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1、 旅游行业 研究员：崔红霞 联系方式：025-855 行业评级：中性 摘要： 从上市公司今年上半年的业绩情况看，04年上半年旅游行业整体基本摆脱了03年非典的重创，呈现恢复性增长态势，平均实现每股收益0.078元，平均净资产收益率为3.14%。尽管与去年同期相比，业绩有了较大的提高，但与没有非典影响的02年相比，还是略微逊色些。 入境游业务整体恢复良好，无论从旅游人次和旅游外汇收入看，与去年同期相比均摆脱了去年非典的影响，呈稳步上升态势。但同时，我们也注意到从客源结构分析，商务、散客增长较快，而外国团队旅游恢复步伐缓慢。 国内旅游方面继续保持兴旺态势。春节黄金周和“五一”黄金周所接待的国内旅游
2、人数，分别比2002年同期增长23%和20%，而旅游收入则分别有27%和18%的增长。 出境旅游市场继续强劲增长。月，我国公民出境人数累计已达万人次，其中因私出境人数达到万人次，占出境总人数的，分别比年和年同期增长和。从下半年的情况看，随着9月1日欧洲游的正式开放，我国公民组团出游旅游的目的地国家和地区将由之前的28个增加到54个，欧盟市场的开放将在一定程度上新增旅游社的利润来源。 重点关注公司 代码 名称 评级 理由 峨眉山 推荐 门票涨价对公司业绩的提升将在04年得到充分体现。 华侨城 推荐 主营业务收入稳定，房地产投资收益05年将有较大增长。 一、行业分析 入境游业务整体恢复良好 但外国
3、团队旅游恢复缓慢 1-7月份累计，全国入境旅游人数6101.80万人次，比上年同期增长24.17%，比2002年同期增长10.30%；旅游外汇收入累计测算数为127.11亿美元，比上年同期增长45.00%，比2002年同期增长12.14%。个主要客源国的来华旅游人数与年同期相比全部实现了增长。无论从旅游人次和旅游外汇收入看，与去年同期相比均摆脱了去年非典的影响，呈稳步上升态势。 但同时，我们也注意到从客源结构分析，商务、散客增长较快，而外国团队旅游恢复步伐缓慢。据了解，上半年国、中、青三大骨干旅行社的入境旅游接待量只恢复到年同期的到，其中入境团队只相当于商务散客的，而正常年景应该达到左右。今年
4、月，全国旅行社自主外联外国团队游客万人次，仅占同期入境外国游客总数万人次的，而且比年同期下降了左右；北京、上海两大口岸城市下降比例更大，北京接待外国团队人数比年同期减少了，上海比年同期减少了。对个省区市家星级饭店的调查显示，今年上半年共接待外国散客达到万人次，比年同期增长，而外国团队游客仅万人次，比同期下降了。外国团队旅游恢复滞后反映出外国旅行商对组团来华仍然持观望态度，对旅华市场信心依然不足，非典的滞后影响仍未完全消除，而国际市场竞争的加剧和国内公司应变能力的欠缺也是一个影响因素。 国内游业务继续兴旺 国内旅游方面继续保持兴旺态势。春节黄金周和“五一”黄金周所接待的国内旅游人数，分别比200
5、2年同期增长23%和20%，而旅游收入则分别有27%和18%的增长。具体来看，春节黄金周期间，全国接待的旅游者数量和旅游收入比年同期分别增长和。今年“五一”黄金周全国旅游者数量突破1亿人次大关，达10413万人次，同比2002年增长19.6。其中过夜旅游者2612万人次，同比增长16.1；一日游游客7801万人次，同比增长20.8。实现旅游收入390亿元，同比2002年增长17.8。旅游者人均花费支出375元。 出境游业务继续强劲增长 年，我国出境总人数达到万人次，首次超过日本成为亚洲出境人数最多的国家。今年上半年，我国出境旅游市场继续强劲增长。月，我国公民出境人数累计已达万人次，其中因私出境
6、人数达到万人次，占出境总人数的，分别比年和年同期增长和。从下半年的情况看，随着9月1日欧洲游的正式开放，我国公民组团出游旅游的目的地国家和地区将由之前的28个增加到54个，欧盟市场的开放将在一定程度上新增旅游社的利润来源。 行业内整合催生大型旅游集团 近年来，旅游行业内整合的步伐在不断加快，2003年底，锦江集团与新亚集团合并组成锦江国际集团。04年4月，在北京市政府的推动下，首旅集团、新燕莎集团、全聚德集团合并重组，新燕莎集团和全聚德集团的国有资本划入首旅集团。合并重组后的首旅集团控制的总资产量将超过150亿元，年经营收入总额近100亿元，年实现利润超过6亿元。而近期据相关媒体报道，国资委正
7、组织专家进行论证，计划将187家直属央企中非旅游企业的旅游业经营资产从原企业中剥离，划拨给中旅集团或国旅集团经营。而国旅总社与中国免税品（集团）总公司合并重组计划的细节已经完全敲定，新组成的企业将成为我国最大的旅游企业集团。旅游行业内的整合以及大型旅游集团的横空出世，主要是在政府推动下进行的，目的是为了打造具有国际竞争力的旅游企业。因此，对于背靠大型旅游集团的旅游上市公司，如锦江酒店、华侨城等，应该重点予以关注。 二、上市公司业绩 从上市公司今年上半年的业绩情况看，04年上半年旅游行业整体基本摆脱了03年非典的重创，呈现恢复性增长态势，平均实现每股收益0.078元，平均净资产收益率为3.14%
8、。尽管与去年同期相比，业绩有了较大的提高，但与没有非典影响的02年相比，还是略微逊色些。 表1：旅游行业上市公司04年中期业绩 行业平均 2004年中 2003年中 业绩 每股收益（元） 0.078 -0.014 每股净资产（元） 2.63 2.58 每股经营活动现金流（元） 0.14 0.02 成长性 主营业务收入增长率（%） 84.85 -24.81 利润总额增长率（%） 445 -176 税后利润增长率（%） 614 -201 盈利能力 销售毛利率(%) 52.6 36.87 净资产收益率（%） 3.14 -0.32 经营 存货周转率（次） 9.38 7.06 效率 应收帐款周转率（次）
9、 11.7 6.9 偿债能力 流动比率（倍） 1.13 1.24 速动比率（倍） 1.07 1.18 资产负债率(%) 30.88 28.71 三、行业内重点公司 峨眉山：03年峨眉山0.27元每股收益的取得主要得益于补贴收入、贷款贴息以及所得税返还等非经营性收入，按扣除非经营性损益后的净利润计算的每股收益基本与02年持平。03年9月起的门票涨价对03年业绩的提升并未起到太大作用，门票涨价对公司业绩的提升将在04年得到充分体现。04年我们预计净利润将同比增长39%，每股收益预计为0.345元。 华侨城：04年中期，公司实现主营业务收入2.68亿元，同比增长了49.72%，实现净利润2.31亿元，同比增长了43.48%。每股收益0.22元。净利润同比大幅增长的主要原因是公司旅游主业摆脱了03年非典的影响，实现恢复性增长，各旅游景区共接待游客 349.6 万人，同比增长78.34%。随着房地产投资的陆续结算，04年预计实现每股收益0.36元，05年预计实现每股收益0.52元，考虑其动态市盈率为17.56倍，将其投资评级由“观望”调至“推荐”。 上期评级 本期评级 行业评级 中性 中性 公司评级：峨眉山 推荐 推荐 华侨城 观望 推荐
