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1、浙江医药股份有限公司财务报表分析报告NO.10090392会计091 茅杭浙江医药股份有限公司组建于1997年5月，是国内一家大型的股份制综合制药企业。该公司在1999 年10月在上海证券交易所挂牌上市。截止2012年6月30日，浙江医药（600216）的上半年度每股收益数据位列“化学制药”行业之首，同期销售毛利率排名行业第9，营业收入排名第7，是该行业比较具有代表性的一家上市公司。同时由于浙江医药上市时间较长，具备多个年度以上的较为公允的财务报表，所以笔者选择了这家上市公司作为财务分析的对象。注：以下分析都基于浙江医药股份有限公司合并财务报表的数据，以考察集团公司的财务状况和经营成果。一、偿
2、债能力分析1.短期偿债能力分析年度2008200920102011流动资产1,947,389,413.26 2,416,060,254.42 2,848,116,012.59 3,424,393,845.08 速动资产11,408,377,670.89 1,930,383,376.00 2,351,586,910.20 2,731,686,033.56 现金类资产733,044,708.50 1,103,717,288.33 1,606,080,997.04 1,884,927,573.39 流动负债1,367,124,426.73 849,564,412.46665,409,497.4172
3、6,953,245.86流动比率1.422.844.284.71速动比率1.032.27 3.53 3.76 现金比率0.541.30 2.41 2.59 注1：这里的速动资产是仅减去了存货的，实务中常用的算法从笔者统计的表格数据中可以看到，浙江医药集团公司的流动比率每年都在逐步上升。一般而言，流动比率越高，企业的短期偿债能力越强，而剔除了存货及应收账款的影响后，浙江医药的速动比率和现金比率也有着稳步上升的趋势。可见，该企业的短期偿债能力相比2008年正在逐渐加强。根据2012年上半年度数据，浙江医药的速动比率在化学制药行业主板上市公司之中排名第二，为3.64，仅次于行业龙头恒瑞医药的8.13
4、。而现金比率则为2.04，同样位居第二，第一则是恒瑞医药的2.29。即使是对比中药板块之中一些短期偿债能力排名前列的公司，如在深圳主板上市的东阿阿胶（速动比率6.07，现金比率1.67）也是互有胜负。由此可见，浙江医药的短期偿债能力在中药及化学制药行业都是处于领先的地位。在2008至2011年经济危机的大环境下，浙江医药的短期偿债能力仍能位居行业前列， 并保持稳定的增长，足见其资金链充足，融资较为顺利，同时，也反映了企业积极的资金战略。长期稳定的偿债能力有助于企业建立较好的资信历史，对未来的筹资活动也有很大的裨益。2.长期偿债能力分析浙江医药2009浙江医药2010浙江医药2011资产负债率%
5、26.25 16.69 15.36 产权比率%35.59 20.03 18.14 权益乘数1.36 1.20 1.18 从表格数据中可以看到，浙江医药近三年的资产负债率、产权比率和权益乘数呈现了一个逐年下降的趋势。与企业的短期偿债能力一样，浙江医药在长期资金的风险控制上也有稳步提高。对于债权人而言，他们所承担的风险变小了。但是从逐年下降的负债水平上来看，浙江医药有可能没有利用好财务杠杆带来的“放大每股收益”的作用。同时，负债率逐年降低意味着股东权益比率的上升。上表中显示，浙江医药2009年出现了资产负债率的大跳水，原因在于该公司在2009年3月9日上市了15410万股的限售股，使得公司的流通股
6、由变动前的29587.86万股增加至44997.86万股。受限股的流通化，是响应国家相关部门股权分置改革号召的一种行为，对于中小股民来说也是一个利好消息。浙江医药2011恒瑞医药2011三精制药2011东阿阿胶2011资产负债率%15.36 9.12 49.64 17.78 产权比率%18.14 10.03 98.58 21.62 权益乘数1.18 1.10 1.98 1.22 对比行业内其他企业，浙江医药的长期偿债能力处于中等水平。没有三精制药那么高的负债水平，整体上而言和“恒瑞制药”等企业持平。我们知道适当的负债对公司的业绩表现有利，综合考虑，浙江医药的长期偿债能力与负债水平虽然没有可圈可
7、点的地方，但属于行业主流的水平，没有太大的问题。二、营运能力分析浙江医药2009浙江医药2010浙江医药2011应收账款周转率5.725.86.06存货周转率4.475.445.07流动资产周转率1.921.731.54固定资产周转率3.643.883.91总资产周转率1.171.070.98上表是浙江医药二零零九年至二零一一年的营运能力指标汇总。我们可以看到，浙江医药的应收账款周转率在09至11年呈现了一个良好的增长趋势，可见其应收账款的回收效率正在逐步升高，信用政策的管理水平一直处于进步之中；与之类似的是，该公司的固定资产增长率也保持着稳定的进步，可见，浙江医药基本没有出现产能过剩，设备闲
