金融衍生品市场理财工具与产品

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1、第五章 金融衍生品市 场理财工具与产品,金融期权及期权费的影响因素 金融期货及股票价格指数期货,你不理财，财不理你！,一、金融期权及金融期权交易策略,引导：08年国航业绩预告为何巨亏？,08年底国航发布业绩预告：将出现巨额亏损。其解释的原因：一是08年地震、奥运、金融危机等外部因素致需求下降；另一方面是08年国际油价均价高于07年，致航油成本大幅提高。,业内专家解读其巨亏预告的实际原因是国航深陷燃油套期保值陷阱，出现账面浮亏68亿所致。,08年7月国航签订套期保值合约，目的是锁定、规避国际油价上涨风险。国际油价08年出现过山车走势。7月国际油价从年初100美元暴涨至147美元，市场预期不久将挑

2、战200美元，然而，此后国际油价出现崩盘，五个月大跌70%，08年12月31日国际油价收盘仅44.6美元。,国航套期保值合约由买入看涨期权与卖出看跌期权组成。两者皆为看涨策略，看涨期权多头头寸是套保策略，但看跌期权空头头寸（其交易对手是为防止石油价格下跌风险）则是投机。,其如意算盘是：买入看涨期权支付的期权费由出售看跌期权得到的期权费来对冲，实现零成本交易；由于坚定看好石油现货价格的上升前景，待现货价格上升后看涨期权盈利的同时，净得出售看跌期权的期权费。,7月中国国航以每桶140美元的协定价格买入看涨期权，付每桶期权费5美元，半年内若每桶石油现货价格上涨并超过145美元即有利润。,160,14

3、5,C=5,放弃行权,X=140,12月31日,同时，中国国航以140美元出售石油的看跌期权，得到每桶期权费5美元，解决了买入看涨期权的期权费来源，若半年内石油现货价格上涨并高于140美元，买方将被迫放弃行权，国航净赚期权费。,160,X=140,120,12月31日,P=5,135,7月国航以140美元买入看涨期权，付每桶期权费5美元，半年内每桶超过140美元国航即有收益，超过145美元即有利润，SXC。,看涨期权中，因年末44.6美元大大低于140美元协定价格，国航无法行权，损失每桶期权费5美元。行权权利属于买方（国航），高于140美元，国航可以行权，低于140美元，放弃行权，最大损失就是

4、付出的每桶期权费5美元，而可能的盈利是无限的。,200,145为盈亏平衡点,12.31,X=140,S=44.6,同时，国航以140美元出售看跌期权，得到每桶期权费5美元，若半年内低于135(XP)美元即亏损，亏损为XSP。,在看跌期权中，国航是得到期权费的卖方，无权利，买方即交易对手有行权权利，对手将可以按每桶140美元的协定价格将石油卖给国航，国航必须买，其损失为每桶（14044.6）5=90.4美元。,135为盈亏平衡点,0,12.31,X=140,S=44.6,在看跌期权中，理论上讲，现货市场油价低于140美元的协定价格越多，国航亏损越大，现货油价顶多跌到每桶0元，因此国航的亏损是有限

5、度的，但却是巨大的。,教训：对衍生工具特性及应用的复杂性了解与认识不深刻；对石油等大宗商品的国际市场价格波动、定价预测不准确。,12.31,X=140,S=44.6,135为盈亏平衡点,如何利用期权交易进行现货仓位套期保值？,期权市场与现货市场是两个不同的资产交易市场。,期权市场除可进行投机交易外，还可以进行针对现货市场的套期保值交易。,套期保值是指在现货市场上买进或卖出一定量的现货资产的同时，在期权市场上交易一定数量的期权合约，构建一个现货与期权的投资组合，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避现货市场价格波动风险、稳定投资组合价值的目的。,现货市场,期权市场,以100元买进石油一桶

6、，现货市场面临空头风险,100,80,1月份,3月份,1、买进看跌期权2份合约（设X=100元，P=10元）,支付期权费，得到选择权,若如期下跌，不损失。因为执行看跌期权，一份合约可盈利X-S-P,共可盈利（100-80-10）2=20，正好弥补现货头寸因价格下跌的损失。,X=100,X=100,100,80,1月份,3月份,若没有如期下跌，而是现货价格上升，同样不损失。,120,期权交易中因现货价格高于协定价格，买进的看跌期权被迫放弃行权而将损失期权费20元，但现货仓位中的石油价格上升带来的好处20元可抵消期权费损失。,现货市场,期权市场,以100元买进石油一桶，现货市场面临空头风险,2、出

7、售看涨期权2份合约（设X=100元，C=10元）,得到期权费，放弃选择权而将选择权让渡给买方,若如期下跌，不损失。因为作为买方的交易对手被迫放弃行权，自己得到期权费20元，正好与现货头寸因现价下跌的损失相抵消。,100,X=100,1月份,80,3月份,若没有如期下跌，而是现货价格上升，同样不损失。,期权交易中因现货价格高于协定价格，交易对手将行权，自己必须100元卖出，可现价80元，一份合约将损失S-X-C,共损失（20-10）2=20元，但现货仓位中的石油价格上升带来的好处20元可抵消卖出的看涨期权被行权的损失。,120,100,X=100,80,1月份,3月份,现货市场,期权市场,现货仓

