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1、第4章 财务治理,4.1 财务治理概述 4.2 股权治理 4.3 债权治理,4.1 财务治理概述,4.1 财务治理概述 1）财务治理的概念 （1）财务治理的基本涵义 财务治理是以财务关系为逻辑线索，通过财权的合理配置，形成有效的财务激励和约束机制，协调股东、债权人和经营者之间的财务冲突和矛盾，建立合理的利益制衡机制，提高治理效率的一系列财务制度安排。,4.1 财务治理概述,4.1 财务治理概述 1）财务治理的概念 （1）财务治理的基本涵义 其一，财务治理是进行公司财务权利配置的一系列制度安排。 其二，财务治理是规范各权利主体之间财务关系的行为规范。,4.1 财务治理概述,4.1 财务治理概述
2、2）财务治理与相关范畴的辨析 （1）财务治理与公司治理 公司治理与财务治理的联系: 两权分离是二者产生的共同原因。 财务治理是公司治理的核心。 公司治理是财务治理的基础，财务治理是公司治理的发展和深化。,4.1 财务治理概述,4.1 财务治理概述 2）财务治理与相关范畴的辨析 （1）财务治理与公司治理 公司治理与财务治理的区别主要有： 治理的重点不同。 运行方式不同。 激励的侧重点不同。 约束的侧重点不同。,4.1 财务治理概述,4.1 财务治理概述,4.1 财务治理概述 2）财务治理与相关范畴的辨析 （2）财务治理与财务管理,4.1 财务治理概述,4.1 财务治理概述 2）财务治理与相关范畴
3、的辨析 （2）财务治理与财务管理,4.1 财务治理概述,4.1 财务治理概述 2）财务治理与相关范畴的辨析 （3）财务治理与财务战略,4.1 财务治理概述,2）财务治理的主体 财务治理主体，即谁参与财务治理，是指在企业中投入要素资本的具有独立财务权利、责任和利益的团体或个人。作为资本组织形式，企业是由股东、经营者和债权人分别投入资本要素形成的，因此，财务治理主体便由股东、经营者和债权人构成。,4.1 财务治理概述,2）财务治理的主体,4.1 财务治理概述,3）财务治理的客体 财务治理的客体是协调财务治理主体为了追求自身利益最大化而产生的财务冲突，即在企业委托代理关系中更好地处理各财务主体所表现
4、出的利益矛盾。,4.1 财务治理概述,4）财务治理的目标 协调财务主体之间的财务冲突和矛盾， 合理分配剩余索取权和控制权， 提高财务治理效率， 促使利益相关者利益最大化， 为顺利实现企业目标提供基础。,4.2股权治理,1）基于股权的代理问题 股权治理致力于解决公司中基于股权产生的代理问题。上市公司的两大主要代理问题包括股东和经营者之间的代理问题以及大股东和小股东之间的代理问题。,4.2股权治理,1）基于股权的代理问题 （1）股东和经营者的代理问题,4.2股权治理,1）基于股权的代理问题 （2）大股东和小股东的代理问题 大股东和小股东之间的代理问题主要表现为掏空现象。,4.2股权治理,2）股权结
5、构的治理效应 股权治理体现于股权结构之中，股权结构是在股权融资过程中形成的各类股东持有公司股份的比例，是财务治理机制的基础。 从财务治理角度来看，股权结构主要是指两方面内容：股权分布状况与股权属性（如图4-3所示）。,4.2股权治理,4.2股权治理,2）股权结构的治理效应 （1）股权分布状况与治理效应 股权集中度及治理效应 股权集中度是指全部股东因持股比例不同所表现出来的股权集中还是分散的数量化指标，也是衡量公司股权分布状况的主要指标。,4.2股权治理,2）股权结构的治理效应 （1）股权分布状况与治理效应 股权集中度及治理效应,4.2股权治理,2）股权结构的治理效应 （1）股权分布状况与治理效
6、应 第一大股东持股比例及治理效应 经营者持股比例及治理效应,4.2股权治理,（2）股权性质及治理效应 国有股股东的治理作用 关于国有股股东的治理作用，主要有两种观点：攫取之手和帮助之手。,4.2股权治理,（2）股权性质及其治理效应 法人股股东的治理作用 相对而言，法人股股东对公司的治理作用较强，对促进公司持续发展有着一定的稳定作用。 流通股股东的治理效应 流通股股东对财务治理的影响主要表现在对上市公司经营者的监督和对外部接管市场的影响上。,4.2股权治理,3）我国企业股权结构症结及其治理建议 （1）我国企业股权结构症结 股权集中度过大。 国有股比重大。 管理层持股比例低。,4.2股权治理,3)
7、）我国企业股权结构症结及其治理建议 （2）优化股权结构的建议,4.3 债权治理,4.3 债权治理 1）股东与债权人的代理问题 债权人与股东之间的代理问题主要是在债务契约签订之后，股东可能从事各种损害债权人利益的行为。,4.3 债权治理,4.3 债权治理 1）股东与债权人的代理问题 （1）债权人收益的转移,4.3 债权治理,4.3 债权治理 1）股东与债权人的代理问题 （2）投资不足 被动放弃投资项目。 主动放弃投资项目。,4.3 债权治理,4.3 债权治理 2）债务融资的治理效应 （1）债务融资的约束效应 在一套有效的债务约束机制下，债务具有积极的治理效应，其对经营者的约束功能表现在硬预算约束
8、、担保机制、信号机制等方面（如图4-4所示）。,4.3 债权治理,4.3 债权治理,2）债务融资的治理效应 （1）债务融资的约束效应 首先，债务是一种硬预算约束。 其次，负债作为一种担保机制，可以促使经营者努力工作，并做出更好的投资决策。 最后，债务作为一种向市场传递企业经营业绩的信号机制，有助于外部投资者对企业未来经营状况做出正确的判断，从而做出正确的投资决策。,4.3 债权治理,2）债务融资的治理效应 （2）债务融资的激励效应 经营者拥有公司股权或股票期权是激励经营者的重要方法。债权对经营者的持股比例有放大作用，因而相应增加了股权对经营者的激励效应。,4.3 债权治理,3）债权结构治理效应
9、 （1）债权结构的含义与分类,4.3 债权治理,3）债权结构治理效应 （2）债权结构及其治理效应 限制性条款方面 西方财务学家认为，引入财务契约（限制条款）会改变企业总价值。通过财务契约来控制债权人和股东之间的冲突能够提高企业的总价值。 限制性条款有四类：限制生产或投资条款、限制股利支付条款、限制融资条款和约束条款。 债权人可以通过限制条款控制债务风险，并通过引入该风险债务取得企业最优资本结构。由此，债权结构中限制性条款的引入和合理设计，会优化企业融资结构，取得良好的财务治理效应。,4.3 债权治理,3）债权结构治理效应 （2）债权结构及其治理效应 债务的期限结构方面 债权按期限不同可分为长期债权和短期债权，长短期债权不同比例搭配所组成的债券期限结构会产生不同的治理效应。 长期负债能够影响企业未来的融资能力，如果长期负债比例过低，企业经营者很容易为净现值为负的项目融资，产生“过度投资”现象； 如果长期负债过高，企业经营者很容易发现很难为净现值为正的项目融资，会产生“投资不足”现象。,4.3 债权治理,3）债权结构治理效应 （3）债权工具形式及治理效应,4.3 债权治理,4）提高债权治理效率的建议,
