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1、2009年2月总第452期第4期经济论坛EconomicForumFeb.2009Gen.452No.4从IS-LM-BP模型看货币政策与汇率政策的结合基于2008年宏观调控政策的思考文/鲁方生【摘陈恩情要】2008年，为了避免因流动性过剩、通货膨胀及其预期的不断上升以及实体经济过热而导致的经济内外失衡产生“滞胀”风险的可能，央行决定实施从紧的货币政策，随后又强调要协调配合利用利率与汇率政策。本文以蒙代尔弗莱明模型为理论基础，在运用IS-LM-BP模型完成对我国目前经济形势的分析后，再通过IS-LM-BP模型分析货币政策与汇率政策如何结合才能解决我国经济内外不均衡。强调货币政策的短期性和汇率政
2、策的中长期性。【关键词】蒙代尔弗莱明模型；货币政策；汇率政策；财政政策【作者简介】鲁方生，安徽大学经济学院金融系2006级硕士研究生；陈恩情，安徽大学经济学院经济系2006级硕士研究生。2008年，央行继续加强和改善宏观调控，进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，实行从紧的货币政策，综合运用多种货币政策工具，采取有力措施，加强流动性管理，进一步完善人民币汇率形成机制，更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡当时是在2007状况，促进国民经济又好又快发展。年GDP增幅预测可能高达到11.5%、CPI涨幅可能中共中央政治局会议提出在4.5%的背景下决定的，“双防”，即在持续数年的高增长之后，不仅
3、要继续“防止经济增长由偏快转为过热”，而是要“防止价格由结构性上涨演变为明显通胀”。由此，“双防”及调控力度适度加大，成为2008年宏观调控的重要基调。而中国人民银行在2007年四季度货币政策报“将加强利率和汇率政策的协调配合，稳告又提到，定通货膨胀预期”，并称“经济学的理论分析和各国的实践均表明，本币升值有利于抑制国内通货膨胀”。正是央行的这个对汇率工具的最新评价，引发了媒体和理论界关于如何在宏观调控中进行汇率政策和货币政策合理搭配的讨论。下面用蒙代尔弗莱明模型来进行分析探讨。一、蒙代尔弗莱明模型蒙代尔弗莱明模型产生时是用来解释在资本完全流动条件下，固定汇率政策如何使一国的中央它是在银行无法
4、执行独立的货币政策的经典理论。凯恩斯主义的ISLM模型的基础上，增加了对国际部门的分析而建立起来的。下面运用它来分析在我国有管理的浮动汇率政策（相当于固定汇率制）且资本不完全流动条件下，财政政策与货币政策是如何起作用的。如图1，（全文粗线代表IS曲线，细线代表LM曲线，虚线代表BP曲线）从初始均衡点E0开始，假设政府实行扩张性财政政策，这会使IS0曲线右移到IS的位置，经济暂时由E0点移到A点，收入增加且利率上升，将会导致进口增加和资本流入，由于A点高于BP0曲线可知经济出现了国际收支顺差。为了维持汇率的稳定，中央银行会进入外汇市场，用LM0右移本国货币去购买外汇引致货币供给增加，到LM的位置
5、。经济最终由E0点移到E点，扩张性财政政策最终导致收入增加和利率上升。其中LM曲线的移动是内生移动，它的移动不能带来产出的增加，即扩张性货币政策对调节收入是缺乏效力的，见图2。扩张性货币政策导致LM0曲线右移至LM的位置，经济暂时由E0点移至E点，收入增加且利率下降。收入增加使进口增加，利率下降使资本外流，经济出现国际收支逆差。为了维持本币汇率的稳定，中央银行在外汇市场上动用外汇储备购买本国货币，随着外汇储备的减少和货币LM曲线又向左移至LM的位置。供给的减少，因此，积极的财政政策对促进我国经济发展更有效。在现实经济的宏观调控中也就是这么做的，也取得了十分显著的效果，使我国经济持续数年以高于9
