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1、从民企控股上市公司现状看上市公司治理结构随着资本市场的不断发展，民营企业在资本市场上承担了一个非常重要的角色。有的民营企业直接进入了资本市场，有的民营企业通过上市公司资产重组(或并购)“借壳”上市。但是，纵观民营企业控股上市公司，其法人治理结构现状威胁着上市公司的生存和发展。一、公司治理结构的由来和基本内涵公司治理结构概念最早是由美国经济学家在二十世纪七十年代提出的。由于现代企业存在所有权和经营权的分离，需要建立一套分配公司剩余控制权和剩余索取权的机制，并对企业经营管理绩效进行监督和控制。公司治理结构核心是要解决两权分离条件下的代理问题，以实现剩余控制权和剩余索取权的对称分布，形成自我约束和相
2、互制衡机制，以协调利益相关者之间的关系，保证企业高效运转。二、民营企业控股上市公司治理结构现状1.股东会是大股东会。顾名思义，民营控股上市公司大股东是民营企业。在上市公司股权结构中要取得大股东地位，一般情况下持股比例在30%以上，而民营企业控股上市公司持股比例大者随51%以上，是绝对控股的。这就可想而知，能够作为“有说话权股东”出席股东大会份额是有限的。因而，在某种意义上讲，股东会就是大股东的会议，大股东说了算，其代表的权力是大股东权力，其所代表的利益也就是大股东的利益。2.被操纵的董事会。从民营控股上市公司的现状来看，董事会的成员23是大股东方派出的，而且都担任公司的要职，如公司总经理、财务
3、总监、人事总经理等，他们是大股东的代理人，他们的目标函数与大股东是完全一致的。因此，即便是拥有公司最高决策权力的董事会在大股东的控制下就变成了“不董事会”的董事会。3.经理阶层缺乏激励、约束机制。现代企业经理人是由董事会选举产生或聘任的，是公司业务的总负责人，公司经营管理权的总代理，是公司的法定代表人。但是，由于大股东控制了上市公司，公司董事会成员23是由大股东方派出的，公司总经理这一职位自然也就由大股东“指定”，在大股东看来，自家人做自家事无所谓激励和约束。于是，公司经理阶层在大股东指挥下机械地开展经营活动，一个没有激励和约束机制的管理层，自然就缺乏活力和创新。4.监事会是附属机构。公司法规
4、定，监事会是公司专职监管机构，应当在监管经营方面起到主要作用。可是，在民营企业控制的上市公司，总经理本身就是公司董事长，或虽然不是董事长，也是董事长的代表人，因而监事会成了摆设机构，是经理阶层控制的机构，根本不能起到监督作用。三、民营企业控股上市公司治理结构存在的问题1.大多数民营控股上市公司都热衷于资本运营。其目的动机就是“快速捞钱”的短期行为，而短期决策行为的后果就是“杀鸡取卵”，损人利已，资源流失。大股东为了自己的利益，往往损害中小股东的利益，更有甚者，把公司的资源变为已有，国有资产留入了大股东腰包。于是，上市公司便成了大股东短期行为的牺牲品。2.对上市公司现有资源的开发和利用上往往会出
5、现短期经济行为。其表现在：(1)只顾眼前利益，不考虑未来需要；(2)只考虑如何索取，不考虑如何给予；(3)只考虑局部利益，不考虑全面发展；(4)只考虑现实的需要，不考虑可能的供给，等等。民营企业的短期经济行为，往往使上市公司的前景昙花一现。3.控股股东把上市公司当作牟取财富的工具。大凡民营企业控股的上市公司在上市后的前几年里就开始着手掏空公司财富。大股东牟取财富的手法大致有三种：(1)利用虚假题材或无实用价值的题材发布虚假信息。(2)做假账。虚构营业收入。一是利用应收款项虚增收入；二是与外埠关系户公司或关联企业虚构贸易交易，搞假销售。(3)民营企业下属公司与上市公司配合，注入虚假资产或虚假收入
