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1、第十一章 股利理论与政策,股利及其分配 股利分配 股利政策及其选择 股票分割与回购,第一节 股利及其分配,利润分配程序 弥补以前年度亏损 （税后弥补亏损） 提取法定公积金（注意提取基数和比例） 支付优先股股利 提取任意公积金：考虑企业未来投资及股东需求而定，可以理解为股利分配的调节手段 向股东分配股利（本年剩余收益+上年未分配利润）,第一节 股利及其分配股利种类,股利的种类 现金股利 不会增加股东的财富总额，但是不同股东对现金股利的偏好不同 在除息日之后，股价一般会下跌 改变企业的资产结构和股东权益，增加股权融资成本,第一节 股利及其分配股利种类,股票股利 仅改变股东权益的构成，增加股票的流动
2、性 除权后股价会相应下降 一方面扩张了资本，另一个方面起到股票分割的作用。 不会增加现金流出，适于公司现金紧张或需要大量资本投资时 对于实现稳定股利政策的公司，由此扩张了股本，将增加未来年度的现金股利支付。在公司净利润增长速度低于股本扩张速度是，每股利润会下降，可能导致股价下降,两种股利支付方式的比较 对现金流量的要求 对企业每股收益的稀释作用 发出不同的市场信号 股票股利的管理费用远远高于现金股利,第一节 股利及其分配,股利发放程序 股利宣告日 董事会公告股利发放时间安排，可分年、半年和季度进行发放 股权登记日 有权领取股利股东登记截止日期，交易所中央结算系统在登记日结束即可打印出股东名册
3、除权（除息）日 除去股利的日期，一般在股权登记日的第二个交易日，除息日前股利从属于股票，而除息日后股利不再属于股票，股价也将下跌 股利发放日：将股利正式发放给股东的日期,第二节 股利理论,股利无关理论 公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响企业的价值是由企业未来获利能力和风险水平所决定的，它仅取决于企业的投资政策，与股利政策无关 假设条件 存在完美资本市场 公司的投资决策不受股利政策影响,资本市场运行存在的三大缺陷 不对称税负 不对称信息 交易成本,第二节 股利理论,股利相关论 ：股利发放与企业价值有相关性 “一鸟在手”理论 ：不确定性消除论。在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，
4、投资者更倾向于前者。因为股利是现实的有把握的收益，而股票价格的涨跌具有较大的不确定性，投资者更愿意购买能支付较高股利的股票,第二节 股利理论,税收差别理论 由于股利收入的所得税税率高于资本利得的税率，股利政策就会影响公司价值和股价 由于不同的投资者具有不同的边际税率，股利政策可以产生顾客效应 由于顾客效应的存在，任何股利政策都不能满足所有投资者的要求，特定的股利政策只能吸引特定类型的投资者 信号传递理论 ：信息不对称，股利发放传递信息。股利提高可能给投资者传递公司创造未来现金能力的增强，从而股价上涨,第二节 股利理论,代理理论 主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于
5、提高公司价值 高股利支付率政策会代理外部筹资成本增加和股东税负增加 实践中，权衡二者（降低代理成本和增加筹资成本与税负）,在实践中，股利政策与公司价值相关 经验数据表明： 股利政策的模式一般保持不变 当股利政策改变时，股票平均价格一般会发生重大变化,最佳股利政策能对公司获利作出贡献，但与其说它是价值的主要来源，不如说它是价值的“更好的调节器”。 获得巨大成功的可能性主要取决于公司的投资决策。 寻求有价值的创意是取得超额报酬的最优途径,第三节 股利政策及其选择,股利政策：是确定公司的净利润任何分配的方针和策略。即公司在决定将净利润的多大份额作为股利分配给股东时所采用的分配政策，实践中包括： 股利
6、分配的形式 股利支付率的确定核心 每股股利额的确定核心 股利分配的时间,第三节 股利政策及其选择,股利政策的评价指标 股利支付率：现金股利总额与净利润总额之比 股利收益率：每股股利与每股股价之比,第三节 股利政策及其选择影响股利政策的因素,影响股利政策的因素 法律因素 资本保全约束：资本不能作为股利分配 企业积累的约束：利润分配程序的限制 企业利润的约束：利润分配程序的限制 偿债能力的约束,债务契约因素：债务约束性条款对股利分配的制约 规定每股股利的最高限额 规定未来股息不能动用签定协议之前的留存收益 规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利 规定只有当盈利达到某一约定
7、水平才可以发放现金股利 规定股利支付率不得超过限定标准,第三节 股利政策及其选择影响股利政策的因素,第三节 股利政策及其选择影响股利政策的因素,公司自身因素 现金流量 筹资能力 投资机会 资本成本 盈利状况 公司所处的生命周期,第三节 股利政策及其选择影响股利政策的因素,股东因素 追求稳定的收入，规避风险：倾向于多分股利 担心控制权（股权）的稀释：分配现金股利、发行新股、引进新股东、改变股东控制权结构，故倾向于少分配现金股利，多留存利润 规避所得税：现金股利和股票股利的适用税率不同，投资者的边际税率不同 股东的投资机会：投资者的投资收益率大于企业投资市盈率，就可能要求分配股利,第三节 股利政策
