某公司风险投资项目评价分析报告

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1、前言 作为一种创新性金融工具，风险投资在现代经济发展中起了举足轻重的 作用。它通过加速科技成果向生产力的转化，推动了高科技企业从小到大、 从弱到强的长足发展，进而带动了整个经济的蓬勃发展和兴旺。因此，风险 投资被称为“经济增长的发动机” 。1 随着经济的发展，我国风险投资业也初 具雏形，拥有了一批风险投资机构和一定的投资能力。 一切经济，无论是自然经济、计划经济、市场经济、还是新经济，其基 本内容都是由交易构成的，而交易得以实现的依据和前提是评价，评价是市 场供求关系的结果，也是调整市场供求关系的杠杆，可以是即时的撮合，也 可以是阶段的妥协产物，但更多的是建立在商业规则上的计算结果。因此， 可

2、以这样说，评价贯穿着整个经济活动的始终，是一切经济和管理行为的依 据和前提。2 在整个风险投资决策流程中，对风险投资项目及企业的评价至关重要， 因为它决定性的影响着投资决策，并在很大程度上决定了项目的投资风险与 潜在的收益状况，如果不能合理、准确地进行相关评价，就无法选择合适的 投资对象，风险投资的成功也就无从谈起。我国的风险投资虽然已经开始起 步，并取得了一定的成效，但相对于国外发达国家已趋于成熟的风险投资， 仍处于幼稚期，与风险投资相关的配套体系尚未真正建立起来，尤其是在风 险投资项目评价规范与方法体系方面的研究比较薄弱，也缺乏风险投资项目 评价的经验积累。因此，本论文试图通过卓越投资公司

3、对胜隆公司风险投资 项目进行评价的案例，在建立符合我国国情的风险投资评价体系上进行研究 和探讨，希望能为推动我国风险投资的发展起到一定的作用。 本论文的研究力求理论与实际相结合，强调规范性、针对性和可操作性。 1 1何光辉、杨咸月：“风险投资、二板市场及多层次资本市场发展 ” ， 财经研究2001 年第5 期。 2菲尔荷马斯：投资评价 ，机械工业出版社，2001 年。. 第一部分 案例背景介绍 胜隆软件技术有限公司（为了保护企业的商业机密，在本论文中均不采 用企业的真实名称，以下简称胜隆公司）是一家以图形技术为主，集 GPS（全球卫星定位系统）监控、三维可视化软件、数据（电子地图） 、自导 航

4、软件技术于一体的专业化 GIS（地理信息系统）综合应用软件公司，该公 司在正式成立之前，经过 8-9 个月的实体运行阶段，其间业务量进一步扩大， 于是 2001 年 4 月 1 日，公司创始人投资 55 万元正式注册了现在的胜隆软件 技术有限公司。胜隆公司成立后，各项业务发展良好，至 2002 年初，该公司 已发展成为，拥有总资产 110 万元，员工总数 20 人的高新技术企业。 但随着企业业务的不断发展，胜隆公司资金不足的矛盾日益突出，由于 公司资产规模较小，无法从银行获得进一步发展所需资金。因此，胜隆公司 于 2002 年初开始与各类风险投资机构接触，希望能得到风险投资资金的支持。 一家名

5、为卓越投资公司（以下简称卓越公司）的风险投资机构在对其进行了 初步了解后，觉得该公司有较大的发展潜力，于是对其进行了进一步的调研。 卓越公司在初步决定对胜隆公司进行投资后，即展开了对该项目的具体 评价工作。但在经过查阅国内外相关的文献资料后发觉，我国的风险投资虽 然已经开始起步，并取得了一定的成效，但相对于国外发达国家已趋于成熟 的风险投资，仍然处于幼稚期，与风险投资相关的配套体系尚未真正建立起 来，尤其是在风险投资项目评价规范与方法体系方面的研究比较薄弱，也缺 乏风险投资项目评价的经验积累。因此卓越公司通过参考国内外关于风险投 资项目评价的文献资料以及国内相关投资项目的案例报告，并结合胜隆公

