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1、 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 1 晋能集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AAA 本期中期票据发行额度：35 亿元 本期中期票据期限：5 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：偿还银行贷款、补充流动资金 评级时间：2015 年 6 月 15 日 财务数据 项项 目目 2012 年年 2013 年年 2014 年年 15 年年 3 月月 资产总额(亿元) 1644.25 1835.09 2225.74 2274.61 所有者权益(亿元) 483.56 492.72 519.15
2、518.80 长期债务(亿元) 648.22 948.00 884.48 1128.80 全部债务(亿元) 859.23 1089.82 1296.64 1379.82 营业收入 (亿元) 1978.02 2280.18 1929.63 170.41 利润总额 (亿元) 44.23 22.76 6.61 0.90 EBITDA(亿元) 108.29 92.28 87.58 - 经营性净现金流(亿元) -20.32 -27.64 88.96 38.03 营业利润率(%) 8.60 6.64 6.53 11.31 净资产收益率(%) 4.85 1.41 0.09 - 资产负债率(%) 70.59
3、73.15 76.68 77.19 全部债务资本化比率(%) 63.99 68.87 71.41 72.67 流动比率(%) 159.54 183.26 92.59 129.21 全部债务/EBITDA(倍) 7.93 11.81 14.80 - EBITDA 利息倍数(倍) 2.69 1.70 1.27 - EBITDA/本期发债额度(倍) 3.09 2.64 2.50 - 注：2012 年财务数据为经审计追溯调整模拟财务报表；2015 年 一季度财务数据未经审计； 长期应付款中融资租赁款计入公 司长期债务。 分析师 刘新泉 张 钰 电话：010-85679696 传真：010-85679
4、228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） Http：/ 评级观点 晋能集团有限公司（以下简称“公司” 或“晋能集团” ）由山西煤炭运销集团有限公 司和山西国际电力集团有限公司合并式重组 成立，是山西省煤炭资源整合主体、全国特 大型煤炭运销企业之一及山西省人民政府直 属的国有独资电力产业集团。联合资信评估 有限公司（以下简称“联合资信” ）对公司的 评级反映了其在煤炭资源禀赋、区域电力市 场地位、政策支持、运销体系等方面的综合 优势。联合资信同时关注到山西省煤炭公路 销售体制改革、煤炭行业景气度持续下行、 公司内部业务架构有待继续整合优化、公司
5、存在一定的高管变动风险、公司资本支出和 安全管理压力大、债务负担偏重等因素对其 信用基本面的负面影响。 晋能集团的成立有助于强化山西省内煤 电产业链衔接。 未来， 随着自有煤炭产能释放、 发电和燃气管道领域项目完工投产， 公司综合 竞争力有望提升，进而巩固其行业地位。联合 资信对公司的评级展望为稳定。 基于公司主体长期信用水平及其对本期 中期票据偿还能力的综合评估， 本期中期票据 到期不能偿还的风险极低，安全性极高。 优势 1 公司近年煤炭产能快速提升，随着整合矿 井产能逐步释放，公司自产煤炭业务实现 快速发展。 2 公司煤炭运销网络覆盖山西全省，运销能 力突出，积累了丰富的上下游客户资源。
6、3 公司在建火电装机规模大，同时积极发展 风电等新能源和资源综合利用项目，有利 于在未来区域电力市场竞争中获取有利 地位；公司配电业务持续增长，盈利能力 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 2 较强。 4 通过资产重组，公司煤电联营产业链初步 成型，有助于提升整体抗风险能力。 5 公司经营活动现金流入量及 EBITDA 对 本期中期票据保障能力强。 关注 1 煤炭行业景气度趋势性下行， 对公司煤炭 业务形成较大经营压力， 2012年以来煤炭 业务收入和利润规模逐年下降。 2 山西省2014年推进煤炭公路销售体制改 革， 对公司煤炭贸易业务形成一定负面影 响。 3 公司煤炭资源整合涉及矿井多
7、，分散广， 地质条件及生产环境多样，存在一定安全 及管理压力。 4 受电力需求减缓影响， 近年公司发电设备 利用小时数呈下降趋势。 5 公司未来投资规模较大， 债务规模快速增 加，债务负担偏重。 6 公司于 2015 年 5 月 27 日发布公告称， 公 司原董事长兼法人代表刘建中因严重违 纪问题被开除党籍和公职。 截至本期报告 发布日， 公司法人代表及董事长尚未完成 变更，联合资信对后续发展保持关注。 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 3 信用评级报告声明信用评级报告声明 一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与晋能集团有限公司 构成委托关系外，联合资信、评级人员与晋能集
8、团有限公司不存在任何影响评级行为 独立、客观、公正的关联关系。 二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序 做出的独立判断，未因晋能集团有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级 意见。 四、本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由晋能集团有限公司提供，联合 资信不保证引用资料的真实性及完整性。 六、 晋能集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用等级自本期中期票据发行之 日起至公
