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1、1,信贷资产证券化,法律框架释义,主讲人：王祚君,2,一、中国信贷资产证券化的合法途径,3,一、中国信贷资产证券化的合法途径,1、 今年三月十五号证监会颁发了新的法规证券公司资产证券化业务管理规定（下称管理办法），已把商业银行的信贷资产作为资产证券化产品（专项计划）的投资对象/基础资产，这就为商业银行调整资产结构或准备金率提供了强有力的工具。,4,一、中国信贷资产证券化的合法途径,2、原来银监会2005年4月20日公布的信贷资产证券化试点管理办法。,5,二、两者的比较,6,二、两者的比较,1、SPV结构与SPT结构 A、SPV结构（见下图）,7,SPV结构图,专项计划,中介机构,投资者,原始权
2、益人,流动性支持,交易所,管理人,基础 资产,中证登,托管人,计划设立与管理,专业服务,计划份额,投资受让,计划设立登记,交易,变现,计划托管,投资受让,转移,持有,流动性支持,分配收益,变更登记,图一 SPV结构,8,二、两者的比较,B、SPT结构（见下图）,1、SPV结构与SPT结构,9,SPT结构图,资金 信托 计划,资金信托委托人,商业银行,中介机构,银行间市场,信托公司,信贷 资产,中央债登,计划 托管人,财产信托受益权,计划份额,资金信托,计划设立登记,交易,变现,计划托管,持有,专业服务,分配收益,变更登记,图二 SPT结构,信托计划资金,财产信托,信托计划资金,计划 服务商,1
3、0,二、两者的比较,2、两者区别： A、依据法规不同（略） B、管理人不同 a、信托公司 b、证券公司 C、交易构架不同 a、让与买卖与财产信托、资金信托 b、SPV与SPT D、登记、交易、结算不同,11,二、两者的比较,3、SPV结构的现实意义： A、风险转移至资本市场。 B、深化资本市场的固定收益产品。 C、促使资本市场的增信工具发展。 D、完善资本市场的信用评级体系。 E、促进资本市场的固定收益产品“利率市场化”、 定价市场化。 F、配合人民币国际化进程。,三、资产证券化的产品类型,1、 主要产品类型及其选择次序： A、ABS：以物权及其收益权、债权为基础资产支撑的证券。 B、MBS：
4、住宅抵押贷款证券化。 C、CMBS：是以商用房产抵押贷款作为基础资产而发行的证券。 D、CMO：以政府信用和纯粹抵押贷款为基础的资产组合为支撑的债务工具。 E、CBO：是以多种公司或主权债务人所发行的有担保或无担保的优先档或次级档债券组成的资产组合为支撑的债务工具。 F、CLO：是以一个或多个信贷银行向各类社会法人型工商业贷款客户发放的有或无担保的贷款组成的资产组合为支撑的债务工具。,三、资产证券化的产品类型,A、过手证券（Pass-through）：偿付缺陷。 B、转付证券（Pay-through）：目前使用。,2、偿付分类结构：,三、资产证券化的产品类型,A、固定收益产品（权益）：优先级、
5、A级。 a、定价机制：取决于信用评级 b、信用评级：取决于増信工具 c、増信工具：取决于产品质量信用和増信机构信用。 d、产品质量信用：现金流的历史波幅分析。 e、増信机构信用：AAA级。 f、增信与利率：产品比国债少75至125个BP。 g、利率与市场：两市流通、拍卖制度、做市制度、最终走向国际市场。,3、权益分级结构：优先劣后级或A、B、C级,三、资产证券化的产品类型,B、劣后级、B级、C级 a、比例应该多少为合适？ b、原始权益人可以持多少才不妨碍出表？,三、资产证券化的产品类型,四、（MBS）信贷资产要素表 （见下表）,图三（MBS）信贷资产要素表,按揭合同特征/标准（XX市）,编号：
6、,制表人：XX省/市分行、XX支行、XX分理处、XX营业所； 业务员：XXX,备注： 1.贷款日期： _年_月 至 _ 年_月 7.借款人评估：有/无 2.账面金额：贷款本金已还本金 8.上/下/固利： 3.计划金额：账面金额剩余金额 固利/标准浮利/上浮 %/下浮 %。 4.剩余金额：计划完成后的剩余本金 9.付款日： 日 ，即账面金额计划金额 10.贷款保险：有/无 5.违约金：提前还贷的违约金 6.违约现状：在专项计划成立前一个月 是否有违约状况：有/无,五、（MBS）抵押资产要素表 （见下表）,图四（MBS）抵押资产要素表,附带担保物权状况表（xx市） 编号：,制表人：XX省/市分行、
7、XX支行、XX分理处、XX营业所； 业务员：XXX,备注： A、抵押率：贷款初始抵押率 % B、转抵押：他行转来：是/否 C、处置触发日：违约后 月才可处置？ D、处置费用人：物业处置费用由谁承担：没约定/借款人 E、保险受益人：银行/借款人 F、连带责任保证担保：有/无,六、（MBS）SPV购买信贷资产结构图 （见下图）,图五 （MBS）SPV购买信贷资产结构图,1、假设银行账上信贷资产（贷款本金）总额为1000亿元人民币，为期20年。 2、现已过5年，已收回200亿元人民币。 3、SPV购买未来5年信贷资产为200亿元人民币，未来5年的本金和利息（无论浮动与否）均属SPV。 4、银行账上还
