为明显 尿素作为含氮量最高的中性速效氮肥，是我国 目前用量最大的氮肥品种，不但可以作为单一肥 料，还可以与磷肥、钾肥混合制成复合肥料。工业 用尿素可以用来生产三聚氰胺，与甲醛缩聚制得的 树脂，加工后色泽鲜艳、耐久、硬度好，是优良的 高聚物合成材料，主要用于建筑、装修和家具业等 领域。 2011 年我国尿素（折纯量）产量为 2,695.83 万 吨，同比上升 1.76%，尿素生产企业开工率维持在 6568%左右， 后期随着产品价格上涨开工率上升到 7275%

12、左右。 2012年我国尿素产量为3,003.8万吨， 同比增长 13.92%。其中山东省尿素产量为 465.18 万吨，占全国总产量的 15.49%，其次为山西省、河 南省和新疆维吾尔自治区， 分别占比 11.05%、 8.94% 和 6.97%。截至 2012 年底，我国合成氨、尿素产能 分别达到 6,730 万吨/年和 7,130 万吨/年，同时内蒙 古、新疆等具有资源优势地区新增尿素装置还在继 续兴建，而淘汰的产能并不多。2013 年底我国尿素 产能进一步增长至 8,070 万吨/年，而全年表观消费 量仅为 6,176 万吨，尿素产能过剩问题较为严重。 2014 年尿素产能新增与退出量基

13、本相当， 总产能维 持在 8,070 万吨/年左右。尿素产量持续增加主要受 新建产能陆续投产影响，同时随着产业结构的改 善，部分氮肥企业生产多肽、缓释尿素、三聚氰胺 等产品。 政策方面，2012 年 2 月，工信部发布了化肥 工业“十二五”发展规划 ，将行业内企业兼并重 组定为“十二五”的重点任务，提出到 2015 年时 要逐步形成以大型化肥企业为主导的生产经营格 局，鼓励大型企业兼并重组、淘汰落后产能及建设 化肥基地。当前，化肥行业已经逐渐步入整合期， 将逐步形成以大型化肥企业为主导的生产经营格 局，并向资源产地和优势企业集中。 出口政策方面， 2011 年 7 月 1 日起中国尿素出 口关

14、税税率下调， 2011 年 8 月起中国尿素出口保证 金上调，增加了尿素出口成本，2011 年中国尿素出 口 356 万吨，比上年同期下降 49.38%。2012 年尿 素出口基准价为 2,100 元/吨（不含税），有利于增 加尿素淡季窗口时间相关企业出口利润，2012 年， 我国共出口尿素 695 万吨， 同比增长 95.23%， 为历 史出口量第二高。2013 年尿素出口关税整体放宽， 全年出口尿素 825 万吨， 同比增长 18.96%， 一定程 度上缓解了国内尿素行业的产能过剩压力。 2014 年 尿素出口关税暂定税率：淡季(7-10 月)，征收 40 元 /吨；旺季(1-6 月，11

15、、12 月)，执行 15%税率并加 收 40 元/吨，与往年相比，该关税新政对于旺季来 说属于较大利好，促进了旺季出口量，消化了一部 分过剩产能。2014 年，我国尿素出口量为 1,363 万 吨，同比增速达 65.21%。2014 年 12 月 16 日，财 政部正式发布2015 年关税实施方案，其中规定 2015 年我国将取消尿素出口淡旺季划分， 统一执行 80 元/吨的税率。 随着尿素出口税率下调， 预计 2015 年尿素出口量将进一步增长。 表表 1：我国尿素关税执行情况：我国尿素关税执行情况 2013 2014 2015 旺季时间 1月6月，11月、12 月 1月6月，11月、12

16、月 旺季关税 税率 75% 15%+40元/吨 淡季时间7月10月 7月10月 淡季关税 税率 2% 40元/吨 80元/吨 资料来源：国务院关税税则委员会 价格方面， 近年来由于各种宏观环境因素和自 然因素的变化，尿素价格出现了较大幅度的波动。 随着2012年5月以来主要原料无烟煤的降价以及化 肥逐渐进入传统需求淡季，尿素价格一路回落。 2012年9月后，随着国内尿素出口大幅增加，国内 尿素价格有所反弹，但是2013年春节过后，国内低 温干旱、雪雾天气以及铁路运力紧张等因素导致工 业、农业需求启动迟滞，同时气头尿素企业限气供 应期结束，尿素企业整体开工率上升至83%左右， 鲁西化工集团股份有限公司 2015 年跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 产能过