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1、哪些是投资者最关心的问题？这里有214份金融机构人士调查答卷 时隔我们12月份的上一期调查2016杀鸡儆猴，2017金鸡独立已有3个月，随着全球经济改善和通胀上升，市场对于经济重回周期上升轨道的预期增强，全球主流交易模式都是基于再通胀逻辑，比如看空美国国债、看涨油价、美元、有色金属、股市等。市场也对中国经济前景持有美好的憧憬，周期复辟甚嚣尘上。不过2月份公布的经济数据来看，出口未及预期，CPI超预期回落，金融数据差强人意，而近期国内主流商品期货价格也开始回落。是通胀还是通缩，是周期复辟还是昙花一现，本来不是问题的问题现在变得模棱两可。目前美联储三月加息的靴子已经落地，未来全球经济如何走？中国经
2、济和通胀是否会持续改善？金融监管政策未来如何落地，有何影响？各类资产表现如何？都成为目前投资者最为关心的问题。敬请参与最新一期的市场调查。【调查结果】（1）本期调查中市场最为关注的因素依次为：流动性、货币政策和海外市场，与上期有所不同的是上期流动性是最主要的关注点，本期货币政策成为最主要关注点。去年中央经济工作会议中和本期货币政策执行报告中均正式提到了“货币闸门”，“货币闸门”的出现表明货币政策态度实际上相比于之前已经有所收紧。金融监管方面，在本次调查中，大部分投资者认为今年MPA对商业银行考核压力将偏大，总体可见，市场对第一次纳入了表外理财的MPA考核依然略显紧张，引发对月底流动性的普遍忧虑
3、。（2）关于未来经济的走势方面，年初各地公布的政府工作报告显示部分中西部地区的2017年固定资产投资目标较2016年有所提高，但投资者对年内基建投资会否超预期仍持有谨慎乐观的看法，大部分投资者认为基建增速难以明显高于去年。对未来经济走势的看法上，大部分投资者认为2017年经济形势保持“L”型的比例继续上升；与上期相比，看未来经济进一步走弱的人数明显减少。（3）春节后，央行上调了MLF、SLF和逆回购等市场操作利率，今日央行再次对公开市场利率进行了上调，本次债券市场调查显示，绝大多数投资者预期年内公开市场利率会小幅上调，金融杠杆风险仍是重点盯防。去年10月份以前，7D回购利率中枢大致保持在2.5
4、%附近， 11月以来，回购利率有了明显抬升，目前7D回购利率中枢中枢大概在2.9%附近。在此背景下，市场对未来7天回购利率的预期较上期有较大幅度的上行。同时投资者对未来债券收益率走势预期也偏谨慎，超过80%的投资者认为高点会超过3.6%，对国债收益率的低点的预期集中在3.0%-3.3%之间。（4）2月份CPI为0.8%，大幅低于市场预期，2月份CPI的走低有食品拖累的因素，也有非食品环比回落的因素，这也说明PPI上涨向非食品传导依然并不顺畅。受此影响，本期市场对今年的通胀担忧明显缓解，超过80%的投资者对通胀并不是十分担心。（5）信用风险方面，17年以来各项宏观经济指标出现了一些向好迹象，以煤
5、钢为代表的产能过剩强周期行业产品价格大涨、企业利润率恢复。但宏观数据的好转和产能过剩行业利润增长并没能根本缓解投资者仍对17年违约风险的担忧，其中主要的忧虑来自于债券发行低迷和到量高峰来临后的再融资风险，同时不少投资者对于发行人资金链情况的分化也很重视，关注低资质企业进一步恶化的风险。（6）资产配置方面，投资者本期对大宗商品的偏好明显下降，股票依然是最为看好的资产。今年供给刺改革仍然会继续，但是去产能力度肯定不及去年，加上目前大宗商品价格普遍处于高位，投资者今年对大宗商品的看好程度大幅下降，但对股票的看好程度仍然较高。目前受货币政策持续偏紧以及短期经济表现较好影响，投资者对债券的偏好仍不高，对
