《投资银行学周莉6.0章节》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资银行学周莉6.0章节（29页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第六章 资产证券化,第一节 资产证券化概述 第二节 资产证券化的运作流程及主要技术 第三节 资产证券化的意义 第四节 资产证券化的类型 第五节 浅析我国资产证券化 我国资产证券化实践的主要案例 我国开展资产证券化的意义 我国资产证券化前景分析 我国开展资产证券化的障碍 我国推进资产证券化的政策建议 小结,第一节 资产证券化概述,资产证券化的概念：资产证券化是指二级证券化，是通过对不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程。二级证券化是证券化的高级阶段。 资产证券化的产生与发展 其起源可追溯到60年代末的美国。1968年，美国最早的抵押贷款债券问世，标志
2、着资产证券化的开始。 80年代以来，资产证券化的内涵和外延也在发生变化，资产证券化按照住宅抵押贷款证券化银行信用证券化资产证券化的顺序进行扩展。,第二节 资产证券化的运作流程及主要技术,参与主体介绍 运作流程 主要理论与技术支持,资产证券化的参与主体(1),发起人（Originator）：发起人又称原始权益人，它是资产证券化的最初需求者，是推动资产证券化的始动因素。 特殊目的机构SPV（Special purpose vehicle）即证券发行人（Issuer）。特殊目的机构是专门为资产证券化设立的一个特殊实体，它是资产证券化的关键性主体和标志性要素。,资产证券化的参与主体(2),信用增级机构
3、。SPV在发行证券之前要对资产进行信用增级，目的是为了使证券能够以较低的成本顺利地发行出去。信用增级机构通常由信誉好、信用级别高、有实力的金融机构充当。 信用评级机构。按照惯例，在公开市场发行证券融资都需要达到一定的信用级别要求，资产证券化也需要权威的评级机构。,资产证券化的参与主体(3),投资银行。在我国称为证券公司，它在资产支持证券的发行中为SPV提供发行、承销、上市安排等服务。 专门服务机构（Servicer）。 SPV委托对未到期资产进行专门管理的机构。通常由原始权益人或其子公司担任，因为他们最熟悉原始资产业务。 托管人。资产池资产产生的现金流要由专门服务机构存入SPV指定的托管人账户
4、，由托管人负责向公众清偿。,2、运作流程（1）选择证券化资产,资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入； 原始权益人持有该资产达到一定时期，且有良好的信用记录； 资产池的资产应具有标准化的合同文件，即具有很高的同质性； 资产抵押物易于变现，且有较高的变现价值； 资产债务人具有广泛的地域和人口分布； 资产的历史记录良好，即具有一定时期的低违约率和低损失率； 资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间； 资产的相关数据容易获得。,2、运作流程（2）组建特设信托机构,业务限制。SPV不能用来从事资产证券化交易以外的任何经营业务和投融资活动。 保持分立性。SPV在法律和财务上必须保证严格的分立性要求。 设立独
5、立董事。 其他禁止性要求。,2、运作流程（3）资产的真实出售（True Sale）,证券化资产从原始权益人向SPV的转移必须是“真实出售”，只有“真实出售”才能实现证券化的资产与原始权益人之间的“破产隔离”。 所谓“破产隔离”是指原始权益人破产与否与证券化的资产没有一点相关性，如果原始权益人一旦进入破产程序，出售给SPV用以支持证券化的资产不能列入清算范围之内。 破产隔离使证券化的资产质量与原始权益人自身的信用水平分离开来，投资者不会受到原始权益人的信用风险的影响。,2、运作流程（4）信用增级（Credit Enhancement）,资产证券化得以开展的一个重要基础条件就是信用增级。 信用增级
6、可以提高所发行证券的信用级别，使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性等方面能更好地满足投资者的需要。 信用增级包括内部增级和外部增级,2、运作流程（5）信用评级,在进行信用增级后，发行人聘请评级机构对该资产支持的证券进行评级，然后将评级的结果向社会公布。 信用评级机构给出评级结果。信用等级越高，表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资金的成本越低。,2、运作流程（6）发售证券并向发起人支付资产购买价款,在信用评级后，SPV委托投资银行进行证券发行和承销。 当证券出售后，承销商将发行款项划归发行人SPV，发行人再按照约定向承销商支付发行费用。 然后，SPV向发起人（即原始权益人）支付资产的购买价
7、格，发起人实现融资目的。,2、运作流程（7）服务商,SPV作为发行人要聘请专门的服务商负责管理资产池。 服务商的主要职责包括：收取债务人定期偿还的本息；将收集的现金存入SPV在托管人处设立的特定账户；对债务人履行债权债务协议的情况进行监督；管理相关的税务和保险事宜；在债务人违约的情况下实施有关补救措施。 服务商一般由原始权益人担任，,2、运作流程（8）资产证券的清偿,按照证券发行说明书的约定，在证券偿付日，SPV 委托托管人按时、足额地向投资者偿付本息。,3、资产证券化的主要理论和技术支持,理论基础：大数定律和资产组合理论 核心理论：现金流分析 主要技术：破产隔离、信用增级,第三节 资产证券化
