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1、深圳前海厚生资产管理有限公司 投资管理中心建投能源定增分析报告上市公司名称及代码：建投能源（000600）报告日期：2016年2月3日报告人：李奕（一）公司基本面分析1、公司基本情况建投能源是河北南部电网最大的独立发电公司之一。主要从事投资、建设、经营管理以电力生产为主的能源项目，大股东河北建投实力雄厚，在地方电力集团中位居前列。公司在07年3月初通过定向增发收购大股东旗下的5家电厂股权，通过收购，公司成为河北南网最大的发电公司，一跃成为电力板块的二线龙头，实现质的飞跃。同时公司资产优良，是电力行业中少有的全部机组为30万千瓦以上的发电公司。公司在07年3月初通过定向增发收购大股东旗下的5家电
2、厂股权。2014年12月，置入控股股东持有的河北大唐国际王滩发电30%股权、国电河北龙山发电29.43%股权、国电承德热电35%股权、承德龙新热力35%股权，同时公司将子公司河北建投国融能源服务股份有限公司90%股权置出给建投集团。2014年8月置入控股股东宣化热电100%股权、国华沧东发电40%股权、三河发电15%权益。 通过收购，公司成为河北南网最大的发电公司，实现质的飞跃，公司盈利得到大幅提升。2、公司股本结构公司当前总股本为17.9亿股，流通股为10.9亿股。公司大股东为河北建设投资集团有限责任公司持股比例为74.55%，其中限售股为70149万股，占股39.15%，不限售股为5025
3、9万股，占股28.05%。大股东并无质押股份。3、业绩驱动因素公司盈利增长除收购大股东旗下电力资产外，近几年煤炭价格下跌也大大降低了公司发电成本，公司盈利大幅提升。 秦皇岛煤炭价格环渤海动力煤价格指数从秦皇岛煤炭价格走势看，从2011年起煤炭价格震荡下挫，山西优混价格从800/吨以上下跌至近期的400元附近，跌幅超过50%。 2015年公司前三季度实现营业收入71.82亿，同比降低14.13%，归属母公司股东的净利润为17.52亿元，同比增长10.40%，每股收益0.98元。公司营收下降主要受区域内发电利用小时下降以及国家下调燃煤发电机组上网电价等因素影响，公司营业收入同比小幅下降，但得益于国
4、内煤炭市场价格持续走低，公司仍然保持了较好的盈利水平。预计公司2015、2016年EPS为1.25元、1.35元，年复合增长率为10%左右。根据河北省物价局下发关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知，河北省内南、北电网燃煤发电机组上网电价每千瓦时分别降低3.2分钱、1.7分钱，调整后的南、北电网燃煤发电机组标杆上网电价(含脱硫、脱硝和除尘)分别为0.3914元、0.3971元。对达到超低排放标准并经环保部门验收合格的燃煤发电机组给予0.8分钱的电价补偿。建投能源电力输送主要在河北，调整之前河北燃煤标杆电价约在0.41-0.42元范围，下调电价对企业盈利影响在10%以内，近三周电力股价大
5、幅下跌一定程度上已反应此种负面影响。2016年1月20日至1月26日（2016年第四周）秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于374元/吨，比去年同期下降了137元/吨、降幅为26.8%。2016年以来第一周降幅为28.3%，第二周降幅为28.5%，第三周降幅为28.7%。假设环渤海动力煤价格指数在370元/吨，2016年全年降幅在15-20%左右，这意味着2016年建投能源成本下降也在这个区间内，成本降幅可以抵消电价下调的影响。公司营收与净利增长情况分析4、行业简析2012年至今，电力增长速度随着新常态经济而下滑，我国目前电
6、力行业开始进入成熟期阶段，一是因为环保和效率的要求，二是用电需求的变化，随着我国经济的发展，第一、第二和第三产业用电结构不断发展，随着经济的发展和时间的推移，我国的三大产业的用电结构也在逐步向第三产业用电增大的方向调整。2015年全社会用电量同比仅增0.5%，国家电网报预计2016年我国全社会用电量增长1-3%。2016年1月29日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价369元/吨，较前期低点上涨18元，涨幅约为5%。国泰君安预计因短期季节性因素及政府对供给侧改革，主流煤企抬高煤价难以在2016年全年范围形成趋势，毕竟过剩产能淘汰需要一定时间，面对下游需求不振，预计煤炭价格还有一定下行空间（下降10%
7、），煤电产业链利益关系将会寻找新的平衡点。2015 年，电力企业由于煤价下跌，电力企业盈利大幅提升。国家发改委2015年4月19日发布关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知。通知指出，全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约2分钱；全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约1.8分钱，继续加大对高耗能行业、产能严重过剩行业实施差别电价。2015年12月底国家发改委关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知中明确从2016年1月1日起，全国一般工商业销售电价平均每千瓦时下调约3分钱。5、对比企业相关行业内公司估值情况： 以2016年2月2日收盘价估算排名代码证券简称总市值(亿元)市盈率P