6、%的速度增长。其中货币政策也是相当积极的，货币供应量增长率几乎成倍地高于GDP增长率（2005年前者同比增长176%，后者同比增长1572%；2004年前者同比增长147%，后者同比其主要作用是为扩张性财政政增长186%）但是，策融资，实际上处于从属地位；再者，扩张性货币政策是以利率下降为传导机制的，这种机制在利率有限自由化的条件下不能充分发挥作用。我国经济的持续数年高速增长在2008年终于爆发出不少问题，结果导致经济内外失衡。二、我国经济的ISLMBP模型分析（一）由陡峭趋于平坦的IS曲线y=c+i+g+nx其中c=+(y-t)i=e-dr代入得：EPfy=+e+g+q-t-EP或r=1(+
7、e+g+q-t+nf)-1-+ydr-nEP其中y和rf为变量，分别表示国民收入、利率和实际汇率，其他均为参数。我国目前的IS曲线与2000年前相比，趋于平缓。首先，边际消费倾向虽在2000年到2004年过程中逐年递减，这是由于居民消费结构的改变及中国医疗和教育等各项改革的逐步实施，全社会教育、医疗卫生和住房支出逐渐提高，挤占了居民即期消费的支出而造成的，但随着nx=q-y+nEPf2005年中国政府出台了提高最低工资标准、提高失业人员补贴等政策措施，中国的社会保障制度不断完善合理，居民收入增幅提高，以及消费结构的进一人们步升级；而2008年又存在结构性的通货膨胀，预期价格会继续上涨，从而增加
8、当期消费，等等。这因而从2004年底些因素使得居民的消费意愿增强。边际消费倾向开始逐年向上攀升。其次，边际进口倾向变化不大，调节力度不够的汇率政策刺激出口增长，使得外汇储备增长过快，人民币承受着巨大的升值压力；再次，投资需求的利率弹性d不断提高，虽然固定资产投资增长一直占主导地位，但随着国有企业体制改革和金融体制改革的进一步深化，利率升降带来的投资成本的变化对投资的影响也越来越明显。我国经济总量自2000年以来一直保持较高的速度增长，财政支出大额超出财政收入并逐年递增，目前已存在投资过旺的情形，在短期内很难出现使IS左移的因素。国家城市和农村基础设施建设投资仍在继续，表明g会增长，自发性消费、
9、自发性投资e随着工资收入水平的提高也会在一定程度上增加，自发性净出口q随着市场开放程度的进一步提高和贸易管制的逐步开放将逐渐增长。但从中长期来看，随着利率市场化改革进一步的推进，投资需求弹性的越来越敏感（d变大），IS曲线也可能左移的。（二）由平缓趋于较陡峭的LM曲线y=hr+1(M)式中h、k、（M/P）均为参数，h表示货币需求的利率弹性，k表示货币需求的收入弹性，（M/P）表示实际货币供给量。我国现在的LM曲线相比2000年前是越来越陡峭。首先，货币需求的利率弹性h呈下降趋势，越来越小。是由于近年来中国的货币供给持续增加，但是通货膨胀却保持了较低的水平。倒是23资料来源：国家统计局网站。（
10、单位：亿元）图4表年份财政收入财政支出收支差额200116386.0418902.58-2516.54200218903.6422053.15-3149.51200321715.2524649.95-2934.7200426396.4728486.89-2090.42200531649.2933930.28-2280.99线BP的斜率将会越来越小，即趋于平坦。在我国的IS-LM-BP模型中，假设经济处于初宏观调控的目标是使此时的国民产始均衡点E0处，出Y上升到新的均衡点E*所对应的产出Y*，通过刺激总需求使IS0、LM0右移、BP0曲线左移，如图3。2004年以前，我国一直是实行积极的财政政策
11、，财政2005年开始实行稳支出大额超出财政收入，见表。健的财政和货币政策，尽管如此，由于调控的目标是2003年全社扩大内需，因此投资支出仍然在增加，会固定资产投资同比增长27.7%，2004年同比增长26.6%，而2005年则同比增长26%，只不过相比实施积极政策时增加的幅度小些而已。这样IS曲线大幅右移至IS*；广义货币量M2从2000年起持续上升（李治国），LM曲线右移到LM*；净出口持续增加导致巨额国际贸易顺差既是成为LM0右移的诱因，又推动BP0向左移动，虽然2008年人民币得到一定程度的升值，但还是由于调整力度不足致使其不能顺利移至BP*，而只能移至BP，从而导致我国经济外部不均衡。
