现金流量及其计算

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1、引例,第二节 现金流量及其计算,假如一家公司今天以100万元现金购买一座大楼，会计按照直线折旧法20年计算，报废后无残值，当年会计上的支出只有5万元。因此，当期会计利润减少了5万元，剩余的95万元在以后19年内分期摊销。 假如资产的出售者要求购买者立即支付款项，对于购买公司来说，购买当天的实际成本是100万元。因此，这100万元应该看作是资本预算中现金的立即流出。,财务会计强调税后净利润,财务管理强调现金净流量,一、现金流量的定义,在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内因发生的各项现金流入量与相机流出量的统称。现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。,一定期间现

2、金流入量和现金流出量的差额。 现金净流量=现金流入量现金流出量,一个项目所引起的企业现金支出的增加额；,一个项目所引起的企业现金收入的增加额；,现金流出量,现金流入量,现金净流量,在投资决策中，只有现金流量的“净增量”才是有意义的。考察一个投资项目时，只需要考察其现金流量增量。 净增量是公司接受一个项目引发的直接后果现金流量的变化，即公司采用项目和不采用项目的现金流量差别。,二、会计利润与现金流量的联系与区别,在长期投资决策中为什么不以会计利润作为评价项目经济效益的基础而要以净现金流量作为项目经济效益的基础？,这是因为：,会计利润基于权责发生制，收入-成本=利润 ，以此衡量企业经济效益，并不考

3、虑收付的时间；现金流量基于收付实现制，现金流入-现金流出=现金净流量，以此衡量企业经济效益，与时间价值密不可分。,1. 在整个投资有效期内,利润总额与现金净流量总额是相等的,所以现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。 2. 采用现金流量有利于科学地考虑资本的时间价值因素，在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要。,会计利润与现金流量的差别主要体现在：购置固定资产要付出大量的现金，但不计入成本；固定资产折旧计入成本，却不构成实际的现金支出。 垫支的流动资产及回收不影响利润的计算,但流动资本在不同的时间流入与流出对现金流量分布产生影响。 现金流量不受人为因素的影响，可如实反映现金流量发生的时

4、间与金额，能够保证投资方案评价的客观性。 3.采用现金流量不受人为因素影响，能使投资决策更符合客观实际。利润计算在一定程度上要受存货估价、费用分配、折旧计提方法的影响以及将未实际收到的销售收入作为收益，因此具有较大的随意性和风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。 一个项目能否维持下去，是以其收回的资金再投资为前提，不是取决于是否有利润，而是取决于是否有现金用于所需的各种支付。,三、现金流量的构成 项目投资的现金流量，从时间特征上看包括： 1.初始现金流量。即开始投资时发生的现金流量，包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资、固定资产变价收入、其它投资支出（

5、培训费、考察与谈判费等） 。 2.营业现金流量。即投资项目使用后，在其寿命周期内因生产经营所带来的的现金流入（销售收入）和现金流出（成本、费用、税金支出，不含折旧）的数量。 3.终结现金流量。即投资项目完成时所发生的现金流量。包括固定资产的残值、土地变价收入、流动资金收回、清理支出等 。,（一）现金流入量的项目,收入 主营业务收入、其他业务收入、 营业外收入、投资收益等 期末资产回收 期末固定资产残值回收 期末垫支流动资金回收 国家补贴 国家退税等,四、完整投资项目的现金流量构成,（二）现金流出量的项目,固定资产投资支出：项目建设期初始投资 流动资产投资支出：垫支或追加流动资金 各年的付现成本

6、（剔除非付现成本） 付现成本总成本 非付现成本 各种税款：销售税金及附加、营业税、资源税、 城市建设维护税、教育费附加、 企业所得税等 其他现金支出,如固定资产折旧、开办费摊销,通常在项目投产时垫支,五、估计现金流量应注意的因素,1、沉没成本,（Sunk Cost）已经发生的成本。,由于沉没成本是在过去发生的，它并不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变，因此企业在进行投资决策时不应考虑沉没成本，即应考虑当前的投资是否有利可图，而不是过去已经花掉了多少资金。,某牛奶公司正在考虑建设一条巧克力生产线，作为决策前期调研，公司已经向一家咨询公司支付了10万元作为市场调研分析的报酬，这项支出是去年发生的。它

