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1、 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 华福证券有限责任公司华福证券有限责任公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告年度第一期短期融资券信用评级报告 评级结果评级结果 A-1 发行主体发行主体 华福证券有限责任公司华福证券有限责任公司 本期金额本期金额 人民币人民币 5.5 亿元亿元 发行期限发行期限 90 天天 概况数据（金额单位：亿元）概况数据（金额单位：亿元） （合并口径） （合并口径） 2011 2012 20132014.06 总资产 65.22 71.73 86.94 107.86 总负债 41.18 48.54 63.1
2、3 84.70 股东权益 24.04 23.19 23.80 23.17 营业收入 5.05 6.51 9.85 6.09 净利润 1.44 2.25 3.41 2.33 综合收益 1.13 2.31 3.41 2.36 EBITDA 2.18 3.37 5.60 3.14 平均资本回报率(%) 6.11 9.52 14.51 - 营业费用率(%) 54.67 49.89 47.55 42.76 EBITDA 利息覆盖倍数(X) - 518.19 9.57 - 总债务/EBITDA(X) - 2.67 1.61 - 净资本/净资产(%) 90.22 119.77 87.74 84.12 注：1
3、、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径；对于 基础数据不可得或可比适用性不强的指标，本报告中未加披露，使用“-”表示； 2、净资本和净资本/净资产均为母公司数据，其他数据为合并数据。 分析师分析师 白白 岩岩 杨杨 阳阳 张誉馨张誉馨 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 2 月月 4 日 日 基本观点基本观点 中诚信国际评定华福证券有限责任公司 （以下简称 “华 福证券”或“公司” ）拟发行的 2015 年度第一期 5.5 亿元 短期融资券的信用级别为 A-1。本级别反映了本期融资券 还本付息能力很强，安全性很高。 优优
4、势势 证券行业监管日趋完善，发展日益规范；行业整体财 务杠杆较低，风险敞口小，未来创新空间广阔； 在福建省政府的支持和协调下， 股权回归福建省属企 业，解决了与广发证券同业竞争的问题，进入了跨越 发展的新时期， 通过设立轻型营业部和分公司的方式 走出福建，逐步实施全国性布局； 制定了通过加强银证合作实现跨越发展的特色发展 战略，充分利用合作银行优势，共享资源，为实现业 务的突破和转型创造了良好条件； 近年来积极开展新业务，业务牌照逐步齐全，投行、 两融以及资管业务收入稳步提高， 收入结构有望进一 步多元化； 银证合作办公的网点扩张模式有效降低成本， 费用率 处同业较低水平，盈利能力较强； 传统
5、证券经纪业务在省内具有一定的市场竞争力和 品牌知名度。 关关 注注 宏观环境不确定性及证券市场波动性对证券行业经 营稳定性构成压力； 收入主要来源为经纪业务，收入结构有待进一步改 善，公司转型和改革的成效仍有待进一步观察； 风险识别和评估体系有待完善，量化风险管理工具有 待加强，合规风控能力是否足以应对新业务所带来的 挑战仍有待观察； 诸多新业务的开展对公司的管理能力、风险控制和人 员素质提出挑战； 随着公司融资渠道拓宽，财务杠杆水平迅速提高，相 关风险需保持关注。 报告表述了中诚信国际对本期短期融资券的信用评级观点，并非建议投资者买卖或持有本融资券。 1 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚
6、信国际不保证引用信息的准确性及完整性。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况公司概况 华福证券前身为福建省华福证券公司，成立于 1988 年，总部设在福建省福州市。2003 年公司引 进广发证券为控股股东，增资改制并更名为广发华 福证券有限责任公司， 注册资本由 1.1 亿元增至 5.5 亿元。 2010 年 12 月，根据监管要求，为解决与广 发证券之间同业竞争的问题，在福建省政府的协调 和支持下，广发证券将其所持公司股权转让给福建 省能源集团有限责任公司、福建省交通运输集团有 限责任公司和联华国际信托有限公司（现更名为兴 业国
7、际信托有限公司） 。2011 年 7 月，公司更名为 华福证券有限责任公司，为福建省属国有金融机 构。 股权回归福建省属企业后，华福证券积极申请 新的业务牌照，2012年以来取得了资产管理、各项 投行业务、融资融券以及其他新业务资格，现已基 本步入全牌照券商行列。公司的主要业务范围包括 证券经纪、证券投资咨询、与证券交易、证券投资 活动有关的财务顾问、 证券承销与保荐、 证券自营、 证券资产管理、融资融券、证券投资基金代销、转 融通（转融资） 、约定购回式证券交易、股票质押 式回购交易等业务。截至2014年6月末，公司注册 资本5.5亿元，总资产为107.86亿元，所有者权益为 23.17亿元
8、，2014年上半年实现净利润2.33亿元。截 至2014年6月末，公司员工人数为1,410人，设立证 券营业部63家，分公司13家（分别为福州、泉州、 上海、北京等分公司） 。另外，公司于2013年1月、 2013年6月和2013年10月分别设立了华福资本投资 有限公司、兴银投资有限公司和华福基金管理有限 责任公司3家子公司。 本期融资券概况本期融资券概况 公司此次拟发行短期融资券金额 5.5 亿元，期 限 90 天。 公司本次发行短期融资券募集资金的主要用 于补充公司流动性需求。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地产市场降温、产能
