资本预算(筹资决策)

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1、资本预算 (筹资决策)资本投资即资本支出，指投资的效益超过一年以上(长期或永续)的支出。资本预算即是为资本投资所作的长期投资决策。 财务管理相关人员(或投资方案提报人)借着对不同的投资方案评估投资计划，进行评估与选择(由最高管理阶层如CEO或CFO选择核可后)，以有效运用公司的资金，并增进股东的财富。长期投资的要点:(1) 不确定性很大，因此通常需求多案并陈(针对同一个投资事件的，提出两种以上的方案)。(2) 资本支出通常属于公司重大投资，因此所需资金较多，必须以长期资金来支应(增资或举债)。(3) 回收年限较长(通常一两年不可能完成资本回收的投资)。(4) 必须就有限之各种资源，选择最有利的

2、投资计划(只能从提出的数个方案择一进行)。投资决策考虑因素(1) 投资计划的现金流量。(现金流量的估算)(2) 货币的时间价值。(资金成本的精确估算，决定折现率以求算净现值NPV)(3) 公司的必要报酬率(门槛报酬率)。(4) 风险与其它影响投资结果的因素。4.1 投资方案评估4.1.1 投资方案评估步骤(1) 拟定长期策略及长期目标。(2) 寻求新的投资机会。(3) 预测、评估各种计划的现金流量。(4) 依各种评估准则，选择投资计划。(5) 控制支出，监督计划的执行，衡量计划的绩效并作考核。4.1.2资本支出方案评估(Investment Appraisal/Evaluation)的常见的类

3、型(1) 厂房、机器设备的重置。(2) 扩充现有产品及市场，与新产品的开发。(3) 制造生产与外包采购之比较。(4) 研发可行行性评估。(5) 原物料之探勘。(6) 安全与环境。(7) 其它涉及资本支出改变的决策(如收购其它公司、购买专利或商标)4.1.3 现金流量的估算与评估A. 成本效益评估的原则(1) 现金流量原则:资本预算的成本效益之评估，是以税后的现金流量为衡量的基础。(2) 增量原则对于一项投资计划的评估，必须就该计划之有或无二种情况，分别考量其成本与效益的增量、减量，亦即是在该项计划之有效年限内的现金流量之增减量为分析的项目。 B.效益年限因投资计划之采行，所能产生的预期现金流入

4、期间之长短称为效益年限。其决定方式，可分类为实体年限、经济年限、技术年限，产品年限等等。C.沈入成本 (Sunk Cost)与日前的投资方案无关的支出，应视为沈入成本，不应包括在该项计划的分析中。D现金流量与会计利润(1) 会计利润:指税后净利(EAIT)。(2) 现金流量，税后净利十非现金支出一非现金收入。(3) 现金流出可分为 (a)当期费用:现金支出，(b)资本支出:非现金支出。(4) 现金流量 = (税前营业利益 - 折旧费用)x(1-税率) + 折旧费用=(税前营业利益)(1 - 税率) + 税率 折旧费用。 E.折旧方法与节税效果采用加速折旧法，于早期的折旧费用较直线法为高，透过节

5、税的效果，可以使早期的现金流量增加，投资计划的净现值会较大。F.重置决策与折旧(1) 以新设备取代尚未折旧完毕的旧设备，则在计算现金流量的增量时，仅能考虑其折旧费用的差额之节税效果，及增量之税后净利。(2) 旧设备的处分所得，应视为现金流入，若有处分利得，需将所得税视为现金流出，若有损失可以节税，则应作为现金流出的减项。例4-1: 某公司拟以新机器替换旧机器，据估计每年可以节省现金支出共$5,000，若新机器的折旧费用为$3,000，旧机器折旧费用为$400，税率50%，求每年的净现金流量为多少?Ans: 帐面价值(BV)现金流量(CF)每年现金节省$5,000$5,000新机器折旧$3,00

6、0减 旧机器折旧400$2,600税前所得增量$2,400所得税(40%)$960$960税后所得增量$1,440每年净现金流量$4,040G.利息费用 (1). 实际支付的利息 r L(贷款金额)为课税所得的减项，与折旧费用具有相同的节税效果，应予加回税后的利息费用，(1 t)r L(2). CF = NI + D + ( 1-t ) r L NI = (1t) (TR VC FC D r L) CF = (1t) (TR VC FC D r L) + D + ( 1-t ) r L= (1t) (TR VC FC D) + (1-t)r L + D + ( 1-t ) r L= (1t)

7、(TR VC FC D) + D CF = (1t) EBIT + D因此现金流量的估算与评估利息费用并不能列入考虑。否则将重复计算现金流量或资金成本虚增。由上例可套公式 CF = (1 t) EBIT + D = (1 40%) 2, 400 + 2, 600 = 1, 440 + 2, 600 = 4, 040H.营运资金需求之增量为了维持投资设备的顺利运转，营运资金(Working Capital)必定会有某种程度的增加，这些增加的金额应视为投资支出的现金流出，且在该项投资计划结束时，维持同等金额的收回，而视为现金流入。I.机会成本(1) 采行某一方案的机会成本，即是不得不放弃其它相对方