8、ETTM15E16E11000600.SZ建投能源142.436.456.365.89沪深(11)最高值2,001.4531.4726.6323.34中位值472.519.679.088.331601985.SH中国核电1,103.5926.6026.6323.342600900.SH长江电力2,001.4517.4816.8514.713000883.SZ湖北能源288.9317.3614.4011.644601991.SH大唐发电463.1831.4712.8911.495600674.SH川投能源351.299.059.208.656600023.SH浙能电力709.969.678.96
9、8.017600795.SH国电电力569.8611.688.557.958600886.SH国投电力423.457.717.277.119600011.SH华能国际970.517.536.396.2410600027.SH华电国际472.516.396.296.076、定增方案增发目的：通过此次增发公司将增强公司核心实力，一方面，积极开拓热电联产项目，另一方面，优化、调整能源资产结构，拓展与核心相关的业务领域。本次定增募资建设的热电联产项目和集中供热项目将大大提高公司的整体竞争力和盈利能力。 定增要素：1、定增价格：发行底价为10.96元/股，发行3.84亿股，募集不超过42.00亿元。 2
10、、定增对象：向证券公司、基金管理公司、信托投资公司等法人投资者和自然人等不超过10名特定投资者。 3、锁定期：特定投资者认购的股份，在发行结束之日起十二个月内不得转让。 4、定增进度：2015年12月23日公司增发获中国证监会核准。 注：当前公司股价已跌破增定底价，预计公司将调整定增底价。 募投项目：7、风险提示1、煤炭价格上涨导致公司成本上升。2、发改委2016年内再次下调燃煤电价。（二）股价分析1、股价形态公司6月中股份最高点为17.69，当前价（2月2日收盘）为7.95元，后复权为8.2元，累计跌幅为53.5%。从上年9月至今股价在8-11元的区间内运行，2016年开年后快速下跌，近期股
11、价跌破8元，有破位之嫌。2、大势分析及行业指数分析注：白线为公司股价线、黄线为申万火电行业指数、红线为上证指数、绿线为深成指。上图起始点为2015年6月10日，自从大盘6月份见顶后，公司股价跟随大盘下跌，特别在8月-9月的股灾2.0时出现较大跌幅。上年9月-12月的反弹及2016年熔断机制以来公司股价基本与大盘同步。由于受发改委2015年12月底出台自2016年1月1日起下调燃煤电价消息影响，火电行业指数在2016年至今的表现表中差于大盘。（三）小结1）煤炭价格下跌，成本控制能力提高提升公司盈利。公司设立燃料物资管理子公司，通过大宗采购的优势来降低公司采购成本，有利于公司盈利能力的提高。预计公
12、司2015、2016年EPS为1.25元、1.35元，当前8元左右的股价对应PE为6.3、5.8倍，公司目前估值具有较高的安全边际。 2）控股股东资产注入预期。公司控股股东建投集团承诺逐步将符合条件的火电资产注入上市公司，目前集团未注入上市公司火电资产权益规模达到361 万千瓦，相当于目前公司权益规模的65.76%，其中国华定州、国电建投最为值得期待。3）预期分红收益率在4%左右。假设2015年现金分红为当年净利润的30%，预计上市公司可拿出6.77亿来分红，以增发后21.73亿股计算每10股派发现金股利3.12元，如果我们以7元/股拿到增发股份，分红收益率可达4.45%。4）国企改革政策红利
13、。建投集团在河北省国企改革浪潮中将居于先发位置，作为集团的火电整合平台公司将获得更多的政策红利。5）参股河北银行。公司持有河北银行6.67%的股权，河北银行是河北省内的唯一一家省级城商行，截至2014年末，该行资产总额1821.61亿元，全年实现净利润17.77亿元，同比增长21.08%。 目前，河北银行处于上市前夜，未来河北银行上市能为公司带来更多的资本收益。公司为公共事业类公司，火电行业估值本较低，预计公司2015、2016年EPS为1.25元、1.35元，当前8元左右的股价对应PE为6.3、5.8倍，公司目前估值具有较高的安全边际。公司属于绝对估值偏低品种，预计年分红率也在4-5%。主要风险点在于：一是煤价会不会出现大幅上涨及发改委在一年内会不会再下调燃煤企业电价。（四）项目跟踪目前公司股价跌破定增价10.96，如果近期股价不能回到定增底价上方，公司还是要重新定价，重新走流程。希望有渠道可联系到公司董秘或已在跟踪的公司的定增机构来获得更多信息。7
