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1、关于关于中国企业深度发展的两个思考中国企业深度发展的两个思考 2015年年4月月 张克张克 美国亚洲金融协会美国亚洲金融协会 联席主联席主席席 2015年年4月月 经济体发展的主要过程经济体发展的主要过程 传统经济传统经济 经济起跑经济起跑 经济腾飞经济腾飞 趋于成熟趋于成熟 高消费驱动高消费驱动 成熟经济体成熟经济体 _ 中中美货币美货币-经济经济-金融综合对比金融综合对比 M2 GDP M2 GDP 货货币币- -经济的转化效经济的转化效率率 GDP : M2GDP : M2 GDPM2GDP : M2 ChinaRMB 56 TRMB 116 T0.48 $9.1 T$18.9 T US
2、$16.5 T$11.2 T1.47 US : China1.810.593.1 中中: :美美 = 0.48 : 1.47 = 1 : 3.1= 0.48 : 1.47 = 1 : 3.1 中中美货币美货币-经济经济-金融综合对比金融综合对比 _ 数据来源：Thomason Reuters, 2013 经济经济- -金金融资融资产的转化效产的转化效率率 金金融资融资产产 : GDP: GDP 金融总资产（银行+股市+债市）/ GDP 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 金融 资产 金融 资产 GDP GDP _ 中中美货币美货币-经济经济-金融综合对比
3、金融综合对比 数据来源：Thomason Reuters, 2013 中中 ：美：美= = 3.8 : 5.8= 1 : 1.533.8 : 5.8= 1 : 1.53 货币货币- -金金融资产效率融资产效率 金融金融资产资产 : : 货币货币 金融 资产 金融 资产 _ 中中美货币美货币-经济经济-金融综合对比金融综合对比 中中 : : 美美 = 1 : 3.1 = 1 : 3.1 x 1.53 = 1.53 = 1 : 1 : 4.74.7 M2 M2 数据来源：Thomason Reuters, 2013 效效率相差率相差 5倍？倍？ 解决方案？解决方案？ o 提高企业经营提高企业经营效
4、力效力 o 提提高高金融资本效率金融资本效率 一、一、 国际并购与中企海外扩展国际并购与中企海外扩展 二、二、 与国与国际际债务资债务资本市本市场衔接场衔接 三、三、 美国亚洲金融协会美国亚洲金融协会(AFS) 张克张克 美国亚洲金融协会美国亚洲金融协会 联席主联席主席席 2015年年4月月 关于关于中国企业深度发展的两个思考中国企业深度发展的两个思考 1 扩扩张增值张增值 金融资本角度金融资本角度 通过资产和资源并购整合，提高价值创造的能力，为股东带来收益。 往往在股市表现不错的时期，比如上世纪90年代末或2006-2007年间，将 高价的股票用作货币来支持/支付大笔并购。 近期美国资本市场
5、两大特点(股市走强, 债市利率仍低) 无疑是近期并购交 易激增背后的推动力。 2 瓶颈脱困瓶颈脱困 实业经营角度实业经营角度 传统制造业、房地产业、能源业、电讯业、医药公司经历一段高速发展 之后，常常会进入市场逐渐饱和、增长减缓、成本居高等”富贵病”状态。 通过并购，实现扩大规模降低成本或转移进入新的战场。 实行并购的逻辑实行并购的逻辑或引发并购的诱因或引发并购的诱因 一、一、全球并购与中企海外扩全球并购与中企海外扩展展 _ _ 2008金融危机前，全球并购年交易量峰值2007年$4.6万亿 2014年已恢复达到了$3.8万亿，其中Q4第四季度$1.2万亿 2015年Q1一季度已达$8,900
6、亿 数据来源：Thomason Reuters 一、一、全球并购与中企海外扩全球并购与中企海外扩展展 Scale in USD bil. 0 - 1 2 - 3 4 - 8 9 - 26 27 - 53 54 - 158 159 - 473 474 - 东欧东欧 $170亿亿 北美北美 $5270亿亿 西欧西欧 $2930亿亿 亚亚太太 $2640亿亿 中东中东+非洲非洲 $400亿亿 拉拉美美 $590亿亿 2014年Q4第四季度并购交易量达到了$1.2万亿美元， 其中90%(1.08万亿)分布于北美、西欧、亚太三大活跃地 区。 数据来源：Bloomberg _ 一、一、全球并购与中企海外扩
7、全球并购与中企海外扩展展 根据调研公司Dealogic和Bloomberg的统计： 延续着2014年Q4$1.2万亿, 2015年Q1第一季度(通常的经济淡季)， 全球已宣布的交易并购总额即已高达$8,900亿美元，比2014年 同期+21%，更是2008金融危机以来Q1并购金额新高。 美国经济增长季度表现跨年度纵向对比美国经济增长季度表现跨年度纵向对比 数据来源：Thomason Reuters _ 一、一、全球并购与中企海外扩全球并购与中企海外扩展展 当前并购前三大当前并购前三大产产业门类业门类/板块板块： 1. 电讯/科技+文化/传媒 2. 医药健康 3. 能源 收购方收购方: Sunt