8、位空仓，或拟三个月后买进石油一桶，现货市场面临多头风险,1、买进看涨期权2份合约（设X=100元，C=10元）,支付期权费，得到选择权,若如期上升，可执行看涨期权，一份合约盈利S-X-C，共盈利（120-100-10）2=20，可弥补三个月后再购买石油而多付的价格，依然相当于100元买石油。,100,X=100,1月份,3月份,120,若没有如期上升，而是现货价格下跌，同样不损失。,期权交易中因现货价格低于协定价格被迫放弃行权，损失期权费20元，但在现货市场可以低于期初价格20元的现价80元买进石油，现货市场的变相好处可抵消买进看涨期权的期权费损失，提前锁定买进石油的成本。,100,X=100

9、,120,80,1月份,3月份,现货市场,期权市场,现货仓位空仓，或拟三个月后买进石油一桶，现货市场面临多头风险,2、出售看跌期权2份合约（设X=100元，P=10元）,得到期权费，放弃选择权而将选择权让渡给买方,若如期上升，作为买方的对手被迫放弃行权，自己得到期权费20元，正好可抵消三个月后再买现货而多付的20元现货价格。,120,100,X=100,1月份,3月份,若没有如期上升，而是现货价格下跌，同样不损失,期权交易中看跌期权的买方将行权，自己有损失，一份合约损失为X-S-P，共损失（100-80-10）2=20元，但现货市场可以低于期初价格20元的现价80元买进石油，现货市场的变相好处

10、可抵消卖出看跌期权被对手行权的损失，相当于提前锁定买进石油成本。,120,100,X=100,80,1月份,3月份,期权的含义及分类,1.概念,选择权买卖,前提需支付期权费,卖方,支付期权费,按执行价格,买方,看涨期权,买进,卖出,看跌期权,2.分类,美式百慕大式与欧式期权:,按执行日划分,美式是任一交易日都可以执行的期权；,欧式期权是只能到期日执行的期权；,百慕大式期权可以在约定某一时段内执行的期权。,开仓日,到期日,180,110,看涨期权与看跌期权:,标的资产买卖方向,看涨期权:,卖出者,支付期权费,购买者,买进标定资产,100,180,80,开仓日,到期日,出售者为何出售看涨期权; 购

11、买者为何买进看涨期权,看涨期权买方的收益=,，若,0， 若,C=5,135,140,145,150,0,5,-5,到期时看涨期权的买方收益与利润,收益=执行时的价值,利润,看涨期权卖方的收益=,，若,0， 若,5,0,-5,135,140,145,150,收益,利润,到期时看涨期权的卖方收益与利润,执行价格 140元,买进,买方,卖出套利,现货市场价格150元,买进,卖方,卖出亏损,看跌期权:,卖出者,支付期权费,购买者,出售标定资产,150,100,180,100,到期日,开仓日,出售者为何出售看跌期权;购买者为何买进看跌期权.,看跌期权买方的收益=,0， 若,，若,-5,0,5,135,1

12、40,130,135,140,145,150,P=5,利润,收益=执行时看跌期权的价值,到期时看跌期权的买方收益与利润,看跌期权卖方的收益=,0， 若,，若,5,0,-5,-135,-140,130,135,140,145,150,P=5,到期时看跌期权的卖方收益与利润,收益,利润,现货市场价格100元,买进套利,买方,卖出,执行价格 140元,买进,卖方,卖出亏损,垂直期权、水平期权和交叉期权,SP500股票指数期权报价表 类别 看涨期权 看跌期权 执行价 六月 七月 八月 六月 七月 八月,220 - - - - 0.38 1.9 225 37 0.75 39.8 0.06 0.56 1.

13、6 230 33 - - 0.06 0.88 2.25 235 26.25 - 30 0.06 1.25 2.88 240 21.5 22 24.5 0.06 1.7 3.75 245 16.25 18 21.38 0. 13 2.38 4.63 250 11.25 14.5 18.5 0.07 3.25 6,3.期权交易制度,期权购买者与出售者的关系,期权费不退 有权利 有义务 不对称 期货对称,期权合约的主要内容:标准化合约,标定资产,股票、指数、外汇、利率和期货合约。有期 货期权,无期权期货。,交易单位,各交易所有不同规定;一般一份股票期权合 约代表100股股票即1手,一份期货期权合约

14、代表一份期货合约。,执行价格,协定价格,最后交易日与履约日,最长九个月,1、4、7、10或3、6、9、12 循环月份。,保证金制度,出售者缴,购买者不缴,因为最大损失就是期 权费。,对冲了结帐户,期权费,合约唯一的变量,期权价格（期权费）的构成：,1.内在价值IV:市场价格与执行价格关系,看涨期权,期权形态,IV表现,SX,itm实值期权,有IV,SX,atm平价期权,IV=0,SX,otm虚值期权,无IV,看跌期权,SX,SX,SX,150,S,130,看涨期权, SX不执行;S=X不执行;X+CSX,如143可执行，减 少3元期权费损失，实亏2元;S=X+C=145,可执行,盈亏平衡;SX

15、+C执行,盈亏平衡点,买方亏损有限，盈利可能无限； 卖方盈利有限即期权费，亏损可能无限。,otm,135,C=5,X=140,atm,143,145,150,itm,S,看跌期权, SX不执行；S=X不执行；XSX-p,如137元 可执行，减少期权费3元损失,实亏2元；S=X-p,可执行， 盈亏平衡；SX-p,可执行，S越低利润越大,盈亏平衡点,买方的盈利是有限的，亏损也是有限的；卖方的盈利是有限的，亏损也是有限的。,itm,atm,otm,130,135,X=140,P=5,137,S,P,0,7.3,X=7.43,P=0.3,24,S,5月日,南航 JTP1认沽权证价值形成,深度价外,欧式580989 08年6月20日到期,盈亏平衡点,2.时间价值TV：,投机价值与合约 有效期高度相关 时间价值衰减 有效期越长，TV 越大；到期时TV 为零，期