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1、 短期融资券主体信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与受评主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主
2、要由受评主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券主体信用评级报告 3 受评主体 受评主体 澜沧江水电是中国华能集团公司（以下简称“华能集团” ）的控股 子公司，于 2002 年 12 月 31 日根据国
3、务院国发【2002】5 号文和国家 计委计基础【2002】2704 号文登记注册，前身为 2001 年成立的云南澜 沧江水电开发有限公司， 2014 年 12 月更名为现名。 经多次增资及股权 变更，截至 2015 年 9 月末，公司注册资本为 153 亿元，其中,华能集 团出资占比 56.00%，云南省能源投资集团有限公司出资占比 31.40%， 红塔烟草（集团）有限责任公司（以下简称“红塔集团” ）出资占比 12.60%，公司实际控制人为华能集团。 公司为集水电开发和发电销售业务于一体的大型水电企业，目前 主要负责对澜沧江流域的水电资源实施流域、梯级、滚动和综合开发。 截至 2015 年
4、9 月末，公司控股装机容量为 1,699.15 万千瓦；2014 年 全年完成发电量 673.72 亿千瓦时，上网电量 667.59 亿千瓦时。 截至 2015 年 9 月末， 公司共有 4 家全资子公司和 3 家控股子公司。 表 1 截至 2015 年 9 月末公司的控股子公司情况（单位：万元、%） 表 1 截至 2015 年 9 月末公司的控股子公司情况（单位：万元、%） 公司名称公司名称 公司简称公司简称 注册资本注册资本 持股比例 持股比例 云南华能澜沧江水电物资有限公司 水电物资公司 8,000.00 100.00 云南澜沧江国际能源有限公司 澜沧江能源公司 10,000.00 10
5、0.00 华能澜沧江新能源有限公司 澜沧江新能源公司 15,000.00 100.00 华能澜沧江上游水电有限公司 澜沧江上游水电公司 3,2000.00 100.00 华能龙开口水电有限公司 龙开口水电公司 194,513.00 95.00 华能石林光伏发电有限公司 华能石林公司 15,500 70.00 云南联合电力开发有限公司 联合电力 10,000.00 50.00 数据来源：根据公司提供资料整理 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 现阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，主要经济指 标不能延续以往快速增长态势，财税收入增长缓慢，社会生产对融资 的依赖加重，全社会融资规模适度增
6、长，2015 年以来，部分经济指标 增速继续放缓，经济发展处于“新常态” ；未来短期内我国经济下行压 力仍较大，长期来看经济增速将在中高速区间内持续放缓，经济运行 面临较多的风险因素 现阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，主要经济指 标不能延续以往快速增长态势，财税收入增长缓慢，社会生产对融资 的依赖加重，全社会融资规模适度增长，2015 年以来，部分经济指标 增速继续放缓，经济发展处于“新常态” ；未来短期内我国经济下行压 力仍较大，长期来看经济增速将在中高速区间内持续放缓，经济运行 面临较多的风险因素 近年来我国经济保持平稳运行，但主要经济指标同比增速均出现 不同程度的下滑。按照可
7、比价格计算，20122014 年，我国 GDP 同比 增速分别为 7.8%、7.7%和 7.3%，增速逐年放缓；同期，规模以上工业 增加值同比增速由 10.0%降至 8.3%，固定资产投资（不含农户）同比 增速由 20.6%降至 15.7%，降幅明显。此外，近年来国际国内需求增长 短期融资券主体信用评级报告 4 减慢， 社会消费品零售总额同比增速由 2012 年的 14.3%降至 2014 年的 12.0%，进出口贸易总额同比增速由 6.2%降至 2.3%。经济增长的放缓 制约财政收支规模的扩大，近年来我国财政收入同比增速逐年收窄， 2014 年公共财政预算收入增速仅为 8.6%，政府性基金收
8、入仅为 3.5%。 2015 年前三季度， 我国国民经济增速持续下滑， GDP 同比增速为 6.9%， 较上年同期下降 0.3 个百分点。 2015 年 19 月， 规模以上工业增加值 同比增长 6.2%，增速比上半年回落 0.1 个百分点；固定资产投资（不 含农户）同比名义增长 10.3%，社会消费品零售总额同比名义增长 10.5%，进出口总额同比下降 7.9%。同期，全国公共财政预算收入完成 11.44 万亿元，同比增长 7.6%。同时，全社会融资规模增量为 11.94 万亿元，新增人民币贷款 9.90 万亿元。截至 2015 年 9 月末，我国广 义货币（M2）余额为 135.98 万亿
9、元，同比增长 13.1%。整体来看，现 阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，主要经济指标不能 延续以往快速增长态势，财税收入增长缓慢，社会生产对融资的依赖 加重，全社会融资规模适度增长，部分经济指标增速继续放缓，经济 发展处于“新常态” 。 针对经济下行压力增大、财政增收困难，国家加大财政政策和货 币政策领域的定向调整。在继续坚持积极的财政政策和稳健的货币政 策基础上，国家继续推进政府债务管理并推行地方政府债券置换，实 施信息电网油气等重要网络、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通 运输、健康养老服务、能源矿产资源保障七大类重大投资工程包等财 政政策，央行普降金融机构存款准备金率、实施定