9、过剩依然严重等多重 因素影响，中国经济增长步伐较去年同期有所放 缓，3 月份以来，随着加快高铁等基础设施建设、 大力支持棚户区改造、进一步扩大小微企业减税力 度以及定向降准等一系列微刺激政策的实施，宏观 经济由一季度的明显下滑逐步趋于稳定。 2014 年全 年 GDP 增长 7.4%，增速较上年低 0.3 个百分点。 图图 1：中国：中国 GDP 及增长及增长 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 2007-03 2007-06 2007-09 2007-12 2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 200
10、9-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12-31P 亿元 0 2 4 6 8 10 12 14 16 % GDP总量增速 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长趋 缓，消费及出口相对稳定的特点，最终消费需求对 经济增长的贡献较上年同期有所上升。受
11、房地产调 整、制造业需求疲弱等影响，房地产投资、制造业 投资增速下降带动整体投资增速基本逐月递减；而 网络购物、电子商务等新兴消费业态带动消费平稳 增长；随着美国等主要贸易伙伴经济有所改善，出 口有所恢复，而受国内需求不足影响，进口贸易状 况低于预期，进出口贸易顺差增速有所改善。从产 业来看，受到需求放缓、价格下跌和产能过剩等因 素的影响，工业生产总体呈回落态势。从先行指标 来看， 下半年以来 PMI 指数虽然运行在 50%荣枯线 以上，但基本连续回落，工业仍将面临较大下行压 力。服务业持续保持高于第二产业的速度发展，产 业结构结构持续优化；通胀水平稳中趋降，各领域 价格持续分化。消费者价格指
12、数涨幅明显回落，生 产领域价格持续低迷。 货币政策方面， 2014 年央行坚持稳中求进的总 基调， 实施稳健的货币政策， 创新调控思路和方式， 在坚持区间调控的基础上，实施定向调控，出台了 系列“微刺激”政策以及不对称降息，尤其是在流 动性紧张的年末，实施了 SLO、不完全 MLF 续作 并对存款口径进行调整，有效应对多种因素引起的 华福证券有限责任公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 资金波动。 2014 年， 全社会融资总额 16.46 万亿元， 其中，新增人民币贷款、企业债融资以及
13、非金融企 业境内股票融资占比年内不断提升，继续加大金融 体系服务实体经济力度。预计 2015 年货币政策稳 中趋松，调控工具将以总量工具为主，综合考虑中 国目前的通胀水平以及经济增长情况，年内预计将 有 1-2 次降息，若干次降准以及 SLF、SLO 等。此 外，资本市场将延续反弹，而随着利率市场化进程 推进，人民币汇率双向波动机制将进一步健全。 财政政策方面， 受经济增长趋缓、 结构性减税、 房地产调整等因素综合影响， 2014 年我国财政收入 增长有所减慢，增速由年初的 13%迅速回落至一季 度的 9.3%，二季度以来稳定至 8.3%左右。与此同 时，财政支出保持刚性增长，11 月中央财政
14、支出增 长 10.1%，虽然增速有所放慢，但持续高于财政收 入增长，财政收支压力不减。2015 年，预计采取积 极的财政政策，加大稳增长力度，财政赤字略有扩 大，财政支出结构更加侧重铁路、保障房建设、农 村基础设施、生态环境保护和节能减排等民生和重 点领域，进一步发挥政府投资的引领作用。 2015 年，房地产市场调整、财政金融风险、地 方政府债务累积以及产能过剩等对宏观经济、金融 稳定带来了一定的压力。中诚信国际认为，在“低 增长、低通胀”背景下，基于“稳增长”的需要， 社会经济仍然面临较大的调整和再平衡的压力。改 革的不断深入有利于实现社会资源的合理配置，协 调稳增长与调结构之间的关系，使得
15、社会经济进入 新的平衡期。 中央管理层的经济治理更看重增长质量，以去 杠杆化、结构性改革为调控核心。而 2015 年是“十 二五”规划的收官之年，也是全面推进依法治国的 开局之年，更是全面深化改革的关键之年。随着改 革路线图的推出，全方位的体制机制改革将不断展 开，改革已经迈入落地攻坚期。中诚信国际认为， 围绕缩小收入差距和要素价格“两大核心”改革， 土地征地制度改革、财税金融体制改革、 “国退民 进” 、国有企业改革、政府职能转变、资本市场等 重点领域的改革工作都将不断推动。阻碍市场发挥 作用的壁垒将进一步打破，垄断行业、特许经营、 对外投资等领域的改革将加快推进，市场机制将会 进一步发挥作
16、用。全面深化改革将释放新的动力和 活力，更大限度地激发发展的内生动力，为实现新 常态下经济社会科学发展提供动力。中诚信国际认 为，宏观调控和改革将对我国经济面临的下行压力 起到缓解作用，总体上 2015 年中国经济将进一步 趋缓。 创新发展将成我国证券行业未来的主旋律， 证券业信用基本面保持稳定 创新发展将成我国证券行业未来的主旋律， 证券业信用基本面保持稳定 中诚信国际对 2014 年中国证券业信用基本面 的展望为“稳定”。我国证券行业同质竞争严重，受 资本市场低迷影响，近年来行业盈利持续下滑。但 就行业而言，证券行业资本充足性、杠杆率和流动 性总体良好，收入结构有所改善。另外，随着监管 部门倡导创新，为证券业中长期业务和盈利模式多 元化打开了空间。行业创新发展将有利于丰富证券 公司的业务品种，完善服务功能，回归金融中介本 质，优化收入结构，提高盈利能力和盈利