6、，或玩资产数字游戏，这就是所谓的资产重组或企业并购。4.上市公司成为控股股东承担风险的船只。在大股东的操纵下，上市公司变成了大股东下属公司融资担保工具，融资公司的风险全部转嫁于上市公司。四、民营控股上市公司治理结构失灵的成因1.产权制度建设、证券市场体制性建设和制度性建设滞后是形成民营企业控股上市公司治理结构失灵的根本原因。在我国，由于现代产权制度还没有真正建立起来，缺乏对不同的产权所有者的约束，尤其是对上市公司这个特殊企业产权的取得缺乏一系列游戏规则，如对单一企业持有上市公司股权的份额最高限额的规定等制约机制。2.股权结构不合理，“一股独大”现象是形成“治理结构失灵”的直接原因。一方面，股权
7、过分集中，为大股东控制公司创造了条件；另一方面，“一股独大”又为大股东控制公司提供了保证。3.“免费搭车”成为民营控股上市公司的动力。从民营控股上市公司以及民营上市公司违规出事中我们可以看出这样一条规律都是“免费搭车”惹的祸。表现在：一是大股东随意侵占上市公司的款项。二是企业信用度偏低。据数据显示，2004年上市公司平均信任度为35.6，而该指标的满分是100分。这可以从周正毅、杨斌、朱悦宁、张康平；“德隆事件”等民营企业老总犯罪现实中得到印证。前段时间出现的“黄宏生事件”又是一个印证。(数据来源：经济参考报，2004.12.6.)4.会计信息披露固有缺陷和地方政府。中介机构的庇护为民营企业控
8、股上市公司违规开了“方便之门”。首先，由于会计信息在主观上披露不真实、不充分、不及时，加上企业生产经营的连续性和会计信息披露之间的间断性的固有矛盾，其结果是：一方面大股东利用用户和监管机构得到信息不对称关系得以实施违规操作，当用户和监管机构得到这些信息时早已“时过境迁”，失去了利用价值和监督价值；另一方面，地方政府“保护主义”使得大股东得以为所欲为而无“后顾之忧”，地方政府为了“保住”上市公司牌子往往会以解决问题为名参与大股东“合谋”。五、完善上市公司治理结构的对策1.优化上市公司治理结构，从内部治理结构创新和外部治理结构创新两个方面完善和提高公司治理的绩效。为了保护所有者的权益和监督代理人的
9、机会主义行为，需要通过企业内部的权利安排。尤其是剩余控制权和剩余索取权的配置，形成科学的法人治理结构。在内部治理结构的优化和创新上，一方面要培养完全意义上的股东，包括：(1)调整现有上市公司的股权结构，降低国有股比重；(2)制定国有股和国有法人股的转让和受让规定，以降低大股东持股权，如，受让国有股和国有法人股的份额应不超过受让方净资产的10%，受让方在同一个上市公司只享有一次受让权等。(3)采用公司回购国有股的方法，减少大股东的持股比例；(4)硬性规定大股东持股比例，在美国证券市场股东持股比例达到20%定义为“重要股份”，在我国可以高一些，2530%是比较适宜的。另一方面要建立董事会、经理管理
10、层和监督机构的制衡机制，内部控制权由监事会行使，包括内部审计权，聘任解聘注册会计师、设计内部控制制度、对董事会决策质疑权利等。在公司外部治理结构优化和创新上，应建立机制管理程序，其核心是通过市场对企业的治理来保护所有者权益。包括培育公司并购市场，出台有关规定，鼓励涉及上市公司的并购行为，促使股东不仅“用手投票”，而且“用脚投票”机制也得以充分发挥功能。2.健全股东大会制度。包括：(1)建立和完善股东投票制度。股东大会是公司最高权力机构，是股东对公司行使控制权的最高形式，体现了股东具有信息知情权、审议提案权、剩余控制权和剩余索取权。为了维护中小股东的基本权益，可以采取下列方式投票：一是采用电子投
11、票制度。电子投票方便、迅速，而且节省时间，工作效率高；二是实行表决权代理制度。股东通过委托代理人行使投票权，不仅扩大了股东参与公司治理的范围，而且为公司控制权市场的竞争提供了新的工具，增强了公司管理和大股东的约束力。三是实行书面投票制度。书面投票的形式是股东大会的决议事项表示赞成或反对，同时这种制度能够弥补代理行使制度的缺陷。(2)建立股东表决权制度。主要是实行累计投票制度，累计投票制度是指股东大会选举两名以上的董事时，股东所持有的每一份拥有与当选董事总人数相等的投票权。股东既可以用所有的投票权集中投票选一人，也可以分散投票选举人，按得票多少依次决定董事入选的表决权制度。其直接的目的在于防止大