8、案时，所牺牲的收入。 (2) 机会成本越高，所要求的报酬率或折现率亦会较高。 J.投资抵减有些国家税法规定，以成本之一定之百分比抵减当年应纳税额，不足时，可一定之年限内扣抵。4.1.4 互斥性资本预算计划之选择4.1.4.1 最适投资时机1先评估在每一个不同时点执行时之净未来值。2将每一个净未来值，全部折现为目前之净现值。3选择净现值最大的时点，为最适合执行的时机。4若所考虑的信息具有不确定性而较复杂时，需作主观上的修正。例4-2: 某公司的一项建厂计划，于衡量了国内外经济环境情势因素之后，在不同的年度进行该项计划时之净未来值资料如下表所示，试评估此计划于何时执行为最有利?(折现率K=10%)

9、投资时点第0年第1年第2年第3年第4年净未来值(千万元)6070758590Ans:投资时点目前净现值投资时点第0年第1年第2年第3年第4年净未来值(千万元)6063.6461.9863.86*61.74以第3年执行时的目前净现值为最大，故应于2006年执行投资方案为最有利。4.1.4.2 不同经济年限之计划 (A)重置连锁法(Replacement Chain Approach)取二计划经济年限之最小公倍数，假设二个计划连续重置，先求出NPV，再取其大者。例4-3: 已知A、B二计划各年现金流量如下计划I0CF1CF2CF3CF4A-54444B-455若资金成本K-l0%，试评估以何者为佳

10、?Ans:(1) 采用以简单NPV法NPV(A) = 4 PVIFA(10%, 4) 5 = 43.1699 5 = 7.68 NPV(B) = 5 PVIFA(10%, 2) 4 = 51.7355 4 = 4.68NPV(A)NPV(B) 故执行A计划较佳。(2) 采用重置连锁法如果B计划重置二次，共四年，则NPV(B)=4.68 + 4.68 PVIF (10%, 2) = 8.548NPV(B) 大于 NPV(A)故B计划较佳。(B). 约当年金法 (Equivalent Annuity Approach) 假设每年的现金流量相等，将净现值(NPV)除以各别的年金现值利率因子(NPV

11、除以PVIFA)，得到约当每年的现金流量，再比较后取较大者。例4-4: 以约当年金法，评估上例中，A、B二计划何者为佳?Ans:A计划: 7.68 3.1699 = 2.4228 ；B计划: 4.6775 1.7355 = 2.6952因B计划的约当年金较大，故以B计划为较佳。4.1.4.3. 设备重置时机(A). 以新设备之NPV求算其约当每年的现金流量，再与旧设备之现金流量作比较，视何者为大，而选择之。(B). 以增量分析法作比较。例4-5: 已知旧机器每年可产生现金流量$3,000，若改用新机器，则各年的现金流量如下: I0 = $5,000，CF1 = CF2 = CF3 = $4,0

12、00 若K=l0%，试评估是否应将旧机器重置?Ans:NPV= 4,000 PVIFA(10%,3) 5,000 = 4,0002.4869 5,000 =4,948约当年金 = 4,948 2.4869 = 1,990 小于3,000 (旧机器每年可产生现金流量)，故不应重置。例4-6: 已知旧设备尚可使用5年，帐面价值$2,000，无残值，目前可售得$2,000，新设备之购价加上安装共计$20,000，有10%的投资抵减优待，其经济年限亦为5年，每年可以有各项费用的节省$7,600，无残值，若该公司税率为40%，资金成本为10%，设备皆采直线法折旧，试评估是否应该重置?Ans:(1)T =

13、 0时，净投资支出t = l到t = 5时，现金流量新机器成本$20,000每年节省费用$7,600旧机器售价(2,000)折旧费用增量(4,000 400)(3,600)投资扣抵(2,000)税前所得增量$4,000净投资支出$16,000所得税(40%)(1,600)税后所得增量 $2,400加: 折旧费用增量3,600每年现金流量$6,000(2) NPV = 6,000 PVIFA(10%, 5) 1,600 = 6,745，因NPV 0，故可以重置。例4-7: 某公司计划购置新型机器一部，基本购价为$100,000，另外需要花费$20,000来调整安装才能使用。此部机器的经济年限为4

14、年，以直线法来提列折旧费用，且估计4年后可以售得$30,000，每年可以替公司节省税前营运成本$40,000，但此新机器需要$10,000的净营运资金来配合，该公司边际税率为40%，请问:(1). 此新机器的净投资金额为多少? (2). 第1年到第4年的净营运现金流量各为多少? (3). 第4年的非营运现金流量为多少? (4). 若资金成本为10%，试评估是否应该购置此部新机器?Ans:(1).购价$100,000(2).各年度净营运现金流量安装调整支出20,000税后成本节省$24,000净营运资金增量10,000折旧费用节税金额90,000净投资支出$130,000现金流量$33,000(3).第4年的非营运现金流量残值$30,000净营运资金之回收10,000