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1、2005年7月20日 星期三【瞭望】打造牛市的关键在于新股的定价机制我国已与112个国家签定投资保护协定本土品牌如何分羹国内奢侈品市场【形势】央行：下半年继续实行稳健货币政策周小川：金融业将出现六个转变央行：压缩盲目扩张行业中长期贷款财政部：年底建立国际化会计准则体系中国东部农村居民消费水平呈现结构性变化【要闻】保监会吴定富：上半年保险市场呈现五大特点中国经贸代表团访美签订采购或合作合同中国企业对东盟投资应关注十大问题北京市拟出台循环经济条例浙江小企业贷款风险补偿试行办法正式实施Google在中国市场启用代理模式四川长虹巨亏事件有新进展柯达公开宣布进军手机数码影像领域韩国罗帝集团加快进军中国步
2、伐香港22年首调联汇率 否认为人民币升值准备预测：下半年煤炭价格趋稳【瞭望】打造牛市的关键在于新股的定价机制目前，内地股权分置改革试点进行得如火如荼，但是，制度方面的原因使得内地股市仍陷于困境，主要表现在上市公司股票的定价机制。内地股市最大的问题就是许多上市公司垃圾产品卖高价，本来仅值一元的东西，以往的制度安排却纵容上市公司欺诈炒作，卖上20元的高价。如此一来，股市中一些当事人的利益就很难受到保护了。在一些成熟市场，股市之所以能够持续地发展与壮大，最根本的一条，就是制度安排使得股市的定价机制能够有效地起到基础性的作用。在香港，任何一家公司只要满足准入条件，都存在上市机会。但是，上市公司的目的并
3、不是仅仅要把公司股票卖出去，他们更希望能卖出一个好价钱。而要达到这个目的，就需要当事各方寻求一个好的价格均衡点。在香港证券市场，新股上市发行各当事方主要包括：发行群体，包括发行人（拟上市公司）和投资银行（或证券公司）；认购群体，包括机构投资者和散户。只有公司上市成功，发行人才能达到融资的目的，投行才能得到按融资额比例计算的承销佣金，机构投资者及散户才能在认购新股中获得比在老股市场更高的收益。如果上市不成功，发行人融不到资，还要支付已经发生的成本，投行收获不到发行收益，并且，两者的声誉都可能因此受损，进而提高以后的融资成本及承销成本。而且，香港的新股发行机制着重于发行人与投行之间、机构投资者之间
4、及机构投资者与散户之间的相互制衡上：投行必须保证向投资者提供的是真实的信息，确保投行收益最大化；同时必须根据市场的反应约束发行人，保证上市成功。对于发行群体来说，需要防止少数机构投资者操纵上市价格，会让尽量多的机构投资者来报价，利用机构投资者之间的内部竞争来互相制衡；而在与散户关系上，尽管机构投资者在认购股份上占有绝对优势，但由于散户能够左右新股上市后短期内的走势，这就决定了发行群体不得不考虑散户的态度，并以此来决定股票最终定价发行。如此一来，发行群体与认购群体各方的利益得到了保证。内地股市则不然。发行群体甚至发行人主导了新股发行的定价机制，认购群体成了股价的被动接受者。这种纵容发行群体任意操
5、纵股价的做法，使认购群体的利益很难得到保证。可以说，这种局面如果不改变，即使股权分置改革全部完成，主导股价定价权的发行群体仍然会以“垃圾产品卖高价”的做法，欺骗投资者。在目前的股权分置改革过程中，尽管分类表决制度可以帮助认购群体参与上市公司的重新定价过程中的利益博弈，但由于博弈成本巨大，且发行群体基本上主导了重新定价过程，必然使投资者尤其是中小投资者在利益博弈中处于被动状态。因此，要让股改获得成功，管理层还须出台一些强制性规定，来保护分散的中小投资者的利益。至于目前市场流行的把提高上市公司质量放在内地股市改革的首位的说法，本身并没有什么错误。但从香港经验可以看出，上市公司的质量并不是最重要的，
