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1、第六章 金融机构（非银行）案例6-1我国投资基金的发展历程一、基本原理1什么是投资基金投资基金是一种把许多投资者的不同投资份额汇集起来，交由专业的投资经理进行操作，所得收益按投资者出资比例分享的非银行金融机构。投资基金在本质上是一种信托。投资者持有的每一单位基金，都代表着基金所有的投资组合的一个相应比例的份额。不同国家和地区对投资基金有不同的称谓。美国称为共同基金（Mutual Fund）或投资公司（Investment Companies）,英国和我国的香港地区叫单位信托基金（Unit Trust）、互助基金（香港的互助基金就是共同基金）。日本和台湾地区称为证券投资信托基金。我国通常称为投资
2、基金，（Investment Fund）这种投资基金是根据信托契约或章程而设立，由经理人负责促销及履行信托契约所赋予的若干职责，由信托人负责控制信托资产，而有关资产则分成单位，其权益由受益人或单位持有人所分享。投资基金是通过资产的投资组合原理来分散投资风险和提高收益。集中中小份额分散的资金和分散投资于不同证券是投资基金的重要特征。目前，投资基金已成为非常重要的投资工具，由于投资基金能通过多样化的证券投资组合减少风险，专业人士操作，因此受到投资者青睐。2投资基金的类型投资基金根据不同的交易方式可分为开放式基金和封闭式基金：开放式基金是投资人可以请求基金发行机构按目前的净值扣减手续费后赎回其所持有
3、的受益凭证。开放式基金的价格于基金净资产密切相关。世界上第一个开放式基金式在1924年于美国设立的。封闭式投资基金是投资人不得向发行机构请求赎回受益凭证，但投资人可以在股票市场公开买卖的基金，成交价格由市场决定。投资基金因为是专业经理人管理，因此，投资基金对投资是有一套策略和技巧的，这也是基金收益较好的原因，积极管理的股票基金经常跑赢大势。不同的投资基金有不同的投资策略，成长型基金注重投资于有潜力的股票，相应风险也比较大，收入型基金则注重于当前收入，往往投资于高红利的股票和高利息收入的债券。股票基金专门投资股权，债券基金专门投资于债券。3投资基金在投资决策中必须坚持的原则（1）科学化原则。基金
4、管理者应该在对证券市场进行详细研究以后，形成客观化、系统化的投资决策模型和交易系统等一整套完整的投资战略方法。（2）规范化原则。投资操作应该完全在合法合规的前提下进行、完全按照基金的契约规定进行。投资基金的规范化操作是基金健康发展的前提，也是基金建立的初衷。基金规范化操作也是整个证券市场乃至金融市场问题、健康发展的保障。（3）长期性原则。总的来说，投资基金要以取得长期投资性收益为主要目标。只有在基金都能遵循长期投资性原则时，证券市场才能真正发挥资源优化配置的功能，才能稳定广大投资者的信心。（4）分散化原则。分散化是投资基金在投资资产组合上的基本原则，不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里，这也是投资基
5、金分散风险、提高资产流动性必须坚持的基本原则。二、案例内容我国投资基金是改革开放的产物，随着我国股票市场的发展，机构投资者是股票市场稳定发展的保障，基于我国股票市场发展的需要，1998年3月27日，经中国证监会批准，新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了规模均为20亿元的两只封闭式基金“基金开元”和“基金金泰”，由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕。试点当年，我国共设立了5家基金管理公司，管理基金数量5只(单只基金的规模同为20亿元)，基金募集规模100亿元人民币。 1999年上半年，在1998年基金成功试点的基础上，证监会又新批设了5家基金管理公司，并由这5家基金管理公司分
6、别发起设立了5只规模仍为20亿元的封闭式基金，从而基本上完成了证券投资基金试点阶段的布局工作。 1999年6月15日，华安基金管理公司率先发起设立了一只规模为30亿元的封闭式基金，由此揭开了一家基金管理公司管理两只基金试点的序幕。其后，除嘉实基金管理公司外，其它8家基金管理公司也相继设立了另一只规模同为30亿元的封闭式基金，从而使新基金的数量达到了19只。后来设立的这9只新基金，除规模更大外，还有一个重要特点，即这些基金开始在招募说明书中标明各自不同的定位和投资目标。9只基金被分别冠之以“平衡型基金”、“成长型基金”、“优化指数型基金”等不同的类型，从而标志着新基金在品种创新上开始迈出了重要的
7、一步。 1999年10月下旬，在新基金快速发展的同时，监管部门开始着手对成立于1997年之前的原有投资基金(俗称“老基金”)进行清理规范。10只“老基金”经资产置换后合并，改制成为4只证券投资基金，率先加入到新基金的行列。改制基金的“加盟”，使证券投资基金在1999年底的数量达到了23只，年末净资产达到了574.2亿元。 2000年，在新基金的发展已初具规模的情况下，监管部门的工作重点转向对“老基金”的全面清理规范上来。全年未发行1只新的证券投资基金，“老基金”的清理规范工作在这一年取得了实质性的进展，全年共有18只改制基金宣布成立，使证券投资基金的数量在2000年底达到了41只，净资产总值达