6、司 的实际情况，对该项目全面的进行了分析评价。卓越公司按照风险投资的一 般要求首先对胜隆公司进行了综合的评价，主要从企业的发展历史沿革、经 营战略与市场、主导产品与技术水平、目前的财务状况、营销状况、管理状 况、人力资源状况等方面作了有关的分析和评价，并采用贴现现金流量法对 企业的可投资价值做了一番估值。最终卓越投资公司在 7 月份出资 800 万元 人民币受让了其 30%的股权。也就是说，当时企业的净资产只有 140 万元， 而投资公司承认该企业的实际投资价值在 2000 万元以上。 正如本论文所提到的，风险投资带给企业的不仅仅是资金，还为企业带 来了相应的管理经验这正是创业家，尤其是从事技

7、术出身的创业者所紧 缺的。卓越投资公司逐步规范了胜隆公司的内部管理机制，与企业的原创人 员一起制定了今后的发展规划，为企业的顺利运作奠定了一个良好的基础。 本论文将以胜隆公司项目的评价作为实际案例，在总结国内外相关文献 理论的基础上进一步阐述对风险投资评价体系的有关认识与看法，希望能为 我国风险投资项目评价体系的研究起一定的作用。 第二部分 相关文献综述 2.1 风险投资概述 2.1.1 风险投资的起源及发展 风险投资最早出现在美国，它诞生的标志是 1946 年美国研究发展公司的 建立。但是在 50 年代初期，风险投资还没有成为一个行业，只是个别公司从 事零星的投资业务。直到 1958 年，在

8、美国政府的直接参与下，风险投资才真 正发展成为了一个行业。这一年，美国国会通过了旨在支持高科技企业发展 的小企业投资法案，创立了小企业管理局（SBA）,政府对小企业投资公司 （SBIC）提供低息贷款，并给予税收上的优惠。结果从 1958 年到 1963 年短 短的 5 年间，美国就约有 692 家公司注册为 SBIC。但是，到 60 年代末，由 于美国经济萧条、金融不景气和税制上的弊端（资本收益税由 29%升到 49.5%） ，风险投资发展处于停滞甚至衰退阶段，风险资本的规模明显减小。 这种状况一直持续到 1978 年，这一年美国的资本收益税由最高 50%降到 20%，而这一时期正是各种新技术

9、大量涌现的时期，由于半导体技术的迅速发 展，使微处理器及个人电脑得到广泛应用，风险投资机构从这些行业上获得 了巨额的利润，风险投资业进入快速发展阶段。也是在这一阶段，风险投资 在美国的巨大成功受到各国的普遍重视。进入 80 年代后风险投资在全球范围 内蓬勃发展起来，目前风险投资已经成为了一种新兴的金融产业。 我国风险投资是从 1985 年成立“中国新技术创业投资公司”开始的，在 经历了 14 年的缓慢发展后，近两年已呈现出快速的发展势头。国内现有的 90 余家风险投资公司，其中 8 成以上是在 1998 年后成立的。据中国科技金 融协会 1999 年 7、8 月份的调查，全国共有 92 家风险

10、投资公司，74 亿风险 投资基金（不包括外资） 。 亚洲风险投资杂志的统计数字表明，截至 2000 年 7 月份，我国的风险投资金额为 54 亿美元，比 1999 年同期的两倍还多。 2.1.2 风险投资的含义及特点 美国全美风险投资协会（NVCA）对风险投资的定义为：风险投资是由职 业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益 资本。具体包括以下两层含义： 其一，风险投资不是借贷资本投资。 所以，它与利用银行或其它金融机构的借贷资本投资有本质区别：借 贷资本投资讲求安全性，而风险投资却偏爱高风险项目，通过风险管理等方 式去争取隐藏在高风险背后的高收益；借贷资本投资着眼于

11、投资对象的现 状，例如贷款企业的资金周转和偿债能力，风险投资则着眼于投资对象未来 的收益以及高速增长潜力；借贷资本投资考核的是以货币计量的实物指标， 而风险投资的对象包括企业家的素质、创新精神以及投资对象未来的市场等。 风险投资资本具有相对较低的流动性，据美国英迪福斯公司的调查，1972 年1982 年 157 家风险投资企业平均需要 30 个月才能达到第一平衡点，即 现金流平衡点（现金流由负转正） ，需要 75 个月才能达到第二平衡点，即损 益平衡点。因此，风险投资资本又被称为“勇敢和耐心的资本” 。 其二，风险投资是一个资本运营的过程。 风险投资家不仅要投资，还要参与经营。因此，风险投资家

