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1、Fair value accounting and gains from asset securitizations: A convenient earnings management tool with compensation side-benets关键词：资产证券化；公允价值；盈余管理；赔偿；治理摘要：按照会计规则来衡量来自资产证券化的保留权益，要求管理层对折现率，违约率和预付款率作出假设。这些假设使得管理层能审慎确定应收账款的“出售收益”。在存在独立董事（外部人士，女性，较少的CEO选择董事）和消息灵通、见多识广的董事（财务专家）代理的情况下，我们研究CEO薪酬对证券化收益的敏感性是否
2、会低于其他盈利部分。总的来说，我们的结果没有表明，更好的“监控”会降低公司的盈余管理或降低CEO薪酬对报告的证券化收益的敏感性。我们的结果表明，CEO从他们报告的证券化收益中得到奖励，而董事会没有干预。1.介绍证券是复杂的，涉及多个当事人，并产生一系列风险和估值问题。然而，证券化长期应收款给发行人带来了即时的现金来源，并消除了持有应收账款的风险。这种风险分散在众多的投资者中，这些投资者可以根据自己的需求来确定现金流的回收。由于这些优势，导致来自资产证券化的证券是2005年债券市场最大的组成部分之一，总额达7.4万亿美元。相比之下，2005年国债市场价值只有4.1万亿美元（年债券市场协会2005
3、年）。证券化也有意料之外的成本，当前的金融危机就是例证。由于应收账款“卖”特殊目的实体（SPE），道德风险就产生了，管理人员有动机，降低信贷标准，因为该公司不再承担违约的全部费用。这可能会导致逆向选择，如企业会卖掉其质量较低的应收款，。证券化还可以改变经营风险的性质，因为如果证券投资者的需求缓慢的话，证券化的公司可以非常迅速地变现。最后，用于监管证券证券化的会计规则要求一旦应收款项被转移给一个合格的SPE，则终止确认。这就造成信息不对称的问题，因为该公司的风险对其所有者不透明。本文专注于为证券化的会计处理并审查允许终止确认的应收款项的会计规则的后果。当一家公司“出售”其应收款，就能收到现金，但
4、一些发行的证券也有可能亏损。但自始至终，我们这种收入效应指为“增益”，因为收益是典型的。（事实上，华尔街长期SFAS第140号证券化会计规则是“出售收益”核算。）我们的样本包含了在出售应收款时有保留权益的公司（即被出售未来现金流量是低于100的），这在证券化过程中是非常典型的。我们认为，这种情况下，允许终止确认为操纵盈余提供了充分的机会，因为即使没有活跃的市场估值存在，保留的现金流量也必须按公允价值记录。例如，纽约时报的一篇文章中介绍了新世纪金融的首席财务总监在行业研讨会和会议上如何出售的会计增益的细节 t他认为出售的会计收益就是，你可以创建一个机器，只是制造出空气稀薄“的盈利（见“会计说，隐
5、藏在纽约的贷款人的损失”，纽约时报，2007年5月1日）。本文中，我们有三个目标。首先是确定管理人员是否使用了公允价值会计规则的酌情权来虚增收益。这并不是无成本的，因为当期的过分乐观增加了记录未来减记的概率。因此，管理者可能在预期效益较大的期间将酌情收益翻倍计量。我们检验两种情况，在这两种情况下，我们预期他们的动机相对较强。首先是证券化前收益（即证券化收益前的盈利）低的情况。这时，管理者可能面临来自投资者和监管者更严格的审查，不太可能获得的奖金和期权，更难以吸引员工和客户。因此，报告较高的当期收益的好处可能超过未来潜在的减记成本。同理，证券化前收益收益高时，管理者缺乏动机记录证券化收益甚至可能
