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1、第五章 证券估价,第一节 证券投资概述 第二节 债券估价 第三节 股票估价,载有一定金额,有偿转让,凭 证,权 益,获取短期利益 获取长期利益,代表财产所有权或债权,固定收益 变动收益,流动性,风险性,一、证券投资的基本概念,第一节 证券投资概述,二、证劵投资的决策,（一）决策指标 1.现金流出量 市场价值 2.现金流入量 投资收益 3. 未来现金流入的现值 内在价值,（二）决策规则,证券的价值大于等于购买价格（NPV0）,（三）证券投资收益率 证券持有期间的真实收益率r即证劵的内在价值等于购买价格时的收益率。,（四）证券市场对信息的要求,由于信息能对证券市场及证券产品价格产生积极影响，因而信
2、息的真实性对证券市场及证券产品而言显得至关重要。,第二节 债券估价,由借债者发行并承诺按期付给债券持有者预先约定的 利息的一种长期票据。 （1）债券面值 （2）债券的票面利率 （3）债券的到期日,一、债券的要素,债券投资,债券筹资,风险较股票小,债券持有人不享有企业经营权,收益比较稳定,流动性较好,优点： 资金成本较低 保证控制权 有财务杠杆利益 缺点： 财务风险较高 限制条件较多 筹资数量有限,二、债券估价,0 1 2 n,P,P=,P,按投资者要求的收益率取得未来收益,到期一次还本付息,加快计息频率,持续计息,分期付息，到期还本,例：半年付息债券,例：永久债券,例：零息债券,（1）假设该债
3、券一次还本付息，假设该债券每年支付一次利息，两种情况下何种债券的经济价值更大？ （2）利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算？ （3）假设该债券以800元的价格发行，没有票面利率，到期按面值偿还，则该债券是否值得购买？ （P/F,8%,3）=0.7938， （P/A，8，3）= 2.5771,A企业于2004年1月1日以每张1020元的价格购买B企业发行的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10。购买时市场年利率为8。不考虑所得税。要求：,某股份有限公司发行了年利率2%，总额为1亿元的可转换债券，该债券期限5年，每年付息一次，每张债券面值为1000元，自发行日起可
4、以实施转股，前两年转股价格为10元/股，预计有75%的债券实施转股；后两年转股价格为12元/股，预计有20%的债券实施转股，第5年进入不可转换期。债券发行时，该公司股票市场价格为8元/股；前两年债券转股期内，预期股票市场平均价格为20元/股；后两年债券转股期内，股票市场平均价格为25元/股。目前市场利率为10%。要求：,（1）若债券持有人选择持有，不转换为普通股，则投资该可转换债券的价值为多少？ （2）若债券持有人选择在第2年末转换，并立即将其出售，计算其转换比率和投资该债券的价值。 （3）若债券持有人选择在第4年末转换，并立即将其出售，计算其转换比率和投资该债券的价值。（4）如该债券发行价为
5、950元/张，请问第4年末转股并出售的净现值为多少,三、债券收益率的计算,（一）持有期收益率的计算,持有期持有债券从发行日至到期日之间的某一段时间,1.分期付息债券持有期收益率的计算,2.一次还本付息债券或零息票债券的收益率的计算,（二）到期收益率的计算,0 1 2 3 4 5 n,P M*i M*i M*i M*i M*i M*i+M,M债券面值 IRR,内含报酬率,=？,PM P=M PM,到期一次还本付息或以其他方式付息,简化计算方法,I每年的利息,M到期归还的本金,P购买价格,N债券的未到期年数,0 1 2 3 n,P-M I I I I,I-(P-M)/N,0 1 2 3 n,I-(
6、P-M)/N,I-(P-M)/N,I-(P-M)/N,P-(P-M)/N,0 1 2 3 n,溢价的每期收益,P-2(P-M)/N,P-3(P-M)/N,P-(P-M),P,溢价的资金占用,0 1 2 3 n,M-P I I I I,I+(M-P)/N,0 1 2 3 n,I+(M-P)/N,I+(M-P)/N,I+(M-P)/N,折价的每期收益,折价的资金占用,P+(M-P)/N,0 1 2 3 n,P,P+2(M-P)/N,P+3(M-P)/N,P+(M-P),有一笔国债，5年期，溢价20发行，票面利率10，单利计息 （1）到期一次还本付清，（2）每年支付一次利息 (P/F,4%,5)=0
7、.8219,(P/F,5%,5)=0.7835,分别计算其到期收益率,决定债券收益率的因素主要有（ ）。 A、票面利率 B、持有时间 C、市场利率 D、购买价格,1.某公司准备投资某债券，该债券的面值为2000元，票面利率为8%，期限为5年，该企业要求的必要投资报酬率为10%，就下列条件计算债券的投资价值。 （1）债券每年计息一次； （2）债券到期一次还本付息； （3）折价发行，到期偿还本金。,2.A公司2004年7月1日购买B公司2003年1月1日发行的债券。该债券面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年，每半年付息一次。若此时市场利率为10%，计算该债券的价值。若该债券此时市场的价格为
8、940元，请判断是否值得购买？如果按此价格购入该债券，则债券的到期收益率是多少？,（一）股票投资的特点,1、股票投资是股权性投资； 2、投资风险大：,一、股票投资的有关概念,（二）股票投资价格的确定,股票价格分为开盘价、收盘价、最高 价、最低价，投资人在进行股票估价时主要使 用收盘价。 股票价值是指预期的未来现金流入的现值。 贴现现金流量模型（威廉斯公式）股票,3、投资收益高； 4、收益不稳定； 5、股价的波动大,第三节 股票估价,0 1 2 n,按投资者要求的收益率取得未来收益,低估，具有上涨潜力,供求关系,完善的资本市场,不完善,股票价格=股票价值,股票价格,股票价格股票价值,股票价格股票
