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1、目 录一、引言1二、不同的股利政策特点及适用性分析1(一)剩余股利政策2(二)固定或稳定增长的股利政策2(三)固定股利支付率政策2(四)低正常股利加额外股利政策2三、我国上市公司股利政策的现状及问题3(一)股利支付水平偏低且不分配现象普遍3(二)股利政策不规范并且缺少严肃性3(三)股利政策忽视投资者收益分配权4四、我国上市公司股利分配政策存在问题的成因分析4(一)外部原因4(二)内部原因5五、引导我国上市公司优化股利政策的建议6(一)举办定期培训6(二)鼓励上市公司多元发展，增强上市公司综合能力6(三)规范上市公司股利分配方案的制定6(四)健全和完善相关法规制度6六、结语6参考文献7我国上市公
2、司股利分配政策的思考摘要：股利分配政策是公司财务管理活动的重要内容，股利政策的恰当与否，对公司股票价格以及公司未来发展都会产生重大影响。目前，我国上市公司股利分配的政策不完善，具有较大的随意性，严重阻碍了我国资本市场的发展。本文针对目前我国上市公司股利分配存在的问题以及成因进行了分析，并且提出了相应的改进方案。关键词：上市公司 股利政策 影响因素 对策一、引言股利分配是现代上市公司财务管理的核心内容之一。公司在制定投资决策和融资决策之后，必须要考虑到留存收益的分配。一方面，合理的股利分配政策能向投资者传递公司经营的利好消息，能真实反映上市公司的经营情况和未来发展方向，反之，不当的股利政策不仅会
3、损害投资的利益，还有可能使公司的财务陷入困境，甚至使公司破产倒闭；另一方面，适当的股利政策还能通过股价影响投资者对公司的信心，对公司获得长期稳定的发展条件和机会产生影响。在股利政策制定过程中，股利发放与否、发放的多少以及发放的公平与否等都会影响到公司的价值。公司要最大化市场价值，就需要制定合理的股利政策。因此股利分配政策一直是国内外学术界研究的热点问题之一。所以，对这一问题进行探讨，具有深远的理论和现实意义。我国的股票市场起步较晚，对上市公司股利政策的研究相对于西方国家还只是处于初级阶段，我国的证券市场发展的时间不长，在公司制度、市场环境和相关法规等方面还存在许多不足，由于我国的证券市场发展时
4、间还很短暂，所以与成熟的发达国家证券市场相比，企业的很多行为还很不规范，比如在证券市场上，大量股利支付水平偏低和不发放股利的公司普遍存在，这些都不利于建立投资者对公司的信心，加之目前我国上市公司股利分配政策的随意性强，而且已经出现大量损害投资者利益的行为，投资者很难通过股利政策对公司未来的盈余形成合理的预期。在这样的情况下，投资者只能寄希望于买卖股票的价差来获得收益，因此本论文的学术意义在于，通过对上市公司股利政策进行深入的理论研究，了解造成我国股利分配现状的原因，同时为上市公司管理层制定股利分配政策和投资者进行投资决策提供参考意见和建议，以期帮助中小股东实现股东价值最大化和推动股票市场的稳步
5、、健康发展，为我国证券市场的健康发展做出贡献。二、不同的股利政策特点及适用性分析不同收入的投资者群体对风险的承受能力不同，风险偏好也不同，上市公司应该根据公司成长发展的实际情况吸引目标投资者。(一)剩余股利政策上市公司根据自身生产经营获得的净收益情况制定的股利政策称为剩余股利政策，制定这种股利政策的公司根据剩余资金的情况派发股利，即优先满足公司的资金需求，如果之后还有剩余则会派发股利，如果没有，则不发放股利。这是一种跟公司效益联系的股利政策，具有极强的灵活性。对于关注股利的投资者来说，这种股利政策下发放的股利，数额不稳定，风险较大。如果公司有较好的投资机会，也会降低或者不分配股利。这种股利政策
