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1、中南财经政法大学证券投资实验实验报告书实验课程名称 开课专业年级 班 级 学 号 学 生 姓 名 实验指导教师_ _ _2013年 10月 20日实验单元实验名称宏观基本面分析与证券市场关系实验人（小组）姓 名实验准备实 验 目 的1、学会利用互联网资源收集和整理相关宏观经济指标数据；2、能借助大量宏观经济指标分析宏观经济的总体运行情况；3、知道经济周期、通货膨胀、利率变动、汇率浮动、财政政策和货币政策对证券市场的影响方向及传导机制；4、利用现有宏观经济数据并结合最新的政策动向判断宏观经济在未来一段时间的走势；5、选择投资对象和投资时机，提出相应的投资策略。 实 验 设 计 方 案1、掌握宏观
2、数据的收集方法。数据的收集是进行分析和研判的基础，因此掌握高效准确的数据收集方法显得尤为重要。收集2013年以来的宏观基本面信息数据，如经济增长率、通货膨胀率、失业率、货币供应量、利率汇率等，利用相关网站收集主要可以访问以下三类网站：一是国家统计局、发改委、证监会等政府部门网站；而是中国证券报、金融时报、新浪财经等主要媒体报刊网站；第三是主要证券公司和证券咨询机构的网站。此外，也可通过利用证券分析软件的资讯功能查询宏观基本面情况，或者利用大型金融数据库收集相关信息。2、学会宏观数据的分析。对上步收集到的资料进行整理，分析和评价我国今年宏观经济形势及变动趋势。主要分为两部分，一是利用宏观经济数据
3、分析上半年我国宏观经济的运行情况，进而结合时事政策等因素判断下半年宏观经济的整体运行情况，在分析过程中，要弄清楚六大基本要素中每个因素对证券价格走势的影响机制；第二，在宏观经济状况趋势基本明朗的状况下分析证券价格的走势，并提出合理的投资建议。3、撰写实验报告，实际是宏观经济运行分析报告。从宏观经济政策分析、宏观经济指标分析、宏观经济运行趋势分析和投资建议等几个方面对下半年宏观经济运行状况作出合理的分析和研判，撰写分析报告，以下就是投资分析报告的主题内容。数据资料与分析方法、步骤1、 宏观经济政策分析（1） 政治经济周期下的“四大雷区”及排雷节奏新一届政府上台之后，需要面对的是过去10 年增长模
4、式所遗留的一些风险点。现阶段，中国经济主要存在四大雷区：融资平台、影子银行、两高一剩、房产泡沫，并且这四个领域相互之间存在千丝万缕的联系。融资平台借助影子银行来作为融资通道；影子银行在客观上成为融资平台绕过表内监管的一个工具；融资平台主要流向的基建系项目为“两高一剩”提供了支撑，影子银行中相当一部分资金通过信托等渠道流向了房地产业，对房产泡沫也提供了支撑，地产系产业链也对上游的两高一剩产业带来了需求。而这“四大雷区”背后是中国旧增长模式和投资模式的一个核心运营逻辑。 理解了四大雷区，我们就可以对2013年上半年的政策指向有一个比较清晰的理解，上半年政策的重点实质上是“排雷”。 从政策进程看，政
5、策的逻辑思路是：第一，严控产能过剩产业贷款，控制产能过剩产业的信贷需求和衍生的产业链影响；第二，控制平台贷总量，堵住新增；第三，清理银行间市场，逐步降低杠杆。截止目前，除了房地产领域之外，政策关于“四大雷区”的思路已经基本浮出水面，清理过程也已经过半。图1：2013年上半年的主要“排雷”事件（资料来源：浙商证券研究所） （2） 克强经济学的旗帜：十八届三中全会改革框架我国经济增速放缓、制造业下滑、金融风险隐存，经济结构亟待转型，而新一届政府也释放出强烈的改革信号。随着时间的推移，此次改革政策逐渐明朗，将涉及财税、金融、投资、价格、民生保障以及城镇化等诸多领域，而医疗制度改革、食品安全改革以及收