8、剩600亿元人民币信贷资产（未来10年）。 5、SPV的基础资产占整个信贷资产的25%。,贷款本金（亿元）,贷款年限,七、（MBS）SPV的基础资产 与抵押资产关系图 （见下图）,5年,5年,10年,17.5%,17.5%,17.5%,30%,600,200,200,贷款本金 （1000亿元）,抵押率（70%）,贷款年限 （年度）,初始抵押率,图六 （MBS）SPV的基础资产与抵押资产关系图,1、SPV购买的信贷资产（基础资产）占抵押资产的17.5%。 2、如发生提前还贷或违约 A、提前还贷：五年内本金归SPV，剩余部分归银行，如有违约金，也归SPV。银行没有损失。 B、债务人违约：处置担保物
9、权。 a、在违约日至处罚收入日，且在扣除处罚费用后，处置收入优先归还SPV本金和利息。 b、剩余部分处置收入先归还银行本金，银行没有损失，相当于提前还贷。 c、剩余部分处置收入应支付SPV罚息，违约金，银行贷款保险费。 d、再剩余部分处罚收入归还给债务人。 3、担保权益 A、银行作为服务商代持，如果变更登记不妨碍第一抵押权利人， 则可变更登记。 B、银行作为服务商代为处置，设立托管账户。 C、由托管人按前述排列次序支付处置收益。,八、增信工具与评级,1、信用增级：外部与内部 A、内部增信：优先次级结构、基础资产置换、基础资产超额抵押。 B、外部增信：第三方金融担保、信用证、备付金账户。,八、增
10、信工具与评级,2、创新增信工具 A、久期风险、产品利率和基础资产组合为风险可控易于投资的金融证券资产。 B、证券资产：早期应是由主管机构认可的并由合同构建的易于投资的标准产品，最终上升为法律规定的金融资产。金融资产：本质上为风险资产。 C、建议设立固定收益产品久期资产投资基金。,八、增信工具与评级,九、真实出售与资产出表,1、转移形式：让与（assignment) A、真实出售： a、终止确认与继续涉入，可以出表。 b、破产隔离。 B、非真实出售：售后回购，不当担保（关联担保）、过度置换。 a、未终止确认与继续涉入，不能出表。 b、未破产隔离。,九、真实出售与资产出表,2、合同债权分割转让：
11、A、按比例金额分割，与担保权益关系：比例权益。 B、按日期金额分割，与担保权益关系：优先权益。 C、出表考量：担保权益代持问题。 3、中国物权登记程序问题：资产代持与资产出表的相关问题。 4、法律与会计：形式大于内容；内容大于形式。,九、真实出售与资产出表,十、SPV“破产隔离”的法律要求,1、限制SPV目标和能力。 2、限制债务。 3、不可合并或重组。 4、独立合约：人法地位、独立人格或实体。 5、基础资产的担保权益：司法处置与约定处置。,十、SPV“破产隔离的法律要求”,十一、证券化法律问题的核心： 保证现金流的安全性,1、设立具有破产隔离功能的SPV； 2、基础资产的真实出售，才能实现破
12、产隔离； 3、法律判断与会计处理的高度统一性，才可最终真实出售，以防欺诈。,十一、证券化法律问题的核心：保证现金流的安全性,十二、小结,1、信贷资产证券化产品，极有可能首先以按揭资产作为基础资产发行证券化产品（MBS)，这是因为，一方面考虑到银行出表的要求，另一方面考虑到目前增信方的能力问题，以便保证产品的安全性。 在这方面，本律师已作好了相应的法律对策和合同文本工作。,十二、小结,2、在资产出表的问题上，首先，由于在管理办法中安排了相应条款，本同学设计出合同文本条款与其相对应，再由国际著名会计师对出表处理表示首肯；其次，根据管理办法的规定和合同条款的约定，证券化产品所运用的增信工具要做到恰到
13、好处，既做到信贷资产能够出表，保证证券化产品的安全性，又做到不过度担保，导致信贷资产不能够出表；再次，考虑到银行的按揭资产包较为庞大，操作工作较为繁琐，为了方便银行配合中介机构的工作，本律师设计了具有合理指标要素的表格，可以使银行轻松方便地工作。最后，通过服务协议，让银行继续代持和代为处置担保权益（包括且不限于担保物权、保证担保），使银行不仅可以减去不必要的繁琐手续工作，又可以合法合理地把贷款未来的利润现时地在账面实现，当然信贷资产交易利润更可兑现。,十二、小结,3、综上，这样出表的信贷资产证券化产品比不出表的、信托型的信贷资产证券化产品更为简捷易行，更有符合银行的资本需求、盈利需求、交易需求和操作需求。,十二、小结,40,THANK YOU,主讲人：王祚君,锐普PPT论坛chinakui转载：,