6、一般适用于处于成长期的公司，成长初期公司经营业绩不稳定但是投资机会多，发展空间大，这种政策同时倾向于吸引收入较高、偏好风险、抗风险能力较强的投资者，对于收入偏少而且风险承受能力较差的投资者则比较排斥。因此，这种股利政策一般对发达地区收入较高的投资者和青年投资者有较大吸引力。 (二)固定或稳定增长的股利政策固定股利政策是一种比较稳定的股利发放政策，当公司盈利发生一般性浮动时，股利的发放并不受其影响，只有当公司认为未来利润会有显著地大幅度地增长，并且在较长时间稳定且不会发生逆转时，公司才会增加股利数额，这时就成为稳定增长的股利政策。这种股利政策有利于树立公司良好形象，向市场和广大投资者传递公司经营
7、正常发展的信息，便于公司积累稳定的投资者数量并且增强投资者对公司的信心，同时，稳定的股利发放记录也会逐渐吸引更多的机构投资者。这种股利政策有利于股票价格的稳定，方便投资者有计划地安排股利收入与支出，适用于中等收入的投资者以及风险偏好中性的投资者还有机构投资者。但是，如果公司面临资金紧张或者净利润下降的风险时，这种股利政策会给公司带来较大的财务压力，因此，这种股利政策较适合成熟期的公司，公司经营各方面较稳定并且公司资金比较雄厚，能承受一定风险。这样的股利政策能吸引机构投资者和中年投资者，收入稳定且处于中等水平的投资者会较为青睐。 (三)固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指公司先确定一个股利与
8、公司盈余的比率，然后每年都按固定比率从净利润中向股东发放股利，净利润乘以固定的股利支付率就是每年上市公司要向股东发放的股利，所以，股东领取多少股利完全取决于公司的经营情况，在利润多的年份，股东就会领取较多的股利，在利润较少的年份，股东领取的股利也会相应减少，这样就意味着股东领取的股利不是一成不变的，领取的数额受公司股利支付率和公司净利润两个因素决定，通过调查可知，我国的部分上市公司会通过这样的做法调动员工的积极性，利于企业正常健康地发展。但是这种股利支付有可能会导致年度间股利支付数额的变化，给投资者传递一种公司经营状况不稳定和风险较大的印象，同时，制定合理的股利支付率也需要考虑多方面的因素，如
9、果支付率偏高，则会在公司没有足够现金派发股利时给公司带来较大的财务压力，如果支付率偏低，则不仅难以满足投资者对收益的要求也难以吸收稳定的投资者数量。(四)低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是公司将每年的股利支付先定在一个较低的支付水平，一般情况下公司按既定股利正常支付，在企业盈利较高时，公司就会向股东额外支付股利。这种股利政策可以使公司在股利发放上具有较大的灵活性和财务弹性，同时也有利于稳定股价，使得投资者有一个固有的股利收入保障，当公司经营状况变好，净利润增多时，就会在正常股利基础上再派发额外股利，这样就会向市场传递一个利好消息，不仅利于公司股价上扬而且会增加投资者信心。因此，
10、这种股利政策适用于风险承受力较差，收入偏低的投资者。另外，有明显经营周期的企业也适合采用这样的股利政策。三、我国上市公司股利政策的现状及问题(一)股利支付水平偏低且不分配现象普遍投资者投资于风险较高的股票就应该获得相应的风险补偿，但事实上我国上市公司普遍不愿意履行股利分配的责任，明显缺乏应有的责任感。根据调查研究表明，在2010年以前，不分配股利的公司最高达到上市公司数量的59.81%，而2010年以后，实施股利分配政策的公司数量有所增加，以2013年为例，沪市派现公司的派现金额创历史新高，据统计，已披露2013年年报的957家沪市公司中，674家公司提出派现方案，超过2012年的653家，占
11、公司总数的70.43%。合计拟分配现金红利达6707亿元，超过2012年的5959亿元。整体分红比例为34.62%，虽然相比2012年的35.16%略有下降，但仍保持历史高位水平，具体情况见表1。然而也应看到平均每年有近半数的上市公司不分配股利即使分配也只是以微利打发投资者，绝大多数上市公司的分红都是象征性的，这一情况与外国成熟的证券市场相比仍有较大差距。一般来说，在成熟的市场上，公司选择不分配股利的情况往往比较少，从分红占上市公司净利润的比例看，伦敦、东京和香港的上市公司约拿出40%至50%的利润用于分红，而我国上市公司中，大比例派现的公司很少，即10股派3元以上的公司。就我国证券市场目前的
