《国际金融实务教学课件ppt作者 黄梅波 熊爱宗第四章 互换与远期利率协议》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国际金融实务教学课件ppt作者 黄梅波 熊爱宗第四章 互换与远期利率协议（109页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第四章 互换与远期利率协议,2,主要内容： 第一节 互换市场与远期利率协议市场 第二节 货币互换 第三节 利率互换 第四节 远期利率协议,3,第一节 互换市场与远期利率协议市场,一、互换市场的演变 （一）互换的含义 所谓互换（Swap）是指交易各方按照事先约定的利率和汇率等条件，以远期合约的形式商定在未来一段时期内交换现金流，以达到规避风险目的的金融交易。从本质上说，互换是远期合约的一种延伸。目前，互换主要包括货币互换和利率互换两种交易方式。,4,互换和外汇掉期交易的不同： 1性质不同 掉期是外汇市场上的一种交易方法，即在一个时点上做两笔方向相反、币种相同但是交割日不同的交易，它是一种双面性的
2、外汇买卖交易，它没有实质的合约，更不是一种衍生工具。而金融互换是用不同币种或不同债务工具表示的资产或负债的互换，它有实质的合约，是一种非常重要的金融衍生工具。,5,2市场不同 掉期是在外汇市场上达成的，本身并没有专门的市场；而互换则是在专门的互换市场上达成的。 3期限不同 传统外汇市场上的各类掉期交易，期限一般都在一年以内；而互换交易主要是对中、长期货币或利率的交换，例如货币互换一般是在远期外汇市场上不能提供中长期合约时才使用，利率互换也是在期货、期权市场上不能提供较灵活的条件时才使用。一般互换的期限可长达37年，有时甚至达10年。,6,4定价方法不同 外汇掉期交易的定价是在即期汇率基础上加上
3、或者减去由两种货币的利差所决定的升、贴水；而金融互换则是以预先商定的利率和汇率在约定期间进行本金的交换和换回，并且相互支付利息，其定价是使用零息票据利率来计算互换现金流的现值。 5目的不同 掉期主要是用于资金头寸上的管理；而互换主要是为了降低长期资金筹措成本和资产、负债管理中的利率风险和汇率风险。,7,（二）互换市场的产生及发展 互换始于20世纪70年代的英国，其最初形式是平行贷款（Parallel Loans）和背对背贷款（Back-to-Back Loans）。 例如，美国的母公司在日本设有子公司，而日本的母公司在美国设有子公司。如果两家子公司都需要以东道国货币融资，最直接的方式是由各自的
4、母公司对其海外子公司提供贷款，但是外汇管制使这种方式受到了限制。,8,两个公司可以进行如下交易（平行贷款）：,9,平行贷款的三个缺点： 1贷款一般涉及的是两个单独的贷款协议，所以，在一方对另一方违约的情况下，另一方仍要继续履行义务； 2贷款一般都在当事人的资产负债表中反映出来，所以在会计、税收和监管方面要受到一定的制约； 3一国企业很难在另一国找到在融资货币、金额、期限、利息支付类型和支付频率等方面完全一致的对手。,10,20世纪80年代货币互换得以迅猛发展起来。世界上第一笔货币互换是由所罗门兄弟公司于1981年8月为世界银行和IBM安排的。 利率互换产生于1982年，这是由德意志银行卢森堡分
5、行把发行的固定利率欧洲美元债券，通过中介结构（巴林银行和瑞士第一波士顿分行）与一些持有浮动利率美元资产的人进行的利率互换。,11,（三）互换市场发展的原因 互换市场之所以得以迅速发展，主要是由于自身所具有的诸多优点。 1市场优势 有的融资者在特定市场上不能获得期限较长的贷款，并且在特定市场上获得的贷款缺乏流动性。而互换使融资者获得期限长、流动性强的资金成为可能。,12,2成本优势 假设存在信用等级高的A公司和信用等级较低的B公司，A公司以固定利率贷款具有比较优势，而B公司以浮动利率贷款具有比较优势，而A公司希望得到浮动利率贷款，B公司希望得到固定利率贷款。 3套期保值,13,（四）互换市场发展