8、置的问题。结合其5%左右相对稳定的存货周转率，我们可以知道，浙江医药的存货销售状况很好，生产设备更换频繁，产能很高，甚至可以考虑做出增加设备投入的决策。不过整体而言，由于浙江医药流动资产的周转能力一直在下降，使得公司总资产周转率呈现了下滑趋势。较低的总资产周转率说明企业的经营效率比较低，取得的收入较少，最终会影响企业的盈利能力，这也从一个角度解释了为什么浙江医药的盈利能力一直停滞不前。浙江医药2011恒瑞医药2011三精制药2011东阿阿胶2011应收账款周转率6.063.7712.6229.81存货周转率5.073.292.863.7流动资产周转率1.541.351.570.95固定资产周转
9、率3.915.83.916.34总资产周转率0.981.041.010.71下面是行业内的指标对比。表格中数据显示，浙江医药2011年的应收账款周转率、流动资产、固定资产周转率和总资产周转率都比较平庸，在行业内没有很强的竞争力。其中，化学制药行业内市值最高的恒瑞医药2011年的总资产周转率在4家公司里位居第一，而在应收账款回首能力方面，东阿阿胶做得比较好，其应收账款周转率为29.81%。但是，从2011年的存货周转率来看，浙江医药相比其他三家公司有着很大的优势。可见，该公司的存货管理更为有效，商品流通性较强，笔者认为，这也正是浙江医药的价值所在之一。三、盈利能力分析浙江医药2009浙江医药20
10、10浙江医药2011毛利率%0.45 0.41 0.37 净利率%0.29 0.25 0.21 总资产报酬率%0.40 0.31 0.24 加权平均净资产收益率%0.52 0.34 0.25 基本每股收益2.70 2.54 2.25 市盈率13.17 12.82 8.84 以下是浙江医药的盈利能力指标的分析。从表格数据可以看到，浙江医药的盈利能力水平在逐年下降。近三年浙江医药的毛利率、净利率、ROA、加权平均ROE、基本EPS和市盈率都处于降低的趋势。原因离不开08年以后全球经济不景气的大背景。公司主要产品之一的天然维生素（VE、VA、VH等）产品在09年以后出现了大幅的降价。11年初又由于日
11、本宫城县海啸的原因，导致VE中间原料供应断裂，使得浙江医药的业绩又承受了冲击。根据“申银万国对”34 家医药上市公司2012 年三季度业绩的调查数据，浙江医药位列5家净利润下滑的公司之中，为1.69 元，下降6。浙江医药2011恒瑞医药2011三精制药2011东阿阿胶2011毛利率%0.37 0.83 0.50 0.66 净利率%0.21 0.21 0.11 0.32 总资产报酬率%0.24 0.24 0.14 0.26 加权平均净资产收益率%0.25 0.24 0.21 0.28 每股收益2.25 0.78 0.69 1.31市盈率8.84 37.74 14.80 32.79 从行业角度来看
12、，浙江医药2011年的盈利能力指标也比较平庸。毛利率更是在所选的四家上市公司之中排名倒数第一。唯一的亮点是浙江医药的每股收益，为2.25元，是三精制药的3倍还多。可见，虽然浙江医药的盈利能力在近三年一直在下降，但由于其基础较高，在行业内还能有不错的排名。但是，如果公司一直维持负成长的状态，必然会对投资者和市场产生负面激励，从而陷入每况愈下的循环之中。四、成长性分析浙江医药2009浙江医药2010浙江医药2011恒瑞医药2011三精制药2011东阿阿胶2011销售收入增长率%11.24 8.95 5.87 21.53 19.99 11.98 税前利润增长率%26.83 (6.24)(10.88)
13、23.81 15.58 47.82 总资产增长率%18.86 19.53 12.12 23.68 15.74 17.47 净资产增长率%58.33 35.38 13.84 24.70 13.14 24.80 基本每股收益增长率%25.00 (5.93)(11.42)20.62 19.40 47.06 结合上表数据，我们可以知道，浙江医药的销售收入和资产规模处于增长的状态，不过其增长速度已经放缓。其净资产的增长速度也在变慢。而浙江医药的税前利润和基本每股收益则在加速减小。结合上文中提到的盈利能力下降的问题，我们不得不对该公司的未来增长持有一定的担忧。在对同行业成长性数据作了比较之后，我们又更加确
14、认了浙江医药的这一点短板。2011年度所对比的三家上市公司，他们的税前利润和基本每股收益增长率都不是负值，可见行业前列的公司依旧保持着较高的盈利增长。在除去了系统性影响之后，浙江医药的颓势依旧很明显。所以当下，公司急需慎重而有效的决策，来扭转VE产品价格下降及原材料短缺的双重打击造成的颓势。 五、结论浙江医药是一家上市已久的医药公司，其优点主要为以下几点：一、债务政策做得很好，短期及长期的偿债能力是行业中的佼佼者；二、存货流动性很好，且产能充足。参考09年以前的经济环境，当时天然维生素类产品销量很好，市场价格较高，所以，该公司能一度在行业内位居前列。然而，由于近期产品原材料及国际商品价格下跌的影响，浙江医药的盈利能力日渐下滑，无法达到行业中的先进水平。我认为，该公司可从以下几点扩大盈利：一、改变销售政策，扩大产品的赊销份额以吸引客户，增加销量；二、由于浙江医药存货周转率尚可，没有出现明显的产品滞销问题，故应该果断扩大产能，购置生产设备，从源头上扩大公司收益；三、加大产品研发投入，寻找新的获利点。6