9、司依据发行条款约定赎回时到期有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内信 用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 4 一、主体概况 晋能集团有限公司（以下简称“公司”或 “晋能集团” ）是经山西省人民政府批准，由 省国资委和 11 个市国资委出资，于 2013 年 2 月 25 日在原山西煤炭运销集团有限公司（以 下简称“煤销集团” ）与山西国际电力集团有 限公司（以下简称“山西国电集团” ）的基础 上合并重组成立的现代综合能源公司。截至 2015 年 3 月底，公司实收资本为 360.00 亿元。 山西省国有资产监督管理委员会（下称“山西 省国资委” ）持有公司 64.06
10、%股权，为公司第 一大股东和实际控制人。 公司经营范围：投资煤炭企业；煤焦科技 开发、技术转让；自有房屋租赁；能源领域投 资；提供煤炭信息咨询服务；煤层气投资；发 电、输变电工程的技术咨询；建筑材料、金属 材料（除贵稀金属） 、电力设备及相关产品的 采购和销售。 截至 2014 年底，公司合并资产总额 2225.74 亿元，所有者权益 519.15 亿元（其中 少数股东权益 142.74 亿元） ；2014 年公司实现 营业收入 1929.63 亿元，利润总额 6.61 亿元。 截至 2015 年 3 月底，公司合并资产总额 2274.61 亿元，所有者权益 518.80 亿元（其中 少数股东
11、权益 143.49 亿元） ；2015 年 13 月公 司实现营业收入 170.41 亿元，利润总额 0.90 亿元。 公司注册地址： 太原市迎泽区开化寺街 86 号五层；法定代表人：刘建中1。 二、本期中期票据概况 公司拟于 2015 年注册总额为 35 亿元的中 期票据，其中，2015 年第一期中期票据（以下 简称“本期中期票据” ） ，拟发行额度 35 亿元， 1公司于 2015 年 5 月 27 日发布公告称，公司法人代表兼董事长 刘建中因严重违纪问题被开除党籍和公职。截至本期报告发布 日，尚未接到山西省国资委任命安排， 公司法人代表尚未完成工 商变更。 期限 5 年。 本期中期票据募
12、集资金拟 33 亿元用于偿 还银行贷款，2 亿元用于补充流动资金。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 1 宏观经济 2014 年， 中国国民经济在新常态下保持平 稳运行，呈现出增长平稳、结构优化、质量提 升、民生改善的良好态势。初步核算，全年国 内生产总值 636463 亿元，按可比价格计算， 比上年增长 7.4%。 增长平稳主要表现为， 在实 现 7.4%的增长率的同时还实现城镇新增就业 1322 万，调查失业率稳定在 5.1%左右，居民 消费价格上涨 2%。结构优化主要表现为服务 业比重继续提升；以移动互联网为主要内容的 新产业、新技术、新业态、新模式、新产品不 断涌现，中国经
13、济向中高端迈进的势头明显； 最终消费的比重提升，区域结构及收入结构继 续改善。质量提升主要表现为全年劳动生产率 提升、单位 GDP 的能耗下降。民生改善主要 表现为全国居民人均可支配收入扣除物价实 际增长 8%，城镇居民人均可支配收入实际增 长 6.8%，农村居民人均可支配收入实际增长 9.2%。 从消费、投资和进出口情况看，2014 年， 市场销售稳定增长，固定资产投资增速放缓， 进出口增速回落。 社会消费品零售总额 262394 亿元，比上年名义增长 12.0%（扣除价格因素 实际增长 10.9%） 。固定资产投资（不含农户） 502005 亿元，比上年名义增长 15.7%（扣除价 格因素
14、实际增长 15.1%） 。全年进出口总额 264335 亿元人民币，比上年增长 2.3%。 2 政策环境 2014 年，中国继续实施积极的财政政策。 全国一般公共财政收入 140350 亿元，比上年 增加 11140 亿元，增长 8.6%。其中，中央一般 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 5 公共财政收入 64490 亿元，比上年增加 4292 亿元，增长 7.1%；地方一般公共财政收入（本 级）75860 亿元，比上年增加 6849 亿元，增长 9.9%。 一般公共财政收入中的税收收入 119158 亿元， 同比增长 7.8%。 全国一般公共财政支出 151662 亿元，比上年增加 1
15、1449 亿元，增长 8.2%。其中，中央本级支出 22570 亿元，比上 年增加 2098 亿元， 增长 10.2%； 地方财政支出 129092 亿元，比上年增加 9351 亿元，增长 7.8%。 2014 年， 中国人民银行继续实施稳健的货 币政策，综合运用公开市场操作、短期流动性 调节工具（SLO） 、常备借贷便利（SLF）等货 币政策工具，创设中期借贷便利（MLF）和抵 押补充贷款工具（PSL） ；非对称下调存贷款基 准利率；两次实施定向降准。稳健货币政策的 实施，使得货币信贷和社会融资平稳增长，贷 款结构继续改善，企业融资成本高问题得到一 定程度缓解。2014 年末，广义货币供应量
16、 M2 余额同比增长 12.2%；人民币贷款余额同比增 长 13.6%，比年初增加 9.78 万亿元，同比多增 8900 亿元； 全年社会融资规模为16.46万亿元； 12 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均 利率为 6.77%，比年初下降 0.42 个百分点。 2015 年，中国经济下行压力依然较大。李 克强总理的政府工作报告指出， 2015 年经济社 会发展的主要预期目标是 GDP 增长 7.0%左 右，居民消费价格涨幅 3%左右，城镇新增就 业 1000 万人以上， 城镇登记失业率 4.5%以内， 进出口增长 6%左右。2015 年是全面深化改革 的关键之年，稳增长为 2015 年经济工作首要 任务，将重点实施“一带一路”、京津冀协同发 展、长江经济带三大战略。三大战略的推进势 必拓展中国经济发展的战略空间，并将带动基 础建设等投资，从而对经济稳定增长起到支撑 作用。 四、行业及区域经济环境 （一）煤炭行业（一）煤炭行业 1. 行业概况 煤炭下游需求煤炭下游需求