6、低评级信用债和可转债的偏好程度有所上升。一、基本面及货币政策等（问题1-7）问题1：去年年底以来，全球经济和中国经济有所好转，但这种好转的形势能否持续，还是存在回落风险？投资者中认为2017年经济形势保持“L”型的比例继续上升；看未来经济进一步走弱的人数明显减少，整体市场对未来走势保持中性。 其中64%的投资者认为经济“L型”，上下变动的空间都不大（12月14日的上期调查为45.3%）；20.1%的投资者认为全球局势仍不明朗，国内逐步去杠杆后经济可能下滑（上期为42.8%）；9.3%的投资者认为在供给侧改革等刺激下，经济将持续复苏（上期为4.5%），可见对经济持中性偏乐观看法的人数在小幅上升。
7、与12月中的调查相比，本期调查显示投资者对经济的看法更偏向于在“L”型附近波动，占比提升明显，同时，认为经济逐步下滑的比例持续降低，有更加稳健的趋势。问题2：近期国内房价整体仍在上涨，一线城市以北京涨幅最高，二线到四线城市也有不同程度上涨。您认为年内后续房价如果演变？随着16年底各地楼市调控政策出台，国内房价经历了短时间的调整（成交明显下降但价格并未调整），不过一线城市需求依然强劲，近期三四线城市的销售、拿地也明显回升，国内房价整体依然在上涨。面对复杂的形势，投资者对后续房价演变的看法也存在比较大的差异：认为“全国房价会逐步分化，一二线回落、三四线继续上涨”的占比达到36.9%；认为后续居民预
8、期开始变化，年内可以看到房价冲高后回落的比例也不小，占到36.4%；同时还有26.6%的投资者认为后续将全线继续上涨，尤其是三四线城市。整体来看，投资者认为后续房价走势的不确定性较大，持有不同观点的比例几乎各占三分之一，且对一二线城市和三四线城市的走势持有不同看法。短期来看，政府在房地产政策上仍将因城施策，部分房价上涨过快的城市出台调控政策的可能性较大；年内房地产销售虽然在高基数与限购限贷下，增速明显下滑，但销售与新开工或略好于市场预期。同时，房价的上涨也制约了货币政策放松的空间。长远来看，居高不下的房价以及热度居高不下的房地产话题占据了老百姓生活的头条，在挤出消费、打压百姓生活幸福感受的同时
9、，也或无形中赶走社会创新的动力，影响社会与经济的发展。尤其是二胎政策出台后，房子、教育等问题，如何在供给以及供给预期稳定社会，至关重要。问题3：您认为年内基建投资是否会超预期？年初各地公布的政府工作报告显示，部分中西部地区的2017年GDP增长目标或固定资产投资目标较2016年有所提高，尤其是跟一带一路相关的地区，辽宁、新疆、内蒙古、吉林等地目标上调较为显著，其中新疆提出50%的固定资产投资增速目标，似乎显示今年的基建有大干快上的势头。尽管如此，我们的调查显示，投资者对年内基建投资会否超预期仍持有谨慎乐观的看法，其中：57.5%的投资者认为部分省市提出的较高基建目标并不会造成太大影响，全国基建
10、增速应该大体会与去年平行；21.5%的投资者认为基建作为今年稳增长的核心发力点，不可或缺，增速确实会明显高于去年。另有21%的投资者认为往年看来基建通常显示前高后低的特点，故不应过度解读年初的目标，最终年内增速可能低于去年，实际增速更将显著降低。总体看来，债券市场并没有因为年初各地的高目标设定就对基建抱有过度的热情，绝大多数债市投资者都持有谨慎乐观的态度，作为稳增长的重要引擎，基建的后期落地情况还需要持续观望。问题4：您是否担心今年中国的通胀压力？尽管由于春节错位的原因，2月份CPI相比往常偏低，但最终公布时间数据0.8% 还是大幅低于市场预期的1.7%，但同时PPI同比7.8%又创下2008
11、年9月以来的新高。综合来看，2月份CPI的走低有食品拖累的因素，也有非食品环比回落的因素，这也说明PPI上涨向非食品传导依然并不顺畅，表明中上游行业改善，但下游行业暂时受压，未来通胀压力可能凸显。从本期问卷调查来看，受2月份数据影响，相对上期调查数据，市场对今年的通胀担忧明显缓解；但由于对PPI传导效应的不确定性，市场对CPI的总体预期仍有差异：46.7%的投资者对今年的通胀有点担心，认为PPI向CPI有一定传导，加上去年下半年基数较低，CPI今年平均水平可能高于去年，处于温和通胀；33.2%的投资者表示不担心，认为2月份CPI低于预期显示食品拖累较大，且PPI传导也不明显，全年CPI均值难以