9、价值,股票价值,高估，未来可能下跌,影响现金股利的两个因素： 公司的盈利 公司的股利政策,如果预期未来股利呈现以下模型： （1）零增长 （2）固定增长 （3）非固定增长 如何简化？,二、股票价值的计算,面值为60元的普通股股票，预计年固定股利收入为6元，如 果折现率为8，计算准备长期持有该股票的投资者能接受 的最高购买价格。,如果不考虑影响股价的其他因素，股利恒定的股票的价格与投资人要求的必要报酬率成反比，与预期股利成正比。（ ）,与长期持有，股利固定增长的股票内在价值呈同方向变化的因素有（ ）。 A、预期第1年的股利（D1） B、股利年增长率（g） C、投资人要求的必要报酬率（Rs） D、系
10、数,某股票为固定成长股，其成长率为3，预期第一年后的股利为4元，假定目前国库券收益率13，平均风险股票必要收益率为18，而该股票的系数为1.2，计算该股票的价值。,乙企业计划利用一笔长期资金购买股票。现有A公司股票和B公司股票可供选择，乙企业只准备投资一家公司股票。已知A公司股票现行市价为每股8元，上年每股股利为0.10元，预计以后每年以6的增长率增长。B公司股票现行市价为每股6元，上年每股股利为0.50元，股利政策将一贯坚持固定股利政策。乙企业所要求的投资必要报酬率为8。要求： （1） 利用股票估价模型，分别计算A,B公司股票价值。 （2） 代乙企业作出股票投资决策。,三、股票投资收益率,2
11、、固定增长模型：,3、优先股的收益率,1、考虑资金时间价值：股票投资收益率可参照债券或项目投资求内含报酬率的方法来求，即：求式中的投资收益率即贴现率。,一、名词解释 清算价值/持续经营价值/债券/零息债券/低息债券/平息债券/永久性债券/有效市场/票面利率/债券期限/债券契约/抵押债券/信用债券/次级信用债券/垃圾债券,二、填空 1、构成债券的要素包括债券的（ ）、（ ）与（ ），此外有些债券还有赎回或回购等条款。,2、债券的到期时间，是指（ ）至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为零。,3、股票可以按不同的方法和标准分类：按股东所享有的权利，可
12、分为（ ）和（ ）；按票面是否标明持有者姓名，分为记名股票和无记名股票；按股票票面是否记明入股金额，分为有面值股票和无面值股票；按能否向股份公司赎回自己的财产，分为（ ）（ ）。,5、永久债券的内在价值是（ ）的现值。 6、普通股的收益率来自于两部分：第一个来源是（ ），另一个来源是（ ）。,三、单项选择题 1、债券折价发行，每年付息一次，到期还本。债券的到期收益率 （ ）票面利率。 A高于 B 等于 C.低于 D.高于或低于 2、企业发行三年期债券，单位债券面值1000元，票面利率4，每 年付息一次，到期一次还本。同等风险条件下投资者要求的报酬率 5。则发行价格可能为（ ） A.1000 B
13、.972.73 C.1027.76 D.不能确定 3、一笔国债，5年期，面值l000元，发行价1100元，票面利率4%， 单利计息，到期一次还本付息，其到期收益率是( )。 A.4 B.2 C176 D.3,4、某人以1100元的价格购入3个月后到期一次还本付息(复利计 息)的5年期面值为1000元，票面利率为4的债券，则计算得出 的到期收益率为( )。 A.49.66 B. 10.61 C20 D.36.37 5、甲公司在2000年4月1日投资515万元购买B股票100万股，在 2001年、2002年、2003年的3月31日每股分配现金股利0.5元、0.6 元和0.8元，并于2003年3月3
14、1日以每股6元的价格将股票全部出 售，则该项投资的持有期收益率为( )。 A1820 B.1634 C.16.70% D.17.59%,四、多选选择题 1、通常构成债券的要素包括（ ） A. 债券的面值 B. 票面利率 C. 到期日 D.折现率 2、股票投资价值是由( )现值的总和。 A.预期股利 B票面价值 C股票出售价格 D.内在价值 3、决定债券收益率的因素主要有( ） A.票面利率 B 持有时间 C.市场利率 D.购买价格,五、判断对错题 1投资者如果按照大于债券价值的价格购买债券，他 将获得高于预期的投资报酬率（即超过了投资者所要求 的投资收益率）。 2债券的投资收益率是一定时期内债
15、券投资收益与投 资额的比率，是衡量债券投资是否可行的重要指标。 3股票的价值是指其实际股利所得和资本利得所形成 的现金流入量的现值。 4系统性风险不能通过证券投资组合来消减。,5债券的价格会随着市场利率的变化而变化。当市场利率上升时，债券价格下降；当市场利率下降时，债券价格上升。 6股票的价值就是股价。 7从长期来看，公司股利的固定增长率（扣除通货膨胀因素）不可能超过公司的资金成本。 8投资于以票面价格发行的一次性还本付息的3年期企业债券，投资收益率等于票面利率。,9对股票进行估价时，准备短期持有的股票不需要考虑货币的时间价值，而准备长期持有的股票需要考虑货币的时间价值 10、债券价值不仅受必要报酬率的影响，而且受债券到期时间的影响。 11、当必要报酬率低于票面利率时，随着时间向到期日靠近债券价值逐渐上升，最终等于债券面值。 12、利息率的变动方向和债券价格的变动方向相反。般地，在市场预期报酬率的变动给定时，若债券的期限越长，则债券价格的变动幅度越大。,
