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1、 华鲁控股集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 华鲁控股集团有限公司华鲁控股集团有限公司2015年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 发行主体 华鲁控股集团有限公司 本次主体信用等级 发行主体 华鲁控股集团有限公司 本次主体信用等级 AA+ 评级展望评级展望 稳定稳定 上次主体信用等级上次主体信用等级 AA+ 评级展望 稳定 存续债券列表 评级展望 稳定 存续债券列表 概况数据概况数据 华鲁控股（合并口径）华鲁控股（合并口径） 2012 2013 2014 2015.3 总资产（亿元） 226.72
2、 229.12 244.74 246.35 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 96.32 96.71 105.42 108.19 总负债（亿元） 130.40 132.41 139.32 138.16 总债务（亿元） 97.56 95.96 100.83 99.18 营业总收入（亿元） 133.79 153.32 169.65 41.28 EBIT（亿元） 9.49 10.84 13.94 - EBITDA（亿元） 18.87 22.27 26.78 - 经营活动净现金流（亿元） 5.72 14.82 16.60 5.51 营业毛利率(%) 15.64 14.25 17.17 19.38
3、EBITDA/营业总收入(%) 14.10 14.53 15.79 - 总资产收益率(%) 4.31 4.76 5.83 - 资产负债率(%) 57.52 57.79 56.93 56.08 总资本化比率(%) 50.32 49.80 48.89 47.83 总债务/EBITDA(X) 5.17 4.31 3.77 - EBITDA 利息倍数(X) 3.54 4.38 4.96 - 华鲁控股（母公司口径）华鲁控股（母公司口径） 2012 2013 2014 2015.3 总资产（亿元） 48.90 46.30 47.30 47.35 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 23.67 20.71
4、 22.21 22.14 总负债（亿元） 25.23 25.59 25.10 25.21 总债务（亿元） 24.00 24.00 24.00 24.00 营业总收入（亿元） 0.09 0.04 0.00 0.00 EBIT（亿元） 0.29 0.46 1.12 - EBITDA（亿元） 0.30 - - 经营活动净现金流（亿元） 0.58 -5.47 0.21 0.06 营业毛利率(%) 99.94 100.00 - EBITDA/营业总收入(%) 330.04 - - 总资产收益率(%) 0.62 0.98 2.40 - 资产负债率(%) 51.59 55.27 53.05 53.23 总资
5、本化比率(%) 50.35 53.68 51.94 52.01 总债务/EBITDA(X) 79.72 - - EBITDA 利息倍数(X) 8.12 - - 债券简称债券简称 发行额发行额 (亿元亿元) 存续期存续期 上次债项上次债项 信用等级信用等级 本次债项本次债项 信用等级信用等级 11 华鲁控华鲁控 MTN1 18 2011/12/30 2016/12/30 AA+ AA+ 基本观点基本观点 中诚信国际维持华鲁控股集团有限公司（以下简称“华 鲁控股”或“公司”） 主体信用等级为 AA+， 评级展望为稳定； 维持“11 华鲁控 MTN1”的信用等级为 AA+。 中诚信国际肯定了公司拥有
6、 3 家上市公司股权等优质 资产，华鲁恒升新投产项目稳定运行后销售收入和净利润 持续提高、公司医药业务得到地方政府补助较多等优势。 同时，中诚信国际也关注到公司医药业务盈利能力较弱、 华鲁恒升在建项目仍有一定投资压力、公司面临一定到期 债务偿还压力等因素对公司经营及整体信用状况造成的影 响。 优优 势势 ? 公司在山东省国资系统中的地位较高， 资产质量较好， 拥有 公司在山东省国资系统中的地位较高， 资产质量较好， 拥有 3 家上市公司资产。家上市公司资产。公司作为山东地区化工及医 药平台，拥有华鲁恒升、鲁抗医药及新华制药 3 家上 市公司股权及其他优质资产。截至 2015 年 3 月末，公
7、司持有的 3 家上市公司股权市值合计 76.11 亿元。 ? 2013 年以来华鲁恒升多个新项目投产运营，公司煤化 工业务销售收入和净利润持续提高。 年以来华鲁恒升多个新项目投产运营，公司煤化 工业务销售收入和净利润持续提高。2013 年以来，随 着华鲁恒升己二酸、醋酸、多元醇等多个新项目投产 运营，产能规模扩大，产品更加丰富。2014 年华鲁恒 升实现营业总收入 97.10 亿元，净利润 8.04 亿元，分 别同比增长 14.65%和 64.33%，继续保持快速增长。 ? 公司医药业务呈现扭亏为盈趋势。公司医药业务呈现扭亏为盈趋势。 公司通过加强营销、 转变产品结构、改善生产工艺等措施扭转医
