风险与收益的概念培训课件

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1、财务管理的价值观念,1,2.1 货币时间价值 2.2 风险与收益 2.3 证券估价,2.2 风险与收益,2,2.2.1 风险与收益的概念 2.2.2 单项资产的风险与收益 2.2.3 证券组合的风险与收益 2.2.4 主要资产定价模型,3,2.2.1 风险与收益的概念,讨论,你会选择购买收益率为8%的一年期国库券，还是会购买某家上市公司的普通股股票持有一年？,2.2.1 风险与收益的概念,风险 (risk)：是指能够影响目标实现的不确定性。 风险与不确定性的区别在于概率是否可知。 收益 (return)：收益是指从事某一种经济活动的所得。 收益为投资着提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式

2、。 收益的大小通常用收益率衡量。,4,2.2.1 风险与收益的概念,5, 收益确定购入短期国库券 收益不确定投资刚成立的高科技公司 公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。 风险越大，要求的必要报酬率越高,2.2.1 风险与收益的概念,6,风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型： 1. 确定性决策：唯一结果，必然发生； 2. 风险性决策：多种结果，概率已知； 3. 不确定性决策：多种结果，概率未知,（风险）,（无风险）,2.2 风险与收益,7,2.2.1 风险与收益的概念 2.2.2 单项资产的风险与收益

3、2.2.3 证券组合的风险与收益 2.2.4 主要资产定价模型,2.2.2 单项资产的风险与收益,8,对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。 1. 确定概率分布 2. 计算预期收益率 3. 计算标准差 4. 利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数 6. 风险规避与必要收益,2.2.2 单项资产的风险与收益,9,从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两个项目都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时收益适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两个项目都将获得低收益，A项目甚至会遭受损失。,1. 确定概率分布,2.2

4、.2 单项资产的风险与收益,10,2. 计算预期收益率：以概率作为权数的加权平均数,3. 计算标准差 (standard deviation) （1）计算预期收益率 （3）计算方差 (variance) （2）计算离差 （4）计算标准差,2.2.2 单项资产的风险与收益,两个项目的标准差分别为多少？,11,A项目投资风险较大，大于B项目。,2.2.2 单项资产的风险与收益,12,2.2.2 单项资产的风险与收益,是指第t期所实现的收益率， 是指过去n年内获得的平均年度收益率。,13,4.利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：,2.

5、2.2 单项资产的风险与收益,变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。,A项目的变异系数为65.84/15 = 4.39，而B项目的变异系数则为3.87/15 = 0.26。可见依此标准，A项目的风险约是B项目的17倍。,14,5. 计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？,2.2.2 单项资产的风险与收益,15,6. 风险规避与必要收益 假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计

6、划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。 两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。,2.2 风险与收益,16,2.2.1 风险与收益的概念 2.2.2 单项资产的风险与收益 2.2.3 证券组合的风险与收益 2.2.4 主要资产定价模型,2.2.3 证券组合的风险与收益,证券的投资

7、组合 (portfolio)同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。,17,1. 证券组合的收益 2. 证券组合的风险 3. 证券组合的风险与收益 4. 最优投资组合,2.2.3 证券组合的风险与收益,18,1. 证券组合的收益 证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。,2.2.3 证券组合的风险与收益,两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。,19,2. 证券组合的风险 利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合, 协方差是两个变量

8、（资产收益率）离差之积的预期值,其中：r1iE(r1)表示证券1的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； r2iE(r2)表示证券2的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； Pi表示在经济状态i下发生的概率。,协方差（covariance）, 计算公式：,或：,投资组合的风险,20,当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动方向相同； 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反； 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动不相关 。,投资组合的风险,21, 协方差是衡量两个变量（如证券的收益）一期变动的程度的统计量。,理解了投资组合标准差的决定因素，

9、就能得出令人惊讶的结论：投资组合是否存在风险，更多地取决于投资组合中任意两种证券的协方差，而不是取决于投资组合中单个证券的风险（标准差）。,例题： 四种证券预期收益率概率分布,同理：,投资组合的风险,22,（3）相关系数（）, 计算公式：, 相关系数与协方差之间的关系：,注意： 协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同： 协方差是度量两个变量相互关系的绝对值 相关系数是度量两个变量相互关系的相对数, 相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。,投资组合的风险,23,当 1 时，表明两种资产之

10、间完全正相关； 当 -1 时，表明两种资产之间完全负相关； 当 0 时，表明两种资产之间不相关。, 相关系数是标准化的协方差，其取值范围（1，1）,24,投资组合的风险,25,2.2.3 证券组合的风险与收益,完全负相关股票及组合的收益率分布情况,26,2.2.3 证券组合的风险与收益,完全正相关股票及组合的收益率分布情况,27,2.2.3 证券组合的风险与收益,从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。 若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。,Total Risk,Unsys

11、tematic risk,Systematic risk,STD DEV OF PORTFOLIO RETURN,NUMBER OF SECURITIES IN THE PORTFOLIO,可分散风险 (unsystematic risk)：能够通过构建投资组合被消除的风险。如：罢工；失去重要销售合同；诉讼失败；产品开发失败；市场竞争失败等。,2.2.3 证券组合的风险与收益,总风险= 系统风险（不可分散）+ 非系统风险（可分散）,Total Risk,Unsystematic risk,Systematic risk,STD DEV OF PORTFOLIO RETURN,NUMBER OF

12、 SECURITIES IN THE PORTFOLIO,不可分散风险 (systematic risk)：又称市场风险、系统风险，是指不能够被分散消除的风险。如：战争；经济衰退；国家经济政策的改变；通货膨胀；利率调整等。,总风险= 系统风险（不可分散）+ 非系统风险（可分散）,2.2.3 证券组合的风险与收益,结 论,2.2.3 证券组合的风险与收益,实际上，各种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，不同股票的投资组合可以降低非系统风险，但又不能完全消除非系统风险。一般而言，股票的种类越多，组合的非系统风险越小。若投资组合包括全部股票，则不承担非系统风险。,30,31,2.2.3 证

13、券组合的风险与收益,的经济意义测度相对于整体证券市场而言，特定投资的系统风险是多少。 若=1；说明特定投资的风险与整个证券市场的平均风险相同。单个股票的收益率与市场组合的收益率等比例变化。 若1(例如为2)；说明特定投资的风险是整个证券市场平均风险的2倍。单个股票的收益率的变动大于市场组合收益率的变动。意味着单个股票的不可避免风险要高于市场整体的不可避免风险。 若1(例如为0.5)；说明特定投资的风险只是整个证券市场平均风险的一半。,2.2.3 证券组合的风险与收益,32,证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：,33,2.2.3 证券组合的

14、风险与收益,34,2.2.3 证券组合的风险与收益,3.证券组合的风险与收益 与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。 证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：,例题 1,科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。,35,2.2.3 证券组合的风险与收益,36,2.2.3 证券组合的风险与收益,从

15、以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。 在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。,归纳,从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线,37,2.2.3 证券组合的风险与收益,4.最优投资组合 （1）有效投资组合的概念 (efficient portfolios) 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。,（2）最优投资组合的建立

16、要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。,当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。,38,2.2.3 证券组合的风险与收益,2.2 风险与收益,39,2.2.1 风险与收益的概念 2.2.2 单项资产的风险与收益 2.2.3 证券组合的风险与收益 2.2.4 主要资产定价模型,2.2.4 主要资产定价模型,40,由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示