《江苏悦达集团有限公司2019年度第一期中期票据信用评级报告》由会员分享，可在线阅读，更多相关《江苏悦达集团有限公司2019年度第一期中期票据信用评级报告（39页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 3 江苏悦达集团有限公司 2019 年度一期中期票据信用评级报告 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任
2、何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包
3、括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 4 江苏悦达集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体概况发行主体概况 悦达集团前身是江苏省盐城地区驻山西调煤 小组， 1989 年成立为盐城市物资实业总公司，1991 年在盐城市物
4、资实业总公司基础上成立盐城悦达 实业集团； 1992 年 5 月， 盐城悦达实业集团更名为 江苏悦达实业集团；1998 年 12 月，江苏悦达实业 集团更名为江苏悦达集团有限公司。1999 年， 经江 苏省人民政府批准授权江苏悦达集团有限公司为 国有资产投资主体，注册资本 10 亿元，实际控制 人为盐城市国有资产监督管理委员会。截至 2018 年 6 月末，公司拥有二级全资及控股企业 18 家。 其中，公司持有内地上市公司悦达投资 29.995%股 权，为其控股股东；公司全资子公司悦达香港控股 的悦达矿业为江苏省首家在港发行的红筹股公司。 目前，公司业务范围包括煤炭、有色金属等矿 产物资产销、
5、高速公路、商业零售、车辆生产、纺 织等业务板块，并适度涉足汽车销售、房地产等其 他业务。 截至 2017 年末，公司总资产 617.87 亿元，所 有者权益合计 168.06 亿元，资产负债率 72.80%； 2017 年，公司实现营业总收入 183.40 亿元，净利 润 1.56 亿元，投资收益 14.04 亿元，经营活动净现 金流 4.03 亿元。 截至2018年6月末， 公司总资产640.01亿元， 所有者权益合计162.84亿元， 资产负债率74.56%； 2018 年 16 月， 公司实现营业总收入 110.17 亿元， 净利润 4.19 亿元，投资收益 9.56 亿元，经营活动 净
6、现金流 2.36 亿元。 本期中期票据概况本期中期票据概况 发行条款发行条款 本次中期票据注册额度 15 亿元， 本期拟发行 8 亿元，发行期限为 3 年。本期中期票据每年付息一 次，到期一次偿还本金和最后一期利息。本期中期 票据按面值发行，发行利率由集中簿记建档结果确 定。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据发行金额 8 亿元，拟用于置换公 司存量有息债务。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年三季度，在中美冲突持续与内部风险不 减双重挑战下，中国经济增长有所放缓。不过，虽 然经济运行所面临的内外不确定性增多，但在经济 持续转型升级、宏观政策边际调整和改革开放政策 效应释放
7、等因素支撑下，四季度经济增长或略好于 预期。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 经济总体下行，但结构性利好因素仍存。前三 季度， GDP 同比增长 6.7%， 较上半年回落 0.1 个百 分点，较去年同期回落 0.2 个百分点，名义 GDP 持 续回落。其中，三季度 GDP 同比增长 6.5%，较二 季度回落 0.2 个百分点，较去年同期回落 0.3 个百 分点，为 2009 年二季度以来最低值。内外需求放 缓背景下，工业和制造业增速稳中趋缓；虽然土地 购置费支撑房地产投资保持较快增长，制造业投资 回升， 但基建投资仍未见起色， 投资持续低位运行； 居民实物消费表现
8、低迷，社会消费品零售总额增速 延续个位数运行；外需对经济增长的贡献率今年以 来维持在负区间，中美贸易冲突背景下出口面临的 不确定性持续存在。然而，虽然经济下行压力已然 显现，但经济运行中依然存在一定的积极因素：今 年以来第三产业对经济增长的贡献率维持在 60% 以上，包含服务在内的最终消费对经济增长的贡献 率接近 80%，产业与需求结构持续转型；以高技术 产业、战略性新兴产业等为代表的新动能增长持续 快于规模以上工业，占规模以上工业增加值比重不 断提升，工业内部结构有所优化；企业利润增长虽 有放缓但仍处于 2015 年以来较高水平，经济运行 6.00 8.00 10.00 12.00 2012
9、-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 GDP：不变价：累计同比 GDP：现价：累计同比 % 5 江苏悦达集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 微观基础并未出现大幅恶化；民间投资回暖，新动 能投资占比提高，投资结构稳步调整。综合来看， 经济增长放缓并未打断中国经济的转型升级过程， 这将为未来长期可持续发展提供一定保障。此外， 虽然三季度以来鲜菜、 鲜果价格扰动带动CPI回升， 但近期价格影响因素较为短
