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1、第四节 期货套利与投机技术,第五章 期货保值与套利技术,一、 期货投机套利概述,（一）投机交易概述 1投机交易的特点 期货交易一向被认为是投机意识十足的投资工具由于这种交易采取保证金方式，吸引了大量只想赚取价差，根本投有套期保值需求的投资者。投机交易具有以下特点： (1)以获利为目的 投机者在期货市场上试图低价买进高价卖出或高价卖出低价买进来赚钱，他们的根本目的是获利这是投机者与套期保值者的根本区别 (2)不需实物交割而买空卖空 投机者并没有什么商品需要保值。一般讲，他们只关注期货合约的买卖价差，频繁买进卖出合约(买空卖空)以赚取价差他们并不关心实货交割,(3)承担风险，有盈也有亏 期货市场中
2、的风险是客观存在的，套期保值者需要转移价格风险，投机者便成为这种风险的承担者。投机者大量介入，使期货市场的流动性大大增加，又使套期保值成为可能。买空卖空的风险是很大的，因而投机交易有盈也有亏 (4)经常利用合约对冲技术 期货投机的操作条件在于期货合约的对冲性。投机者在发现价格变化有利时，便对冲已有头寸，以获取价差盈利投机者在价格发生不利变化也可以方便地对冲已有头寸，迅速退出市场避免更大损失，另外对冲技术的应用方便投机者加快交易频率，加速资金周转，从交易量的增加中获得更多的收益 (5)交易量一般较大，交易比较频繁 投机为市场提供了大量交易资金，同时降低了市场的交易成本这样又吸引新的投机者加入，从
3、而市场的交易量大为增加，交易比较频繁，使市场具有更大的流动性。,(6)交易方式多种多样 由于买空和卖空的风险太大，因而投机交易发展了各种套利交易方式，企图将交易风险限定在一定程度内。 投机交易除了上述主要特点外，还有交易时间短、信息量大、覆盖面广的特点这些为投机交易的迅速发展奠定了基础，也为期货市场的发展创造了条件 2投机交易的分类 投机交易的具体操作手法多种多样，现按不同的分类方式阐述于下。 (1)按操作方法不同可分为多头投机与空头投机。 多头投机俗称“做多头”，其操作手法是“买空”(long)它是指投机者预测期货行情上涨时买进期货合约，希望等它上涨后平仓获利多头投机者在期货市场上处于多头部
4、位,例：某投资者预测国内铜价将受国际铜价趋势的带动而上涨，于是做了多头投机，以19 800元吨人市，买入铜期货合约4手，每手25吨一个月后，钢价上涨，投资者以20 200元吨平仓获利，共获利(20 200一19 800) 25440 000元 空头投机也叫做“做空头”，其操作手法是“卖空”(short)，这是指投机者预测期货价格行情将下跌面先卖出期货合约，希望等价格下跌后平仓获利空头投机者在期货市场上处于空头部位。 例如：某投机者对国内大豆期货交易进行分析预测，认为大豆价格即将从高位下跌。于是果断入市，以2 950元吨的价格卖空；一个星期后，大豆价格跌至2 750元吨时平仓，每吨获利200元,
5、(2)按市场操作状况，可分为正常性投机和反常性投机。 正常性投机是指纯粹利用单个期货品种价格的波动进行投机。包括一般头寸投机(position trade)，当日投机(day trade)，逐小利投机即抢帽子(scalp)。 一般头寸投机者持仓时间较长他们以多种商品期货为对象，一般利用较长时间的价差来获利，交易量较大当日投机者只进行当天平仓期货交易，交易对象为他们认为有利可图的各种商品期货，希望利用较大差价获利逐小利投机者是随时买进或卖出，赚取很小差价的投机者，他们交品频繁，往往一天内买卖合约数次，其交易商品期货品种较为单一，但交易量一般较大。逐小利投机者对于增强市场流动性具有十分重要的意义
