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1、第9章,证券投资的非线性分析,本章内容,线性分析的局限性 证券市场的行为学分析 证券市场的分形结构 证券市场的动力学分析 证券投资分析方法的新尝试 协同市场假设,线性分析的局限性,主流资本市场理论基本假设 无论是资产组合理论，还是资本资产定价理论，均是以有效市场假定为前提，采取线性分析方法。 有效市场假设建立于三个逐渐放松的假定之上 投资者行为理性 投资者是自利的。 他们拥有充分的信息，能够准确地评估每种证券的内在价值。 并能够对影响证券的各种信息快速做出反应。 交易策略的随机性 存在理性的套利者,线性分析的局限性,对主流资本市场理论的实证检验 席勒以一个不变的贴现率，运用未来红利的预期净现值
2、计算股票的理论价格，结果发现股价实际波动的幅度远远高于理论价格的波动幅度。 德邦特和塔莱发现股价往往反应过度。所谓过度反应是指投资对某种信息作过度反应，选择超买或超卖，从而导致证券价格超出理论水平上涨或下跌的现象。 Siegel发现 1 月份小公司股票的收益要比大公司股票平均高。,证券市场的行为学分析,行为学认为，人们的行为并不是完全理性的。面对复杂的环境，在信息有限的条件下，人们一般按被称为启发法的经验法则行事。 人们决策的依据是他们对未来的主观预期，而主观概率则是客观概率的非线性函数。价值函数是一条折线，其转折点称为参考点。 心理因素对投资行为的影响也可能表现在多个方面：过度自信，损失规避
3、与后悔规避等。 证券市场的投资者可分为两种类型：“噪声交易者”和“套利交易者”。噪音交易者是指对风险资产未来收益分布形成错误理念的投资人。在现实中，套利交易者的作用是有限的。 正反馈交易，是指在证券价格升高时买进证券、在价格下跌时卖出证券的行为。,证券市场的分形结构,Mandelbrot等人认为，证券市场是一种分形分布。股票价格的时间序列，通常显示为一条参差不齐的曲线，因而它不可能是一维的；如果它不是正态分布的，不能填充为一个平面，因而也不是二维的。它的维数介于1和2之间。 在现实中，大多数投资者会等着确认信息，并且不等到趋势已经十分明显就会不作出反应。证实一个趋势所需的确认信息的时间是不同的，但对于信息的不均等的消化可能导致一个有偏的随机游动。这种运动又称为分数布朗运动或分形时间序列。,协同市场假设,将协同论应用于对资本市场的分析，资产价格与投资收益的变化取决于经济环境与资本市场参与者的相互影响。,