6、入分配改革推进可能带来相应的投资机会。与以往的经济改革相比，此次改革有三大特色：首先，简政放权力度空前。市场化改革就是要让市场在配置资源方面起到决定性作用，因此必须破除以往行政干预的市场模式，2013年3月国务院取消下放117项行政审批权，2013年6月国家发改委再次取消和下放管理层级行政审批权26项。在工业化后期，政府与经济的凯恩斯关系越来越弱，经济自身运转的主动性越来越高，政府在行政体制上的改革就是在顺应这种规律。其次，金融市场化高速推进。上海自贸区试验有望发展贸易服务的同时实现金融创新，这二者是在推进金融市场化改革背景下高度相关、共同推进的。自贸区为金融改革的深入创新提供了平台与空间，而
7、融资、保险与外汇等方面的市场化改革又为贸易流通和服务业提供金融服务升级与创新，这将促进金融、服务、贸易、制造的共同发展和经济结构的调整与转型升级，为金融市场化改革的全国推广提供经验。最后，税制体制改革谋求创新。未来财税改革更加强调创造公平的发展机会，通过实施适当的再分配政策，让经济发展的成果惠及所有地区和人群，让市场发挥资源配臵的基础性作用。改革主要表现在加强地方债务风险管控、转变中央对地方转移支付方式、完善税制改革、研究合理调整税收分成比例等方面。 图2：三中全会改革框架及主要事件（资料来源：中国政府网）2、 宏观经济指标分析 （1） 利率成本上升融资放缓通过对银行短期融资券、中长期企业债券
8、和全部企业债券平均利率的收集和走势分析我们发现，在2013年前半年，债券利率走势基本平稳，但振幅较大，而进入下半年之后，利率均出现了震动上行的走势。而货币市场资金偏紧、利率攀升之后后，会使得债券交易利率持续走高，同时也给企业债券融资带来压力。图3：各种债券利率变动情况（资料来源：人民银行、国泰君安证券研究）利率上升及其带来的货币市场资金紧张会进一步拖累债券发行，在低经济增长与低通胀的背景下，企业难以接受融资成本上升，货币市场利率的上升导致债券融资量的下降，进而影响到公司的日常生产经营活动，最终影响到证券价格，并对中期经济增长造成拖累。（2） 汇率上涨助人民币强劲升值进入2013年4月之后，人民
9、币的强势升值势头大大出乎了很多机构投资者的意料。这一波升值的背后似乎隐藏着某些政治因素，即央行似乎有意借助美元走强的机会，推动人民币汇率的进一步升值。2012年1011月间，人民币即期汇率虽然也曾多次大幅上涨，但由于当时央行保持中间价了稳定，期间人民币汇率其实并没有实现多大幅度的升值。相比较而言，央行在此时一定程度放任中间价升值肯定包含了政策意图。图4：人民币兑美元汇率不断上升（资料来源：招商证券）央行有意放松对中间价的控制，允许人民币快速升值，很可能是为未来“汇改”做准备；而5月6日的国务院常务会议研究部署的“稳步推出利率汇率市场改革措施”、“提出人民币资本项目可兑换的操作方案”和“建立个人
10、投资者境外投资制度”三项重点工作是近期人民币强劲升值背后的制度基础。在美元走强、资本项目管制逐步放松的同时，人民币升值也有利于推进人民币国际化进程；同时，考虑到中国世界工厂的地位，人民币伴随美元共同升值，有利于压低大宗商品价格，减轻制造业企业成本端压力，也因此会促进这些企业的股票价格出现较好的走势。（3） 通胀走弱难给政策施压2013年3、4月以来，食品价格持续回落，带动CPI持续走低，目前食品价格持续上涨的因素并不存在，而非食品价格更无涨价压力，国泰君安证券研究所预测全年CPI为2.7%， 三季度前维持在3%以下，故目前通胀持续维持低位，不会给政策调控带来压力。在低通胀的情况下，企业的经营成
