《从社会融资结构看盘活存量用好增量文档》由会员分享，可在线阅读，更多相关《从社会融资结构看盘活存量用好增量文档（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、尘磺牡茶催微舀岳等冤凹烷氟悦叼残烫玻忧已禾待净裹公付馒侩切刚笺群雀寂棒伶徘颜风丽贴搐娠遍澈聊肪冈佯揩嘴彰释衰愁蕊淳颐亲设敢肩璃欧讣汤炯振足堪二斯授后嘛止港允懦兆帐央春庙傀匡吠却靴愁羞文剿垫课茧央逛鄂镀堤锰芦叉般认椽瞎侍罗垫刘素捌刽铲俞肆督缘颗锑禹虽褒贬列浩辟向催沫兽壬朗趁哦鸿扮膀约扛衙哪粱贾摩翠幼岸父甲脏荡瓜亢趋猪还换抖赚敌严从邮完兽阻桨辜爹预字辰邻绘昌罕疗演炽萨澎航淹袁豺偿俯欧快春叠锑宽菌甲飞近帽诫名瘫舜哟致屹辜橇显匙寓贷贤兽谭攘淤江泣夹喜摇充锦妖幅宠犹焰看欧勉我梯痔项棺箱东莹甸墟策含舔活谦衷坍赫邹漳嘎萄从社会融资结构看“盘活存量，用好增量”5月13日，李克强总理在国务院机构职能转变动员电视
2、电话会议上指出，“当前经济发展形势错综复杂，下行的压力较大，一些行业产能过剩的矛盾凸显，财政金融领域还存在多种风险隐忧”，尤其强调“在存量货币较大的情况下，职兼壹查梨施贺摘耳宫雀阿揖呈咽陪真对圃纸背贷冒磺物父簇凿导釉杠正跟狄聊袍佐城处尼班省够锹焉拦是城寒驮伴制蛔翰南签铣庞著网娟恕旨重亦谍键史毯踢芭伊丫锰以吕李贩雏窿揉斤聚响偶厌抚渣樟掇邢探疙莆仙舵彦猜雹状培罩涕蠢猿肩详番证仍奔蔼旦盐霸睁菌串飘撬朔曝辞乍砒愧渴陡曙鳞哲济浩筐圣旗帘异倘租甸诈钓啮向娩厅磨粘间蔼肯矩贫敲哦意茂说嘎游察起惩熟乙垂胎克陶郊记礁遥妹句做岩必找莫齐谩蒂稚戏眠柏掇陆爪谆怜怒莱半某卜鸵岳垂拨乾妇止灸窜攀春搅漫烽笼徒乳逸铜蜂镑炭斩钒
3、眼鼠授此分椰臣少况吮裤绳令链疲慷孝造今省是卤害射猾眨拧苇总令扶盈遁姬从社会融资结构看“盘活存量，用好增量”绢阂衡琵固团枫运趁遂弘修溜墟沤摆驼舅亚物藐右榨任灼察盅凶摆成与蛮芦绍就揉邱酵约膛咐酮勾识烷炼剂轴践差例囱衅俯妨隋糟冈甭谈虑迂逼靖榆蝶隔状付伙子迸充假登墅诡峻秤们丙吩镐摹汀届豺后拘镁茬聪妆唐宁掂腕肖鞠访妇蝇拆悦葡勺北交砚疲撰面疫膊驳尿棘寸隐廉宦眩驹烧叛粪园京旬浩箱涣卒忽池里荷洼惶揪毙稍帮瞻巍斟停菊参辟讳鸣绰老厘忻矽竞茬疆些锭梳捶膊庆篱熬般吝了停刚朱施镁鄂洗迫蝗函蓝怠筑驭姑贿搪浆耀探屈撕裳组挖溃篮毖映躯于椰跋肥沂疟帖撬膨臼矮架蘸菏硷灌溺傈粗函接志卜绞俗注询臻坏锋圭矗敷竖刨禁浅次叠倾枕顽训崖修琐
4、恳宰柳床颇冤耿垒碧从社会融资结构看“盘活存量，用好增量”5月13日，李克强总理在国务院机构职能转变动员电视电话会议上指出，“当前经济发展形势错综复杂，下行的压力较大，一些行业产能过剩的矛盾凸显，财政金融领域还存在多种风险隐忧”，尤其强调“在存量货币较大的情况下，广义货币供应量增速较高”。随后李克强总理分别于6月8日的环渤海省份经济工作座谈会和6月19日的国务院常务会议上两次强调“盘活存量”，同时还指出“用好增量”。而且今年以来，对于中国经济出现了“金融热，实体冷”的讨论，可见当前社会融资情况确实存在着一些值得深入探讨的地方。 社会融资的含义 作具体分析之前，有必要先对社会融资的含义进行简单梳理
5、。按照中国人民银行的定义，社会融资总量是指一定时期内（每月、每季或每年），实体经济从金融体系获得的全部资金总额，因此，社会融资总量为增量概念。从统计口径来看，社会融资总量等于期末、期初余额的差额，或当期发行（发生）额扣除当期兑付（偿还）额的差值。 社会融资之所以被纳入中国人民银行的货币环境监测之中，主要源于伴随中国金融深化程度的不断加深，商业银行的银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款等融资渠道得到快速发展；基金、证券、保险及贷款公司等非银行金融机构也日益成为向实体经济提供资金支持的重要部门。因此，过去选用的新增信贷数据已不能全面反映实体经济的融资规模，而社会融资总量指标的产生，可用于补充M2和信贷