12、股东操纵选举，矫正现行“一股一票”表决制度存在的弊端，可以使中小股东选出自己的董事，避免控股股东垄断全部董事的任选。由于“一股一票”、“同股同权”的原则只实现了股份形式上的平等，没有触及大小股东持股比例不同而引发的地位不平等。因此。只有增强小股东的表决权，才能真正实现股东地位的平等。从而使股东大会能够体现全体股东的意志和利益。3.健全董事会制度。董事会的作用是监督管理层经营企业。因此，董事会的结构有四种类型：(1)全部由执行人员构成的董事会。在董事会中董事都是执行人员，是公司的直接管理者。(2)多数由执行人员组成的董事会。这是英国上市公司董事会结构模式，“用外部执行董事”即“外部董事”在董事会
13、中起着制衡作用。(3)双层管理委员会。是实行执行管理阶层和外部执行董事的分离，监督委员会和执行委员之间没有共同的成员，监督委员会的作用是监督执行委员会的方案和绩效。(4)多数由外部人员组成的董事会，外部执行董事构成董事会的大多数时，尤其是当他们有一个独立的大多数时，董事会更能强调制衡机制，有力地监督管理层。在纽约上市的公司董事会结构都是由多数外部执行人员组成的董事会。我国上市公司的董事会结构模式应采用这一种，这正符合我国的国情。4.提高会计信息质量。首先，逐步完善我国的证券市场监管体系，制定严格的市场游戏规则，制定具有客观性、系统性和前瞻性的上市公司财务信息披露管理规则，对目前上市公司在财务信
14、息披露过程中普遍存在的问题从法制的角度加以严格规范；建立上市公司财务信息披露错误与舞弊责任追究制度，让违规者付出高昂代价。从法律的，内部行政的、经济的角度对上市公司及其高级管理人员、会计事务所、评估师事务所、律师事务所和证券机构进行约束，真正达到证券市场的共同管理、共同负责的目标。其次，必须发展机构投资者，使其成为证券市场投资的主体。一方面，机构投资者有助于改变“一股独大”的股权结构；另一方面，机构投资者更注意投资而不是投机；因而对上市公司真实财务信息要求更高，而且对信息的解读、反馈力更强。要积极发展各类投资者，鼓励他们树立长期持股的投资观念，积极参与公司治理结构的建设。5.尽快建设现代产权制
15、度。产权制度是完善公司治理结构的基础。是现代公司治理的要求，离开了产权制度谈公司治理，只能使国有企业改制或民营企业转型为现代公司受到质疑，目前上市公司的现状已经充分说明了这一点。完善公司治理结构的产权制度基础表现在两个方面：一是产权是高度清晰的。模糊的产权，不仅导致股东主权被损害，而且导致竞争无序与挥霍资本。二是产权是有信用的。在某种意义上，资本市场的股权交易就是产权信用交易，如果不强调产权信用的交易，资本市场就会成为吞噬亿万小股东血汗钱的“黑洞”，上市公司出现的问题当中就已说明了这一点。因此，实现产权清晰和建立产权信用，是完善上市公司治理结构的一个重要环节。六、结束语民营企业控股上市公司出现诸多问题是我国资本市场发展不完善的产物。导致民营企业控制上市公司“治理结构失灵”的因素是多方面的。因而，治理上市公司治理结构战略步骤当务之急，应当是分阶段进行。第一阶段。优化现有国有公众股权结构。就国有股权内部调整，使之单一国有股东持股比例调整到2535%之间。第二阶段，降低现有非国有股份“一股独大”持股比例。同样，非国有股权持股比例也应该控制在2535%之间，个别特殊持股股东可以放宽到4045%，但须制定相关规定。此外，对将来通过上市公司资产重组(或并购)市场取得对上市公司持股股权的股东，尤其是在民营企业股东，监管部门要审查未来股东的