6、倾向于报告证券化损失。第二种情况是，证券化前收益低于上年同期的水平。研究表明，公司会因其报告正收益的变化而得到奖励（例如，巴特等人，1999年），管理者则会因提供强调改进的盈利比较（例如，Schrand和瓦尔特，2000年）而得到奖励。我们的证据与在这两种情况下相对较多的报告的证券化收益是一致的。我们还探讨管理者如何影响证券化收益的大小。贴现率是确定保留权益公允价值一个关键假设。但是使用哪一个利率是不好界定的。我们发现，平均而言，公司报告的是资产证券化损失而不是收益时，贴现率会较低。较低的贴现率增加了保留权益的公允价值，造成损失较小。我们还发现，贴现率选择范围在10和12，这表明利率的选择可以
7、是任意的。最后我们发现，倾向于选择高贴现率的企业（大于18）倾向于报告非常大的收益或损失，暗示了奖励计划的上限和下限（例如，希利，1985）。在一个典型的资产出售中，管理人员可以挑选资产来记录收益或亏损。证券化使用了来自公允价值计量保留权益的自由裁量权来提供这种基于交易的盈余管理方法。事实上，证券化在季度末更加频繁，这是由于资产证券化使管理者能够自由决定出售哪种应收账款，以达到预期的会计结果（Dechow和莎士比亚，2009）。财务报表使用者评估报告中的证券化收益的合理性是有困难的，因为只有未来事件发生，才可确定其准确性。次级抵押贷款行业发生的事件说明了这个问题。当次级抵押贷款公司低估了未来的
8、违约数（有意或无意地），他们的当期收益暴增。这一低估可能要历经几年才被暴露出来，因为企业可能需要几年时间来发现他们的预测的不准确的程度。同时，管理人员的报酬是建立在由预测影响的盈利的基础上的，而且他们的公司能够筹集额外资金借贷给新的次级抵押贷款客户。例如，Countrywide金融证券在2001年到2006年报告了共22.6亿美元的资产证券化收益。在此期间，Countrywide的首席执行官（行政总裁），安杰洛Mozilo得到了近400万美元的薪酬。然而，在2007年下半年，Countrywide记录了其贷款相关损失1.6亿美元，同时还有更多的损失，包括用于支付其信贷成本的义务的704万美元的
9、损失。目前的抵押贷款危机中所涉及的公司的首席执行官薪酬及退休打包问题是监管监督和政府改革委员会听证会最近的主题。然而，据我们所知，没有高管返还基于证券“证券化收益虚增盈利”的奖金。我们的第二个目标是研究CEO的薪酬对证券化收益的敏感性。研究表明，管理人员的报酬对会计收益（例如，斯隆，1993年）是敏感的，在某些情况下，董事会董事将“看看后面的盈利数”，调整报酬。例如，Dechow等（1994年）认为董事在设置现金薪酬时会剔除重组费用的影响，Gaver和Gaver（1998）发现报酬对报告的证券化收益与损失表现出了不同的敏感性。我们这项研究显示，适用于证券化的会计准则为盈余管理提供了充足的机会。
10、然后，我们证明薪酬对证券化收益的敏感性类似于薪酬对正常盈利的敏感性。即使没有盈余管理，证券化收益也是极其不确定的，而且直至未来期间现金流量才会实现。请注意，影响证券化对总收益的影响是非常大的。在我们的样本中，13的公司虚增了足够大幅度的证券化收益来使会计损失转化为盈利，平均证券化收益会提高超过38的报告的总收益。我们的第三个目标是，调查董事在决定报告的收益的规模或CEO薪酬对这些证券化收益的敏感性是否发挥了监管作用。我们调查了企业监管的几个方面，我们认为，董事的独立性与董事会的监督管理能力相关。这些措施包括薪酬或审计委员会的成员是否包括了解证券化会计处理的财务专家；董事会中是否有女性；CEO上
11、任之前董事是否为董事会成员，外部董事的比例是否在我们的样本分布中的最高四分位数（即超过90的董事为非执行董事）。我们的研究结果表明，监管对于报告的证券化收益的规模大小或CEO薪酬的敏感性影响不大。没有证据表明，当外部董事超过90时，收益较少或不够平滑。然而，其他监管变量似乎无法确定证券化收益的大小。此外，我们也没有在存在其他监管变量时找到可靠的证据以表明，CEO薪酬对收益的敏感性更低。因此，我们的研究结果可以解释为：（一）我们的测试中遭受从低功耗;（二）我们研究的监管机制对盈余管理或薪酬的敏感性（例如，拉克尔等，2007）影响不大；或（三）书面合同中有效地写入了盈余管理的程度（例如，Core等
