华润医药控股有限公司2019年度信用评级报告

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1、 2019 年度华润医药控股有限公司信用评级报告 3 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、

2、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和

3、个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情 况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 2019 年度华润医药控股有限公司信用评级报告 4 公司公司概况概况 华润医药控股有限公司前身为新三九控股有 限公司（以下简称“新三九控股”），系经中华人 民共和国国家工商行政管理总局批准，由三九企业 集团（深圳南方制药厂）于 2007

4、 年 3 月成立的国 有独资有限公司。2007 年 9 月，经中华人民共和国 商务部（以下简称“商务部”）批准，华润医药集 团有限公司（以下简称“华润医药集团”）以人民 币 2,000 万元收购新三九控股 100%股权成为其唯 一股东，并将其注册资本增至 30 亿元，公司性质 变更为外商独资企业。 华润医药集团是华润 （集团） 有限公司根据国务院国资委“打造央企医药平台” 的要求，在重组中国华源集团有限公司、三九企业 集团医药资源的基础上成立的大型药品制造和分 销企业，并于 2016 年 10 月在港交所上市（股票代 码 3320）。2008 年 10 月，经商务部批准，华润医 药集团再次以现

5、金方式对新三九控股增资，公司注 册资本增加至 35 亿元，并更为现名。2011 年 7 月， 经北京商务委员会批准，华润医药集团以港币现汇 方式对公司增资人民币 18.85 亿元，华润医药控股 注册资本变更为 53.85 亿元；同年 11 月，公司通过 华润医药投资有限公司（以下简称“华润医药投 资”）持有北京医药集团有限责任公司（以下简称 “北药集团”）51%的股权，并将其纳入合并范围。 2016 年，华润医药集团通过债转股增资，华润医药 控股实收资本增加至 100 亿元。2019 年 1 月，华润 医药集团以分红及往来款对公司进行增资，增资金 额为人民币 50 亿元，截至 2019 年 3

6、 月末，公司注 册资本为 150 亿元，华润医药集团持有公司 100% 股权，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员 会（以下简称“国务院国资委”）。 华润医药控股是集医药研发、生产和销售为一 体的大型综合性医药企业，是我国最大的医药企业 集团之一，拥有中药、化学药及医药流通等多个业 务板块。截至 2019 年 3 月末，公司纳入合并报表 范围且拥有实际控制权的企业共计 10 家，主要包 括华润医药投资、北药集团、华润三九医药股份有 限公司（以下简称“华润三九”）、东阿阿胶股份 有限公司（以下简称“东阿阿胶”）、华润双鹤药 业股份有限公司以下简称“华润双鹤”）、华润紫 竹药业有限公司（以下简称

7、“紫竹药业”）和江中 药业股份有限公司（以下简称“江中药业”）等。 下属的华润三九 （股票代码 000999） 、 东阿阿胶 （股 票代码 000423）、华润双鹤（股票代码 600062） 和江中药业（股票代码 600750）为 A 股上市公司。 截至 2018 年末，公司总资产 1,497.12 亿元， 所有者权益（含少数股东权益）441.42 亿元，资产 负债率 70.52%；2018 年公司实现营业总收入 1,598.87 亿元，净利润 63.99 亿元，经营活动净现 金流 70.28 亿元。 截至 2019 年 3 月末，公司总资产 1,641.73 亿 元，所有者权益（含少数股东权

8、益）496.91 亿元， 资产负债率 69.73%；2019 年一季度公司实现营业 总收入 429.39 亿元，净利润 26.98 亿元，经营活动 净现金流-31.66 亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年， 在内部去杠杆和外部贸易冲突的双重 压力下，中国经济运行稳中有变，GDP 增速逐季回 落， 全年 GDP 同比增长 6.6%， 虽然达到预期目标， 但较上年回落 0.2 个百分点。展望 2019 年，高杠杆 下经济转型所面临的阵痛持续，政策托底力度依然 有限，供需两端仍有放缓压力，预计全年 GDP 增 长 6.3%，上半年下行压力较大，下半年随着“稳增 长”政策效果显

9、现或略有企稳。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 2018 年，经济供需两端均有所放缓。从需求端 来看，土地购置费支撑下房地产投资保持较快增 2019 年度华润医药控股有限公司信用评级报告 5 长，制造业投资回暖，但地方政府债务严监管导致 基建投资大幅下行，拉低投资整体增速；居民收入 增长放缓叠加居民部门高负债，社零额增速跌至个 位数；全球经济复苏走弱和中美贸易冲突持续，出 口压力显现，外需对经济增长贡献率持续为负。从 供给端来看， 工业生产缓慢回落， 服务业生产走弱， 工业企业和服务业企业盈利增长均放缓，经济运行 微观基础恶化。从价格水平来看，通胀走势分化， C

10、PI中枢有所上移， 大宗商品价格涨势趋缓带动 PPI 回落。此外，严监管下社融收缩明显，流动性风险 加剧，信用风险抬升。 经济虽有下行，但积极因素仍存：第三产业对 经济增长的贡献率维持在 60%以上，最终消费对经 济增长贡献率接近 80%，产业与需求结构持续转 型；以高技术产业、战略性新兴产业等为代表的新 动能增长持续快于规模以上工业，工业内部结构优 化；民间投资保持较快增长，新动能投资占制造业 投资比重提升，投资结构继续改善。 当前中国经济的下行是长期因素与短期因素 共同作用的结果，是中国经济由高速增长转向高质 量发展不得不经历的过程，是高杠杆下的经济转型 所必须面临的阵痛。在此经济下行与结