6、反常性投机者是指利用期货合约之间、现货和期货之间反常的价格关系进行投机，也就是通常所说的套利交易。,（二）套期图利交易的概念 1套利交易的分类 套利交易与纯粹的单向投机不同，它是利用期货与现货之间、期货与期货之间的价格关系来获利。通常的做法是在有价格相关关系的合约上同时开立正反两方面的头寸，期望在未来合约价差变动于已有利时再对冲获利。 套利交易最基本的分类方法有两种： (1)从操作方式来看，套利交易可分为期现套利、跨市套利、跨期套利和跨商品套利,期现套利是指现货商人在期货和现货市场间套利若期货价格较高，则卖出期货同时买进现货到期货市场交割。而当期货价偏低时，买入期货在期货市场上进行实物交割，接
7、收商品，再将它转到现货市场上卖出获利。这种套利通常在即将到期的期货合约上进行期现套利有助于期货价格的合理回归。 期现套利一般仅涉及现货商人因为涉及到期货、现货两个市场，如果实物交割，还要占用大量的资金，且需要有相应的现货供、销渠道来买进或卖出现货。这样的条件一般投机者不具备，所以一般的投机者很少在即将到期的合约上操作。而期现套利者却最关注进入交割月份的期货合约品种，只要基差足够大，超过预期投机成本，套利者就会人市，最终再根据市场情况灵活选择在期货市场平仓或是进行实物交割。例,例如 1997年3月28日，苏州商品交易所4月(交割月)豆粕期货价为3 520元吨。大连大豆市场现货价为2 800元吨，
8、而其中苏州商品交易所规定大连交割异地贴水180元吨，所以基差很大。大连某粮库分析后认为这是很好的套利机会，于是果断入市，以3 520元吨卖出500手(1手10吨)豆粕期货。结果期货价向现货价回归，最后苏州商品交易所4月豆粕跌至2 630元吨，粮库就决定不再交割实物，而是抓住机会在2 700元吨左右平仓出市。,跨市套利是在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于已有利时再对冲获利。 跨期套利是指在同一交易所同时买进和卖出同一品种的不同交割月份的期货合约，以便在将来的合约价差变动于已有利时再对冲获利。 跨商品套利是在同一交易所同时买进和卖出同一交
9、割月份的不同品种的期货合约。,在上述各种套利方式中，后三种(跨市套利、跨期套利、跨品套利)也被称为套期图利，也叫差价套利其实质是同时买进和卖出两种不同品种的但价格有相关性的期货合约，以期望今后利用期货合约间的价差变动来获利。套期图利在期货市场上占有重要地位有关套期图利的操作方法与技巧后文将重点讨论。,(2)从操作原理来分，有价值型套利和趋势型套利两种。 价值型套利是应用最普遍的传统套利方法它依据的是交割月份的同一品种期货价格和现货价格逐渐聚合的原理。操作关键是估算套利成本，当市场显示的价差超过成本价差时，从纯成本角度可考虑进行套利交易。 例：某日北京商品交易所与郑州商品交易所的同一月份的绿豆合
10、约价差为600元吨，某套利者考虑到两地运输成本因素及套利的交易费用、保证金占用等各项因素合计起来，套利成本也不过300400元吨，所以抓住机会进行套利交易。再如，对于郑州商品交易所的绿豆合约，某交易者将绿豆两个月的持有成本加上套利交易费用进行估算后得出结论；只要相邻两个合约(绿豆合约月份为单月，即l 3，5，7，9，11）的价差超过30元吨，就可进行套利活动。,趋势型套利是根据价差的趋势性变化获利同价格变化的特性一样，合约间价差的变化也可分为随机性、周期性与趋势性三种。大部分时间，价格是呈随机性或周期性变化，波动空间不大。少数情况下，价差产生明显的趋势性变化。 我国历史上曾出现的价差趋势型事例
11、有：512602苏州红豆、608609橡胶、701郑州一北京绿豆、705705咖啡等 此时合约间呈现较长时间的强者恒强、弱者恒弱状态，价差趋势稳定发展。这种套利方式的潜在利润远大于传统的价值型套利，但风险也更大,2套利的原理和作用 (1)套利的原理 套利交易是在不同的合约(包括现货)上建立正反两方向的头寸这两种合约的价格联动性强因此，这就与套期保值的“方向相反、数量相等”的原理很有相似之处。套利者选择的合约有这样的特点： 第一，两合约的价格大体受相同的因素影响，因而正常情况下理应价格变动趋势相同，但波幅会有差异； 第二，两合约间应存在合理的价差范围，在这个范围之外(超过或小于)是受到了外界异常