8、及其选择影响股利政策的因素,行业因素 成熟行业的股利支付率通常比新兴行业的高 公用事业的公司大多实行高股利支付率政策 高科技行业的公司股利支付率通常较低,第三节 股利政策及其选择股利政策的类型,股利政策的类型 股利政策：选择股利支付水平和支付方式 股利政策制定的程序 预计未来剩余的现金流量 确定合适的目标股利支付比率 确定年度股利额 确定股利分派日期,第三节 股利政策及其选择股利政策的类型,剩余股利政策 分配原则：优先满足投资，确保目标资本结构 分配程序 根据投资机会及目标资本结构，确定自有资本需要量 最大限度地使用留存收益来满足权益资本需要 再视利润节余数进行分配,第三节 股利政策及其选择股
9、利政策的类型,适用于成长性企业的利润分配，企业必须有良好的投资机会，且其预计报酬率高于股东要求的必要报酬率 融资成本较低（股价会上升），有利于提高企业经济效益；但各年股利波动较大,第三节 股利政策及其选择股利政策的类型,固定股利政策：在较长时期内每股支付固定股利额的股利政策 可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息 有利于投资者有规律地安排股利收入和支出 有利于稳定股价 可能会给公司造成较大的财务压力，尤其是在公司净利润下降或现金紧张的情况下 适于经营状况较稳定的公司,第三节 股利政策及其选择股利政策的类型,稳定增长股利政策 可以向投资者传递公司经营业绩稳定增长的信息，有利于股价上升 采取该政策
10、市要是股利增长率等于或略低于利润增长率，才能保证股利增长具有可持续性 适于处于成长或成熟阶段的公司，或经营活动稳定且受经济周期影响小的行业（公共事业）,第三节 股利政策及其选择股利政策的类型,固定股利支付率政策 该方法将股利水平与当年收益水平结合起来 尽管企业财务压力不大，如果企业各年收益大幅波动时，企业股价也将大起大落，不利于树立良好的企业形象,第三节 股利政策及其选择股利政策的类型,低正常股利加额外股利政策 介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策 股利构成：正常股利、额外股利。正常股利水平较低，每期均固定支付；额外股利与当期收益挂钩，随收益波动而波动。 灵活性与稳定性较好地结合
11、,第三节 股利政策及其选择股利政策的类型,具有较大的灵活性，既不会造成较大的财务压力，又保证股东定期得到固定的股利收入 正常股利有利于稳定股价，有利于使企业的资本结构达到目标资本结构 但额外股利有可能被误认为正常股利而误导投资者决策 额外股利的波动不利于股价的稳定,第四节 股票的分割与回购,股票分割 降低股票面值扩大流通股数量，我国股票市场面值均为1元，无法再分割，在实践中我国公司常采用资本公积转增股本和发放股票股利的方式进行股本扩张，基本能与股票分割达到同样目的 股票分割的动机 降低股价 提高股票的市场流动性 配合新股的发售 利用市场信息效应，增加股东财富,第四节 股票的分割与回购,股票分割
12、与股票股利的比较 股票分割降低了股票面值，发放股票股利不会改变股票面值 会计处理不同。股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；发放股票股利，股本金额相增加，留用利润相应减少,第四节 股票的分割与回购,股票回购 公司收购本企业流通股票成为库藏股票或进行注销，我国采用法定资本制度，上市公司回购股票只能是为了减少注册资本而注销，不允许作为库藏股由公司持有 股票回购动机 传递股价被低估的信号 为股东避税 减少公司自由现金流量（还可降低代理成本） 反收购,第四节 股票的分割与回购,公司回购股票的常见理由 该公司的股票价值被低估（因此存在着会产生正的净现值的投资机会） 清除小股东 对持有股数
13、较少的股东所开帐户的服务成本与持有股数较多的股东所开帐户的服务成本是相等的，因此对小股东按每只股票计算的服务成本就会较高,第四节 股票的分割与回购,其它原因 为了提高杠杆比率 为了提高报告的每股盈余 为了巩固内部人（管理者和少数大股东）的控制地位 注意：公司可能不希望公开它们有多余现金（这暗示它们没有好的投资机会）或者它们没有恰当地使用现金。因此公司给出的理由可能掩盖了事实的真相,第四节 股票的分割与回购,公司法第一百四十三条 公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外： （一）减少公司注册资本； （二）与持有本公司股份的其他公司合并； （三）将股份奖励给本公司职工； （四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。,第四节 股票的分割与回购,公司因前款第（一）项至第（三）项的原因收购本公司股份的，应当经股东大会决议。公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第（一）项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项、第（四）项情形的，应当在六个月内转让或者注销。 公司依照第一款第（三）项规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。,第四节 股票的分割与回购,股票回购的方式 公开市场回购 要约回购 协议回购 转换回购,