12、但是，由于2008年全社会固定资产投资一改前几年增长率下降的趋势出现反弹(见图4)，造成IS曲线实际右移至不止IS*而是IS；而流动性过剩则主要是由于货币供给虚增导致有效货币供给不足致使货币供给膨胀造成的，中央银行在持续顺差之下为维持人民币汇率稳定干预外汇市场使货币供给增加又进一步加剧流动性过剩，形成货币市场的非均衡，LM曲线实际也不是位于LM*而是向右偏移至LM，这样大幅右移的IS和LM相交于更高于E*的E位置，经济出现增长过快现象（YY*），产生内部经济不均衡（E*与E不重合）。在此过程中，利率上涨(缘于货币供给扩张的幅度小于财政扩张的幅度，2004年财政支出同比增长15.6%，而M2供给
13、同比增长13.6%；2005年前者同比增长19.1%，而后者同2008年h可能有所提高，利率的增加带来货币需求的一定程度上的减少，而货币供给的增加可能带来较高的通货膨胀水平，但是现象表明，通货膨胀水平其次，货的提高不仅仅是这一单方面的因素造成的。币需求的收入弹性k虽在20002003年持续上升，这是由于中国经济同时经历着市场化和货币化进程，以及中国的医疗改革、教育改革、住房改革等各项改革相继实施使得中国居民对货币的需求量大幅增加；但随着中国金融改革的不断深化、电子交易的快速发展以及中国货币流通速度的加快，从2004年开始呈现下滑趋势。因此总体上LM曲线是趋于陡峭的。（三）由陡峭趋于平坦的BP曲
14、线EPBP=nx-F其中，nx=q-ynf，F=(rw-r)EPfq-)代入得r=y+(rw-n式中、rw、n、q均为参数，其中反映的是国、家间资本流动的难易程度，值越大表示国内与国外极小的利率差都会引起大量的资本流动，反之相反。rw表示外国利率。由于边际进口倾向的变化不大（与人民币汇率长期内相对稳定有关，随着国民收入的提高会逐渐增大）。随着我国经济体系的市场化程度的加深和金融体制改革的进一步推进，尤其是外汇管制和资本项目的逐步取消和大范围开放，因此我国的国际收支差额曲值将倾向于增大，应均衡产出Y0和利率i*。由于我国经济中存在流动性和产能过剩问题，货币市场与产品市场因此都处于失衡状态，所以实
15、际IS和LM曲线应位于IS和LM的位置上，并相交于E点，对应较高的实际产出Y和较高的利率i（代表内部经济失衡）。此时E*、E都位于BP0曲线的上方，代表国际收支出现顺差（由于我国特殊的国情，E*在BP*之上对目前的中国来说并非不正常）。中央银行实施紧缩性的货币政策，使得LM曲线右移至LM0，同时加图5强短期内人民币汇率的调节力度，表现在这里的就是人民币更大幅度的升值（人民币实际汇率降低），使BP*向左移动至BP0，二者与IS同时相交于E0，这时经济达到内外均衡。均衡点E0对应的均衡产出为Y0和均衡利率i0，这时Y0正好与初始均衡点Y*重合，表明经济过快增长得到抑制，在产出得以稳定的情况下并提高了利率（i*ii0），从而有效抑制了部分对利率敏感的私人投资，源于货币供给膨胀的流动性过剩和通货膨胀也能得到解决，紧缩性的货币政策效果明显，所以经济调控获得了预期效果。利率的提高难免造成消费需求不太足的局面雪上加霜，因此政府应通过税收、转移支付等适当的财政政策加强收入分配的调节力度以刺激消费需求。其中，关键是如何控制人民币汇率调节力度及货币政策的紧缩程度。要充分注意到汇率政策是中长期政策工具，最终将影响到我国经济的增长方式和产业结构；而货币政策是短期政策工具，主要用于干预经济波动，因此二者具体的结合应该是：在相对长的时期内各自保持相对稳定，短期内各自进行一次较大的调整。模型中揭示出的货币政