8、的意义,对发起人的意义 对投资者的意义 对金融市场的意义,一、对发起人的意义,资产证券化为企业创造了一种新的融资方式。 资产证券化是企业改善财务指标的一个有效途径。 资产证券化有助于发起人进行资产负债管理。 资产证券化增加了发起人的收入，提高了资本收益率。,二、对投资者的意义,资产证券化为投资者提供了一种更安全的投资方式 资产证券化使投资者容易突破某些投资限制,三、对金融市场的意义,优化了金融市场上资源的配置。 资产证券化的出现将使金融活动出现强市场化融资趋势,第四节 资产证券化的类型,住房抵押贷款证券化与资产支撑证券化 过手型证券化与转付型证券化 单一借款人型证券化与多借款人型证券化 单宗销
9、售证券化与多宗销售证券化 单层销售证券化与双层销售证券化 发起型证券化与载体型证券化 政府信用型证券化与私人信用型证券化 基础证券与衍生证券 表内证券化与表外证券化,第五节 浅析我国资产证券化,我国资产证券化的实践 90年代中期以来，中国的学界和业界对资产证券化进行了深入的研究和不懈的探索，包括人民银行、证监会在内的政府部门对资产证券化的研究和探索都给予了一定的支持，政府相关机构多次牵头进行了资产证券化可行性和必要性以及相关专题的研讨，部分学者和专家也出版了相应的介绍性的图书或专著，取得了一定的成就。,我国资产证券化实践的主要案例,海南三亚丹州小区地产证券化 珠海公路交通收费资产证券化 中集集
10、团应收账款证券化 中远公司应收账款证券化 四家资产管理公司资产处置证券化,我国开展资产证券化的意义,赋予传统金融资产一定的流动性； 分散金融机构的经营风险； 促进商业银行经营效率的提高； 有助于解决银行存短贷长的矛盾； 资产证券化有利于推进我国资本市场的发展； 促进商业银行经营效率的提高； 资产证券化有利于盘活银行不良资产 ； 资产证券化有利于推进我国不动产市场的发展； 资产证券化有利于优化国企资本结构.,我国资产证券化前景分析,进入90年代以后，我国资本市场的规模和市场范围不断扩大，资产证券化也有了更广泛的需求。目前我国已经具备了相应的市场基础，我国实行资产征券化必将有广阔的前景，,我国开展
11、资产证券化的障碍,法制环境不健全 缺乏权威的信用评估体系 金融基础设施不完善 资产证券化专业人才不足,我国推进资产证券化的政策建议,资产证券化是一种市场行为，但也离不开政府的有力支持； 扩大资产证券化一级市场的规模，进一步营造资产证券化的市场基础； 完善相关的政策法规体系； 建立规范的中介机构，严格执业标准； 在试点的基础上选择资产证券化的突破口。,第六章 小结（1）,1、资产证券化是近几十年来世界金融领域的最重大创新之一，从20世纪60年代末的美国住房抵押贷款证券化开始，资产证券化得到迅猛发展，并成为现代金融发展的主流方向。 2、作为金融创新范畴的资产证券化是指二级证券化，是指通过对不能立即
12、变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程。二级证券化是证券化的高级阶段。 3、资产证券化是金融领域里一项最为复杂的结构性融资活动.完整的证券化融资过程需要以下主体参与完成: 原始权益人即融资需求者;特殊目的机构即证券化的发行主体;信用评级机构;信用增级机构;投资银行即证券承销机构;服务商即资产委托管理者;托管银行;投资者. 4、资产证券化操作过程简单讲包括以下步骤:选择证券化资产组成资产池;设立特殊目的机构SPV;进行资产的真实出售,实现破产隔离;进行信用评级和信用增级;发行资产支持证券;向原始权益人支付资产价格;管理资产池资产;向投资者清偿到期证券.,第六
13、章 小结（2）,5、资产证券化的理论基础是大数定律和资产组合理论;核心理论是资产未来现金流的分析;资产证券化的主要技术支持是破产隔离和信用增级的应用 6、按照不同的标准可以将资产证券化划分为不同的类别,常见的分类主要是:按照证券化资产的不同特征分为住宅抵押贷款证券化(MBS)和资产支持证券化(ABS);按照对现金流的处理方式和证券偿付结构分为过手型(pass-through)证券和转付(pay-through)型证券.,第六章 小结（3）,7、资产证券化作为一种金融创新对现代金融的发展具有深远的影响.首先对于发起人来说,提供了一种新的融资思路和新的融资途径,在不影响股权结构和不改变负债结构的同
14、时,获得外部资金,不仅解决了资产的流动性问题,提高了资本充足率,而且还常常并不丧失对资产的管理权.对于投资者来说,资产证券化通过破产隔离和信用增级等手段降低了投资风险,增加了可选择的投资品种,而且还可以规避投资限制;对于金融市场而言,资产证券化推动资金在资产层面上展开竞争,进一步优化资源配置,同时推动金融向强市场阶段深化. 8、在我国实施资产证券化具有十分现实的意义.目前我国金融尚处于银行本位阶段,证券市场还不成熟,资产证券化有利于推动我国金融制度由银行本位向市场本位的转变.但我国推行资产证券化的法律条件和制度安排尚不成熟,目前的资产证券化活动仅是个案,尚处于尝试和探索阶段.如何在我国推行资产证券化是十分有意义的研究课题.,
