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1、 3 三一集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 方面，同期末短期债务规模升至 428.51 亿元，占总债务的 83.09%，期限结构有待优化。 4 三一集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 声明 一、本次评级为公司委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关 系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关 系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次 评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完
2、整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不
3、意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对公司使用本报告或将本报告提供给第 三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 5 三一集团有限公司 2019 年度第一期中期票
4、据信用评级报告 发行主体发行主体概况概况 三一集团前身为始创于 1989 年的湖南省涟源 市焊接材料厂， 1991 年更名为湖南省三一集团有限 公司；后经历一系列分拆、转让、并购和资产重组， 2000 年 10 月成立了三一控股有限公司，并于 2004 年更为现名。截至 2019 年 3 月末，公司注册资本 为 32,288 万元，有 15 位自然人股东，其中梁稳根 持股比例 56.735%， 为公司控股股东及实际控制人。 同期末，公司拥有二级子公司 23 家，包括全资子 公司 12 家和控股子公司 11 家，其中，公司持有三 一重工 30.18%的股权， 并通过三一重装投资有限公 司（以下简
5、称“三一重装” ）1间接持有香港上市公 司三一国际股权。 公司是全球工程机械制造商 50 强、全球最大 的混凝土机械制造商、中国企业 500 强以及湖南省 最大的民营企业，已在长沙、北京、昆山、上海、 深圳、美国、德国、印度、巴西等地建设了十多家 产业园（基地） ，公司产业和销售网络遍布国内外， 产品销往 110 多个国家。公司主营业务为工程机械 和大型装备制造业务，主要产品有十大类，分别为 混凝土机械、起重机械、挖掘机械、桩工机械、路 面机械、港口机械、风电产品、石油装备、煤炭机 械、配件及其他。 截至 2018 年末，公司资产总额 1,207.25 亿元， 所有者权益 472.03 亿元，
6、 资产负债率 60.90%； 2018 年， 公司实现营业总收入 641.95 亿元， 净利润 50.50 亿元，经营活动净现金流 105.69 亿元。 截至 2019 年 3 月末，公司资产总额 1,346.90 亿元， 所有者权益 543.41 亿元， 资产负债率 59.65%； 2019 年 3 月末，公司实现营业总收入 244.14 亿元， 净利润 35.44 亿元，经营活动净现金流 34.06 亿元。 本期票据概况本期票据概况 本期中期票据的注册额度为 50 亿元，发行规 模为 10 亿元，发行期限为 3 年。 募集资金用途募集资金用途 1 公司投资 5 万美元设立三一重装，不直接持
7、股但具有实际控制权，并 纳入合并报表。 本期中期票据募集资金为 10 亿元，将全部用 于偿还公司本部银行借款。 宏观经济宏观经济与政策环境与政策环境 2019 年一季度，在“稳增长”政策发力和一系 列改革措施的提振下，中国经济成功抵御了多重下 行风险的冲击，经济呈现缓中回稳的特征，GDP 同 比增长 6.4%，与上年四季度持平，超出市场预期。 综合来看，由于宏观调控的调整和改革力度的加 大，2019 年经济形势有可能会好于预期，呈现底部 企稳运行态势。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 从一季度经济运行数据来看， 多数宏观指标较 去年四季度企稳或改善，经济运行中积极
8、因素增 多。从需求角度来看，建安投资支撑房地产投资保 持高速增长，基建投资持续回暖，二者共同支撑投 资企稳回升；消费季度增速虽然显著弱于上年同 期，但在个税改革等因素的带动下当月同比增速逐 月回升；进出口同比回落，但 3 月份出口回暖幅度 超预期，出口短期或仍有望保持较为温和地增长。 从供给角度来看，虽然受 1-2 月份表现疲弱拖累， 一季度工业增加值增长继续趋缓，但 3 月大幅反弹 或说明生产回暖势头已现，同时服务业生产指数表 明服务业出现企稳回升迹象。从金融数据来看，随 着宽信用效果的显现，社融较上年同期明显回暖， 利率水平维持较低位运行，企业融资成本回落。 虽然经济短期企稳，但经济运行中
9、结构性下行 因素仍存。一方面，当前投资反弹主要依靠房地产 和基建投资拉动，制造业投资和民间投资依然疲 弱，二者的提振仍需寄希望于减税降费效应的带 动；另一方面，居民部门高杠杆的背景下，消费能 6 三一集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 否持续回暖仍有待观察； 此外， 全球经济复苏走弱， 一季度贸易顺差显著扩大， “衰退型顺差”特征明 显，外部经济疲弱背景下出口回暖可持续性存疑。 在经济缓中回稳、结构分化同时，宏观风险依 然需要高度警惕。首先，一季度政府一般公共财政 支出与政府性基金支出增速 “双升” 、收入增速“双 降” ，地方政府财政平衡压力加大，2019 年地方政 府
