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1、证券投资基金简介及产品设计,金融产品设计-第三讲,证券投资基金概论,起源于英国，发展于美国，其后迅速进入日本、德国、法国、香港及东南亚国家和地区，在全球范围内蓬勃发展。 共同投资、专家经营、共担风险、共同受益的金融工具。,证券投资基金分类,开放式基金和封闭式基金。 公司型基金和契约型基金。 成长型基金、收入型基金和平衡型基金。 股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金、指数基金和认购权证基金等。 美元基金、日元基金和欧元基金等。 国际基金、海外基金、国内基金、国家/主权基金和区域基金等。,我国证券投资基金现状,1998年3月第一只证券投资基金“金泰基金” 截至2006年12月31日
2、，共有321只基金，资产净值合计8564.61亿元，份额规模合计6220.35亿份。其中，53只封闭式基金，268只开放式基金。 2008年3月12日， 337只开放式基金，开放式基金总规模26362万亿，封闭式基金34只，总规模2106亿,证券投资基金运作原理,集合证券投资 利益共享、风险共担 基金托管人托管 基金管理人管理和运用资金 按投资者的出资比例进行分配。,基金业绩评价概论,业绩决定的主要因素 市场一般收益水平 基金的风险水平 包括市场风险和非市场风险 基金管理人即基金经理的投资才能,基金业绩评价的意义,完善基金业治理结构 基金市场规范化运作 强化市场监督 形成价值投资理念,基金业绩
3、评价的原则,全面性原则 公正性原则 评价期间适宜性原则 理论和实际相结合的原则,基金业绩的比较,基金的业绩比较有两种方式 全域比较，即将全部基金或同组基金放在一起进行排名。 基金与事先确定的基准进行比较。 定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量。 基准组合是可投资的、未经管理的、与基金具有相同风格的组合。 业绩比较基准是投资者评价基金管理公司业绩的重要标准。,国外基金业绩评估体系的历史沿革,1929年世界性经济危机的一个贡献是，风险的理解与控制开始进入人类经济活动。 集中资金投资于风险资产的基金业评价受到关注， 早期的基金业绩评估基本上完全以单位资产净
4、值和基金收益率来刻画。 二十世纪六十年代资产组合选择理论、资本资产定价模型和股票价格行为三大金融理论出现，为基金业绩评价创造出新的技术工具。,基于基金收益率时间序列的 基金业绩评估体系,1965年特雷纳首次提出风险调整收益概念，并创造特雷纳指数。 夏普指数 1969年由詹森提出詹森指数，。 这三种经典评价方法虽然被广泛使用，但同时在如CAPM的有效性、无风险收益率的确定、业绩归属的细分等方面因其缺陷，遭到了不少的批评和质疑。 近20多年中提出的信息率、M-2方法、M-3方法、衰减度等等。,基于基金投资组合的 基金业绩评估体系,基于基金的投资组合评价基金的表现，可以减小基准投资组合和基金经理时机
5、选择能力这两个因素的干扰。 Grinblatth和Titman(1989)指出，基金投资组合权重和投资组合中各股票收益率的协方差总和等于基金经理的时机选择和股票选择对收益率提高的总体贡献。 采用此技术，他们研究发现基金经理确实有预测未来变化的能力，而且通常需要一个季度才能通过市场反映出来。 始于上世纪80年代，对数据的要求较高，因此目前相关的研究文献相对较少。,国外的基金业绩评价机构,国外基金业绩评价的新进展,运用计量经济学方法分析事后alpha，判别基金经理的证券选择能力和市场时机选择能力。 基金经理可通过选择系统性风险系数Beta相同但定价错误的资产来获得超常业绩，也可通过在不同的市场条件
6、下进行风险级别的转换来获得超常业绩。,国内基金业绩评价体系的研究成果,基金成立时间较短，成立时间不一致，基金评价的研究和实践还处于起步阶段。 利用净值增长率以及考虑了风险因素之后的基金收益作为有效衡量基金绩效表现的标准， 很少引入基金管理人投资能力指标和资产流动性指标。 由于我国基金存续时间较短，系统性风险也较大，风险收益指标的可预测性较弱。,基金业绩评价模型,纯收益评估方法和风险调整的业绩评价。 无模型的基金绩效评估方法和依赖于模型的绩效评估方法。,马柯维茨均值方差模型,现代投资组合理论是由马柯维茨于1952年创立的，通过分散化投资，可以分散掉部分风险而不降低平均的预期收益率。 该理论有以下
