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1、 ? 2014年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： 公司盈利对政府补贴依赖公司盈利对政府补贴依赖较较大。大。2014 年公司出现营业亏损，营业利润为-1,850.94 万元，全年实现利润总额 10,144.44 万元，全部来自于政府补贴。 资产流动性一般。资产流动性一般。 2014年末， 公司资产中64.57%系土地使用权， 抵押比例达52.38%， 资产流动性一般。 在建项目投资需求较大，资金压力大。在建项目投资需求较大，资金压力大。截至 2014 年底，公司 4 个在建项目尚需投 入自筹资金 37.25 亿元，资金缺口较大。 债务规模增长较快，偿债压力加债务规模增长较快
2、，偿债压力加大大。截至 2014 年末，公司总负债规模达 299,922.57 万元，同比增长 94.05%；其中有息负债 160,693.00 万元，同比增长 251.63%。 存在存在一定或有负债风险。一定或有负债风险。2014 年末公司对外担保余额为 105,000.00 万元，占期末 所有者权益的 32.22%，存在一定或有负债风险。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 625,830.53 468,224.57 364,577.34 归属于母公司所有者权益（万元） 325,389.06 313,140.17 296,
3、310.15 有息债务（万元） 160,693.00 45,700.00 30,800.00 资产负债率 47.92% 33.01% 18.66% 流动比率 1.40 0.94 2.45 营业收入（万元） 19,611.43 29,798.90 27,583.44 政府补助（万元） 12,000.00 12,000.00 10,000.00 利润总额（万元） 10,144.44 18,721.90 22,077.71 综合毛利率 15.01% 13.87% 15.35% 总资产回报率 2.08% 4.64% 6.57% EBITDA（万元） 16,258.20 20,979.29 22,328
4、.68 EBITDA 利息保障倍数 2.17 7.08 15.06 经营活动现金流净额（万元） 4,266.16 74,349.93 2,890.90 资料来源：公司 2012-2014 年审计报告，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经国家发展和改革委员会发改财金20141106号文件批准，公司于2014年11月17日发 行9亿元公司债券，票面利率为5.47%。 本期债券每年付息一次，在债券存续期的第3、4、5、6、7年末分别按照债券发行总额 20%、20%、20%、20%、20%的比例偿还债券本金，最后五年每年的应付利息随当年本金 的
5、兑付一起支付。 截至2015年7月31日，本期债券尚未到首次利息偿付日。 截至2015年6月30日，本期债券募集资金使用情况如下： 表表1 截至截至2015年年6月月30日本期债券募集资金使用情况（单位：日本期债券募集资金使用情况（单位：亿元亿元） 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 拟使用拟使用 募集资金募集资金 项目项目 已投资已投资 已使用已使用 募集资金募集资金 204国道连云港新浦至灌南段改扩建工程项目 23.80 9.00 0.35 0.35 合计合计 23.80 9.00 0.35 0.35 资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 截至 2014 年 12 月
6、31 日，公司注册资本 10 亿元，控股股东为连云港市国有资产监督 管理委员会，持股 100%，实际控制人为连云港市人民政府。2014 年，公司名称、注册资 本、控股股东及实际控制人均未发生变化。2014 年度，公司合并范围未发生变化。 截至2014年12月31日，公司资产总额为625,830.53万元，归属于母公司的所有者权益为 325,389.06万元，资产负债率为47.92%；2014年度，公司实现营业收入19,611.43万元，利润 总额10,144.44万元，经营活动现金流净额4,266.16万元。 三三、区域区域经济与财政实力经济与财政实力 2014 年连云港市经济发展态势良好，经
7、济实力进一步增强年连云港市经济发展态势良好，经济实力进一步增强 2014年连云港市实现地区生产总值1,965.89亿元， 按可比价格计算， 较上年增长10.20%。 其中，第一产业增加值277.19亿元，较上年增长7.02%；第二产业增加值890.55亿元，较上 年增长10.39%；第三产业增加值798.15亿元，较上年增长11.14%。三次产业结构由2013年 的14.52:45.22:40.26调整到14.10:45.30:40.60，二、三产业占比略有提升。 2014年连云港市固定资产投资突破2,000亿元，达2,090亿元，同比增长23.60%。规模以 4 上投资1,716.60亿元，
8、 同比增长23.1%， 增速高于全省平均水平7.6个百分点， 居全省第二位。 连云港市工业以新医药、新能源、新材料、高端装备制造业为主导，近年来连云港市 着力提升产业规模化、集聚化、高端化水平。2014年全市新增规模以上工业企业245家，实 施亿元以上技改项目117个， 完成工业技改投资605亿元， 工业设备投入增速全省第一。 2014 年规模以上工业增加值989.77亿元，同比增长12.4%，增幅居全省第四位，高于全省平均水 平2.5个百分点，其中产值20强工业企业完成产值占规模以上工业产值的比重达39.90%，对 规模以上工业总产值增长贡献率达49.10%，有力支撑了全市工业经济的平稳运行