7、与这家牛奶公司管理层正面临的投资决策是否有关呢？ 无关。无论公司是否采纳巧克力生产线的投资方案，这10万元已经不可收回， 它与将来的任一决策无关。,例,2、机会成本,（Oportunity Cost）,机会成本是指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。,机会成本属于没有发生直接现金支出的成本，是一种失去的相对于被放弃方案而言的潜在收益，但却影响了现金流量的变化，在计算现金流量增量时应该考虑。 机会成本与投资选择的多样性和资源的稀缺性相联系，有的项目若考虑机会成本时，往往会使看上去有利可图的项目，加上机会成本，实际上无利可图甚至亏损。,3、关联效应,侵蚀,（Erosion）,关

8、联效应指采纳投资项目对公司其他部门的影响，分为互补关系与竞争关系，其中最重要的关联效应是侵蚀，即在考虑新产品现金流量增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。,例,假设创新汽车公司正在计算一种新式敞篷运动轿车的净现值。一些将要购买敞篷车的顾客本是该公司老产品如轻型轿车的拥护者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和净利润都是现金净增量呢？ 不是。敞篷车所获得的现金流量一部分从该公司其他产品线上转移而来的，这就是侵蚀，在计算净现值时应该考虑进去。假如不考虑侵蚀，公司可能会错误地计算出敞篷车的净现值（比如1亿元）。如果公司的管理者能够辨认出大部分

9、的顾客是从轻型轿车那里转移过来的，并且因此损失的轻型轿车销售额的净现值为-1.5亿元，他们将得出真实的净现值为-0.5亿元（1亿元-1.5亿元）。,4、所得税、折旧,所得税 =税前利润所得税税率 税前利润=主营业务收入净额-主营业务成本 -主营业务税金及附加+其它业务利润 -三大期间费用+投资收益+营业外收支净额 =总收入-总成本 =营业收入-营业成本 =营业收入-（付现成本+非付现成本） =营业收入-付现成本-折旧,折旧作为非付现成本，会增大成本费用额，减少税前利润，减少所得税，进而增加当期现金流量。 在估计现金流量时，必须将所得税与折旧联系在一起考虑。,为什么折旧不属于现金流出？,折旧是对

10、固定资产磨损的补偿，在固定资产使用期间逐期摊销到产品中去，是产品成本的重要组成部分。固定资产在购买时已经计为现金流出，如将折旧再次计为现金流出是一种重复计算。 折旧是按照会计法定程序人为计入成本、鼓励投资的一种经济范畴，它并不是真正意义上的现金流出，相反，它是企业的一种现金来源。,税后净利润=营业收入-营业成本-所得税 =营业收入-（付现成本+非付现成本）-所得税 =（营业收入-付现成本-所得税）-非付现成本 =营业现金流量-非付现成本 =营业现金流量-折旧,营业现金流量 = 税后净利润 + 折旧,营业现金流量 = 营业收入 - 付现成本 - 所得税,所得税、折旧对营业现金流量的影响,折旧税盾

11、,折旧作为非付现成本，会抵减税前利润，进一步抵减应纳所得税，因为折旧的存在而少缴纳的所得税称为折旧税盾或折旧抵税收益。 折旧税盾 = 年折旧额所得税税率,税后净利润=营业收入-营业成本-所得税 =税后收入-税后成本 =税后收入-（税后付现成本+税后非付现成本） =税后收入-税后付现成本-折旧（1-所得税税率） =税后收入-税后付现成本-折旧+折旧税盾,税后净利润+折旧=税后收入-税后付现成本+折旧税盾,营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧税盾,营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-付现成本-税前利润所得税税率 =营业收入-付现成本 -（营业收入-付现成本-折旧）所得税税率

