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1、第三章,经济评价方法,在美国商店内最常见的现象是：美国的大众品牌，从迪斯尼的玩具到耐克的鞋子，都贴着“中国制造”的字样，而贴着“美国制造”的中国品牌几乎没有。然而这种局面已经开始发生改变。改变这一局面的就是中国家电龙头企业海尔！ 1999年4月30日，在美国南卡罗来纳州中部的一个人口约为8000人的小镇，海尔投资3000万美元的海尔生产中心举行了奠基仪式。2000年3月，第一台在美国制造的海尔电冰箱下线。海尔成为中国第一家在美国制造和销售产品的公司。经历8年的发展壮大，海尔已成长为全球第五大白色家电制造商。海尔能够打开美国市场是因为当初投资项目经过了深入细致的技术经济评价得出了海尔能够在美国建
2、厂的三个理由：,中国名牌“美国制造”的产生,首先，从中国运送体大中空的电冰箱费用很高，而在美国制造海尔冰箱节约的运费大于劳动成本的增加； 其次，海尔希望产品的设计和成产紧邻市场能够更及时地根据美国消费者的需要来改进产品、确定生产数量； 最后，海尔为其产品贴上“美国制造”的标签，同时也能够向零售商传递一个信号海尔将扎根美国。,中国名牌“美国制造”的产生,本案例说明每个建设项目在实施之前都应结合产品的特点与当时当地的技术经济开展项目技术方案的经济评价。美国工人收入是中国工人收入的10被以上，一般人认为产品在中国生产会更有竞争力，然而技术经济分析后发现，对电冰箱这种体积较大的产品而言，在中国生产工人
3、工资较低的优势会被高额运费所抵消，正式产品的这一特点是项目落户美国有了盈利的空间。,财务分析,财务分析,一般宜先进行融资前分析，在融资前分析分析结论 满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后 分析。,第一节、经济评价指标,1经济评价指标的分类,静态指标 不考虑资金 时间价值,盈利能力 分析指标,清偿能力 分析指标,静态投资回收期（Pt）,总投资收益率（E）,资本金净利润率,资产负债率,利息备付率,偿债备付率,动态指标 考虑资金 时间价值,内部收益率(IRR),净现值(NPV),净现值指数(NPVI),净年值(NAV),动态投资回收期（ Pt）,盈利能力 分析指标,指标分类,1.1,价值
4、性指标,净现值(NPV),净年值(NAV),费用现值(PC),资产负债率,费用年值(AC),偿债备付率,比率性指标,内部收益率(IRR),资本金净利润率,净现值(NPV),总投资收益率（E）,利息备付率,指标分类,时间性指标,偿债备付率,资产负债率,1.2,指标分类,比率性指标,投资回收期（Pt）,总投资收益率（E）,项目资本金净利润率,内部收益率(IRR),净现值(NPV),净年值(NAV),净现值指数(NPVI),清偿能力指标,利息备付率,资产负债率,偿债备付率,累计盈余资金,净现金流量,时间性指标,1.3,2盈利能力分析指标,2.1静态投资回收期（Pt）,用项目各年的净收益来回收全部投资
5、所需要的期限,2.1.1原理,累计净现金流量为0时所需时间,2.1.2实用公式,当年收益（A）相等时：,I 总投资 A年净现金流量 t建设期,当年收益（A）不相等时：,2.1.3判别准则,PtPc可行；反之，不可行。其中Pc为基准投资回收期。 投资回收期越短，项目抗风险能力越强。,2.1.4特点,2.2动态投资回收期（Pt）,在计算投资回收期时考虑了资金的时间价值。,2.2.1原理,累计折现值,累计净现金流量,2.2.2实用公式,由上式得动态投资回收期的实用公式：,从例3.1得到该方案的静态投资回收期为2.5年，而此例 计算得出动态投资回收期为3.47年，一般而言，投资项 目的动态投资回收期大
6、于静态投资回收期。,判别准则,动态投资回收期不大于基准投资回收期， 即：PtPc，可行； 反之，不可行。,2.3总投资收益率（ROI）,2.3.1实用公式,TI项目总投资。 EBTI项目正常年份的 年息税前利润 或运营期内年平 均息税前利润。,年息税前利润=年营业收入-年营业税金及附加-年总成本费用 +补贴收入+利息支出 年营业税金及附加=年消费税+年营业税+年资源税 +年城市维护建设税+年教育费附加 项目总投资=建设投资+建设期利息=流动资金,2.3.2判别准则,ROI同行业的收益率参考值，表明用投资收益率表示的 盈利能力满足要求，可行；反之，不可行。,2.4项目资本金净利润率（ROE）,2