11、本不会出现大幅增长，同时也不至于使股票的股价结构出现变化，因此不会对证券价格产生较大影响，最起码不会导致股价因通胀而下挫。图5：三年来CPI的走势及预测（资料来源：统计局、国泰君安证券研究）图6：各类价格指数走势（资料来源：农业部、商务部、国泰君安证券研究）（4） 货币政策偏紧维稳面对2013年上半年的货币高增，金融体系风险上升等因素，央行通过公开市场回收流动性来制约银行体系金融扩张，降低金融体系风险，对应的是货币供应量M2增速的回落。图7：货币供应量增速回落（资料来源：国泰君安证券研究）目前出现的资金偏紧不单纯是受资金流出、财政缴款、公开市场对冲不足等因素的拖累，而在某一程度上更是受央行政策
12、的直接影响。在7月初，即使季末过后资金需求压力下降，货币市场资金偏紧相对危机前仍有所上升，在央行维持稳定的背景下，对流动性影响持续负面。偏紧的货币政策一方面使得市场利率上升、企业融资运行成本增加，另一方面使得市场上货币的流动性减弱、流量减少，这些都会使企业的盈利能力受到影响，进而导致股价走低。（5） 基建地产推动经济企稳从投资看，7月制造业投资为17.1%，与6月15.2%的增速相比略有回升；7月基建投资增速为24.9%，相比6月22.7%的增速再度增长。由基建和创造业投资增速统计图可以看出，目前基建投资高增推动投资增长，制造投资低位小幅反弹。图8：基建与制造业投资增速（资料来源：统计局、国泰
13、君安证券研究）地产投资的稳定是支撑需求的重要因素，上半年地产销售的增长带动地产投资反弹，地产融资放开对投资增长也有一定贡献，从短期看，基建、地产将继续推动经济短期企稳。（6） 出口震荡下行难见起色在人民币不断升值的大背景下，我国的出口状况不容乐观。外贸出口增速由年初的25%左右不断震荡下行，一度成为负增长；而剔除香港之外的出口增长率更是一直围绕0点上下波动，剔除香港外的出口净值在7月份左右竟然跌为负值。出口增速震荡下行并维持低位震荡，使得出口企业的利润急剧降低，进而影响到其公司的证券价格。图9：出口增速震荡下行（资料来源：统计局、国泰君安证券研究） 从出口结构来看，加工贸易作为中国传统的优势出
14、口领域在整体贸易中占有较大比重，往往对市场需求变化的反应最为灵敏和直接，所以在当前世界经济复苏乏力，主要发达国家持续不振的影响下，导致我国今年前5个月加工贸易出口额只有3441.3 亿美元，增长1.1%。劳动密集型产品出口的自身特点决定了其振幅远大于整体出口的波动范围， 即整体出口恶化时，劳动密集型产品出口更加恶化，而整体出口好转时，劳动密集型产品出口会有更大程度的改善。今年下半年，整体外部环境难有根本性改善，因此劳动密集型产品对外贸的贡献难有起色，未来亮点仍将集中于以机电产品和高新技术产品出口。图10：出口结构中各类出口占比（资料来源：华龙证券）（7） 就业市场供求基本平衡李克强总理强调，要
15、使经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅不超过“上限”，就要着力调结构、促改革，推动经济转型升级。目前来看，只要就业不出现问题，服务业及需求相对稳定，政府对增长就不会给予更多的权重，调结构仍是主线。人保部的数据显示目前就业需求下降，但随着就业人数的回落，就业市场供求仍然可以维持基本平衡。图11：求职增速与岗位增速同步下滑（资料来源：人力资源与社会保障部）此外，现阶段的改革并不会拖累就业，调查数据显示2012年以来失业率变化不大。自2007年开始失业率有所上升，但到2011年已触顶回落，除去2007年经济过热区间，目前失业率处于较低水平，而经济改革也不会拖累就业。图12：近年来城镇实际失业率（资料来源：国泰君安证券研究）从经验上来看，劳动力市场供不应求的状态普遍存在，但从总量上讲就业市场并无压力。此外，劳动力成本上涨迫使企业技术升级，可令第三