6、新股发行的定价平衡机制才是关键。如果内地股市有平衡的定价发行机制，好公司股票卖高价，差的公司股票卖低价，那么内地股市的问题也就迎刃而解了。我国已与112个国家签定投资保护协定我国已与112个国家签定了115个投资保护协定，但迄今还没有一起我国企业利用投资保护协定维护海外投资合法权益的案例。7月16日，在由北京仲裁委员会、新加坡国际仲裁中心和中国国际法学会联合主办的“国际投资融资保护论坛”上，商务部条法司司长尚明大声疾呼：国内企业“走出去”的过程中，应学会更多地以法律方式解决与东道国之间的争议，如果在东道国遭遇无理查抄、征收、不合理税收等不公平待遇，要学会利用投资保护协定维护自身合法权益。“协定
7、”防范东道国政治风险1982年我国与瑞典签订了第一份投资保护协定，目前除已签定的115个此类协定外，同时还在与十几个国家为签定或修改投资保护协定进行谈判，涵盖了除美加外的大部分发达国家和贸易量比较大的发展中国家。据了解，投资保护协定是一种统称，名字也可以是保护投资协定、鼓励和促进投资协定等，其主要内容包括对外国投资的待遇、外汇收益的汇出、争端的解决、征收和国有化的补偿等。尚明介绍说，东道国的征收和国有化措施是外国投资者面临的主要政治风险之一，征收和国有化条款也是投资保护协定的中心内容之一。协定中规定接受投资的国家可以对投资实施征收、国有化或类似措施，但实施征收(包括直接和间接征收)必须符合条件
8、：出于公共利益目的、非歧视基础和根据国内法律程序给予补偿。“协定”保证海外投资获得公正待遇投资保护协定通过两个相对标准和一个绝对标准较好地保证了投资者所能享受的待遇。前者指国民待遇和最惠国待遇，这两个待遇条款保证投资者的投资在东道国不会受到歧视性的对待，享受的待遇不低于东道国本国国民和其他第三方；后者指公正公平待遇条款，它确保外国投资者的投资所享受的待遇至少应符合国际公认的最低标准。“国内企业在决策海外投资时，应该把投资保护协定作为东道国法制环境的一部分来考虑，”尚明说，“如果东道国采取歧视性措施，可以此为依据进行交涉。”目前我国签署的双边投资保护协定基本只适用于投资准入后的阶段，而不涉及准入
9、阶段，即投资的设立和取得。但目前越来越多的投资保护协定，有将国民待遇延伸至准入阶段的趋势，这直接涉及到东道国的产业开放政策。尚明分析，这将对我国企业走出去产生积极影响。我国企业海外投资逐年增加，有一些投资领域往往受到东道国在准入方面的限制，与这些国家签订的投资保护协定中如果规定准入阶段的国民待遇，可以以国际条约的形式锁定东道国投资准入的条件和待遇，从而改善我国企业海外投资所面临的政策法律环境。投资者可诉诸国际仲裁在贸易领域，解决贸易争端一般只能依靠当地救济或是由本国政府提交国家间的争议解决机制，并且一般不能得到政府赔偿。但投资保护协定却为投资者提供了可以及时有效解决投资争议的较为便捷途径。根据
10、投资保护协定，投资者可以直接将与东道国政府的投资争议诉诸包括国际仲裁在内的纠纷解决方式，并且根据裁决直接获得赔偿。在大多数协定中，缔约国已预先同意接受国际仲裁庭的管辖。尚明建议说，我国企业如果在海外投资遇到东道国政府的不法侵害，并且不能协商解决时，将争议提交到国际仲裁是有效的最终救济方式。当然，企业需要根据具体情况合理选择谈判、当地救济、国际仲裁等策略，最大限度的保护自身权益，有的协定规定投资者一旦选择当地法院后，就不能再提交国际仲裁了。从现有的国际案例来看，国际仲裁中败诉的东道国基本上都能履行仲裁庭的裁决。如果东道国拒绝执行争议方达成的协议或拒绝执行仲裁庭做出的裁决，则违反了其国际义务，母国
11、政府可以选择介入，追究东道国的国际责任。本土品牌如何分羹国内奢侈品市场阿玛尼、欧米茄、宾利、范思哲、路易威登，这些名字对于中国广大的消费者已不再陌生，其高昂的价格背后显示的是使用者的消费实力。正当这些身价不菲的大牌在其深植的欧洲市场日渐低迷之际，中国市场却显现出了勃勃生机。经济学家最近提到一组数字，中国的奢侈品市场现在的价值约为20亿美元，约占全球总额的3%。2003年，主要奢侈品在西欧、日本市场上遭遇了普遍的大滑坡。如果没有中国奢侈品市场这几年的快速发展，奢侈品行业遭到的打击可能难以想象。未来十年，中国的奢侈品市场规模将位居世界第二。到目前为止，几乎所有的世界顶级品牌都在中国设有分店。在全球