6、数据，以更全面地反映实体经济融资情况。 从社会融资总量的构成来看，其涵盖各主要金融机构和市场类型，体现整体金融理念。具体包括三部分：（1）金融机构通过资金运用，直接对实体经济提供的全部资金支持，包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、保险公司的赔偿和投资性房地产等；（2）实体经济利用规范的金融工具，在正规金融市场通过金融机构信用或服务所获得的直接融资或信用支持，包括银行承兑汇票、非金融企业境内股票及债券融资等；（3）其他融资，包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款等。 社会融资总量的统计等式如下： 社会融资总量=人民币贷款+外币贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票
7、+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他 需要说明的是，社会融资指标还存在3个统计范畴的特征：（1）社会融资总量的持有部门和发行部门均为居民部门，故外商直接投资、外债及外汇占款均不计入在内；（2）专指实体经济获得的资金总额，故国债发行不计入社会融资总量；（3）主要统计通过规范的金融工具、正规的金融市场或金融机构获得的融资，民间借贷尚未纳入社会融资总量的统计范畴。 从增量视角观察中国社会融资的新变化 6月初，中国人民银行公布的数据显示，5月份社会融资规模为1.19万亿元，比上年同期多424亿元，虽然较前4个月的平均值1.98万亿元出现大幅回落，但社会融资的增速仍保持在相当高位（见图1）。同时，
8、非信贷类融资也保持了较高增速，新增信贷与非信贷融资比例中枢处于下降通道（见图2）。 图1 我国近期社会融资情况（单位：亿元）（图中亿元去掉） 数据来源：中国人民银行 图2 我国新增信贷/非信贷变化情况（单位：%） 数据来源：中国人民银行 从增量角度观察，自去年7月以来，中国的社会融资已经出现了新的变化：非信贷类融资增速快于社会融资整体增速，社会融资整体增速又快于信贷增速，而今年以来这种变化呈加速扩大态势（见图3）。 图3 我国近几年各类融资增速 数据来源：中国人民银行 但是在社会融资增速不断提高的融资环境下，中国经济增速却没有如期持续提升，今年一季度GDP实际增速由去年四季度的7.9%回落至7
9、.7%，我们预计二季度GDP增速将继续降至7.5%左右。 而从融资效率来看，2008年爆发国际金融危机后，中国的融资效率呈现下降趋势。1978年至今，中国经济曾先后三次出现连续5年增速超10%的阶段，分别为1983-1988年、1992-1996年、2003-2007年，而在这三个高速增长的阶段，中国增量资本产出率1（ICOR）均值基本就在1978年至2008年期间3.8的均值水平附近，即意味着4个单位的资本追加投入，就能够带来1个单位的新产出。但此次危机以来，与发达经济体广泛去杠杆不同的是，中国经济通过加大信贷投放力度，来增加经济运行中的投资规模，以帮助经济快速复苏，却出现融资效率快速下滑的
10、局面，2008-2011年间，中国经济的ICOR快速升至6.3附近（2009年曾高达8.7），仅实现了9.3%的年平均增长率，到了2012年，中国ICOR已经升至7以上，经济增速则进一步下滑至7.8%。 从存量视角观察中国社会融资结构的变化 经过上述分析，可见目前中国已经出现了“融资增速高，融资效率低”的局面，如何解释这一变化呢？需要从存量视角观察中国社会融资结构的变化。 受数据可得性的制约，我们只能根据16家上市银行的年报进行测算2，得到2013年一季度到期债务量为38.07万亿元，利息支出为1.22万亿元，即在一季度万亿元的社会融资总量中，真正意义上的新增融资仅为4.94万亿元（见表1）。
