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1、第12章1. 系统性风险：在一定程度上无法通过一定范围内的分散化投资来降低的风险。系性统风险是相对于一定的投资范围而言的。系统性因素一般为宏观层面的因素，主要包含政治因素、宏观经济因素、法律因素以及某些不可抗力因素。系统性风险具有以下几个特征：由同一个因素导致大部分资产的价格变动，大多数资产价格变动方向往往是相同的，无法通过分散化投资来回避。2.非系统性风险又被称为特定风险、异质风险、个体风险等，往往是由与某个或少数的某些资产有关的一些特别因素导致的。3. 市场上信用风险较高的企业债券与同期限、同息票率的国债相比价格更低，收益率更高，这个高出的收益率称为信用风险溢价。市场上期限较长的债券收益率
2、通常比期限较短的债券收益率更高，这个高出的收益率称为流动性溢价。4. 资产收益之间的相关性会影响投资组合的风险，而不会影响投资组合的预期收益率。5. 马可维茨(Markowitz)于1952 年开创了以均值方差法为基础的投资组合理论投资组合的两个相关的特征是：具有一个特定的预期收益率，可能的收益率围绕其预期值的偏离程度，其中方差是这种偏离程度的一个最容易处理的度量方式。其次，投资者将选择并持有有效的投资组合，即那些在给定的风险水平下使得期望收益最大化的投资组合，或那些在给定的期望收益率上使得风险最小化的投资组合6. 均值方差法的应用(一)两个风险资产的投资组合: 一个特定的投资组合对应于这个平
3、面图中的一个特定的点，即一个特定的预期收益率与方差的配对。若投资比例在允许的范围内变动，则代表投资组合的点在方差一预期收益率平面图中滑动，形成一条曲线。这条曲线即为可行投资组合集。(二)加入无风险资产的投资组合可行投资组合集不再是一条曲线，而是一片区域相比于仅有风险资产的可行投资组合集，该可行投资组合集的重要区别在于两个方面：首先，由于无风险资产的引入，风险最小的可行投资组合风险为零；其次，在标准差一预期收益率平面中，可行投资组合集的上沿及下沿为射线，而不是双曲线。7. 最小方差法：最小方差法适应于投资者对预期收益率有一个最低要求的情形.8. 有效前沿: 有效前沿是由全部有效投资组合构成的集合
4、。如果一个投资组合在所有风险相同的投资组合中具有最高的预期收益率，或者在所有预期收益率相同的投资组合中具有最小的风险，那么这个投资组合就是有效的。9. 资本资产定价模型(CAPM)：资本资产定价模型认为只有证券或证券组合的系统性风险才能获得收益补偿，其非系统性风险将得不到收益补偿。CAPM 的一个假设，即所有的投资者都进行充分分散化的投资，因此没有投资者会“关心”非系统性风险。10. 资本资产定价模型的基本假定(1)市场上存在大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总量而言是微不足道的(2)所有投资者的投资期限都是相同的，并且不在投资期限内对投资组合做动态调整。(3)投资者的投资范围
5、仅限于公开市场上可以交易的资产，这一假定排除了非流动性资产，如人力资本、私有企业、政府资产等。此外，假定投资者可以按固定的无风险利率任意地借入或贷出资金。(4)不存在交易费用及税金。(5)所有投资者都是理性的。 (6)所有投资者都具有同样的信息，他们对各种资产的预期收益率、风险及资产间的相关性都具有同样的判断，即对所有资产的收益率所服从的概率分布具有一致的看法。这一假定也被称为同质期望假定或同质信念假定。11. 资本市场线：指出了有效投资组合风险与预期收益率之间的关系，提供了衡量有效投资组合风险的方法。有效投资组合即是分布于资本市场线上的点，代表了有效前沿。特别是它指出了以标准差来表示的有效投
