巴菲特的投资理念 用两阶段估价模型计算可口可乐公司今后的预期现金流在 1988 年的现值其中贴现率 以 1988 年的 30 年期美国国债收益率 9％为标准 第一阶段即现金流量以每年 15%的速度增长，例如 1989 年的现金流量预测就是在 1988 年的现金流量的基础上增长 15%，即 952=828×（1+15%） 折现值的计算是把某一年度的现 金流量预测值折现成 1988 年年初的现值，例如 1989 年现金流量的现值的计算公式是： 802=952/（1+9%） 公式如下： PV = 2 CF CF (1 + r CF (1 + r ) CF (1 + r ) CF (1 + r ) + + ... + + + 2 3 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )10 (i - g ) 2 9 10 其中 PF 表示股票的内在价值，CF 表示基期现金流量，r=15%,i=9%,g=5% 表 4.3 可口可乐股票内在价值计算表 年度 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 未来年度 现金流量预测 828 952 1095 1260 1449 1666 1916 2203 2533 2913 83750 折现值 760 802 845 892 942 993 1048 1106 1165 1229 35377 46627 情形 2： 现金流量一直以 5％的复合速度增长。
使用永续年金现值公式可计算出 1988 年可口可乐的内在价值依然有 207 亿美元将 1988 年现金流量 8.28 亿美金视为永续年金， 由于现金流量每年复合增长 5%， 所以贴现率应 调整为 9%－5%，即： 未来现金流量贴现到 1988 年的现值＝8.28÷（9%－5%）＝207 亿美元 安全边际=（207-148）/148=40% 21 / 23 单位：百万美元 内在价值 安全边际 215% 巴菲特的投资理念 估值结果： 1988 年可口可乐股票的内在价值为 484.01 亿美元； 即使现金流量一直以 5％ 的复合速度增长，内在价值依然有 207 亿美元即 1988 年可口可乐的内在价值区间为 207 亿到 466.27 亿美元之间， 安全边际范围是 40%-215% 1998 年巴菲特买入时可口可乐股票的 市值约为 148 亿美元 第五章 我们的思考 以上是我们对巴菲特投资理念的总结，同时也引出了一个问题，希望能够和大家分享 和思考： 价值投资是否适合中国的股票市场？ 美国的股票市场兴起于 19 世纪，1811 年，美国纽约证券交易所的挂牌成立标志了美国 证券市场的形成美国的证券交易市场在经历了近两百年的发展，市场体制比较成熟。
而 我国的股票市场兴起于上世纪 90 年代，1990 年年底，上海证券交易所和深圳交易所分别挂 牌成立1998 年，我国出台了第一部证券法到 10 月 14 日，沪深两市的上市公司已经达 到 2155 家，股票总市值已经达到 252470 亿元；沪深两市的有效账户已经达到 12947.32 万 户，公募基金、私募基金、社保基金、保险资金等一大批机构投资者也正在培育和发展 中虽然我们可以借鉴和学习西方的市场制度，少走许多弯路，但是我国是社会主义市场 经济，又存在着许多的不同，需要我们自己探索适合自身的市场制度这也使得我们的市 场也有相当多的不完善与不健康之处，例如交易制度，公司内部制度，退市制度都存在着 相当大的问题 那么，巴菲特的价值投资，是不是适合我国的的市场呢？我们有一些初步的思考，分 享给大家，希望能够抛砖引玉： 1.中国市场的行政干预力量太强，市场机制太弱，因此中国的股市常常被称为“政策 市”这也使得股票的价值波动受政策的影响比较大，而受公司本身的价值的影响较小 2.股权的结构问题，中国的市场上存在着大量的国有股，同时中国的股票还存在着流 通股和非流通股，a 股和 b 股的区别，造成市场上对同一公司存在不同的价格信号和不同的 评价机制，影响公司的价值评估和定量分析 22 / 23 巴菲特的投资理念 3.市场的有效性非常依赖信息的有效性，然而中国市场的信息的披露存在着非常严重 的问题，监管的力度也不够，这使得内幕交易层出不穷。
这也使得不同的投资者对公司的 价值评估存在重大差距影响价值投资的实施 这是我们认为可能会出现的一个问题，希望能够引发大家的思考，对这个问题进行深 入地研究，形成自己对这个问题的看法 23 / 23 。