9、。连云港 市新兴产业投资不断加快，2014年全市战略性新兴产业投资352.4亿元，同比增长26.3%， 占工业投资的38.6%，占比高于上年3.4个百分点。 总体看来，2014年连云港市经济增长速度较快，固定资产投资迅速增长，产业结构略 有优化，整体发展势头良好。 表表2 2013-2014年连云港市年连云港市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）1 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 同比增长同比增长 金额金额 同比增长同比增长 地区生产总值（亿元） 1,965.89 10.20% 1,785.42 11.80% 第一产业增加值（亿元
10、） 277.19 7.02% 259.17 3.10% 第二产业增加值（亿元） 890.55 10.39% 807.42 13.00% 第三产业增加值（亿元） 798.15 11.14% 718.83 13.10% 规模以上工业增加值（亿元） 989.77 12.40% 820.94 14.40% 全年固定资产投资（亿元） 2,090.00 23.60% 1,654.75 24.80% 社会消费品零售总额（亿元） 740.47 13.00% 655.57 13.90% 进出口总额（亿美元） 80.30 20.90% 66.41 -17.00% 存款余额（亿元） 1,887.31 10.37%
11、1,709.93 11.18% 贷款余额（亿元） 1,607.41 12.76% 1,425.49 10.92% 资料来源：连云港市 2013-2014 年国民经济与社会发展统计公报 2014年连云港年连云港市市公共公共财政收入持续增长财政收入持续增长，且质量较好；，且质量较好；但财政收入中土地出让收入规但财政收入中土地出让收入规 模较大，易受当地房地产市场波动影响模较大，易受当地房地产市场波动影响 从全市口径来看，2014年连云港市实现公共财政收入261.77亿元，较上年增长12.20%， 其中税收收入增长13.50%，占公共财政收入的比重为81.53%，公共财政收入的质量和可持 续性较好；
12、政府性基金收入以国有土地使用权出让收入为主，为连云港市综合财力的重要 来源之一。2014年政府性基金收入为216.27亿元，较上年下降21.04%。国有土地使用权出 让收入在一定程度上增强了连云港市的财政调节能力，但考虑到土地市场的不确定性，未 1注：2014 年连云港市三次产业同比增长率系采用 2013 年和 2014 年三次产业增加值数据和价格指数计算 而来。 5 来政府性基金收入能否持续增长存在不确定性。整体而言，2014年连云港全市财政收入稳 步增长，财政实力进一步增强。 从市本级口径来看，2014年连云港市实现公共财政收入113.69亿元，同比增长9.12%。 其中，税收收入87.0
13、0亿元，同比增长11.11%；非税收入26.69亿元，同比增长3.09%。政府 性基金收入大幅下降52.27%，为90.12亿元，削弱了地方综合财政实力。 财政支出方面， 2014年连云港市全口径公共财政支出为375.95亿元， 较上年增长4.90%。 公共财政收入与公共财政支出之比为69.63%，较上年上升4.53个百分点，公共财政收入对 公共财政支出的保障程度尚可。市本级公共财政支出为63.70亿元，较上年略有下降，公共 财政收入与公共财政支出之比为178.48%，保障程度较高。 表表3 2013-2014年连云港市年连云港市财政收支情况（单位：亿财政收支情况（单位：亿元）元） 项目项目
14、2014 年年 2013 年年 全口径全口径 市本级市本级 全口径全口径 市本级市本级 公共财政收入 261.77 113.69 233.30 104.19 其中：税收收入 213.42 87.00 188.79 78.30 非税收收入 48.35 26.69 44.51 25.89 政府基金收入 216.27 90.12 261.54 188.80 公共财政支出 375.95 63.70 358.40 68.30 政府基金支出 220.73 - 274.16 - 公共财政收入/公共财政支出 69.63% 178.48% 65.09% 152.55% 资料来源：连云港市财政局 四四、经营与竞争
15、、经营与竞争 公司是连云港市重要的交通基础设施建设和投融资主体，2014年公司收入主要来源于 道路工程施工回购收入及少量道路沿线的广告、房屋租赁收入。受项目建设和政府回购进 度影响，2014年公司营业收入较上年下降34.19%，为19,611.43万元。受广告和房屋租赁毛 利率快速提升的影响，2014年公司综合毛利率较上年上升1.14个百分点，至15.01%。 表表4 2013-2014年年公司营业公司营业收入收入构成构成及毛利及毛利率率情况情况（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 道路工程施工 19,140.0
16、0 13.79% 29,533.60 13.79% 广告费 303.92 46.96% 126.88 -0.13% 房屋租赁 167.51 96.26% 138.42 43.42% 合计合计 19,611.43 15.01% 29,798.90 13.87% 资料来源：公司 2014 年审计报告，鹏元整理 受项目建设和政府回购进度影响，受项目建设和政府回购进度影响，2014年公司道路年公司道路工程回购工程回购收入有所下降；目前公司收入有所下降；目前公司 6 在建工程量充足，未来收入有保障；但项目投资缺口较大，公司面临较大在建工程量充足，未来收入有保障；但项目投资缺口较大，公司面临较大的的资金压力资金压力 交通工程建设是公司最主要的收入和利润来源， 2013-2014年该收入分别占公司营业收 入的99.11%和97.60%。公司交通工程建设主要采用BT模式运作：公司与连云港市交通运输 局（以下简称“市交通局”）签订回购协议，项目竣工决算后移交给市交通局，公
