湖南常德市德源投资开发有限公司2015年度主体信用评级报告及跟踪评级安排

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1、 2015 年度湖南常德市德源投资开发有限公司信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2015年度湖南常德市德源投资开发有限公司信用评级报告 年度湖南常德市德源投资开发有限公司信用评级报告 受评对象受评对象 湖南常德市德源投资开发有限公司湖南常德市德源投资开发有限公司 主体信用等级主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 概况数据概况数据 德源公司（合并口径） 德源公司（合并口径） 20122013 20142015.6 总资产（亿元） 59.80 68.11 109.19 147.14 所有者权益（含少数股东 权益） （

2、亿元） 47.23 48.13 49.05 77.55 总负债（亿元） 12.57 19.98 60.14 69.59 总债务（亿元） 11.94 15.16 37.54 55.07 营业总收入（亿元） 7.43 4.08 4.66 5.60 EBIT（亿元） 3.11 1.13 1.21 2.10 EBITDA（亿元） 3.15 1.17 1.22 - 经营活动净现金流 （亿元） -1.02 -7.10 -2.37 -12.24 营业毛利率(%) 15.36 8.28 5.46 9.37 EBITDA/ 营业总收入(%) 42.47 28.57 26.14 - 总资产收益率(%) 6.90

3、1.77 1.37 - 资产负债率(%) 21.01 29.33 55.08 47.29 总资本化比率(%) 20.17 23.95 43.35 41.53 总债务/EBITDA(X) 3.78 13.00 30.81 - EBITDA 利息倍数(X) 5.59 1.01 0.82 - 注：各期财务报表均按照新会计准则编制；2015 年半年报未经审计。 分析师分析师 项目负责人：付东阳项目负责人：付东阳 项目组成员：黎项目组成员：黎 江江 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 10 月月 9 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定湖南常德市德源投

4、资开发有限公司 （以下简称“德源公司”或“公司”）主体信用等级为 AA， 评级展望为稳定。 中诚信国际肯定了常德市及常德经济技术开发区 （以下简称“常德经开区”）快速增长的经济财政实力、 公司获得有力的政府及股东支持以及公司可出让土地较 多等对公司信用水平的支撑；同时，中诚信国际也关注 到公司未来资本支出压力较大、政策性风险以及公司债 务规模上升较快且存在集中偿还压力等对公司信用水平 的影响。 优优 势势 ? 常德市及常德经开区经济财政实力快速增长。常德市及常德经开区经济财政实力快速增长。2014 年，常德市实现地区生产总值 2,514.20 亿元，较上 年同期增长 10.60%；同期，常德市

5、公共财政预算收 入达到 134.92 亿元，同比增长 10.11%。2014 年，常 德经开区实现地区生产总值 86.50 亿元，同比增长 13.80%， 同期， 常德经开区公共财政预算收入为 8.28 亿元，同比增长 15.81%。稳定增长的区域经济和财 政实力为企业的发展提供了良好的区域环境。 ? 政府及股东的有力支持。政府及股东的有力支持。公司作为常德市市级融资 平台及常德经开区唯一的开发建设和资产运营主 体，得到了政府及股东在政策、资产与资金上的有 力支持。 ? 公司可出让土地资源较多。公司可出让土地资源较多。截至 2015 年 6 月末，公 司可出让土地为 4,428.68 亩，可出

6、让土地较为充足， 预计未来将为公司带来较多收益。 关关 注注 ? 资本支出压力较大。资本支出压力较大。公司在建项目以及拟建项目总 投资超过百亿，公司未来资金需求旺盛，融资负担较 重。 ? 政策风险。政策风险。公司土地整理及基础设施和保障房建设 业务较易受到宏观调控、土地及拆迁政策等影响， 可能引起经营的较大波动。 ? 债务规模上升较快且存在集中偿还压力。债务规模上升较快且存在集中偿还压力。公司基础 设施建设等业务对资金需求量较大，2012 年2015 年 6 月末，公司总债务分别为 11.94 亿元、15.16 亿 元、37.54 亿元和 55.07 亿元，债务规模快速上升。 20182019

7、 年为公司长期债务集中偿还期，分别应 还 15.00 亿元和 8.90 亿元， 存在一定集中偿还压力。 2015 年度湖南常德市德源投资开发有限公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，

8、相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断

9、仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 2015 年度湖南常德市德源投资开发有限公司信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况公司概况 湖南常德市德源投资开发有限公司由湖南常 德德山经济开发区

10、财政局（现更名为“常德经济开 发区财政局”）出资组建，于 2007 年 3 月 13 日根 据常德市委、常德市人民政府（常办通字20027 号文）和常德德山经济科技开发区管委会（德管授 字20071 号文） 授权， 由德山经济科技开发区财政 局出资设立，原注册资本 2,000 万元。2008 年 5 月 28 日，公司注册资本增至 5,000 万元；2011 年 5 月 19 日，公司注册资本增至 1.00 亿元。2010 年，原 德山经济科技开发区经国务院批准升级为国家级 开发区，更名为常德经济技术开发区。2011 年 9 月 26 日， 公司股东由常德经济技术开发区财政局变更 为常德经济技