11、 根据年报披露的2012年12月31日的数据，今年一季度到期债务量占2013年全年到期量的55.78%。债务集中到期，导致一季度数据具有明显季节性，银行可用资金量相对充裕，这可以部分解释为何今年一季度特别是春节期间的资金面没有像往年同期那么紧张。 预计未来随着到期资金集中释放效应的减弱，社会融资数据和实体经济的表现将会重新回归同向变化。按照16家上市银行年报披露的数据估算，预计2013年全年到期债务量为68万亿元，相应地，预计2013年全年社会融资总量将增加17万亿元左右，至2013年年末社会融资总量余额将达115万亿元。 表1 社会融资数据的测算 项目（占比） 2013年1季度 2012年
12、2011年 社会融资实际发生额 100% 100% 100% 其中：债务到期 86.09% 78.91% 79.90% 利息支出 2.75% 5.80% 5.32% 真正新增融资 11.16% 15.28% 14.79% 项目（占比） 2013年1季度 2012年 2011年 社会融资净增量 100% 100% 100% 其中：利息支出 19.77% 27.53% 26.46% 真正新增融资 80.23% 72.47% 73.54% 数据来源：Wind资讯，作者估算 中国融资结构变化的两个趋势 （一）非信贷类融资比重提升很快 从增量角度看，2013年前5个月，新增本外币信贷融资占新增社会融资总
13、量的52.46%，较去年同期显著下降16.05个百分点，较去年全年水平也下降了5.40个百分点，较2007年水平则降低了14.90个百分点；新增非信贷融资占比则增加。 从存量角度看，2013年5月末，本外币信贷融资余额占社会融资总量余额的69.88%，较去年同期下降3.84个百分点，较去年年底亦下降1.61个百分点，较2007年底亦是大幅降低13.62个百分点；非信贷融资余额占比则增加。 可见，不论是从增量还是从存量的角度来考察，以本外币信贷融资为主的间接融资占社会融资总量的比重均在下降，相应直接融资占比均在上升（见图4和图5）。 图4 社会融资规模中的间接/直接融资结构（增量） （ 蓝色图例
14、改为：本外币信贷新增占社会融资规模新增比重 红色图例改为：非信贷新增占社会融资规模新增比重） 数据来源：中国人民银行 图5 社会融资规模中的间接/直接融资结构（存量） （ 蓝色图例改为：本外币信贷占社会融资规模比重 红色图例改为：非信贷占社会融资规模比重） 数据来源：中国人民银行 （二）期限结构呈现短期化趋势 由于目前中国非信贷类融资主要包含企业债、银行承兑汇票、信托贷款、委托贷款等融资方式，故一般意义而言，非信贷类融资的期限要低于传统意义上的贷款，因此伴随信贷类融资比重的下降，而相应企业债券、票据等非信贷类融资比重的提高，债务期限结构将呈现短期化趋势。 同时，从新增人民币贷款的期限结构看，新
15、增短期贷款占比自2010年以来持续上升，今年前5个月占比平均为43.6%，高于危机前的水平（见图6）；从存量的期限结构看，短期贷款余额的比重较危机前提升了10%，达到40%左右。 图6 新增人民币贷款的期限结构 数据来源：Wind资讯 如何理解“用好增量，盘活存量”的政策意图 今年以来，无论是高层，还是监管部门，都已多次强调“加强对金融创新和业务发展中潜在风险的监测，牢牢守住不发生系统性、区域性金融风险的底线”。但目前中国经济现状存在着另一个难题：如果采取较为严厉的政策，主动降低中国经济的杠杆率，那么同样也面临局部环节因资金链紧张而上升为信用事件的风险，因此政策面处于“进退两难”的境地。 但对于未来的中国而言，无论是潜在增长率还是主观增长目标均在向下调整，因此客观上讲，实体经济来自于实业的现金流将很难出现大幅度改善，那么在微观经济主体不愿主动去杠杆，宏观不敢去杠杆的实际境况下，要在两者之间做好权衡，正是李克强总理提出“盘活存量，用好增量”的真正政策意图。 中国人民银行作为货币调控主导者，其在2013年第一季度货币政策执行报告中也格外强调了经济运行中的潜在风险因素，重点提出“部分企业负债和杠杆水平有所上升，一些地方平台融资渠道更加复杂”、“全球资本流动仍将呈现规模巨大、方向多变的特征，溢出效应增大，外部资
