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1、中债价格指标产品的编制和应用,内容提要,中债价格指标产品概要介绍 中债收益率曲线和估值的原理与应用 中债指数和VaR的编制和应用 中债价格指标产品的发布平台与查询方法 中债价格指标产品的研究报告和交流机制,2,第一部分： 中债价格指标产品概要介绍,中债价格指标产品的发展历程,推出国内第一条中国国债收益率曲线,曲线、估值和指数系统性发布,使用Hermite模型构建曲线,中债单券VaR发布,曲线估值进入有偿使用阶段,4,中债组合VaR发布 中债新综合指数发布 增加了估值品种 细化了金融债收益率曲线,曲线、估值、指数和VaR不断完善,中债价格指标产品体系的构成,5,中债VaR,风险管控 投资决策,中
2、债价格指标产品的编制流程,6,Text,第三步：计算估值,监控岗、监管部门、市场成员,宏观环境、市场基本面、价格点 发行人行业、财务状况等,确定关键期限、插值形成曲线,现金流贴现、以曲线为基础,以市场价格和估值为基础,以中债收益率曲线和估值为基础,事前分析重点范围,宏观分析 国内国际重大宏观经济、金融市场及行业政策等消息 债券市场供需面及投资者预期 货币市场利率(SHIBOR、REPO)波动情况及资金面 其他市场分析：股市、汇市及期货市场等 价格点分析 发行利率、交易商协会指导利率、个券分销情况分析 双边报价、成交价、结算价分析 货币经纪公司价格分析 重点在收益率变动情况和异常价格的判断和剔除
3、 形成当日维护基本思路以及维护理由，并每日进行记录,7,价格点比较,8,信用债分析角度,横向 & 纵向对比分析,一级 & 二级市场价格,企业背景、政府支持力度,行业状况,区域经济水平,第二部分： 中债收益率曲线和估值的原理与应用,基本概念,收益率曲线是反映一组货币和信用风险均相同，但期限不同的债券收益率值的连线 债券估值是评定估算债券类资产价值的过程，是解决债券交易价格不连续、不完整特点的国际通行手段,11,指标体系,中债收益率曲线 到期收益率曲线、即期收益率曲线、远期收益率曲线 中债估值(28个指标) 全价、应计利息、净价、收益率、点差收益率、修正久期、凸性、基点价值、利率久期、利率凸性、利
4、差久期、利差凸性、绝对流动性系数、相对流动性系数,中债收益率曲线族系,13,商业银行次级/普通债曲线(AAABBB+),14,固息债估值基本原理,PV :债券全价；y :估值收益率；C ：按票面利率确定的现金流； f：债券每年的利息支付频率；n：剩余的付息次数； D :估值日距最近一次付息日的天数（算头不算尾）； w = D/当前付息周期的实际天数；M ：债券面值。,15,浮息债估值基本原理,含权债估值方法,选择权债券为什么有两个估值？哪个为准？ 含权债券存在行权与不行权两种可能，为此，我们对固定利率含权债券同时提供两个估值价，即行权价与不行权价。在“可信度”中有“推荐”标示的价格是我们更倾向
5、的估值价。,选择权债券为什么有两个估值？哪个为准？,含权债估值方法,选择权债券为什么有两个估值？哪个为准？,案例：088017 （投资人选择权，5+5）,含权债估值方法,19,案例：088017 （投资人选择权，5+5） 2008年11月10日08中冶债4.7年后5年的远期的到期收益率4.7388%，低于不行权后的票面利率6.6%。因此，判断投资人将不行使投资人回售权，该券推荐看长的价格。,含权债估值方法,中债曲线及估值的应用 财政部,采用中债银行间固定利率国债收益率曲线作为发行招标的定价基准 国债管理工作报告持续引用中债收益率曲线和中债指数 国债收益曲线课题报告 金融工具（债券）公允价值课题