12、奢侈品市场低迷之时，中国却逆风而上，成为奢侈品品牌的最大潜力市场，因此，很多一线品牌不惜血本也要尽快在中国站稳脚跟。中国消费奢侈品的人群远远不止是娱乐、体育明星和成功的商业人士。奢侈品牌只属于成功人士消费的局面已经发生改变。目前经常或间歇消费奢侈品的很多年轻人，月收入在5000元至1万元之间，他们经常在奢侈品打折时消费，而且热衷于买一些顶级品牌的小配件，比如领带、皮鞋、皮包等。有专家预测，在未来的很多年，中国人的奢侈品市场只有拱手让给外国巨头。在传统零售市场，无论是大卖场、超市、便利店还是家居连锁、家电连锁，我们还拥有广大的本土企业支撑，而且即便是沃尔玛、家乐福、宜家这些外资零售巨头销售的也大
13、部份是国货，甚至要在中国完成其全球采购业务。而在奢侈品市场，中国至今还未形成一个可与之相对抗的本土奢侈品行业，奢侈品完全是在欧洲文化背景下诞生的，目前我们还没有真正能与之抗衡的品牌。此外，这些产品讲究“欧洲原创”，在内地生产加工的可能性也不大。面对这样的局面，本土企业并没有放弃努力，有人盯上了品牌代理。在香港，品牌代理业是个相当成熟的行业，内地的很多知名品牌，代理商多为港商。如港资百货连卡佛，同时还是很多国际知名品牌的代理商。而内地的零售企业，尚未充分意识到这一商机。除了走品牌代理的路，国内百货业开始向外资奢侈品企业伸出橄榄枝，杭州的一家百货店，为引进路易威登，免费为它提供了1,600万元的豪
14、华装修。浦东一百货店为吸引一家境外奢侈品品牌进入，对其门面免费装修，每平方米的装修费用达到了1.2万元。这一举措，不仅大大降低了外资奢侈品牌进入中国的成本，更重要的是拉动了本土百货业的发展。而这些拥有外资品牌代理权和奢侈品专卖店的百货企业，无疑就在市场中抢占了先机。此外，中国的奢侈品行业发展还不完全，目前竞争激烈的是时装、化妆品、汽车、手表这类消费品，而在欧洲，奢侈品涵盖银器、铜器、水晶玻璃、皮革、出版和装潢、陶瓷、美食等等，无所不包。只要拥有最高的质量，最深厚的文化内涵和艺术性，一个灯具，都可以成为一件奢侈品，而内地很少有企业将目标瞄向这一领域。【形势】央行：下半年继续实行稳健货币政策7月1
15、8日至19日，人民银行召开分支行长座谈会。会议提出，下半年人民银行要继续执行稳健的货币政策。关于当前的经济金融形势，会议认为，今年以来，我国经济运行总体情况良好，结构调整取得新进展，经济运行继续朝着宏观调控的预期方向发展。货币信贷保持稳定增长，信贷结构有所改善。货币总量增长适度；金融机构贷款稳定增加，贷款结构进一步改善，中长期贷款过快增长的势头得到有效控制，流动资金贷款比例提高。但是，当前制约经济持续快速协调健康发展的一些深层次矛盾和问题还没有得到根本解决，经济发展走势需要高度关注，对其中一些突出问题需要加强观察和研究。此外，会议部署了下半年的各项工作，主要包括：第一，继续执行稳健的货币政策，
16、保持货币信贷稳定增长；注重发挥市场本身的调节作用，巩固宏观调控效果。综合运用货币政策工具，保持货币信贷合理增长，完善货币政策传导机制。积极发挥“窗口指导”和信贷政策在优化信贷结构中的作用。引导商业银行更好地贯彻区别对待、有保有压的原则，及时为有市场、有效益、有利于增加就业的企业提供流动资金贷款，继续加大对农业、中小企业、增加就业、助学等经济薄弱环节的贷款支持力度。研究支持和鼓励消费的政策措施。加强各项房地产政策的协调配合，维护和促进房地产市场健康发展。进一步深化外汇管理体制改革，有步骤地推进人民币汇率制度改革，保持人民币汇率在均衡、合理水平上的基本稳定。人民币汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性原则，根据我国自身改革发展的需要稳步推进，确保金融市场和经济的稳定。第二、依托银行间债券市场，促进直接融资发展。进一步落实“国九条”，以