7、几个假设： 每一次投资时，其依据是持仓时间内的证券收益的概率分布； 根据证券的预期收益率来估测证券组合的风险； 投资决定仅仅是依据证券的预期收益和预期风险； 在一定的风险水平上，投资者希望收益最大、风险最小。 投资者可以预先确定一个期望收益，通过模型可以确定投资者在每个投资项目（如某只基金或股票）上的投资比例，使其总投资风险最小。 马柯维茨模型在应用时面临的最大困难是计算十分复杂。,资本资产定价模型,CAPM是现代金融理论的核心内容之一，它建立了证券市场的一个均衡模型。 该模型假设概括为： 投资者都依据组合的期望收益率和方差选择证券组； 投资者对证券的收益和风险及证券间的关联性具有完全相同的预
8、期； 资本市场没有摩擦。,根据资本资产定价模型，每一个证券的期望收益率等于无风险利率加上该证券由系数测定的风险溢价： 如果系数大于1，则说明该证券的价格波动大于市场有效组合的价格波动，反之则相反。由系数的引入，得出单个证券的期望收益率与之间存在线形关系。,单指数评估模型,1963年，威廉夏普（获1990年诺贝尔经济学奖）提出了单指数评估模型， 该模型为马柯维茨模型降维 大规模市场时的计算简化 将基金业绩的主要参数风险收益率转化为单一计量（即只考虑风险调整后的报酬。,用 表示资产i对市场变动的敏感度为零时的预期收益率， 表示资产i相对于市场变动的敏感度； 表示t时的市场收益率； 表示资产i在t时
9、的残差，夏普将资产i的持有期收益用下式表述：,多因素评估模型,单指数模型无法解释按照股票特征（如市盈率、股票市值等）进行分类的基金组合的收益之间的差异。多因素模型的一般数学表达式为： 式中： 代表影响证券收益的各因素值； 代表各因素对证券收益变化的影响程度； 是证券收益率中独立于各因素变化的部分。,单位净资产价值,单位净资产价值是对证券投资基金绩效进行评估的最直观的指标，单位净资产表示每基金单位在市场上的价值。 根据基金管理公司每日公布的净资产价值指标，连续观察其增长持续性及增长幅度。,投资收益率,投资收益率是单位净资产的变动程度。 不考虑承担风险 适合比较相同风险类型的基金业绩,标准差（St
10、andard Deviation）,标准差表明基金收益率波动的幅度，是衡量其风险的常用指标，它反映单只基金的全部风险，包括系统和非系统风险。 该指标越高，说明收益率波动的幅度越大，即表明该基金的风险也就越大。,系数,系数反映了基金资产收益率相对于标准市场指数（Benchmark Index）波动的敏感度，衡量基金投资组合的系统性风险水平。 值只反映基金组合资产相对于市场波动的稳定程度，是风险评估的相对指标，而不能反映基金的整体风险水平。,决定系数或R2,决定系数反映基金收益率变动与参考市场指数（Benchmark Index）变动的关联度，实际上是基金收益率与参考市场指数收益率相关系数的平方，
11、也反映基金风险中系统性风险所占的比例，可以衡量基金投资的风险分散程度，其取值范围为01。 R2越大，表明基金收益率的变化与市场指数波动的关系越密切，基金投资越分散。,特雷纳指数评估模型 （Treynors measure）,特雷纳比率是超额收益与市场风险之比，单位市场风险而获得的超额收益。 如果 代表预期风险投资组合收益率， 代表无风险资产收益率， 代表系统风险，特雷纳比率（TR）的数学表达公式为：,夏普指数评估模型 （Sharpes measure）,如果 代表预期风险投资组合收益率， 代表无风险资产收益率， 代表总风险（风险投资组合的标准差），夏普比率（SR）的表达式为：,詹森指数评估模型
12、 （Jensens measure）,詹森指数是建立在严格的CAPM基础上，即假定CAPM经验检验是有效的，并根据经验CAPM推导出CAPM事后模型，测量实现的收益率。用公式表示为：,T-M模型,其回归模型如下： 在回归分析中，衡量基金经理的选股能力， 是原假设。若 ，表明基金经理具有成功的市场时机捕捉能力。对于有择时能力的基金经理而言，他面对的SML是非线性的，当市况良好(牛市)时，他能通过积极投资提高组合的值，而在市场低迷时转向持有保守性资户以降低组合的值。,其回归模型如下： 与T-M模型类似，若 ，说明基金经理有正的市场时机把握能力，的含义同前，衡量基金经理的选股能力。,H-M模型,中国基金经理能正确把握市场时机吗？,利用前面的方法得到的结论： 基金经理不能把握市场时机,经典业绩评价方法的不足,传统的检测基金经理时机把握能力的方法是以数据周期为基础的时机把握能力 要求苛刻？！,新的评价方法,见论文,基金产品材料,申请报告 基金合同 招募说明书 募集方案 托管协议 产品说明书,产品说明书-设计报告,一、基金产品介绍 二、投资分析 三、投资策略 四、实证分析 五、风险管理 六、基金目标客户 七. 基金的可行性分析,案例要求,根据每组的论文所示投资策略设计 主要内容 投资策略说明 实证分析 数据说明 策略说明 模拟组合概括 模拟组合业绩 风险控制说明,