8、ory Holdings 目标公司目标公司: Beam Inc 溢溢价价Premium: 25.08% 目标价值目标价值TV: $160亿 Acquirer: Altice SA Target: Societe Francaise du Radiotelephone SA Seller: Vivendi SA Anncd Premium: NA TV: $18.77 billion Acquirer: AT&T Inc Target: DIRECTV Anncd Premium: 16.75% TV: $66.04 billion Acquirer: Actavis PLC Target: A
9、llergan Inc Anncd Premium: 14.54% TV: $65.02 billion Acquirer: Reynolds American Inc Target: Lorillard Inc Anncd Premium: 8.41% TV: $26.48 billion Acquirer: Multiple Acquirers (Consortium of 19 entities) Target: Sinopec Marketing Co Ltd Anncd Premium: NA TV: $17.46 billion Jan Feb Mar Apr May Jun Ju
10、l Aug Sep Oct Nov Dec Acquirer: Comcast Corp Target: Time Warner Cable Inc Anncd Premium: 14.71% TV: $68.4 billion Acquirer: Holcim Ltd Target: Lafarge SA Anncd Premium: 6.11% TV: $37.51 billion Acquirer: Medtronic Inc Target: Covidien PLC Anncd Premium: 29.14% TV: $46.24 billion Acquirer: Kinder Mo
11、rgan Inc Target: Kinder Morgan Energy Partners LP Anncd Premium: 11.29% TV: $48.88 billion Acquirer: Access Midstream Partners LP Target: Williams Partners LP Anncd Premium: 3.23% TV: $35 billion Acquirer: BT Group PLC Target: EE Ltd Seller: Orange SA, Deutsche Telekom AG Anncd Premium: NA TV: $19.5
12、5 billion 当当前并前并购前三大地域市场：购前三大地域市场： 1. 北美(44%) 2. 西欧(24%) 3. 亚太(22%) 数据来源：Bloomberg _ 一、一、全球并购与中企海外扩全球并购与中企海外扩展展 并并购购溢价实溢价实况况 - 是是否买贵了否买贵了？ 20142014年年Q4$Q4$1.2万亿全球并购交易数万亿全球并购交易数据显示：常规倍数仅据显示：常规倍数仅1010- -15 X15 X 数据来源：Bloomberg _ 平均倍数 EBITDA收购值/扣除摊提折旧之税前利润11.0 X EBIT收购值/税前利润15.6 X Cash Flow from Ops收购值
13、/经营性现金流14.9 X Book Value收购值/净资产2.2 X Revenue收购值/销售额1.7 X Market Cap收购值/公司市值1.2 X Total Assets收购值/总资产0.9 X 一、一、全球并购与中企海外扩全球并购与中企海外扩展展 并购支付方式并购支付方式多样化多样化 - 2014年年Q4$1.2万亿全球并购交万亿全球并购交易中易中纯现金支付只占不到纯现金支付只占不到1/41/4 数据来源：Bloomberg _ 并购支付方式$ % 现金+举债25 现金22 现金+股票21 股票17 股票+举债13 其它未披露者2 合计100 一、一、全球并购与中企海外扩全球并购与中企海外扩展展 中国企业海外历程中国企业海外历程 2004-2014的十年间，中国企业走向海外投资并购风起云涌 交易金额年度增长率 +35%，交易个数年度增长率 +9.5% 2014年完成交易金额 $261亿美元，154起交易。 早期，中国500强国企央企活跃领头 交易金额占主体(65%)， 其中能源+资源类交易金额占比40% 大部分都成立了内部并购执行部门 近期，中国民企领衔主演 直奔技术、品牌、销售渠道三元素 2013年中国对美投资中： 民营企业投资金额占总额76%，投资项目个数占90%； 万科、万达、万通、复星、安邦、阳光保险等抢入美国房地产业 联想购入摩托罗拉