12、，2005）。但是请注意，为了支持（三），董事会和薪酬委员会必须理解公允价值会计准则和证券化。这是值得商榷的，因为即使是一些审计师也不一定能充分理解公允价值会计准则的应用（约翰逊，2007年）。我们的结果是建立在Karaoglu的研究的基础上的。Karaoglu（2005）调查研究了挑选贷款出售能否提高监管资本以及证券化能否提高盈利。然而，Karaoglu（2005年）主要针对的是银行和银行的监管报告，使用的是SFAS第125号（即1997年至2000年）（财务会计准则委员会，1996）的数据，而我们的样本涵盖了广泛的行业，使用的是SFAS第140号（即2000年到2005年的数据）（财务会计
13、准则委员会，2000）的数据。SFAS第140号要求公司披露他们的收益，所以我们能够识别更多的证券化，衡量收益时减少错误。同事，我们的结果还建立在Hand et al.（1990年）的研究结果基础上，他审查了那些废止合同的公司的动机。在20世纪80年代，许多公司从他们的资产负债表中删除债务并通过设立不可撤销的信托基金来报告收益，从而还清债务。经理可以酌情将债务的时间和数额作配对，故得出报告的收益。证券相仿，但证券涉及的是资产，而非负债。与Hand et al.类似（1990年），我们的研究结果表明，企业进行真实交易，有一部分原因是为了其会计利润。在下一节中，我们讨论的是证券化的的会计规则以及收
14、益是如何创建的。第3节中，我们做出了预测。第4部分介绍我们的样本选择与盈余管理测试。第5和第6部分检验了薪酬和治理的作用。第7部分是结论。2.了解证券化的过程和收益报告证券化通常发生在金融服务行业（如，企业贷款、住房贷款和个人贷款的重新打包），同时也发生在零售业（例如，商店信用卡）、制造业（例如，汽车租赁）、房地产（如土地，住宅和商业物业的贷款）。销售应收账款获得现金，然后再将所获得的现金再借给新客户是许多这些公司的商业模式。在一个典型的证券化过程中，企业出售给SPE一个从金融资产池中（如抵押，贷款，租赁）取得现金流的权利。SPE向外部投资者发行证券（通常是债券），并使用所得款项支付该公司出售
15、的权利。当与证券化资产有关的现金流量收集后，投资者得到来自SPE的报酬。会计规则要求该公司保留的现金流是按公允价值计量的。这是一个很复杂的计算，需要相当大的管理判断，因为保留资产没有活跃的市场。在我们的样本期间，SFAS第140号，第68至70段提供了金融工具的公允价值测量的实施指导。然而，即使有这样的指导，计算仍然很模糊。比如，SFAS第140号，第70段， “合理的和可支持的假设和预测”没有定义这些可能是什么。SFAS140要求当以下三个条件得到满足时，金融资产才能转移作为销售处理：（1）转移资产已与转让方隔离；（2）除非受让方是一个合格的SPE，否则受让方有权质押或交换资产；和（3）转让
16、方对资产不具有有效控制的（SFAS第140号，第9段）。这种方法使用“交出控制”的概念，以确定何时能终止确认该资产。如果公司保留对资产的控制，那么它必须考虑作为抵押借贷交易。在这里，应收账款仍在账上，直到客户支付为止，从证券化中收到所有现金都作为借款记录。如果该公司已交出控制资产，则作为销售来核算。这时，在账簿中减记应收款项，增记现金。通常情况下，公司会保留一些证券化资产的权益。因此，一个概念的问题是：要作为销售来核算需要达到什么样的参与程度。然而，即使它们保留重大的风险，企业仍然可以很容易地遵守SFAS第140号销售要求，所以几乎所有的企业都会构建资产证券化，以满足出售的会计处理要求。SFAS第140号所规定的公允价值计量方法对违约率、预付款率和贴现率进行了估计。在许多情况下，如银行出售抵押贷款，信用卡贷款，基于汽车租赁、土地租赁等的长期分期付款，应收账款等在合同签订的几天、几周或几个月内就会被出售。因此，因市场利率波动而导致的应收款项市场价值与账面价值之间的差异是很小的。鉴