6、资组合的风险与回报率之间是一种线性关系，以标准差来度量风险是更为合适的。对于每一个有效投资组合而言，给定其风险的大小，便可根据资本市场线知道其预期收益率的大小。12. 证券市场线(SML)：资本市场线给出了所有有效投资组合风险与预期收益率之间的关系，但没有指出每一个风险资产的风险与收益之间的关系。而证券市场线则给出每一个风险资产风险与预期收益率之间的关系。也就是说证券市场线为每一个风险资产进行定价，它是CAPM 的核心。13. CAPM 利用希腊字母贝塔()来描述资产或资产组合的系统风险大小，某资产或资产组合对市场收益变动的敏感。证券市场线描述了一个资产或资产组合的预期收益率与其贝塔值之间的关
7、系。一个资产或资产组合的贝塔值越高，则它的预期收益率越高，对于贝塔值为零的资产来说，它的预期收益率就应当等于无风险收益率。由于贝塔值是用来度量一个资产或资产组合的收益波动性相对于市场收益波动性的规模的，因此市场组合的贝塔值必定是标准值1。14. 若某资产或资产组合的预期收益率高于与其贝塔值对应的预期收益率，也就是说位于证券市场线的上方，则理性投资者将更偏好于该资产或资产组合15. 用希腊字母阿尔法(a)来描述，有时称之为“超额”收益。16.CAPM 的应用：资本预算决策和为投资业绩评价提供了一个基准17. 资产配置可以分为以下两个层次：战略资产配置和战术资产配置18. 战略资产配置(SAA):
8、为了满足投资者风险与收益目标所做的长期资产的配比；反映投资者的长期投资目标和政策。战略资产配置是在一个较长时期内以追求长期回报为目标的资产配置。战略资产配置结构一旦确定，通常情况下在35 年甚至更长的时期内不再调节各类资产的配置比例。这种资产配置方式重在长期回报，因此往往忽略资产的短期波动19. 战术资产配置（TAA）:一种根据对短期资本市场环境及经济条件的预测，积极、主动地对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。战术资产配置的周期较短，一般在一年以内，如月度、季度。20. 市场有效性: 弱有效市场, 半强有效市场, 强有效市场21. 被动投资: 试图复制某一业绩基准，通常
9、是指数的收益和风险(一)证券价格指数: 常见的证券价格指数有股票价格指数和债券价格指数。目前股票价格指数编制的方法主要有三种，即算术平均法、几何平均法和加权平均法国际上主要的股票价格指数有道琼斯股价指数、标准普尔股价指数、金融时报股价指数、日经指数等。主要的债券价格指数包括美林债券指数、JP 摩根债券指数、道琼斯公司债券指数和摩根士丹利资本国际债券指数等。目前国内股票价格指数主要包括上证股票价格指数、深证综合股票价格指数、沪深300 指数、上证180 指数等，债券价格指数主要包括中国债券系列指数、上海证券交易所国债指数和中信债券指数等。 沪深300 指数是由中证指数公司编制，用以反映A 股市场
10、整体走势的指数. 沪深300 指数在上海和深圳证券市场中选取300 支A 股股票作为样本，以2004 年12 月31 日为基期，基点为1 000点，其计算以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算 中证全债指数: 中证指数公司编制的综合反映银行间债券市场和沪深交易所债券市场的跨市场债券指数，也是中证指数公司编制并发布的首只债券类指数。 标准普尔500 指数：由标准普尔公司于1957 年开始编制的 道琼斯工业平均指数：目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数，于1896 年5 月26 日问世。(二)指数跟踪方法指数跟踪也称指数复制，是用指数成分证券(根据复制需要可包括少量具有