12、必须运用自 己的专业特长和管理经验参与企业各个时期发展的规划、生产目标的设定、 企业营销方案的建立以及投入资本的运营，而不是坐等企业还本付息。 风险投资作为一种新兴的投资模式和金融工具，与传统的金融工具相比 具有以下特点： （1）风险投资不仅仅是一个投资的过程，还要与融资有机地结合起来。 一般来说，风险投资的资金投入分以下几个时期：种子投资期；导 入投资期；第一投资期；第二投资期；第三投资期；麦则恩投资期； 最后投资期。从种子投资期到第二投资期称为早期投资，后三个阶段为晚 期投资，整个投资期平均为 57 年。因此融资工作能否做好关系到风险投资 的成败。 （2）风险投资并不意味着铤而走险。 虽然

13、高风险是风险投资的特征，但是并不是要风险投资家铤而走险，相 反，对于投资项目的选择将更加谨慎。通常，投资项目的选择要经过三次筛 选：第一次筛选是根据风险投资公司的最基本的投资条件、投资领域作出抉 择。这一阶段大约有 90的方案被淘汰；第二阶段审查企业规划中的主要假 设条件，第一阶段剩余的方案中有一半被淘汰；第三阶段被称为“充分审慎” 阶段，在这一阶段将根据企业资金申请方案中所有的细节进行审查，是最终 选择的关键。最后被选中的就是风险企业。3 （3）不想控股，只要收益。 风险投资投入的虽然是权益资本，但他们的目的不是为了获得企业的所 有权，正如风险投资家常说的这句话。 “我们并不想控股，我们要的

14、是增长， 我们要的是收益。 ”他们的目的是获得丰厚利润和显赫功绩，然后从风险企业 退出。由于风险投资家从风险企业退出有三种方式：首次公开上市（IPO） 、 并购和破产，所以以何种方式退出，在一定程度上是投资成功与否的标志。 而 IPO 则是风险投资家奋斗的目标。4 （4）风险投资成功解决了投融资过程中信息不对称的价值链脱节问题。 风险投资的发展给我们提供了一条新的思路：高风险的风险投资迫使在 风险资本家与投资者或资金供应者之间，建立一套规范的融资机制，在风险 企业建立一套严格的投资管理机制。风险资本投资对经济发展的作用不仅体 现在它对高新科技创业企业的支持和推动，更因为它发展了一套行之有效的

15、资金配置、使用、监管的机制。它把投资者、投资经理（风险资本家）和企 业经理的目标统一起来，建立了一套以绩效为标准的激励机制，把资金、人 力资源（创业家） 、高新技术者三大宝贵资源有机地结合起来而产生高投资收 益，由风险资本家参与所投资企业的战略规划、融资跟进、人事安排等关键 决策，大大减少了信息不对称和代理者成本；风险资本家更以其严格的项目 审核、分段投资、合同制约及设计巧妙的可转换优先股和管理监控，来确保 投资者的利益，促使企业经理发挥最大的增值作用，为投资者提供最大的回 报。同时，风险资本家的收益也与投资者的收益线性相关，因此风险资本家 不仅向投资企业提供资金，而且还提供增值的服务，成为风

16、险企业或创业家 的管理顾问和有力的支持者与激励者。5正如风险资本家所言：我们投资于 People（人） ，而不是 Paper（证券） 。也许这一点才是与证券市场投资的最 3刘曼红：风险投资：创新与金融 ，中国人民大学出版社，1998 年。 4陈丽红：“筹集创业资金三部曲” ， 财经界（电子商务时代专版） 2000 年第 1 期。 5陈丽红：“撤资方式 ABC” ， 财经界（电子商务时代专版） 2000 年第 1 期。 大的不同，也是风险投资的成功之处。 2.2 风险投资项目评价中的评价与估值 评价是为达到一定的目的，遵循一定的原则、程序、和标准，运用科学 的方法，对目标事物作出机会和价值判断的一种专业化判断活动。 风险投资项目的评价则可以理解成：风险投资方为达到从投入到退出获 得超额资本回报的目的，运用特有的指标和方法，对目标企业作出投资机会 选择和股权价值认定的一系列专业化判断活动。这样一个专业化判断活动可 被人为划分为先评价（定性）后估值（定量）两个过程，以便于理解和研究， 但需要说明的是： （1）实际运作中并不存在完全独立的