7、.4.1实用公式,NP正常年份的年净利 润或运营期内年平 均净利润; EC项目资本金。,表示项目资本金的盈利水平，系指项目达到设计能力后 正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润(NP)与项目资 本(EC)的比率。,年净利润=年产品营业收入-年产品营业税金及附加 -年总成本费用-所得税 项目资本金=原有股东增资扩股+吸收新股东投资+发行股票 +政府投资+股东直接投资,2.4.2判别准则,项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值， 表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。,2.5净现值（NPV）,净现值（NPV）是评价项目盈利能力的绝对指标。 按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生的
8、现金 流量折现到建设期初的现值之和。,2.5.1实用公式,例：现金流量图：,2.5.2判别准则,对单方案来说，NPV0，说明该方案能满足基准收益 率要求的盈利水平且还能得到超额收益，故方案可行NPV0 时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方 案不可行。 多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。项目资本金 净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金 净利润率表示的盈利能力满足要求。,2.5.3要说明的几个问题：,(1)累计净现值曲线,AC 总投资额 AB 总投资现值 DF 累计净现金流量（期末） EF 净现值 OG 静态投资回收期 OH 动态投资回收期,(2)净现值与i的
9、关系,内部收益率,i，NPV， 故ic定的越高，可接受的方案越少； 当i=i时，NPV=0； 当i0； 当ii时，NPV0。,基准收益率确定得合理与否，对投资方案经济效果 评价有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策 失误。,(3)净现值最大准则与最佳经济规模,最佳经济规模就是盈利总和最大的投资规模。考虑到资金 的时间价值，也就是净现值最大的投资规模。所以，最佳经济 规模可以通过净现值最大准则来选择。,(4)净现值指标的不足之处, 基准收益率 IC, 公共研究期 t, NPV与IC有关，而IC的确定往往比较复 杂，故其评价的可靠性和可信度下 降；,可通过引入 内部收益率（IRR） 来解决此
10、问题。, 在互斥方案评价时，净现值必须慎重 考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案 寿命不等，必须构造一个相同的研究 期，才能进行各个方案之间的比选；,可通过引入 净年值（NAV） 来解决此问题。,2.6内部收益率（IRR）,内部收益率(IRR)的实质就是使投资方案在计算 期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率 。,内部收益率（IRR）,i?,NPV=0,折现,内部收益率（IRR）,i？,NPV=0,CI-CO,0 1 2 3,n,净现值为0时的折现率,2.6.1实用公式,2.6.2判别准则,若IRRic，则NPV0，项目在经济效果上可行； 若IRRic，则NPV0，项目在经济效果上不可行。,
11、2.6.3计算方法,IRR（试算法）： (1)初估初始计算值首选iC (2)试算i1与i2之间的差距 一般以不超过2% 为宜，最大不宜超 过5%。 (3)线性内插法,2.6.4补充资料：IRR 的其他计算方法。,(1)逐次试验法(启发式)(对分法),先给一个i0，若NPV(i0)0，则加大i0为i1，若NPV(i1)0， 再加大直至出现NPV(ik)0。,令,(2) Newton法,迭代公式： k=0,1,2,2.6.5IRR 的特点,2.6.6 IRR与NPV的关系,二者是否有一致的评价结果呢？,二者关系在常规投资中 如图示： 若i00 若i0i*，则NPV(i0)0 二者在评价单独常规投资