11、类似性质的非成分证券)创建一个与目标指数相比差异尽可能小的证券组合的过程。根据市场条件的不同，通常有三种指数复制方法，即完全复制、抽样复制和优化复制。三种复制方法所使用的样本股票的数量依次递减，但是跟踪误差通常依次增加。(三)被动投资与跟踪误差跟踪偏离度=证券组合的真实收益率-基准组合的收益率跟踪误差是跟踪偏离度的标准差。22跟踪误差产生的原因1.复制误差指数基金无法完全复制标的指数配置结构会带来结构性偏离（指数基金的某些成分股因流动性）2.现金留存由于有现金留存，投资组合不能全部投资于指数标的，导致实际的投资仓位不到100%3.各项费用费用越高，跟踪误差就会越大，因为基准指数是不存在管理费扣
12、除的。4.其他影响分红因素和交易证券时的冲击成本也会对跟踪误差产生影响。23. 主动投资：业绩主要取决于投资者的信息深度和信息广度主动收益(active return)即相对于基准的超额收益主动收益=证券组合的真实收益-基准组合的收益24. 主动收益的计算公式与被动投资中的跟踪偏离度相同，主动风险的计算公式与被动投资中的跟踪误差相同。主动投资的目标是扩大主动收益，缩小主动风险，提高信息比率；而被动投资的目标是同时减少跟踪偏离度和跟踪误差。25. 量化投资具有快速高效、客观理性、收益与风险平衡、个股与组合平衡四大特点26. 2004 年7 月20 日，国内第一支量化基金光大保德信量化核心基金发行
13、27. 多因子模型是重要的量化投资策略之一：该模型认为资产价格并不仅仅取决于风险，还取决于其他因素，如预期股息率收入、投资者行为、市场情绪等因素。多因子模型最大的优点之一在于大大降低了大规模资产组合的风险度量、估计和预测难度28. 股票投资组合构建：通常有自上而下与自下而上两种策略。29. 对于我国的公募基金，大类资产主要指的是两类资产：股票与固定收益证券30. 基金公司的投资管理部门设置：(1)投资决策委员会：最高决策机构(2)投资部。负责根据投资决策委员会制定的投资原则和计划制定投资组合的具体方案，向交易部下达投资指令。(3)研究部(4)交易部。交易部是基金投资运作的具体执行部门，负责投资
14、组合交易指令的审核、执行与反馈。交易部属于基金公司的核心保密区域，执行最严格的保密要求。31. 报价驱动市场、指令驱动市场和经纪人市场32. 报价驱动（做市商制度, 做市商制度也被称为柜台交易（OTC）：最为重要的角色就是做市商做市商通常由具备一定实力和信誉的证券投资法人承担，本身拥有大量可交易证券，买卖双方均直接与做市商交易，而买卖价格则由做市商报出。与股票不同的是，几乎所有的债券和外汇都是通过做市商交易的。33. 做市商可以分为两种：（1）特定做市商：一只证券只由某个特定的做市商负责交易。（2）多元做市商：每只证券同时拥有多家做市商进行做市交易美国纳斯达克（NASDAQ）市场就采用这种交易
15、制度。34. 指令驱动的核心就是买方下达购买指令，包括购买数量和相应价格，卖方下达包含同样内容的卖出指令，满足成交条件的即可成功交易。在指令驱动市场上，指令是交易的核心1.市价指令如果投资者希望以即时的市场价格进行证券交易，就会下达市价指令.2.随价指令市价指令让投资者暴露在价格变化的风险中，随价指令可使投资者在价格变化之前采取措施，当证券价格变动时，可以设定在某一价格买入或卖出证券。随价指令包括两类：（1） 限价指令。限价指令分为限价买入指令和限价卖出指令。（2） 止损指令。35. 经纪人市场:经纪人是为买卖双方介绍交易以获取佣金的中间商人36. 做市商与经纪人的区别：做市商的利润主要来自于证券买卖差价，而经纪人的利润则主要来自于佣金；市场流动性贡献不同在报价驱动市场中，做市商是市场流动性的主要提供者和维持者，而在指令驱动市场中，市场流动性是由投资者的买卖指令提供的，经纪人只是执行这些指令。37. 买空交易：融资即投资者借入资金购买证券38. 卖空交易：即融券业务，投资者可以向证券公司借入一定数量的证券卖出，当证券价格下降时再以当时的市场价格买入证券归还证券公司，自己则得到投资收益。39.与买空交易一样，在标的证券价格变化时，融券业务的维持担保比例也必须大于130%40. 融资融券，目前大部分证券公司要求普通投资者开户时间须达到