12、情况来看，上市公司普遍缺乏对股利政策应有的责任感，派现水平较低，股利支付率较低在国内市场上发展成为一种普遍现象，这种行为不仅损害了投资者而且还助长了资本市场的投机行为，使得投资者不看重股利分配而看重股价波动，一旦这种行为过度扩大就会加剧证券市场的动荡，阻碍正常的股票交易，扭曲资本市场的供求关系，投资者也很难通过投资股票获得投资红利回报。表1 近几年沪市上市公司派现情况表2010201120122013派现公司数量503558653674上市公司总数906938953957派现公司占比55.50%59.50%68.45%70.43%(二)股利政策不规范并且缺少严肃性根据调查了解到，国外上市公司的
13、股利政策一旦制定，在若干年内基本保持不变，这样有利于帮助投资者根据股利政策判断公司盈利状况从而做出投资决策，但是我国的上市公司基本上没有一个稳定的股利政策，股利分配随意性较大，而且股利政策经过管理层授权就能随意进行更改，这样的股利政策不仅使投资者对公司股利政策和股价预期的判断变得更加困难，而且更加严重的是，频繁的股利政策变化引发了大量的投机行为，使股票市场出现了大量换手的现象。具体表现在以下几个方面：1、股利支付率不稳定，时高时低。股利政策伴随着利润的多少发生变化，甚至存在不分或者分光的现象；2、股利支付形式多变，股利政策还多倾向于股票股利。上市公司本应该根据公司发展的实际情况制定相应的股利政
14、策，但是由于我国上市公司普遍存在股本扩张的现象，同时上市公司又希望从投资者手中获得更多的资本，所以上市公司就会以股票形式发放股利。但是，上市公司这样做，不仅会破坏股票增长的稳定性又会稀释股东权益，而且还会带来资本效用递减的现象，对公司自身和资本市场的健康发展都有较大的影响。我国现在的资本市场状况是供小于求，且规模有限，这就使得投资者更关注上市公司基本面以外的东西，导致投机动机大于投资动机，投资行为趋于短期化，在这样一种氛围下，为了迎合投资者的偏好，上市公司即使真正满足分红条件也没有必要实实在在向投资者分配股利。目前，我国的证券市场还处在发展阶段，上市公司也正处于经营机制的转变和规范化的运作阶段
15、，当前的股利政策面临的诸多问题将不利于股利政策的规范化发展。(三)股利政策忽视投资者收益分配权我国上市公司的国家股和法人股占绝对控股地位，大股东在股利政策上的权力滥用、恶意派现和大股东套利的现象普遍存在，有些公司董事会随意制定和更改股利政策，使得股利政策缺少严肃性、连续性和权威性。同时，我国的绝大多数投资者的维权意识并不强，投资队伍整体素质不高，而且投资行为通常较为盲目，相比公司经营的状况和股利分配政策，投资者更重视资本利得收入，这种理念会促使很多持有大量可分配利润的上市公司进行新的投资，而不考虑向投资者分配股息。“利益共享，风险共担”在股份经济条件下逐渐成为上市公司高管决策的借口。在现实中，中小投资者的收益分配权往往被忽视，上市公司大量采用股票股利的分配方式或者是将配股作为股利分配来吸引投资者，然而，配股实际上并不是股利分配，它是公司的一种筹资行为。相对宽松的环境和低成本的吸引，驱使上市公司实施高价配股并且将其视作一项利好推出，但是大部分公司注重索取而不讲回报，投资者利益亟待保护。股利政策作为资本市场的信号之一，本就应该向资本市场公允地反映公司的价值和盈利情况等信息，但是由于证监会要求上市公司配股每年净收益不低于6%，三年平均不低于10%。为达到这一要求，上市公司往往通过发放股利来降低自己的未分配利润从而提高自身的净资产收益率，这使得公司的股利政策成了配股的手段，不能