12、因素的影响，影响消除后，最终还是会回复到原来的价差范围； 第三，两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以预测的。,套利交易的实质是对两合约的价差进行投机由于合约间价差变动可以预测，只要分析正确就可获利。而若分析失误，套利者的风险也远比单向投机者的要低 由于套利者所关心的是合约间的价差变动问题。而对具体每个合约的价格怎样并不十分关心而且，交易是否盈利仅仅取决于价差的变动。所以，套期图利交易的报价也是利用价差报价。交易者下指令时，并不注明特定的买价和卖价，只指定价差是多少，这样可以加大成交的机会例如，入市时交易者下达这样的指令；“买7月大豆合约、卖11月大豆合约各一张，价差0.6美元蒲式
13、耳”，平仓时，交易者再下这样的指令； “卖7月大豆合约、买11月大豆合约各一张，价差08美元蒲式耳”,(2)套利的作用 在期货市场中，套利交易提供了一个极低风险的对冲机会在一般情况下，合约间价差的变化比单一合约的价格变化要小得多，且获利大小和风险大小都较易于估算。所以，套利交易颇受投资基金和风格稳健的交易者青睬。在国外期货交易所，套利交易的保证金水平和佣金水平都较低，而相应的投资报酬却较纯单向投机者稳定得多。除了以上对交易者的好处外，套利交易对整个期货市场还起到以下作用：,有利于被扭曲的价格关系回复正常水平。当市场价格扭曲时，相关合约价差波动往往超过正常范围，这时就会引发大量的套利交易，交易者
14、大量卖出相对价高的合约，同时买进相对价低的合约。大量的套利行为的结果，往往会将价格拉回到正常水平 抑制过度投机。欲操纵市场，进行过度投机的交易者往往利用各种手段将价格拉抬或打压到不合理的水平，以便从中获利。如果期货市场上有大量的理性套利者存在，过度投机行为就会被有效地抑制。 增强市场流动性，活跃远期合约。套利者一般交易量较大，通过在不同合约上建立正反头寸，可以有效地增强市场的流动性。特别是跨期套利注重同时在近期和远期合约上操作，这就带动了远期合约的交易,（三）套利操作要则 1.成功的期货交易三要素： 一是对价格的正确预测，即试图把握行情变动方向、变动幅度和变动时间 二是根据价格趋势制定合理的交
15、易策略选择合适的时机和具体的出、入市时点，这是解决何时做的问题 三是做好资金管理工作，根据自身特点及价格变动特点，在交易中合理配置资金，即解决怎样做好的问题。其中交易策略的制订是非常重要的一环，只有结合价格预测及资金管理掌握适当的交易策略，才能在期货市场中获得成功,2.常见的失败原因及注意事项 （1）常见的失败原因 期货交易亏本或赢利的关健取决于对市场行情趋势的分析。相当一部分投资者缺乏商品期货知识，对市场缺乏了解，防范市场风险的基本知识不足，这是造成亏损的主要原因。具体来说，主要有以下几个方面：,资本不足 资本太少，当市场出现不利趋势时，他就要补交更多的保证金，否则可能被迫平仓。 缺乏知识
16、知识不足，容易对市场作出错误分析，作出错误决定。至少要了解商品供求情况，价格分析方法、订单种类及其运用方法，否则盲目交易，就是侥幸、赌博，往往亏损。 缺乏基本的品性 头脑清醒、沉着、果断、思维敏悦以及自我约束能力好是必备的基本品性否则往往导 致失败。 没有妥善的交易计划 要建立在对商品供求状况、价格变化的分析基础上，根据你的资本，做好交易计划一般从小交易做起，模拟训练、积累经验、修正计划、实现计划，否则，会因无计划或计划不周而失败,经营的商品品种太多 往往顾此失彼此，晕头转向，容易失误。因为不同商品交墨的行情因素是不相关的。应该把自己限制在所熟悉范围内从事期货投资，否则你就会伤害自己 （2）注意事项 在买进或卖出期货以前，首要任务是决定自己的目标利润和了解自己可能承受的最大损失限度 在进行买前还必须对市场状况作充分的调查研究，同时尽可能选择有经验的经纪人。 绝对不要与市场行情背遭而驰，