12、超过2%，低于去年均值；11.7%的投资者依然比较担心，认为PPI高企向CPI会逐步传导，农业供给侧可能逐步推高食品价格，通胀压力将逐步起来；另外8.4%的投资者认为未来仍存在变数，包括油价和全球粮食价格都不是那么清晰，需要走一步看一步。问题5：美联储3月份加息落地，市场预期今年加息3次，中国今年是否会上调存贷基准利率？美国近期经济数据显示，就业和通胀都较为正面，美联储今日召开的议息会议如期加息。同时，各大机构对美联储全年的加息次数预期也从2次上升到3次，近期全球市场已经对强烈的加息预期作出反应。受到美国的压力，中国是否会相应上调存贷款基准利率呢？大部分投资者认为基于经济环境，中国今年不会跟随
13、加息，或至少存在变数。其中，44.9%的投资者认为存在变数，央行可能也是走一步看一步，今年可能不加息，或者最多加1次；44.4%的投资者认为由于2月份CPI走低，全年CPI水平可控，故今年不会上调存贷款基准利率；然而只有10.7%的投资者认为央行考虑到国内经济和通胀上升，可能会跟随美国加息，可能上调存贷款利率1-2次。3月4日，央行副行长易纲表示，加息的问题还得以国内考虑为主，以我为主，具体要看经济、物价等方面。“我觉得还得再看一看。”对于是否有降准空间，易纲表示，尽管当下我国外汇占款在持续减少，但应该说，流动性还是很正常的、稳定的。问题6：您认为年内央行在公开市场利率方面会有多大幅度的调整？
14、（目前7天逆回购利率2.35%）？春节后，MLF、SLF和逆回购等市场操作利率的上调，叠加市场对年内美国加息预期由2次升至3次，因而对国内资金利率，尤其是去杠杆政策导向下的金融市场利率走向较为关注。本次债券市场调查显示，绝大多数投资者预期年内公开市场利率会小幅上调： 59.8%的投资者认为，在目前7天逆回购利率2.35%的基础上，年内公开市场利率会上调10-20bp；29.4%的投资者认为会上调40bp；2.3%的投资者认为年内上调40bp以上；仅有8.4%的投资者不认为年内公开市场利率还会做过多的调整。（在本期债市结果统计之后，央行今日对公开市场操作利率进行了上调）去年中央经济工作会议中，关
15、于货币政策的描述就已经提到“调节好货币闸门”，而这次货币政策执行报告中再次正式提到了“货币闸门”。我们以前也分析过，“闸门”是一个货币政策报告中的专业用词，表明货币政策态度实际上相比于之前已经有所收紧。尽管是相对收紧，但还不能简单认为目前货币政策进入过去传统的紧缩周期，因为有多目标的平衡和取舍问题。货币政策报告中提到，防止资金“脱实向虚”、“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为。报告最后一句提到，“坚持综合施策，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，及时采取有效措施防范化解金融风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。”这意味着金融杠杆风险仍是重点盯防。未来货币政策调控的形式将更为灵活多样，不碍
16、于传统的紧缩模式，不希望过度打击了经济，但同时希望控制金融杠杆、防范房地产泡沫、防范通胀风险，因此货币政策仍会遵循货币政策+宏观审慎政策”双支柱模式，价、量和宏观审慎工具同时使用，综合来达到目标。问题7：年初以来，人民币有所企稳，不过美元仍处于偏强格局中，您认为今年人民币是否还会贬值？对于2017年人民币的走势，投资者多数认为会小幅慢贬，但总体贬值预期已明显弱于2016年底：其中，半数以上（51.4%）投资者认为人民币仍存在一定的贬值压力，但会明显小于去年，全年可能贬值2%-4%；22.9%的投资者倾向于全年仍将贬值4%-6%，因为人民币贬值压力只是暂时消退和被掩盖；同时有19.6%的投资者持乐观态度，认为贬值预期和压力已经明显消退，贬值幅度可能在2%以内；另外仍有6.1%的投资者认为随着中国经济回升，后续美元可能走弱，人民币今年可能升值。而在上期债全市场调查中我们了解到，市场对2017年人民币兑美元的预测总体比较悲观，有45.3