6、概况 1国际互换市场发展概况 互换是20世纪80年代初国际金融市场上出现的一种新型业务，自其诞生以来便得到了迅速发展，因此互换曾被誉为20世纪80年代最重大的国际金融创新。 2中国互换市场发展概况 2006年2月9日，中国人民银行发布了关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知，批准在全国银行间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点。2008年1月18日，中国人民银行发布关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知。,14,二、远期利率协议市场的演变 （一）远期利率协议的含义 远期利率协议（Forward Rate Agreement，简称FRA）是指交易双方达成的在未来某一时点（结算日）就双方
7、事先约定的某一名义本金支付协议利率和参考利率的差额的远期合约。,15,利率期货合约和远期利率协议的区别： 1.交易方式。远期利率协议是场外交易合约，在有些情况下可以通过经纪人进行交易；利率期货须在交易所内通过交易员或电子设备交易。 2.合约条件。远期利率协议的交易条件（如交易金额、期限等）是交易双方自行商定的；利率期货的交易条件则是由交易所规定的标准化合约。,16,3.保密性。远期利率协议的交易双方没有公开合约条件的义务，不同的做市商可以报出差别很大买价和卖价；利率期货则是场内交易员公开叫价，或者利用电子系统进行交易，在交易所的同一时间里的市场价格只有一个。 4.保证金。远期利率协议没有缴纳保
8、证金的硬性要求；利率期货合约则需要支付按市场价值计算出来的交易量一定百分比的初始保证金（保证金存放在清算所内）。,17,5.信用风险。远期利率协议的交易双方都会承担未来潜在的信用风险，这是因为在交易开始时，双方并不知道谁要支付净利差；利率期货交易时的信用风险只是清算所的信用风险，但是这一信用风险的级别通常是较高的。 6.撤销权。远期利率协议合约是一种具有约束力的合约，没有双方的同意不可撤销，也不可转让给第三方；利率期货合约则是可以撤销的。,18,（二）远期利率协议市场的产生及发展 远期利率协议的交易最初于1983年出现在瑞士金融市场，到1984年底，伦敦金融中心已经形成了远期利率协议的银行间交
9、易市场。不久，这一金融工具便被欧洲和美国的市场参与者广泛接受，并且交易量不断增加。,19,1.国际远期利率协议市场的发展概况 FRA的交易主要集中在三个区，即欧洲区、北美区和亚洲区。在欧洲区，伦敦市美元、英镑和其他货币FRA的交易中心，法兰克福、巴黎和苏黎世主要从事所在国货币的FRA交易；在北美区，纽约是FRA的交易中心，多伦多则主要从事加元FRA的交易；在亚洲区，东京、香港、新加坡和悉尼都有大量的FRA交易，币种主要有美元、日元和亚洲多国货币。,20,2.中国远期利率协议市场发展概况 2007年9月中国人民银行公布远期利率协议业务管理规定。 自2007年中国人民银行推出远期利率协议业务以来，
10、中国的远期利率协议市场尚处于起步阶段，截止到2010年4月底，人民币远期利率协议制度备案机构由最初的3家增加到了52家。,21,第二节 货币互换,一、货币互换的概念及特征 （一）货币互换的概念 货币互换（Currency Swap）是指互换双方在一定期限内，交换到期日相同、计息方法相同或不同，但币种不同的货币交易。 互换双方在期初交换两种货币的本金，然后按预先签订的互换协议，在指定日期进行利息和本金的分期互换。也就是说互换是双方在期初交换两种不同货币的约定金额，一段时期后双方分期偿还对方的利息和本金的金融交易。在某些情况下，期初可以不交换本金；而在某些情况下，到期日也不交换本金。,22,在货币
11、互换业务中，最常见的是固定利率的货币互换，即互换双方都按固定利率进行互换，汇价一般按即期汇价作为兑换基础。货币互换除不同货币按固定利率进行本金的互换外，期中利息的互换可以是不同货币之间固定利率与固定利率的互换，也可以是不同货币之间浮动利率与浮动利率的互换，还可以是不同货币之间固定利率与浮动利率的互换。,23,双方通过互换币种不同，但是计息方式相同的不同种货币，可以发挥各自贷款的比较优势，从而达到共同降低融资成本的目的。 货币互换后总收益为 R=12， 其中R为货币互换的潜在总收益；1为两公司用其中一种货币融资的利差；2为两公司用另一种货币融资的利差。,24,【例4-1】A公司为美国公司，B公司