11、构转型期， 结构性问题和风险仍需要高度警惕。短期来看，需 重点关注三大问题：其一，投资依旧面临多方面放 缓压力，或将对经济下行产生较大的影响；其二， 通缩压力下，企业盈利或继续恶化，制约企业扩大 再生产，加剧经济下行；其三，新动能的发展面临 发达国家遏制加剧和财政收入增长放缓、财政资金 支持力度或减弱等不利因素，能否继续快速发展存 在不确定性。从中长期来看，需警惕四方面宏观风 险：全球经济回调和国际金融市场波动给中国经济 带来冲击的风险、经济下行和财政收支压力加大背 景下的地方政府隐性债务风险、货币信贷传导机制 不畅导致的实体经济信用风险、经济下行期就业质 量下滑和失业增多的风险。 在当前经济

12、转型与结构调整关键期，宏观政策 面临高杠杆等多重约束，依托基建、房地产投资稳 定经济增长的传统路径难以为继，宏观政策调整尤 需注重稳增长、防风险、促改革的多重平衡。2019 年，政策将继续边际宽松、动态求稳，稳增长、稳 杠杆思路延续，总体呈现“稳监管、宽货币、宽信 用”特征。从货币政策来看，未来仍有降准可能， 政策利率或小幅下调，流动性有望合理充裕；财政 政策加力提效，考虑专项债后的“赤字率”或将出 现较大幅度提升。此外，金融监管将以“稳”为主， 避免力度和节奏不当加大对金融体系的冲击。 中诚信国际认为，经济转型与调整是长期过 程，多重约束下宏观政策“托底”力度依然有限， 大国博弈背景下外部不

13、确定性仍存， 2019 年中国经 济下行压力将继续显现。但是，中国经济迈向高质 量发展的方向并未改变，未来随着改革开放政策效 应的持续释放，中国经济长期平稳健康发展仍具备 一定基础。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 行业概况行业概况 中国医药制造业按照产品划分为化学药品原 料药制造、化学药品制剂制造、中药饮片加工、中 成药生产、生物药品制造等 8 个子行业，其中化学 药品原料药制造、化学药品制剂制造和中成药生产 的销售收入远超过其他子行业，占据重要地位。 随着经济增长和人口老龄化的加快，我国医药 行业持续发展。 2017 年医药制造业规模以上企业实 现主营业务收入 29,826.0 亿元

14、，同比增长 12.2%， 增速同比提高 2.3 个百分点，其中受益于国家政策 支持以及药店提升中药饮片品类占比，中药饮片加 工主营业务收入同比增长 16.7%；受环保督查趋严 影响，原料药价格大幅上涨，化学药品原料药制造 主营业务收入同比增长 14.7%。同期医药制造业规 模以上企业实现利润总额 3,519.7 亿元，同比增长 16.6%， 增速提高 1.0 个百分点， 其中受益于疫苗行 业回暖，生物药品制造利润总额同比增长 26.8%； 受“两票制”影响，药品出票价格大幅提高，化学 药品制剂制造利润总额同比增长 22.1%，产业发展 动力不断向高附加值产品转移。 2018 年医药制造业 规模

15、以上企业实现主营业务收入 23,986.3 亿元1， 同 1规模以上企业指主营业务收入在 2,000 万元以上的企业， 每年规模以上 企业的样本库会发生一定变化，不同年份的数据不具直接可比性。 2019 年度华润医药控股有限公司信用评级报告 6 比增长 12.6%，增速较上年提高 0.1 个百分点；实 现利润总额 3,094.2 亿元，同比增长 9.5%，增速较 上年同期下降 8.3 个百分点，受医保控费及招标限 价等政策影响，利润增速有所放缓。目前我国的医 药行业与欧盟和北美国家相比尚处于成长阶段，医 药企业在规模、资金和技术等方面较国际知名医药 企业仍存在较大差距，行业未来仍有较大的增长

16、空 间。 表表 1:2017 年中国医药制造业销售收入构成情况（亿元、年中国医药制造业销售收入构成情况（亿元、%） 行业名称行业名称 主营业务收入主营业务收入 同比变动同比变动 所占比重所占比重 利润利润总额总额 同比变动同比变动 所占比重所占比重 化学药品原料药制造 4,991.7 14.7 16.7 436.1 13.7 12.4 化学药品制剂制造 8,340.8 12.9 28.0 1,170.3 22.1 33.2 中药饮片加工 2,165.3 16.7 7.3 153.4 15.1 4.4 中成药生产 5,735.8 8.4 19.2 707.2 10.0 20.1 生物药品制造 3,311.0 11.8 11.1 499.0 26.8 14.2 卫生材料及医药用品制造 2,266.8 13.5 7.6 213.9 14.4 6.1 制药专用设备制造 186.7 7.7 0.6 14.7 -8.1 0.4 医疗