10、期化，随着翘尾因素走 弱，通胀并无需过分担忧。 展望未来，中国经济面临内部结构性风险不减 和外部大国博弈的双重约束。近两年来，一系列防 风险政策在一定程度上缓释了宏观风险，但风险化 解和杠杆去化是长期过程，当前结构性风险依然较 为突出：首先，宏观杠杆率尤其是非金融企业部门 杠杆率虽然增长边际放缓但仍处于高位，债务风险 仍然不容小视。 今年以来， 经济下行叠加融资收紧， 偿债高峰期信用风险加速暴露。其次，信用扩张受 阻，实体经济尤其是民营企业融资难问题突出。再 次，金融系统性风险虽然有所改善，但农商行不良 贷款率持续攀升， 银行体系结构性风险仍存。 此外， 虽然中国应对汇率波动的工具较丰富，但在
11、美联储 加息、新兴市场国家货币危机频发、国内经济下行 压力加大的复杂情况下，人民币汇率所面临的压力 仍可能会给政策带来掣肘。从外部环境来看，中美 冲突持续加大了经济运行外部环境的复杂性。 针对内外环境的变化，宏观经济政策有所调整。 10 月举行的政治局会议强调 “确保经济平稳运行” ， 货币政策边际宽松，财政通过减税降费提振内需， 金融监管节奏和力度调整以减弱对市场的冲击。同 时，缓解民营企业融资难等结构性问题的政策加速 落地。 综合来看，虽然中国经济面临的复杂因素增多， 但宏观政策边际调整，对外开放进一步扩大，改革 效应继续释放都将对经济企稳产生积极作用。同时， 经济结构转型升级有助于提升经
12、济增长质量。因此， 中诚信国际认为，中国经济虽然短期存在下行压力， 但迈向高质量发展的方向并未改变，长期来看仍有 平稳健康发展的基础。 行业分析行业分析 煤炭行业煤炭行业 中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭 是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占 比维持在 60%左右。长期来看，随着中国工业化和 城镇化的推进，能源消费将保持增长趋势，但经济 增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源 消费增速放缓。短期看，煤炭行业将受到经济周期 波动、行业政策及下游行业需求等因素的影响。 煤炭下游行业与宏观经济形势关联度高煤炭下游行业与宏观经济形势关联度高，周期性周期性 波动波动明显，明显，能源结
13、构能源结构调整调整及环保政策趋严都将继及环保政策趋严都将继 续压制煤炭需求增长续压制煤炭需求增长 中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和 化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在 90%左右。2016 年以来，随着去产能政策的执行， 煤炭行业产能过剩压力有所缓解，行业景气度回升 明显。但煤炭行业面临的下滑态势属长周期性的转 折，未来煤炭行业增速仍将处于较低水平。 图图 2：2011 年以来主要耗煤行业当月产品产量增速年以来主要耗煤行业当月产品产量增速 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近 55%，是煤炭最重要的下游行业。近年来，为降低 煤电机组占比，
14、实现国家能源结构的有序调整，相 关政策陆续出台。2017 年 8 月，16 部委联合印发 关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能 过剩风险的意见 ， “十三五”期间，全国停建和缓 建煤电产能 1.5 亿千瓦，到 2020 年，全国煤电装机 规模控制在 11 亿千瓦以内；并提出依法依规淘汰 关停不符合要求的 30 万千瓦以下煤电机组（含燃 6 江苏悦达集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 煤自备机组） ；加之环保要求的日益严格，电力行 业耗煤量增速处于较低水平。具体来看，2016 年， 随着中国经济转型加速，第三产业用电量同比增幅 较大，带动全社会用电量同比增长 5.0%，
15、较 2015 年回升 4.5 个百分点。2016 年全国用电量的提升带 动发电量有所增长， 全国发电量为 5.9 万亿千瓦时， 同比增长 4.5%； 但随着风电、 光伏等新能源装机占 比的上升，火电占比呈下降态势，全年发电量约为 4.4 万亿千瓦时，同比小幅增长 2.6%，电力行业煤 炭消费量与 2015 年基本持平。2017 年，随着去产 能政策的执行，高耗能产业景气度回升，全社会用 电量同比增长 6.6%至 6.3 万亿千瓦时，增幅进一步 扩大。2017 年全国发电量为 6.4 万亿千瓦时，同比 增长 6.5%； 其中由于来水整体偏枯， 水电释放一定 发电空间，火电发电量同比增长 5.2%
16、至 4.6 万亿千 瓦时，电力行业煤炭消耗量同比亦有所上升。2018 年上半年， 全国全社会用电量同比增长 9.4%， 带动 全国发电量同比增长 8.3%至 3.19 万亿千瓦时，其 中火电发电量为 2.39 万亿千瓦时。 钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的 17%左右。 2016 年以来，国内基建投资与房地产投资有所改 善，房地产开发投资同比增长 6.9%（名义增长） ， 国内粗钢表观消费 7.10 亿吨， 在连续两年出现下降 后止跌回升，同比上涨 1.3%；同期全国粗钢产量 8.08 亿吨， 同比上涨 1.2%， 实现生产消费量双增长。 2017 年，钢铁行业深入推进供给侧结构性改革，去 产能工作取得明显成效， “地条钢”得以全面取缔， 统计内合规产能开始快速释放， 2017 年我国粗钢产 量 8.32 亿吨，维持增长趋势，钢铁行业耗煤量随之 有所上升。2018 年一季度，由于冬季北方地区建筑 施工暂停，钢材市场较为疲