12、项目时具有一致的评价结果。,2.6.7下面讨论与IRR有关的几个问题,(1) IRR的经济含义：,从现金流量的演变过程可发现，在整个计算期内， 未回收投资始终为负，只有计算期末的未回收投资为0。 因此，可将内部收益率定义为： 在整个寿命期内，如按利率IRR计算，始终存在未回收的 投资，且仅在寿命结束时，投资才恰好被完全收回。,IRR的经济含义：项目寿命期内没有回收的投资的盈利率。 它表明了项目的资金恢复能力或收益能力。IRR越大，则恢复能力越强（经济性越好）。且这个恢复能力完全取决于项目内部的生产经营状况。,(2) IRR解的讨论 ：,例如：,该类项目，只要累计净现金流量大于零，IRR就有唯一
13、解。,例如：,该类项目方程的解可能不止一个，需根据IRR的经济 涵义检验这些解是否是项目的IRR。,投资方案内部收益率的探讨,2.7净现值率（NPVR）,净现值率(NPVR)也叫净现值指数（NPVI） 是净现值的辅助指标。 净现值率是项目净现值与项目全部投资现值之比。 其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值，是一个 考察项目单位投资盈利能力的指标。,2.7.1实用公式,常用于方案排序,2.8净年值（NAV）,净年值是将一个投资系统的全部净现金流量均折算为年 值后的代数和。也就是说净年值是通过资金等值换算将项目 净现值分摊到寿命期内各年的等额年值。,净现值与净年值,2.8.1原理,其中， 是资
14、本回收系 数且大于0,说明： 由于NAV与NPV的比值是一 常数，故二者是等效的评价尺度，在项 目评价结论上是一致的。但在处理某些 问题时(如寿命期不同的多方案比选)， 用NAV就简便得多。,2.8.2判别准则,若IRRic，则NPV0，项目在经济效果上可行； 若IRRic，则NPV0，项目在经济效果上不可行。,2.9费用现值（PC）,指项目在整个寿命期内发生的现金流出量 （即费用支出，包括总投资和各年的成本费用）的现值。,2.9.1原理,2.9.2判别准则,仅用于多 方案比选,2.0费用年值（AC）,指项目在整个寿命期内发生的现金流出量 （即费用支出，包括总投资和各年的成本费用） 的年值。,
15、2.0.1原理,2.0.2判别准则,适用于各方案收入均相等的多方案比选,3 偿债能力分析指标,3.1利息备付率(ICR),利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年 可用于支付利息的息税前利润与当期应付利息费用的比值。,3.1.1实用公式,息税前利润利润总额当期应付利息 当期应付利息=计入总成本费用的全部利息,3.1.2利息备付率(ICR)特点,)利息备付率可以按年计算，也可以按项目的整个借款期计算。,)利息备付率表示使用项目利润偿付利息的保证倍率。,)对于正常经营的企业，利息备付率应当大于2。 否则，表示项目的付息能力保障程度不足。,3.1.3补充资料,利息备付率应分年计算，利息备
16、付率越高，表明利息偿 付的保障程度高。利息备付率应当大于2，并结合债权人的要 求确定。 资料来源：建设项目经济评价方法与参数(第三版)P16,3.2偿债备付率(DSCR),偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的 资金与当期应还本付息金额的比值。,3.2.1实用公式,EBITDA: 息税前利润加折旧和摊销 TAX: 企业所得税 利息备付率可用于还本付息额包括折旧、摊销、税后利润和 其他收益等； 当期应还本付息额包括当期还本金额及计入总成本的全部利息,3.2.2偿债备付率(DSCR)特点,)偿债备付率可以按年计算，也可以按项目的整个借款期计算。,)偿债备付率表示 可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证程度。,)正常情况应当不低于