10、向降准和下调人民 币存贷款基准利率；国务院坚持改革，实施创新驱动发展战略，大力 推进大众创业、万众创新，激发全社会创新潜能，培养和催生经济社 会发展新动力；发改委精简前置审批，实施企业投资项目网上并联核 准，改革投融资体制，积极推广政府和社会资本合作模式，出台基础 设施和公用事业特许经营办法，充分激发社会投资活力。此外，围绕 稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总体思路，国家制定并 实施“一带一路” 、京津冀协同发展和长江经济带发展三大战略，深入 实施区域发展总体战略和主体功能区战略，在基础设施建设和房地产 领域加大调控力度，一方面增加公共产品有效投资，启动实施一系列 棚户区和危房改造、中
11、西部铁路、高标准农田、信息网络、清洁能源 和传统产业技术改造等重大项目；另一方面，通过出台公积金新政、 降低二套房首付比例、免征营业税等救市政策，促进房地产市场发展， 刺激购房需求入市。2015 年政府工作报告中强调“经济增长”和“价 格控制”两个核心目标，表明国家通过金融、财税、投资等重点领域 的改革来确保经济运行处于合理区间的决心。 从外部环境来看，世界经济复苏缓慢，美国经济进一步好转，但 后期走势有待观察，欧元区经济出现企稳迹象，但希腊债务危机隐患 仍存，日本经济走出通缩，增长疲弱，新兴经济体下行压力加大，加 之美元走强、大宗商品价格大幅波动、国际地缘政治冲突此起彼伏， 短期融资券主体信
12、用评级报告 5 世界经济增长缓慢，加剧了贸易保护主义抬头，国内经济增长受到一 定影响。未来，美欧日俄在经济刺激方面的政策调整、东欧政局的变 动以及新兴经济体金融秩序的构建使得我国经济发展仍面临一定风险 因素。 预计未来短期内，我国经济下行压力依然较大，经济将继续延续 低位运行态势，长期来看，我国经济增长将面临产业结构调整、转型 提质外部环境变化等风险因素。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 受电力总需求增长放缓等不利因素影响，我国全社会用电量增速 回落，2014 年达到历史最低水平；水电作为清洁能源，在节能减排的 背景下，受到优先上网、全额收购和财税优惠等外部支持，面临较好 的发展环境；水
13、电上网电价的长期上升趋势也有利于行业盈利能力的 提升；另一方面，随着水电建设的移民费用和水资源费用政策调整， 水电开发成本不断提高 受电力总需求增长放缓等不利因素影响，我国全社会用电量增速 回落，2014 年达到历史最低水平；水电作为清洁能源，在节能减排的 背景下，受到优先上网、全额收购和财税优惠等外部支持，面临较好 的发展环境；水电上网电价的长期上升趋势也有利于行业盈利能力的 提升；另一方面，随着水电建设的移民费用和水资源费用政策调整， 水电开发成本不断提高 2014年， 我国全社会用电量为55,233万亿千瓦时， 同比增长3.8%， 增速同比回落 3.8 个百分点，达到 1978 年以来历
14、史最低水平。2015 年 19 月，受市场需求乏力及气温偏暖等因素影响，全社会用电量 41,344 亿千瓦时， 同比增长 0.8%， 增速较去年同期下降 3.0 个百分点； 全国规模以上电厂发电量 41,990 亿千瓦时， 同比增长 0.1%， 增速较去 年同期降低 4.3 个百分点；全国发电设备累计平均利用小时 2,972 小 时，同比减少 232 小时。 我国水电资源非常丰富，蕴藏量居世界第一，可开发的水能资源 为 3.78 亿千瓦。近年来电力供需矛盾逐步缓和，国家开始重视优化电 力产业布局、改善电源结构，在此背景下，电力建设取得了较快发展。 随着“西电东输”工程的推进，水电行业还将获得较
15、快发展。2012 年 我国电源基本建设投资完成额 3,772 亿元， 其中水电完成投资额 1,277 亿元， 同比增长 31.5%。 2013 年， 电源新增生产能力 （正式投产） 9,400 万千瓦，其中水电新增 2,993 万千瓦；完成电源建设投资 3,717 亿元， 其中水电投资额为 1,246 亿元。截至 2014 年末，全国全口径水电装机 容量达 3.0 亿千瓦，同比增长 7.9%。 “十一五”期间，由于受移民、环保及西南地区自然灾害等因素 的影响，水电建设速度有所放缓，开工项目仅为规划的 1/3。但 2009 年我国政府在联合国气候变化峰会上做出 “争取到 2020 年非石化能源
16、占一次能源消费比重达到 15%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放 比 2005 年下降 40%45%”的承诺，为了确保节能减排目标的实现， 以水电为代表的可再生能源将作为能源建设的重点，据国家能源局等 有关部门的初步规划， 至2020年我国水电装机容量将达到3.8亿千瓦， “十二五”期间水电投资约 1 万亿元。 短期融资券主体信用评级报告 6 国家电力监督委员会颁布的电网企业全额收购可再生能源电量 监管办法于 2007 年 9 月 1 日开始实施，电网企业对包括水力发电在 内的可再生能源发电的上网电量予以全额收购，并由电监会对电网企 业与发电企业的电费结算进行监督。2008 年 8 月，国务院批准了节 能发电调度办法 （以下简称“办法” ） ，办法规定，在保障电力可靠供 应的前提下，优先调度可再生发电资源，按机组能耗和污染物排放水 平由低到高排序，水电获得优先调度权。办法进一步加强了水电在全 行业中的竞争优势，以水电为主的电力企业从中受益。 根据 2008 年新税法， 企业从事国家重点扶持的公共基础设施项目 的投资经营所得，自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，