12、 =营业收入-付现成本-营业收入所得税税率 +付现成本所得税税率+折旧所得税税率 =营业收入（1-所得税税率） -付现成本（1-所得税税率）+折旧所得税税率 =税后收入-税后付现成本+折旧税盾,营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧税盾,六、现金流量的估计,初始现金流量,建设期,在固定资产、无形资产等长期资产上的投资 垫支流动资金 原有固定资产变价收入（变现价值与账面折余价值的比较）,营业现金流量,营业期,现金流入：营业现金收入 现金流出：营业现金支出、缴纳的各种税金（所得税） 固定资产折旧（会计折旧与税法规定折旧的比较）,终结现金流量,终结期，最后一年,固定资产残值变价收入（实际残值与税

13、法规定残值的比较） 垫支营运资金回收 固定资产清理费用支出 最后一年的营业现金流量,每年初始净现金流量（初始期NCF） 初始投资额 每年营业净现金流量（营业期NCF） 每年营业收入付现成本所得税 税后净利润 + 折旧 税后收入税收付现成本 + 折旧税盾 每年终结净现金流量（终结期NCF） 最后一年营业期NCF + 最后一年回收额 最后一年营业期NCF + 固定资产残值收入 + 垫支营运资金回收,甲公司A项目需要投资固定资产1,030万元，当年投产，期限为10年，按直线法计算计提折旧，预计到期时残值收入30万元。同时，预计每年营业收入500万元，每年营业成本300万元，所得税税率为25%。期初垫

14、支流动资金100万元，从第二年初开始每年垫支流动资金20万元。请计算A项目每年的现金净流量。,例,固定资产年折旧额=（1,030-30）10=100（万元）,第0年（初始期）的现金净流量为： -1,030-100=-1,130 （万元） 第19年（营业期）的现金净流量为： （500-300）（1-25%）+100-20=230（万元） 第10年（终结期）的现金净流量为： （500-300）（1-25%）+100+30+100+209=560（万元）,A项目现金流量计算表,P 141。项目现金流量表的编制。,某投资者准备投资于一个初始投资额为20,000元的A项目， 项目期限为4年，期望报酬率为

15、10%，每年能获取现金流量7,000元。则： NPV7,000PVIFA10%, 420,0002,190元 如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分： 一部分作为10%的基本报酬； 剩余部分作为当期的投资回收额。 分析过程如下表：,引例,净现值的实质,A项目投资回收表,超额报酬,净现值的正负是相对于特定的折现率而言的，折现率的选取非常关键。,项目超额报酬现金流量的折现值。,以期望报酬率（10%）作为折现率，该投资者不仅可以收回20,000元的初始投资，还能获取4,795元的基本报酬 和3,205元的超额报酬，超额报酬的折现值等于2,190元（ 3,205PVIF10%,4 ）。,结论,净

16、现值的实质,i,NPV,iE,内含报酬率,折现率,NPV0 ，表明项目现金净流量的现值大于初始投资额的现值，该项目的内含报酬率大于其折现率； NPV0 ，表明项目现金净流量的现值小于初始投资额的现值，该项目的内含报酬率小于其折现率。,净现值与折现率,净现值的大小与折现率成反比； 净现值与i轴有一交点，即内含报酬率。,关系,折现率越大，现值系数越小,0,资本成本率,项目报酬率的最低底线。 NPV=0，表明项目不仅能收回初始投资，还能弥补资本成本，但没有任何超额报酬。,选择某一投资机会而丧失另一投资机会的收益，反映了项目应得的报酬率水平，是由市场决定的资本机会成本。 NPV=0，表明项目不仅能收回初始投资，还能获取同类项目平均报酬，但没有任何超额报酬。,同类项目报酬率,期望报酬率,公司决策者主观确定的报酬率，一般高于市场平均报酬率，适用于有希望获得期望报酬的项目。 NPV=0 ，表明项目不仅能收回初始投资，还能获取期望报酬，但没有任何超额报酬。,净现值折