《气体投资要点.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《气体投资要点.doc（28页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、机械行业2010年9月10日深度报告公司报告杭氧股份()进军气体产业，铸就美好明天公司深度报告推荐（维持）现价：27.70元主要数据行业机械行业公司网址大股东/持股杭州制氧机集团有限公司/61.19%实际控制人/持股杭州市国资委/100%总股本(百万股)401流通A股(百万股)71流通B/H股(百万股)总市值（亿元）111.08流通A股市值(亿元)19.67每股净资产(元)5.48资产负债率(%)52.71行情走势图相关研究报告杭氧股份：一体化经营的空分设备龙头企业(2010.5.27)杭氧股份：工业气体项目快速增长(2010.7.7)研究员张 微S02021-叶国际S270755-投资要点n
2、 国内最大的空分设备制造企业公司是国内最大的空气分离设备制造企业，市场占有率始终保持行业第1，并于2007年进入工业气体领域的现场制气业务，形成了空分设备和工业气体相互支持、互相补充的一体化经营模式。n 中国工业气体市场将保持高速增长全球工业气体行业一直保持稳定增长，同时由于新兴市场经济增速高于成熟市场经济增速，预计新兴工业气体市场未来的增速远高于成熟市场，相应地，中国经济的快速增长将会带动工业气体的消耗量显著增加，从而推动中国工业气体行业迅速发展。n 公司气体业务将出现爆发式增长随着中国气体市场总体规模的扩大和外包占比的提到，外包气体市场的蛋糕不断增大，同时公司具有进入工业气体行业的巨大优势
3、，因此预计公司工业气体业务将会出现爆发式增长。公司目前已经签订合同、正在或准备实施的气体项目有6个，预计这些气体项目2010年、2011年和2012年的销售收入分别达到3.16亿元、7.51亿元和15.8亿元，同比分别增长130.7%、137.3%和111.1%。n 空分设备业务保持稳定增长钢铁行业和化工行业的产能扩张在过去几年推动了我国空分设备行业的快速发展，到目前为止钢铁和化工行业的产能基本已经比较充足，新建产能不多，未来空分设备需求增长的动力主要来自于技改项目和新工艺、新技术的采用。作为国内空分设备龙头企业，公司手持订单充足，空分设备业务将继续保持稳定增长。n 盈利预测与估值预计公司20
4、10年、2011年和2012年的收入分别为36.2亿元、46.0亿元和60.1亿元，同比分别增长34.7%、27.2%和30.7%；2010年、2011年和2012年归属于母公司所有者的净利润分别为3.51亿元、4.76亿元和6.43亿元，完全摊薄每股收益分别为0.88元、1.19元和1.60元。200820092010E2011E主营收入（百万元）2666268636184601YoY(%)16%1%35%27%净利润（百万元）214251351476YoY(%)58%17%40%36%毛利率(%)21%25%25%25%ROE(%)25%26%14%16%EPS(摊薄/元)0.650.76
5、0.881.19P/E(倍)51443123P/B(倍)131144考虑到公司为重大装备制造行业龙头企业，设备订单充足，气体项目增长迅速，业绩弹性较大，维持公司推荐的投资评级。涵盖了企业价值、不动产、无形资产、机器设备、珠宝首饰等评估业务主要领域，涉及业务承接、业务操作、报告出具等评估业务全过程，在基本概念、方法体系、价值类型等方面与国际评估准则趋同，初步构建了资产评估准则体系，执业有据可依、检查有规可循的格局基本形成。报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。杭氧股份深度报告正文目录一、盈利预测与估值51.1 收入预测51.2 盈利预测51.3估值与投资建议6二、
6、国内最大的空分设备制造企业72.1空分设备业务始终保持行业领先72.2进入工业气体领域，形成新的利润增长点92.3股本结构10三、中国工业气体市场将保持高速增长103.1新兴工业气体市场未来增速高于成熟市场103.2中国工业气体消耗量还有很大的提升空间12四、公司工业气体业务将出现爆发式增长154.1中国气体市场高度分化154.2 公司具有进入工业气体行业的巨大优势164.3 公司工业气体业务将出现爆发式增长19五、空分设备业务将保持稳定增长205.1钢铁行业和石化行业产能扩张推动了空分设备行业在过去几年快速发展205.2技改和新技术的采用是未来空分设备需求增长的动力215.3公司空分设备业务
7、将保持稳定增长25六、风险提示25图表目录图表1：收入预测5图表2： 利润表6图表3：可比公司估值6图表4：2009年公司主营业务收入构成7图表5：2009年公司空分设备使用领域构成7图表6：公司在空分设备市场的占有率始终保持行业第17图表7：公司空分设备始终满负荷生产8图表8：公司空分设备销售收入稳定增长8图表9：出口占比不断提高8图表10：气体公司布局9图表11：气体项目快速增长9图表12：股本结构10图表13：全球工业气体市场稳定增长10图表14：资本支出是气体销售的领先指标11图表15：法液空和林德新增气体项目11图表16：林德气体业务新兴市场占比不断提高11图表17：林德、法液空新兴