8、药业务经 营上面临的不利局面，2014 年新华制药已实现经营业 务扭亏为盈，2015 年一季度鲁抗医药也已出现扭亏趋 势。 ? 公司医药业务得到地方政府补助较多。公司医药业务得到地方政府补助较多。鲁抗医药和新 华制药均得到当地政府的大力支持，获得的政府补助 收入较多，弥补了经营上的亏损。 关关 注注 ? 公司医药业务盈利能力较弱。公司医药业务盈利能力较弱。 受抗菌药物临床应用专项 整治及基本药物招标采购政策影响， 公司医药业务面临 的市场竞争加剧，盈利能力仍然较弱。 ? 华鲁恒升在建项目未来将面临一定投资压力。华鲁恒升在建项目未来将面临一定投资压力。 目前华鲁 恒升主要在建项目总投资 32.2
9、0 亿元，截至 2015 年 3 月末已投资 0.26 亿元，在建项目将在 2017 年前投产， 未来建设和投资进度将逐渐加快， 后续将面临一定投资 压力。 ? 公司面临一定到期债务偿还压力。公司面临一定到期债务偿还压力。 公司大量长期借款即 将到期，截至 2015 年 3 月末，公司一年内到期的非流 动负债为 16.93 亿元， 给公司带来一定的债务偿还压力。 华鲁控股集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 注 1：20122014 年报及 2015 年一季报均采用新会计准则编制； 2：2015
10、 年一季报未经审计。 分析师分析师 项目负责人：高哲理 项目组成员：袁 茜 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 7 月月 28 日日 华鲁控股集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观
11、、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织
12、或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 华鲁控股集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级
13、原因 跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 将在债务融资工具的存续期内对公司每年进行定 期跟踪评级。 募集资金使用情况 募集资金使用情况 经公司董事会2012年第4次会议决议决定，公 司对募集资金用途做出调整，经调整后的募集资金 用途为：2.45亿元用于偿还银行贷款；10.70亿元用 于补充营运资金，其中华鲁恒升4.70亿元，新华制 药3.30亿元，鲁抗医药1.70亿元，山东华鲁1亿元； 4.85亿元用于公司“十二五”规划重点项目建设， 其中华鲁恒升16万吨己二酸项目2.85亿元，新华制 药硫酸技术改造项目0.70亿元，鲁抗医药年产2,000 吨L-色氨酸项目0.70亿元，鲁
14、抗医药兽药技术升级 项目0.30亿元，鲁抗医药半合青冻干项目0.30亿元。 截至2015年3月底，募集资金已按照上述用途 全部使用完毕。 近期关注 近期关注 公司新投产项目运行稳定， 产品线得到丰富， 收入规模快速增长，但主要产品价格下跌对 公司盈利造成一定影响 公司新投产项目运行稳定， 产品线得到丰富， 收入规模快速增长，但主要产品价格下跌对 公司盈利造成一定影响 公司煤化工业务主要由上市公司山东华鲁恒 升化工股份有限公司 （以下简称“华鲁恒升”） 经营， 截至 2015 年 3 月底，公司通过全资子公司山东华 鲁恒升集团有限公司持有其 32.39%的股份， 为实际 控制人。 截至2015年
15、3月底， 华鲁恒升总资产129.26 亿元，所有者权益 68.60 亿元。2014 年华鲁恒升实 现营业总收入 97.10 亿元，净利润 8.04 亿元，分别 同比增长 14.65%和 64.33%；2015 年 13 月，华鲁 恒升实现营业收入 21.83 亿元，同比下降 3.81%， 净利润 2.45 亿元，同比增长 25.60%。 华鲁恒升主要产品为以尿素为主的肥料产品、 以 DMF 为主的有机胺产品、己二酸及中间品以及 醋酸及衍生品。2014 年，公司肥料产品实现收入 24.80 亿元， 毛利率 16.01%； 有机胺实现收入 15.45 亿元，毛利率 18.80%；己二酸及中间品实现
16、收入 16.24 亿元， 毛利率 8.93%； 醋酸及衍生品实现收入 15.94 亿元，毛利率 35.36%。 表表1： 20122014年华鲁恒升主营业务收入构成年华鲁恒升主营业务收入构成 产品产品(单位：万元单位：万元) 2012 2013 2014 肥料 294,473 290,509 248,022 有机胺 156,456 155,012 154,497 己二酸及中间品 72,933 90,758 162,403 醋酸及衍生品 89,366 108,019 159,402 多元醇 - 72,405 171,335 其他产品 83,739 125,784 69,426 合计 696,967 842,487 965,085 资料来源：华鲁恒升年报 2012 年，华鲁恒升建设的 15 万吨/年硝酸、6 万吨/年己二酸、 醋酸装置节能新工艺改
