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1、公 司 理 财,陈淑贤 管理学院会计系,2019/7/16,2,第四章 证券评估,本章应掌握的内容（加为重点内容） 1.债券评估 2.股票评估,2019/7/16,3,第四章 证券评估,一、债券评估 1.债券价值计算 (1)公式,I(1+r)2,I(1+r)n-1,I(1+r),I(1+r)n,M(1+r)n,2019/7/16,4,第四章 证券评估,以上是债券按年付息、到期还本 如果债券一次到期还本付息：,2019/7/16,5,第四章 证券评估,（2）例子 发行5年期、面值为1000元的债券，票面利率设计为10，每年付息一次，如果同期同类债券的市场利率为10，则该债券的价值应该是多少？ P
2、（100010）P/A（10，5）+1000P/F（10，5） 1003.791+10000.621 1000 如果同期同类债券的市场利率为8，则该债券价值为： P（100010）P/A（8，5）+1000P/F（8，5） 1003.9927+10000.6806 1080,2019/7/16,6,第四章 证券评估,如果同期同类债券的市场利率为12，则该债券价值为： P（100010）P/A（12，5）+1000P/F（12，5） 1003.6048+10000.5674 928 由此可见： 债券的价值决定于：面值、市场利率、票面利率 市场利率=票面利率，债券价值=票面价值（等价） 市场利率票
3、面价值（溢价） 市场利率票面利率，债券价值票面价值（折价）,2019/7/16,7,第四章 证券评估,（3）思考 在同样的条件下，一年以后的债券价值将是多少？ 如果同期同类债券的市场利率为10， P（100010）P/A（10，4）+1000P/F（10，4） 1003.1699+10000.683 1000 两年后： P=1000 三年后：P=1000 如果同期同类债券的市场利率为8呢？,2019/7/16,8,第四章 证券评估,如果同期同类债券的市场利率为8： P（100010）P/A（8，4）+1000P/F（8，4） 1003.3121+10000.735 1066 两年后： P=10
4、02.5771+10000.79381051 三年后： P=1001.7833+10000.85731036 四年后： P=1000.9259+10000.92591018,2019/7/16,9,第四章 证券评估,如果同期同类债券的市场利率为12： P（100010）P/A（12，4）+1000P/F（12，4） 1003.0373+10000.6355 939 两年后： P=1002.4018+10000.7118951 三年后： P=1001.6901+10000.7972966 四年后： P=1000.8929+10000.8929982,图示,2019/7/16,10,第四章 证券评
5、估,2019/7/16,11,第四章 证券评估,2.债券收益率评价 在已知债券价格的情况下，可以利用公式倒求r：,例如： 公司以900元的价格购买了A公司发行的面值为1000元，票面利率为8，期限为5年、到期还本、按年付息的债券，则公司的投资收益率实际是多少？ 90010008%P/A(r，5）+1000P/F（r，5） 可用试错法，测算出r10.71,2019/7/16,12,第四章 证券评估,3.债券评级 （1）债券评级的内容 企业的素质 企业的财务质量 企业的发展前景 企业经济效益和偿债能力的预测 信托证书评估： a.财务限制条款 b.债券优先次序条款 c.贷款保护条款,2019/7/1
6、6,13,第四章 证券评估,（2）债券评级结果 穆迪公司、标准普尔公司 高质量债券：本级和利息有完全保障，安全度最高 AAA金边债券，等同国债 投资等级债券：具有相当的投资信度，经济不景气时可能受到到影响（以上一般企业考虑投资） 次标准等级债券：正常情况下可能取得本金和利息，若遇到不利影响，则有可能产生偿付危机 投机等级债券：可能发生偿付危机 CCC、D垃圾债券 垃圾债券不等于一定收不到本息，属于极度高风险高回报债券,债券等级,2019/7/16,14,第四章 证券评估,前四种等级的证券是投资信用等级 其他等级的证券是低于投资信用等级,2019/7/16,15,第四章 证券评估,二、股票评估
7、1.股票价值评价 （1）基本模型（永久性持有）,V普通股价值 Dt预期股利 r投资者的期望收益率 t期间,2019/7/16,16,第四章 证券评估,（2）零增长模型 假设普通股的未来股利年年相同（股利零增长）， （更多时候，优先股倾向于采用这种模型） 根据永续年金公式：PAAI VDr 例如：某股票每年的股利都是1元股，投资者期望的收益率为10，则该股票的价值为： V1/1010元股 或者：某股票的市场价格是20元股，该股票每年发放固定的现金股利4元股，则该股票的投资收益率为： r4/2020 企业可以和其他投资的收益率进行对比以确定是否要投资该股票,2019/7/16,17,第四章 证券评
8、估,（3）固定增长模型 假设普通股股票的股利永远按照一个固定的比率增长（更多时候，优先股倾向于采用这种模型） 假设D0是当前（基期）股利，根据基本模型公式：,两边同时乘（1+r）（1+g），再减去上式，可得：,由此，rD1/V+g,EXAMPLE,2019/7/16,18,第四章 证券评估,假设公司准备投资的股票A承诺每年以8%增长速度发放现金股利，上一期分派的股利是3.24元/股，公司预期的报酬率为 15%，则股票A的价值是多少？ 3.24元是D0（基期股利），则 D1= 3.24 (1+8) = 3.50 V = D1 / ( r - g ) = 3.50 / (15 - 8 ) = 50
9、元股 如果公司在市场上以48元股的价格购入了该股票，则下一年的预期收益率将是多少？ rD1/V+g3.548+8 15.3,2019/7/16,19,第四章 证券评估,（4）非固定增长模型（阶段性增长模型） 前期（发展时期）超速增长，后期（稳定期）保持常速增长,2019/7/16,20,第四章 证券评估,则公式为：,例如：某公司前3年按增长率16%增长，而后按8%固定增长，公司上一期分派现金股利3.24元/股，投资者要求的报酬率为15%。在这种情形下该普通股的价值是多少？ D0 = 3.24 D1 = 3.24(1.16)1 =3.76 D2 = 3.24(1.16)2 =4.36 D3 =
10、3.24(1.16)3 =5.06 D4 = 5.06(1.08)1 =5.46 ,折现,2019/7/16,21,第四章 证券评估,P1 = D1 P/F(15%, 1)= 3.760.870=3.27 P2 = D2 P/F(15%, 2)= 4.360.756=3.30 P3 = D3 P/F(15%, 3)= 5.060.658=3.33 V4- = 5.46 / (0.15 -0.08）=78 P4- = V4- P/F(15%, 3)= 78 0.658=51.32 V = 3.27 + 3.30 + 3.33 + 51.32=61.22元股,2019/7/16,22,第四章 证券评估,（5）市盈率估计 因为：市盈率每股市价每股收益 所以：每股市价市盈率每股收益 由此推论： 股票价值行业平均市盈率该股票每股收益 例如：600188 兖州煤业EPS为0.39元股，目前行业平均市盈率约为10，则股票的价值估算为： V0.39103.9元股,2019/7/16,23,第四章 证券评估,2.股票评级 （1）普通股评级 企业的基础和管理素质 企业目前的财务状况 企业的盈利水平（企业角度和投资者角度） 企业的成长性 股利分配的历史记录 （2）优先股评级 企业信誉 优先股在全部股本中的比重 普通股的有关情况 红利和股息的限制条件 企业举债能力,