10、财政恶化的风险较大；其次，经济底部运行背景 下新增就业降幅较上年同期扩大，就业压力加大和 就业质量恶化的风险依然存在；再次，在信用宽松 的背景下，股市上涨明显，房地产市场出现回暖迹 象，资产价格上扬或将加大对货币政策的制约；此 外，高技术产业增速低于上年同期，新动能相关产 业进入产业调整期可能带来新的风险。 随着经济的企稳，宏观政策相机微调，但基本 延续稳增长、防风险的思路。4 月 17 日政治局会议 认为一季度经济 “总体平稳、 好于预期、 开局良好” ， 重提结构性去杠杆， 4 月 22 日中央财经委员会第四 次会议强调“强化宏观政策逆周期调节” ，政策总 体延续了 2019 年政府工作报
11、告提出的“平衡好稳 增长与防风险的关系”的思路。但是，随着经济下 行压力的缓解，宏观政策或将边际调整，积极的财 政政策继续加力提效，货币政策进一步宽松的可能 性减弱，总体或将从前期的“宽货币、宽财政、宽 信用”转向“结构宽货币、宽财政、稳信用” 。值 得一提的是，中央财经委第四次会议提出货币政策 要“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调” ， 后续在猪价上涨等因素推升 CPI 背景下，货币政策 取舍上对价格因素关注或将加大。 中诚信国际认为， 中国经济运行中所存在的问 题与风险，是长期因素和短期因素共同作用的结 果，风险的缓释也并非是一朝一夕所能实现的，而 是需要持之以恒的努力。当前中国经济
12、缓中回稳， 市场预期改善，将为深入推进改革开放赢得时间与 空间，而改革效果的持续显现有助于提升中国经济 增长内生动能，从而促进中国经济长远健康发展。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 工工程机械行业概况程机械行业概况 工程机械行业具有较强的周期性，与我国宏观 经济、固定资产投资的波动密切相关，易受经济周 期影响。国内固定资产投资是我国工程机械行业发 展的最主要需求来源， “十三五”以来，固定资产 投资总额呈上升态势但增速有所下滑， 2016 年全社 会固定资产投资 60.65 万亿元，比上年增长 7.9%； 2017 年为 64.12 万亿元，比上年增长 7.0%；2018 年固定资产投资
13、总额为 64.56 万亿元，同比增长 5.9%。尽管增速有所放缓，但较大规模的固定资产 投资额对工程机械行业的发展创造了良好的外部 环境。 图图 2：近年来近年来我国全社会我国全社会固定资产投资情况固定资产投资情况 资料来源：choice 固定资产投资中房地产和基础设施建设投资 是工程机械行业发展的最主要的推动因素。具体来 看，近年来我国政府不断加大对基础设施建设的投 资支持力度，2016 年我国基础设施投资 118,878 亿 元，同比增长 17.4%，占固定资产投资（不含农户） 的比重为 19.9%；2017 年，基础设施投资 140,005 亿元，同比增长 19.0%，占固定资产投资（不
14、含农 户）的比重为 22.2%；2018 年，基础设施投资同比 增加 3.8%。受基建投资增速低于前期影响，2018 年 7 月下旬， 国务院会议及政治局会议都提出了 “保 基建促投资”的发展基调；随后的 8 月 28 日，财 政部部长提出要加大基础设施领域补短板的力度， 保障必要的在建工程项目建设，考虑到项目落地尚 需要一定时间，预计 2019 年的基建投资力度有望 边际改善并带动工程机械行业的新增需求。 在工程机械的下游行业中，房地产行业占工程 机械总需求的比重约为 17%左右。 2016 年房地产开 发投资触底反弹，同比增长 6.9 个百分点，增速下 滑速度大幅收窄，一方面是由于 201
15、5 年同期基数 7 三一集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 相对低，另一方面，房企销售业绩改善情况下有动 力去做新一轮投资。2017 年，房地产开发投资为 10.98 万亿元，同比增长 7 个百分点，同比增速持 平。2018 年，房地产开发投资 12.03 万亿元，比上 年增长 9.5%。 未来， 在建立房地产长效机制的大背 景下，房地产销售增速或将有所回落，从而使得该 领域对工程机械产品的需求有所下滑。 图图 3：我国基础设施和房地产开发投资完成额变化情况：我国基础设施和房地产开发投资完成额变化情况 （亿元、（亿元、%） 资料来源：国家统计局 除基建和房地产投资的驱动以
16、外，工程机械产 品存量更换需求增加亦带动行业基本面回暖。通常 情况下，工程机械产品的寿命周期为 810 年，上 一轮的销售高峰集中在 2011 年前后， 20172019 年 则是工程机械设备进入淘汰和更新迭代的高峰阶 段。据统计，目前工程机械行业国内市场保有量在 700 余万台，而老旧设备约有 240 万台面临淘汰， 设备的更新升级需求为工程机械行业的稳健增长 奠定了基础。此外，2017 年 8 月国家环保部出台了 京津冀及周边地区 20172018 年秋冬季大气污染 综合治理攻坚行动方案 ，要求全国各地加快划定 并公布禁止使用高排放非道路移动机械的区域，北 京市、天津市、河北省保定、廊坊、唐山、沧州市 和雄安新区全行政区域以及其他城市建成区，禁止 使用冒黑烟高排放工程机械（含挖掘机、装载机、 平地机、铺路机、压路机、叉车等） 。环保要求日 趋严格将加速淘汰高排放机械，进一步提升工程机 械设备的更新需求。 国外需求