12、为欧洲公司，由于业务需要A公司需要筹集一笔欧元贷款，而B公司需要筹集一笔美元贷款。A、B两公司面临的美元和欧元的借款利率分别为：,25,A公司在筹集美元和欧元贷款方面都具有绝对优势，因为其美元和欧元的借款利率都明显低于B公司，这说明A公司的信用好于B公司。 但是两个公司在不同币种上的利差并不相同。B公司在美元市场比A公司多付2.6%，而在欧元市场比A公司多付0.8%，即A在美元市场、B在欧元市场各自具有比较优势。 因此，A公司可以美元融资，B公司以欧元进行融资，然后双方进行货币互换，从而可以降低双方的融资成本。通过互换后，互换的总收益为R= 12 =2.6%0.8%=1.8%。,26,A公司和
13、B公司的货币互换,27,A、B两家公司进行货币互换的一种可能安排：A公司以6%的利率从外部借款人筹集到一笔美元资金，然后再以6%的利率贷给金融中介；B公司以9.8%的利率从外部借款人筹集到一笔欧元资金，然后以9.8%的利率贷给金融中介；这时，金融中介以8.4%的利率贷欧元给A公司，以8.2%的利率贷美元给B公司。 借款到期后，交易双方各自换回在期初交换的本金。货币互换后，A、B 两公司的融资成本都得到了降低，其中，A公司的融资成本降低了0.6%，B公司的融资成本降低了0.4%，金融中介从中获利0.8%。,28,A、B两公司的实际借款成本,29,（二）货币互换的特征 1起点金额方面。货币互换的起
14、点金额一般为等值500万美元，但也可根据客户实际需求另定。 2期限方面。货币互换的期限一般为15年，但也可根据客户的实际需要延长最长期限。 3撤销与终止。客户与银行进行货币互换交易需要有银行的授信额度或缴纳保证金，交易一经成交不得撤销。如需提前终止交易，客户须提前10个工作日向银行提出书面申请并得到银行同意后方可终止交易。,30,二、货币互换的流程 货币互换可以根据客户的需要选择期初、期末是否进行本金的交换。 （一）期初本金的互换 交易双方在互换的开始按双方均可接受的汇率（通常按照即期汇率进行）交换本金。此次交易的主要目的是确定交易双方各自的本金金额，以便将来计算各自应支付的利息和期末换回本金
15、的金额。,31,（二）期中指定货币利息的互换 本金金额确定后，交易双方按协议所规定的各自的利息支付方式（可以是固定利率与固定利率的互换、浮动利率与浮动利率的互换，也可以是固定利率与浮动利率的互换），在每一个支付日进行除本金以外的利息支付。每次支付的金额按在交易开始时协定的汇率进行，并转移给贷款人。,32,（三）期末本金的再次互换 在合约到期日，双方换回交易开始时互换的本金，汇率以期初双方订下的水平进行，方向与期初相反。,33,【例4-2】假定一家美国的X公司需要筹集一笔5年期澳元资金，但是该公司筹集美元比筹集澳元更具有比较优势。此时Y公司手上正好有一笔澳元资金，并且其需要筹集一笔期限相同的美元
16、资金。则双方达成一笔1亿美元，期限为5年的货币互换协议，假定美元和澳元的利率分别为8%和5%，此时的汇率为USD1=AUD1.13，互换开始日为2010年6月1日，每年支付一次利息。,34,35,三、货币互换的功能与目的 （一）货币互换的功能 1降低融资成本 交易方在自己所熟悉的市场上，往往能凭借其信誉等有利条件，获得利率相对较低的货币，通过货币互换，换成了自己所需要的货币，这可以降低交易双方所需货币的借款成本。在【例4-1】中，A公司在美元市场上有优势，B公司在欧元市场上有优势，两家公司通过货币互换，不仅得到了各自所需要的货币，而且还得到了比直接筹资更低的利率成本。,36,2调整资产和负债的货币结构 借款人可以根据外汇汇率和利率的变化情况，不断调整资产和负债的货币结构，使其更加合理，从而规避汇率风险和利率风险。,37,【例4-3】 A公司以100万英镑举债，每年支付英镑利息8%，但该公司本身只有美元收入而没有英镑收入，若英镑升值将大大增加公司