6、报告,20,中债曲线及估值的应用 银监会,采用中债收益率曲线作为银行市场风险管理以及监管部门进行风险监管的计量比较基准,21,中债曲线及估值的应用 证监会,证券基金持有的在银行间债券市场流通的债券，其净值计算直接采用中债估值 采用中债价格指标产品对基金公司交易行为进行全方位监测,22,中债价格产品的应用 保监会,采用中债银行间固定利率国债即期收益率曲线的3年移动平均线作为保险业保险准备金计量参考基准 采用中债价格指标产品对保险公司交易行为进行全方位监测,23,基本应用情况,世界银行：月度分析报告开始采用中债收益率曲线衡量中国债券市场利率水平 亚洲开发银行,24,中债收益率曲线与信用利差,信用点
7、差接近或创历史新高，已超越次贷危机信用恐慌时期 信用债由于贷款受限供给充裕，市场资金紧张，信用恐慌情绪抬头，商业银行等资本充足率限制导致需求不足,中债收益率曲线与央票发行利率,26,中债收益率曲线与美国国债基准利率,中债银行间国债曲线10年期收益率与美国基准国债10年期收益率走势及利差（来源：Bloomberg）,中国国债收益率与各国国债收益率,中国与欧洲的德国和英国2007年以来相关度较高,28,注：葡萄牙10年期国债收益率曲线为黄色走势线；意大利为绿色走势线；希腊为粉色走势线；西班牙为白色走势线；英国为蓝色走势线；德国为红色走势线；中国为橙色走势线。(Bloomberg),中债收益率曲线与
8、国际经济指标,29,第三部分： 中债指数和VaR的编制和应用,31,中债指数体系介绍,中债指数的编制与应用,32,中债指数旨在反映债券市场上全部或某类债券的整体价格及其他相关指标情况； 分为中债总指数族、中债成份指数族、中债持仓指数族、中债定制指数族四大类； 每日18点30分左右发布总指数及成份指数共27个，每个指数又按7个待偿期分段计算子指数；,中债指数的编制与应用,33,总指数族,中债指数的编制与应用,34,成份指数,为进一步反映债券市场中不同特点（如流动性、市值等）的债券组合的价格和回报表现，中央结算公司编制了成份指数族。该指数族的每只指数的样本券只数是固定的，可作为跟踪指数，为指数基金
9、提供盯市基准。,中债指数的编制与应用,35,持仓指数,以托管账户为单位，机构成员自有托管量下剔除了美元债和资产支持证券后的所有债券，以中债估值和市场价格为价格源，每日自动计算生成的指数。该指数仅供成员自己使用，不对外披露。,真实持仓指数,基准指数（可选）,中债指数的编制与应用,36,定制指数,定制目的：模拟一个投资帐户组合，定制一个与自己投资风格完全一致的指数，更易于跟踪,定制内容：中债指数系列可为用户提供各种定制指数服务,按久期特征定制指数 按市值大小定制指数 定制债券市场最活跃的债券指数 其它风格指数,定制流程：成员提出定制需求 中债公司受理后代为构建 定制指数可根据成员要求公开发布或仅供
10、成员自行查看,中债指数的编制与应用,37,中债指数指标系列介绍,共17项指标，反映了投资组合回报水平、价格变化和风险指标,按样本券待偿期不同分为总值和6个区间段，每个区间段中再分别计算指标,中债指数的编制与应用,38,中债指数指标系列介绍,取价原则,中债指数的编制与应用,39,中债指数提供的组合指标应用,根据指数中的组合久期值、凸性值、平均到期收益率值、指数总市值四个指标来分析利率变化对债券的影响,其中， 为债券资产组合的久期， 为债券资产组合的凸性， 为收益率变化,中债指数的编制与应用,40,例：金融债总指数相关指标 2010-11-1,在平均到期收益率上涨1个基点（0.01%）的情况下，金
11、融债指数总市值变化为：37087.86*(-5.2203*0.01%+1/2*51.0877*0.01%2) = -19.3515(亿元) 即市值缩水占到了总市值的0.0711%。,中债指数的编制与应用,41,VaR，Value at Risk，即风险价值或在险价值，描述了在一定概率水平下（置信度），某一金融资产或证券组合在未来特定一段时间内的最大可能损失。,CVaR即条件风险价值，它反映了在损失超过VaR临界值的条件下，资产组合的期望损失值。它从另一个侧面揭示了风险特征，和VaR相互补充，相互印证。,中债VaR,VaR和CVaR的含义,42,采用中债收益率曲线的波动作为利率风险因子 采用公允