8、市场占比将继续提高11图表18：中国工业气体市场快速增长12图表19：中国工业气体消耗量还有很大的提升空间12图表20：气体增速和GDP增速的关系12图表21：2010-2015年中国工业气体增速预测13图表22：中国工业气体市场外包占比不断提高13图表23：各种外包类型占比13图表24：法液空收入占比14图表25：空气化工收入占比14图表26：盈德气体总装机容量不断增长15图表27：盈得气体收入占比15图表28：全球工业气体市场竞争格局比较稳定15图表29：中国工业气体市场高度分化15图表30：中国主要钢铁企业与专业气体公司合作情况16图表31：工业气体行业各类型公司优劣势比较16图表32：
9、公司竞争优势17图表33：吉钢项目经济效益分析18图表34：假设吉钢自制气体的项目成本分析18图表35：从杭氧购买工业气体价格和企业自制气体成本的比较18图表36：公司已获得气体项目19图表37：公司气体项目收入预测 20图表38：空分设备行业快速发展20图表39：粗钢产量21图表40：原油加工量21图表41：煤化工对空分设备的需求22图表42：现代煤化工典型项目22图表43：COREX冶炼技术的原理23图表44：钢铁行业对空分设备的需求24图表45：IGCC发电的原理24图表46：目前在建和筹建的IGCC项目25报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 25/2
10、7一、 盈利预测与估值1.1 收入预测收入预测的关键假设：1空分设备：考虑到公司的产能扩张和下游需求的稳定增长，预计公司2010年、2011年和2012年分别销售空分设备38套、36套和35套，考虑到大型化产品占比的提高，2010年、2011年和2012年总制氧量则预期分别达到100万Nm3/h、115万Nm3/h和130万Nm3/h，2010年、2011年和2012年的销售收入分别达到30.3亿元、35.1亿元和40.0亿元，同比分别增长36.2%、16.0%和14.1%；2气体销售：假设河南气体项目预计新增年销售收入15,316万元；吉林气体项目双方约定首套设备开始供气时间为2010年9月
11、1日，第2套设备的开始供气时间为2011年10月1日，项目全部建成后预计新增年销售收入26,928万元；济源杭氧和承德杭氧都是收购需气方原来已有的制氧资产，同时新建1条气体项目，预计收购的制氧资产能在今年下半年产生业绩，而新建的项目会在明年下半年开始供气；蚌埠杭氧和衢州杭氧为新建项目，预计明年下半年开始供气，因此预计公司气体项目2010年、2011年和2012年的销售收入分别达到3.16亿元、7.51亿元和15.8亿元，同比分别增长130.7%、137.3%和111.1%；3石化设备：目前公司石化设备尚未执行合同金额为1.8亿元，根据公司石化设备的排产，预计公司2010年、2011年和2012
12、年石化设备的销售收入分别为1.63亿元、2.03亿元和2.54亿元。图表1：收入预测2007200820092010E2011E2012E空分设备套数575433383635制氧量（Nm3/h）892,3001,000,155734,3001,000,0001,150,0001,300,000空分设备销售收入(亿元)20.423.222.230.335.140.0增速-13.9%-4.2%36.2%16.0%14.1%气体产品销售收入（亿元）0.431.151.373.167.5015.8增速-170.6%19.2%130.7%137.3%111.1%石化设备销售收入(万元)0.070.401
13、.301.632.032.54增速-470.1%225.0%25.7%24.5%25.1%资料来源：平安证券研究所1.2 盈利预测盈利预测的关键假设：1随着本次募投项目的建成，空分设备主要部机的配套能力大大提升，预计空分设备的产品毛利率小幅上升，2010年、2011年和2012年的毛利率分别为24.9%、25.2%和25.7%；2工业气体项目采用成本加成法定价，预计税前利润率保持18%的水平；3石化设备：预计公司石化设备的毛利率比较稳定，2010年、2011年和2012年的毛利率分别为30.6%、30.3%和30.0%。图表2： 利润表 单位:百万元会计年度2008 2009 2010E2011E营业收入2666 2686 3618 4601 营业成本2098 2027 2719 3444 营业税金及附加12 20 23 31 营业费用79 70 103 128 管理费用156 240 286 379 财务费用-22 -9 -28 -61 资产减值损失43 31 31 33 营