8、到了869.8亿元。 2000年10月8日，中国证监会发布的开放式证券投资基金试点办法,开放式基金的发行已经浮出水面，人们开始关注开放式基金的发展。但是，由于投资基金存在的各种问题不断第被披露，如财经杂志中的基金黑幕一文给基金形象带来极大的负面影响，使得中国基金业在此后一年的时间内基本上处于止步不前的状态。 2001年9月，是我国基金业发展的又一里程碑，我国第一只开放式基金华安创新诞生，标志着我国证券投资基金从此进入了一个全新的发展阶段。经过一年的规范整顿，中国基金业开始走出了“黑幕”的阴影。人们今天普遍认为，2001年下半年开放式基金的推出，对整个基金业来说是革命性的。它把基金管理公司真正推
9、上了市场：开放式基金如果管理不好，投资者就要赎回。如果都赎回了，基金管理公司就会面临倒闭。 在此之前，封闭式基金就跟过去上市公司一样，它可以不管市场，随便你股价跌到多少，跟它没直接关系。在长达十几年的封闭期中，封闭式基金数目是不变的，投资者通过交易所进入市场。基金管理公司甚至不知道谁是基金的持有者，基金的涨跌和基金管理公司也没有多大的关系。2004年是我国基金业超常规发展的一年，数据显示，2004年共发行了52只基金，募资金额达1734亿人民币，一年的市场份额就几乎接近过去6年的总和。 截止到2004年11月30日，国内市场上现有基金156只，管理基金总规模已超3300亿，基金资产净值约占到沪
10、深两市A股流通市值总和的四分之一。目前我国开放式基金无论是从数量上还是从资产规模上，都已全面超越封闭式基金而成为证券投资基金的主流品种。（陈伦玉）1998年以来中国基金业发展数据一览表1998199920002001200220032004基金公司(家)新增640561310累计6101015213444基金数目新增开放式0003143944开放式累计00031756100新增封闭式5181610500封闭式累计5233949545454新增5181613193944新增累计523395271110154基金份额(亿份)开放式000117.26513.41815.762370.15封闭式100
11、510610691.73817817817合计100510610808.991330.411632.763187.15资产净值(亿元) 开放式00085.64395.85710.752390.57封闭式 103.64473.57845.77680.01717.08861.99854.31合计103.64473.57845.77765.651112.921572.743244.88在我国投资基金7年的风雨发展历程中，也暴露出了许多问题，这些问题也是导致当前基金信任危机的重要原因，综合分析，我国投资基金存在的主要问题有以下几个方面：（1）投资基金规范化合自律方面与投资基金健康发展的要求还存在相当大
12、的差距。如：按照证券投资基金管理暂行办法第33条第2款规定：一个基金持有一家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%。2001年12月12日，深高速发布公告显示，深高速增发1.65亿股，每股发行价3.66元。同时，深高速公告申购中签结果，但令人大吃一惊的是居然有47家基金参与了网下申购，总计申报数量达到288.65亿股，折合资金逾1056亿元。而据介绍，如果严格按净资产值的10%申报，这47基金合计最大申报量限为21.3亿股，而结果竟一下扩大了约13.5倍。在47家基金中，除基金泰和、通宝、通乾按净资产值的10%申报外，其余基金均已超过净资产值10%的限制。而且，有8只基金申购该股的数量
13、超过了10亿股，这些基金申报认购新股的金额已经超过了基金资产规模。2004年5月，根据上海证券报题为巨田基金连续违规申购新股的报道，巨田基金在中小企业板所发新股江苏琼花、伟星股份、德豪润达、精工科技、华兰生物等5家公司的认购中，五次申购股数分别超过股票发行总量上限1.4倍至3.6倍，明显违反了中国证监会的有关规定，属于连续违规申购新股行为。如此大量的基金集体违规，充分说明资金在规范化操作方面存在问题，同时，也说明我国投资基金自律性较差。（2）专业理财的理念难以落实。按照投资基金的客观原理，应该是专业人士为了投资人的利益进行专业理财维护投资人利益，维护证券市场稳定。但是，在我国投资基金理财方面存
14、在许多问题。如时下出现了基金公司与券商勾结，券商帮助基金公司代销基金，而基金公司满足券商提出的交易量的承诺。有些基金公司承诺给券商10倍左右的交易量，即券商销售1亿元开放式基金，基金公司在一年时间内要给券商做出10亿元交易量，对应的券商佣金收入为200万元左右。基金公司给予券商的这些销售和分仓交易费用，无不包含着基金持有者的利益。不违背了冠冕堂皇的“投资理念”，频繁调动资金，并将投资风险转嫁给基金持有人。（3）存在机构坐庄，违背稳定证券市场的初衷。去年以来，众多基金开始格外强调价值投资理念。他们以所谓“长期投资”的思路，取得的良好收益，曾经一度让证券市场刮目相看。但是实际上，在去年股市低弥时，
15、这些投资基金不断没有主动稳定股市，反而推波助澜，大量减持，造成股指急剧下跌。如去年一季度，中国联通成为基金减仓量最大的股票，合计减持量达到6.57亿股，减持幅度超过44%。这种现象实际上是基金坐庄后出货所致。2003年的70只基金的平均股票投资换手率数据显示，7只基金超过800%，其中4只甚至超过900%。据了解，国外基金的平均换手率只有70%至80%，国内基金如此之高让人惊讶。这些说明我国投资基金没有长期投资理念，而是投机市场的主力军，不但不利于股票市场稳定发展，一定程度上还加速股票市场的动荡。（4）基金管理人的报酬与其贡献不相称，低贡献、高报酬。根据银河证券的相关统计，最近三年半来，基金累计为投资者贡献是：全行业亏损51亿元，其中2001年、2002年和今年上半年都出现巨大亏损；只有在2003年，基金全行业出现盈利。这些还不包括基金每年计提的、中小投资者因为委托基金管理而上交的数十亿元的