12、的估值模型 历史模拟法是当前监管部门的推荐方法之一，也是业界的主法作法 样本长度、持有期和置信度参数设计均满足巴塞尔委员会和中国银监会要求,中债VaR,中债VaR的业务设计,43,VaR的计算方法,银监会建议方法 历史模拟法 方差-协方差法 蒙特卡罗模拟法,中债VaR,44,中债VaR值产品计算参数,置信水平：95%、99% 持有期（天）：1、5、10天 历史数据长度：250个工作日,中债单券VaR值计算过程,中债VaR,45,中债组合VaR值,组合VaR是以托管在我公司的各机构成员债券账户为单位，以各账户中的全部债券为集合进行每日计算。计算方法与单券VaR类似，参数相同，不久将正式上线。,中
13、债VaR,46,例如，查询02国债05（020005）在2010年3月3日，持有期为1、5、10天，置信水平为95%、99%下的VaR和CVaR值，结果如下：,中债VaR,中债单券VaR查询,47,VaR作为风险管理指标的优越性,用确切的头寸数值描述风险敞口大小，简单明了 对前台可进行限额管理，设置阀值，防止重大损失,中债VaR的优势,依托中债曲线和估值，客观中立，准确度较高 中债曲线估值相关指标与中债VaR同时使用，风控口径一致 历史模拟法，方法选取较为科学 持仓组合VaR值，便于组合管理,中债VaR,第四部分： 中债价格指标产品发布平台及查询方法,48,中债价格指标产品发布平台,49,概要
14、数据和图形查询，直观公开，仅能查看,成员个体信息查询下载，私密性和安全性高,数据明细全面，适于风控、记账、精密分析(即将废止）,中债价格指标 产品 发布平台,数据获取方便快捷，交费后授权合作信息商开通权限,中国债券信息网,综合业务系统,普通数据下载通道,数据信息商,深证通,安全性高，第一时间专人专线发送,在网站查询中债收益率曲线,50,不同坐标选项，满足不同数据观察角度,在网站查询中债收益率曲线,x-y坐标 曲线对比、市场点、成员估值点、发行收益率、点差曲线 y-z坐标 时间段、待偿期 查询类型（天、周、月、季） 比较类型（移动平均、回购、shibor、央票） x-y坐标多时间点 可选6个时间
15、点 x-y-z坐标 时间段：三维图形,51,多维度查询,在网站查询中债收益率曲线,52,查询单条中债收益率曲线,X-Y坐标,在网站查询中债收益率曲线,53,比较单条中债收益率曲线与市场点,在网站查询中债收益率曲线,54,比较单条中债收益率曲线与专家估值,在网站查询中债收益率曲线,55,查询多条中债收益率曲线,在网站查询中债收益率曲线,56,查询收益率曲线的点差曲线,在网站查询中债收益率曲线,57,查询多时间点收益率曲线,在网站查询中债收益率曲线,58,查询收益率曲线某期限点的历史走势,在网站查询中债收益率曲线,59,查询收益率曲线多期限点历史走势,在网站查询中债收益率曲线,60,查询收益率曲线
16、点差历史走势,在网站查询中债收益率曲线,61,查询收益率曲线与货币市场利率,在网站查询中债收益率曲线,62,选择曲线类型,查询中债即期收益率曲线,在网站查询中债收益率曲线,63,查询中债即期收益率曲线,在网站查询中债收益率曲线,64,选择曲线类型,选择远期期限,查询中债远期收益率曲线,注意：N、K不能同时选择！,在网站查询中债收益率曲线,65,一年后远期的到期收益率曲线,在网站查询中债收益率曲线,66,任意年后的1年期远期的到期收益率曲线,67,选中某一个指数,修改指数类型和期限类型后查询,指数走势图控制按钮，可前后移动或放大缩小,指数查询,在网站查询中债指数,68,点开指数指标，图像中会显示相应指标的历史走势图,指标查询,在网站查询中债指数,69,多指数查询,在网站查询中债指数,登录新一代客户客户端后，点击“市场数据”进入查询页面,中债信息产品的查询新一代客户端,中债收益率曲线的查询（综合业务系统）,中债估值的查询（综合业务系