11、术开发区管理委员会（以下简称“经 开区管委会” ） 。2014 年 9 月 10 日，根据常德市 人民政府国有资产监督管理委员会关于变更常德 市德源投资开发有限公司出资人的通知 （常国资 产权通字201412 号） ， 公司股东由经开区管委会变 更为常德市人民政府国有资产监督管理委员会（以 下简称“常德市国资委” ） 。截至 2015 年 6 月末， 公司注册资本为 1.00 亿元， 实际控制人为常德市国 资委。 公司经营范围包括城市基础设施建设投资开 发和土地投资开发；农村基础设施建设投资开发； 房地产开发与经营和棚户区改造投资开发及建筑 工程的承揽。 截至 2014 年末，公司的资产总额为

12、 109.19 亿 元，负债总额 60.14 亿元，所有者权益总额（含少 数股东权益）49.05 亿元；2014 年公司实现营业总 收入 4.66 亿元，利润总额 0.91 亿元，经营活动净 现金流-2.37 亿元。 截至 2015 年 6 月末， 公司的资产总额为 147.14 亿元，负债总额 69.59 亿元，所有者权益总额（含 少数股东权益）77.55 亿元；2015 年 16 月，公司 实现营业总收入 5.60 亿元，利润总额 0.73 亿元， 经营活动净现金流-12.24 亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2015 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地产市场降

13、温、产能过剩依然严重等多重 因素影响，中国经济增长延续趋缓态势，上半年 GDP 增长 7%，增速较上年同期和去年平均水平分 别低 0.4 个百分点和 0.3 个百分点，是 2009 年以来 的同期最低水平。未来，经济下行压力依然较大， 但随着“一带一路”战略、京津冀区域协调发展等 持续推进，一系列稳增长、促改革措施持续发力， 下半年中国经济有望延续底部企稳态势运行。 图图 1：中国：中国 GDP 及其增长及其增长 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长进一 步放缓、消费相对稳定，出口明显改善的特点，基 建投资依然是稳定增长的关键力量；最终消费需求 对经济增长的贡献进一步提升

14、，达到 2009 年二季 度以来的阶段性高点。受房地产调整、制造业需求 疲弱等影响，房地产投资、制造业投资增速下降带 动整体投资增速递减；基础设施投资虽然小幅下 降，但增速依然保持 19.2%的高位。汽车相关的消 费增长略有改善，限制“三公”消费支出的影响逐 渐减弱，餐饮收入增速提升，与住房相关的消费以 及网络购物、电子商务等新兴消费业态等共同带动 消费平稳增长。随着美国、东盟、韩国等主要贸易 伙伴经济有所改善，出口进一步改善，而受国内需 求不足影响，进口改善有限，进出口贸易顺差持续 扩大。从产业来看，受需求放缓、价格下跌和产能 过剩等因素的影响，工业生产季度内略有改善，但 总体仍呈回落态势。

15、从先行指标来看，PMI 指数近 两个月持续改善，说明制造业虽然持续低迷，但总 体略有回升。服务业持续保持高于第二产业的速度 发展，产业结构持续优化；物价水平持续走低，通 缩压力依然存在。消费者价格指数涨幅降中趋稳， 生产领域价格持续低迷，但年内降幅有所收窄。 货币政策方面，上半年央行坚持稳中求进的总 2015 年度湖南常德市德源投资开发有限公司信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 基调，继续实施稳健的货币政策，创新调控思路和 方式，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为 经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金 融环境。

16、除了常规的公开市场操作，出台了不对称 降准、降息以及 MLF 续作等政策，引导实体经济 融资成本下行，适时调整流动性。2015 年上半年， 全社会融资总额 8.81 万亿元， 比上年同期下降 1.46 万亿左右。其中，委托贷款受表外业务监管加强等 原因同比有所下降，人民币贷款和股票融资均比上 年同期有所增加。随着公开市场力度增强以及季末 贷款数据高增，5 月份以后 M2 增速有所回升。综 合考虑中国目前的通胀水平以及经济增长情况，预 计下半年货币政策延续稳中趋松，调控手段或将有 所微调，在保持银行间流动性的同时，调增合意贷 款规模，加强信贷政策支持再贷款、信贷质押再贷 款、抵押补充贷款等定向宽松调控手段将更多使 用。此外，随着利率市场化进程推进，人民币汇率 双向波动机制将进一步健全。 财政政策方面，近两年，受经济增长趋缓、结 构性减税、房地产调整等因素综合影响，